文/黃家英 編輯/張美思

2019年，面對(duì)“低增長(zhǎng)”“低利率”和“低通脹”的宏觀環(huán)境，外匯市場(chǎng)參與者在“安全性”“收益性”和“流動(dòng)性”三者之間擺布頭寸和尋求平衡。

截至2019年12月上旬，國(guó)際外匯市場(chǎng)的日均交易量已達(dá)到6.6萬(wàn)億美元，較三年前增長(zhǎng)近三成?？梢哉f(shuō)，外匯市場(chǎng)作為大類資產(chǎn)市場(chǎng)，呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的繁榮景象。與此相對(duì)應(yīng)的是，受全球貿(mào)易摩擦加劇、全球央行貨幣政策再寬松以及地域政治因素相互交織并不斷發(fā)酵的影響，大多數(shù)外匯市場(chǎng)參與者感嘆，難以把握2019年外匯市場(chǎng)的走勢(shì)。筆者對(duì)2019年全球外匯市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行了梳理，并從中歸納出了四大特點(diǎn)。

當(dāng)前，政治與經(jīng)濟(jì)兩方面的因素已成為影響外匯市場(chǎng)走勢(shì)的兩大核心因素。政局穩(wěn)、利率高、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣在當(dāng)前的環(huán)境下將繼續(xù)受到投資者的追捧。

特點(diǎn)一：低波動(dòng)局面持續(xù)，避險(xiǎn)主題貫穿全年

一方面，國(guó)際外匯市場(chǎng)在2019年中呈現(xiàn)出多年未遇的“低波動(dòng)”態(tài)勢(shì)。截至2019年11月底，美元指數(shù)的實(shí)際振幅（年內(nèi)高點(diǎn)與低點(diǎn)之差）創(chuàng)下了最近二十年以來(lái)的最低值。上一次出現(xiàn)如此低的波動(dòng)水平還要追溯到“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)前的1996年（見附圖）。而低波動(dòng)率通常被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的先兆。

另一方面，避險(xiǎn)情緒成為貫穿2019年匯市行情的重要主題。2019年開年，1月3日亞洲早盤時(shí)間，美國(guó)蘋果公司在美股收市后突然致信投資者，宣布下調(diào)其2019年第一季度的營(yíng)收指引，直指中美貿(mào)易摩擦對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響。受此消息影響，外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒陡然升溫，短短10分鐘內(nèi)，美元兌日元下跌4%，澳元兌美元下跌3%。關(guān)于此次匯市“閃崩”的解讀眾說(shuō)紛紜，日元和美元在危機(jī)中的避險(xiǎn)屬性得到了再次確認(rèn)。復(fù)盤全年外匯走勢(shì)，年初的這次“閃崩”行情為全年的行情走勢(shì)定下了基調(diào)，避險(xiǎn)主題從年初一直貫穿到年尾。2019年年中，隨著全球貿(mào)易摩擦持續(xù)以及地緣政治危機(jī)接二連三地出現(xiàn)，市場(chǎng)參與者的心態(tài)也在樂觀與悲觀中不斷搖擺，在謹(jǐn)慎樂觀中達(dá)到了平衡。在此種環(huán)境下，作為避險(xiǎn)貨幣，美元和日元是今年外匯市場(chǎng)中的主要贏家。截至2019年11月底，除加元和英鎊外，美元和日元在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣中表現(xiàn)最好，對(duì)其他主要貨幣都出現(xiàn)了不同程度的漲幅。2019年，逢高賣出美元兌日元，是表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的主要手段，被證明是較為有效的市場(chǎng)策略。

特點(diǎn)二：外匯走勢(shì)與宏觀數(shù)據(jù)相契合，歐元和澳元表現(xiàn)疲軟

2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳。外匯市場(chǎng)走勢(shì)與主要經(jīng)濟(jì)體宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)相契合，并表現(xiàn)出如下特征：

其一，歐元區(qū)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)大幅度下滑，歐元兌美元走勢(shì)持續(xù)承壓。隨著全球貿(mào)易摩擦范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期發(fā)酵，德國(guó)及歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)倍受關(guān)注，成為影響歐元走勢(shì)變化的催化劑。2019年，外匯市場(chǎng)中多次出現(xiàn)了由于德國(guó)以及歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)意外走弱而引發(fā)歐元兌美元匯率的“跳水”行情。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)參與者對(duì)德國(guó)及歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的態(tài)度從深感意外轉(zhuǎn)變?yōu)橹饾u接受，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的邊際影響出現(xiàn)逐步遞減的趨勢(shì)。其二，澳洲聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，澳元兌美元匯率創(chuàng)出五年來(lái)的新低。2019年年初以來(lái)，隨著外需不振所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的新西蘭央行率先打開了降息閥門。作為其近鄰，澳大利亞不甘人后、快速跟進(jìn)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)先后三次宣布減息，政策利率已降到歷史最低的0.75%，使得澳元一改其過去“高收益”貨幣的特征。在澳洲聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的過程中，澳元兌美元匯率一路走低，創(chuàng)出了過去五年中的新低。其三，2019年下半年，美元兌主要貨幣的利差收窄，歐元和澳元得到喘息之機(jī)。2019年下半年起，美聯(lián)儲(chǔ)迫于國(guó)內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力，選擇連續(xù)三次降息，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)入再寬松階段。在此背景下，美元與歐元和澳元的利差逐漸收窄：10年期美元與歐元的國(guó)債利差，從7月份的245個(gè)基點(diǎn)回落到11月的210個(gè)基點(diǎn)；10年期美元與澳元的國(guó)債利差，從85個(gè)基點(diǎn)下降到65個(gè)基點(diǎn)。與之相伴，歐元兌美元和澳元兌美元的匯率走勢(shì)在下半年呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的行情，出現(xiàn)了逐漸筑底的跡象。

特點(diǎn)三：“脫歐”進(jìn)程峰回路轉(zhuǎn)，英鎊走勢(shì)尋求突破

自2016年6月英國(guó)開啟“脫歐”進(jìn)程以來(lái)，英鎊兌美元的匯率走勢(shì)就一直受到相關(guān)政治進(jìn)程的左右，路徑依賴特征明顯。“區(qū)間波動(dòng)”和“易貶難升”，是英鎊兌美元匯率走勢(shì)的主要特點(diǎn)?！懊摎W”進(jìn)程的不確定性一直是影響英鎊走勢(shì)的確定因素。

2019年，英鎊兌美元的匯率走勢(shì)仍體現(xiàn)出上述特征，但英鎊走勢(shì)以英國(guó)首相特蕾莎·梅和鮑里斯·約翰遜的權(quán)力交接為明顯分界線，表明市場(chǎng)對(duì)英國(guó)“脫歐”進(jìn)程可能結(jié)果出現(xiàn)了不同的解讀。2019年上半年，英鎊兌美元走勢(shì)呈現(xiàn)出先漲后跌的走勢(shì)，英國(guó)議會(huì)三度否決了時(shí)任首相特蕾莎·梅提出的“脫歐”協(xié)議，英鎊兌美元匯率從3月份的高點(diǎn)1.3380不斷下跌，跌幅超過1000點(diǎn)，令所有對(duì)英鎊走勢(shì)持樂觀態(tài)度的投資者大跌眼鏡。這也使市場(chǎng)對(duì)英國(guó)“脫歐”一事究竟會(huì)如何結(jié)束產(chǎn)生了嚴(yán)重的懷疑。進(jìn)入下半年，隨著鮑里斯·約翰遜在唐寧街10號(hào)正式走馬上任，英國(guó)的“脫歐”進(jìn)程峰回路轉(zhuǎn)，英鎊兌美元匯率從年內(nèi)低點(diǎn)1.1960一線不斷攀升，11月底已經(jīng)來(lái)到1.3100上方，年內(nèi)升值接近3%。這一走勢(shì)背后，是鮑里斯·約翰遜在帶領(lǐng)英國(guó)“脫歐”一事中展現(xiàn)出更加強(qiáng)硬的姿態(tài)和過硬的政治手段。目前的主要進(jìn)展包括：其一，在今年10月的歐盟峰會(huì)召開之際與歐盟達(dá)成新版“脫歐”協(xié)議，就北愛爾蘭邊境問題找到了妥協(xié)解決方案；其二，向歐盟申請(qǐng)延期“脫歐”三個(gè)月，使得英國(guó)“脫歐”的日期延后至2020年的1月31日；其三，提前舉行英國(guó)大選，力圖打破當(dāng)前的國(guó)內(nèi)政治格局，為順利“脫歐”掃清障礙。在12月12日結(jié)束的英國(guó)議會(huì)選舉中，保守黨以壓倒性優(yōu)勢(shì)獲得大選勝利，獲得了650個(gè)席位中的365個(gè)，超過半數(shù)。鮑里斯·約翰遜有望順利于2020年1月底前帶領(lǐng)英國(guó)完成“脫歐”。隨著英國(guó)政局不確定性的消退，以及英格蘭央行在2019年一直維持利率不變，并沒有加入全球央行貨幣寬松的大潮，英鎊兌美元匯率有望繼續(xù)上揚(yáng)。

特點(diǎn)四：新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)分化，幾家歡喜幾家愁

根據(jù)2019年國(guó)際清算銀行（BIS）9月發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，新興市場(chǎng)貨幣在外匯市場(chǎng)的份額接近25%，已成為外匯市場(chǎng)的重要組成部分。新興市場(chǎng)貨幣較國(guó)際主要貨幣更容易受到地緣政治和其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)動(dòng)蕩的影響。2019年，新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)也因此出現(xiàn)了明顯的分化。

拉美貨幣在2019年出現(xiàn)了較大幅度的貶值，阿根廷比索、智利比索和巴西雷亞爾對(duì)美元分別下跌37.12%、14.37%和8.56%。拉美貨幣的此輪危機(jī)始于2019年下半年，主要的驅(qū)動(dòng)事件包括：其一，8月份，阿根廷總統(tǒng)馬克里以明顯劣勢(shì)輸?shù)絷P(guān)鍵的大選初選，市場(chǎng)預(yù)期阿根廷國(guó)內(nèi)政局將發(fā)生動(dòng)蕩，阿根廷比索短時(shí)間內(nèi)貶值超過40%。其二，10月底以來(lái)，智利爆發(fā)了由地鐵票漲價(jià)事件引發(fā)的社會(huì)危機(jī)。受社會(huì)動(dòng)蕩所帶來(lái)的不利影響，智利比索在一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)貶值了10.3%。其三，11月初巴西政府油田開采權(quán)拍賣以失敗告終，顯示出外國(guó)資本流入意愿較低；與此同時(shí)巴西政府宣布對(duì)股息征稅增加至20%，進(jìn)一步打擊了國(guó)際投資者的信心，使得巴西的國(guó)際收支存在進(jìn)一步惡化的可能。上述因素使得巴西雷亞爾11月貶值5.8%。綜合來(lái)看，拉美貨幣的集體“迷失”皆由其內(nèi)部不穩(wěn)定所造成，而其根源既與當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下滑影響其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)，也與其長(zhǎng)期存在社會(huì)分配不公平而積累的民生問題密不可分。

與拉美貨幣的低迷相反，截至11月底，俄羅斯盧布在新興市場(chǎng)中表現(xiàn)最為亮眼，對(duì)美元上漲了8.39%。這主要得益于國(guó)際油價(jià)保持穩(wěn)定，使得俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余與GDP之比高達(dá)8.2%。與此同時(shí)，俄羅斯的外部政治環(huán)境亦大為改善，資本市場(chǎng)受益，MSCI俄羅斯股票指數(shù)今年已上漲了30%。俄羅斯經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)令俄羅斯央行有了降息的底氣，2019年共降息四次。截至目前，其關(guān)鍵利率為6.5%，較2015年爆發(fā)危機(jī)時(shí)顯著降低，回到了比較合理的水平。

綜上所述，2019年，面對(duì)“低增長(zhǎng)”“低利率”和“低通脹”的宏觀環(huán)境，外匯市場(chǎng)參與者在“安全性”“收益性”和“流動(dòng)性”三者之間擺布頭寸和尋求平衡。發(fā)達(dá)國(guó)家的主要貨幣如美元和日元，為投資者提供了必要的安全邊界和避險(xiǎn)手段；新興市場(chǎng)貨幣則因其“高收益”的特性，提供了增強(qiáng)收益的必要條件。當(dāng)前，政治與經(jīng)濟(jì)兩方面的因素已成為影響外匯市場(chǎng)走勢(shì)的兩大核心因素。政局穩(wěn)、利率高、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣在當(dāng)前的環(huán)境下將繼續(xù)受到投資者的追捧。