2020年，黃金價格難以延續(xù)2019年的大幅上漲態(tài)勢；但大幅下跌的概率也不高，更可能呈現(xiàn)水平方向大幅震蕩的態(tài)勢。

黃金價格在2019年的走勢，大致可以分為三個階段：從2019年年初至2019年5月底，黃金價格基本上處于橫盤整理階段；從2019年6月初至2019年9月初，黃金價格快速上漲，漲幅超過了20%；從2019年9月初至今，黃金價格震蕩回落，跌幅超過5%。整體來看，2019年黃金價格實現(xiàn)了大幅上漲：從2018年年底至2019年12月2日，倫敦金屬交易所黃金現(xiàn)貨價格由每盎司1282美元上漲至1461美元，上漲了14.2%。

那么，2020年，黃金價格是否會延續(xù)2019年顯著上漲的走勢呢？要回答這一問題，首先需要建立一個黃金價格走勢的分析框架，然后運用這個框架來解釋為何2019年黃金價格能夠顯著上漲，最后再分析導致黃金價格上漲的舊因素能否持續(xù)、新因素是否會產(chǎn)生。這樣，才能夠?qū)?020年的黃金價格走勢做一個大致客觀的預測。

筆者在2013年發(fā)表的一篇相關學術論文中，曾經(jīng)提出過一個解釋黃金價格運動的分析框架。筆者認為，特定變量與黃金價格存在顯著相關性，而與該特定變量自身運動趨勢相關的、可預測性較強的主要變量包括：美國的通貨膨脹率、美國的實際利率、美元匯率以及金價與美國CPI的比率。

從美國的通貨膨脹率看，最近幾年，盡管美國失業(yè)率已經(jīng)降至過去幾十年歷史的最低水平，但無論美國名義通脹率還是核心通脹率，都處于非常穩(wěn)定的水平。因此，美國通脹率的變化不是最近幾年黃金價格變動的主要驅(qū)動因素。

從美國的利率看，2019年全球黃金價格走勢與美國10年期國債收益率走勢呈現(xiàn)出程度驚人的負相關。2019年，美國10年期國債收益率走勢也可以分為弱勢盤整（2019年年初至2019年5月初）、急速下行（2019年5月初至2019年9月初）、震蕩中溫和回升（2019年9月初至今）三個階段。不難看出，10年期國債收益率走勢的三個階段，恰好與黃金價格走勢的三階段一一對應。因此，可以說，2019年黃金價格大漲的最重要的原因，是美國長期利率下行。

再從美元匯率看，2019年全球黃金價格走勢與美元指數(shù)走勢的相關程度并不高。邏輯上，當美元指數(shù)上升時，以美元計價的黃金價格走勢會下降，反之亦然；但從現(xiàn)實來看，在2019年6月底至9月初，發(fā)生了黃金價格與美元指數(shù)雙雙強勁上漲的局面。這說明，在2019年，美元指數(shù)不是導致黃金價格上漲的主要因素。

此外，值得注意的是，黃金是一種避險資產(chǎn)，因此當全球不確定性顯著上升時，其價格也可能因此上漲。2019年，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、中東地緣政治沖突、英國脫歐進程等不確定性的加劇，也是導致黃金價格上漲的重要驅(qū)動因素。事實上，在2019年5月至8月，全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)顯著上升，從而引領了黃金價格在這一階段的大幅上漲。

綜上，2019年導致黃金價格大幅上漲的主要因素有二：一是美國10年期國債收益率的顯著下滑；二是全球經(jīng)濟政策不確定性的明顯加劇。展望2020年，黃金價格走勢也取決于對美國長期利率、全球經(jīng)濟政策不確定性與美元匯率走勢的基本判斷。

對此，筆者認為：第一，2020年，美國10年期國債收益率的下行空間明顯不如2019年。2019年年初，美國10年期國債收益率高達2.8%，而目前僅為1.8%左右。2020年，美國經(jīng)濟增速有望溫和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期國債收益率較難突破1.5%左右的歷史最低水平。這意味著2020年10年期美債收益率下行區(qū)間難以超過30個bp。第二，2020年，全球經(jīng)濟政策不確定性有望適度緩解。在美國大選年份臨近的情況下，特朗普與中國達成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議、暫時緩和美伊沖突、集中力量處理國內(nèi)問題的概率更高。第三，2020年，美元指數(shù)表現(xiàn)可能不及2019年，或轉(zhuǎn)為溫和回落，但跌破90的概率不大，而在91—96范圍內(nèi)波動的可能性更高。

在上述判斷的基礎上，筆者認為，2020年，黃金價格難以延續(xù)2019年的上漲態(tài)勢；但大幅下跌的概率也不高，更可能呈現(xiàn)水平方向大幅震蕩的態(tài)勢。而到了2021年，隨著美國經(jīng)濟增速與美元指數(shù)出現(xiàn)更大幅度的回落，黃金價格則可能重拾漲勢。