馬晶晶

【摘 要】 企業(yè)通過發(fā)行債券的方式是一種主要的企業(yè)融資形式。對于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家而言，債券作為一種外源性融資，已經(jīng)成為中小企業(yè)融資時的首選。縱觀我國國情，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)展結(jié)構(gòu)缺乏均勻性，資本市場發(fā)展水平不高，中小企業(yè)，尤其是小微企業(yè)都面臨融資難、融資成本高的問題，導(dǎo)致資本市場功能未能完全發(fā)揮，資本市場資源也得不到合理配置，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的銀行業(yè)進(jìn)行市場改革。文章將從小微企業(yè)債券融資發(fā)展存在的問題出發(fā)，并提出相對應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】 小微企業(yè) 債券 融資 資源配置

一、我國小微企業(yè)債券融資發(fā)展存在的問題

（一）國家相關(guān)法律制度不夠完善。目前，對于中小微企業(yè)而言，債券融資面臨諸多政策限制，但在實(shí)際操作過程中，國家也沒有針對中小企業(yè)債券發(fā)行出臺任何指導(dǎo)文件與制度方案，使得中小企業(yè)債券發(fā)行面臨無法可依的尷尬境地。與此同時，由于缺乏完善的法律機(jī)制，也沒有和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互配套。

（二）政府對企業(yè)債券的發(fā)行控制過度，后期管理不足。由于擔(dān)心國有企業(yè)發(fā)債會引起相關(guān)兌付風(fēng)險和社會問題，我國政府曾明確規(guī)定：國有企業(yè)的債券發(fā)行，需經(jīng)國家發(fā)展改革委報國務(wù)院審批，故在企業(yè)申請發(fā)債的相關(guān)資料中，往往限制很多、門檻很高。但是，一旦債券發(fā)行完畢，則審批部門便不再對發(fā)債主體的信用等級、信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管。這種管理機(jī)制，不僅不符合市場機(jī)制的內(nèi)在要求，而且也使得真正需要發(fā)展資金支持的企業(yè)尤其是小微企業(yè)無門而入，凸顯了其發(fā)行債券的尷尬境地。

（三）小微企業(yè)增信措施有限。小微企業(yè)債券能否順利發(fā)行，其關(guān)鍵在于企業(yè)的資信等級。由于小微企業(yè)自身?xiàng)l件較弱，加之信用資產(chǎn)不足，其往往難以達(dá)到發(fā)債的標(biāo)準(zhǔn)，而只能通過第三方為小微企業(yè)提供擔(dān)保，小微企業(yè)的債券信用等級方可得到有效提高。但是，在我國由于對擔(dān)保機(jī)構(gòu)還沒有建立行業(yè)管理和監(jiān)督，致使現(xiàn)有小微企業(yè)融資擔(dān)保體系不健全，商業(yè)保險機(jī)構(gòu)因國家缺乏對小微企業(yè)融資擔(dān)保的優(yōu)惠政策對參與小微企業(yè)融資支持的動力不足。

（四）違約風(fēng)險管理薄弱。違約控制是企業(yè)債券風(fēng)險管理的重要一環(huán)，但目前，限于管理層對企業(yè)債券市場的管理主體并不是很明確，還存在管理多頭，職責(zé)不清等問題，政府監(jiān)管、法律法規(guī)以及中介機(jī)構(gòu)把關(guān)等風(fēng)險控制方式并未在債券風(fēng)險管理中發(fā)揮應(yīng)有的作用。另外，發(fā)債企業(yè)和債券投資者對企業(yè)債券的認(rèn)知也不夠，投資風(fēng)險意識較為淡薄。

（五）發(fā)債定價機(jī)制的靈活性受到限制。目前，我國小微企業(yè)債券利率相對較低，如果按照我國《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第18條的規(guī)定，即企業(yè)債券的利率按照不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%執(zhí)行。不僅會限制中小微企業(yè)發(fā)行債券的靈活性，也會限制民間資本對企業(yè)債券的興趣。

二、對促進(jìn)當(dāng)前我國小微企業(yè)債券融資的建議

（一）政府應(yīng)修改和完善相關(guān)法規(guī)制度，為小微企業(yè)債券融資提供制度和體系上的保障。首先，積極嘗試發(fā)行小微企業(yè)集合債。目前我國已經(jīng)成功組織了多家中小企業(yè)通過打包的形式采集體發(fā)債，這不僅突破了企業(yè)凈資產(chǎn)的局限性規(guī)模限制，也輔助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)了自己的直接融資，可以說這一試點(diǎn)效果顯著。但目前對于小微企業(yè)來說仍舊是可望不可及的。因此，如若采用同種方式來實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)的債券融資，必能降低其融資成本、從而助其健康、快速發(fā)展。

其次，國家要把利率水平的高低、資金使用的充分度、中介機(jī)構(gòu)的輔助性、社會監(jiān)督的成效興和審批制度的權(quán)限性以及新規(guī)章的適應(yīng)性等充分滲入考慮到企業(yè)債券市場化的改革中的各個方面，并修訂頒發(fā)與時俱進(jìn)的企業(yè)債券管理系列條例。再者，還要進(jìn)一步規(guī)范小微企業(yè)債券發(fā)行法律規(guī)章的合理性。此外，國家還應(yīng)盡快修改《破產(chǎn)法》內(nèi)容，進(jìn)一步完善破產(chǎn)制度機(jī)制。強(qiáng)化《破產(chǎn)法》的可操作性，以確保債投資者的合法權(quán)益得到保障。

（二）適當(dāng)降低企業(yè)債券發(fā)行門檻，減少對企業(yè)債券發(fā)行的控制。首先，將小微企業(yè)債券的發(fā)行的審批和監(jiān)督權(quán)限下放到縣（市）級人民銀行。一方面在時機(jī)成熟時將小微企業(yè)發(fā)行債券的方式由審批制度轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制度或者備案制度，另一方面可以適時適度嘗試放寬對于企業(yè)債券發(fā)行額的數(shù)值控制。其次，為了讓更多的小微企業(yè)得以加入集合債券發(fā)行的體系中，政府應(yīng)結(jié)合我國小微企業(yè)的融資需求現(xiàn)狀來適時改換債券發(fā)行門檻，同時，根據(jù)我國低信用級別企業(yè)債券市場來制定出企業(yè)發(fā)債的最低限度標(biāo)準(zhǔn)。再者，多多鼓勵我國小微企業(yè)發(fā)行私募債券。第五，在債券利率方面，政府應(yīng)放權(quán)并給予企業(yè)較大的靈活性，以促進(jìn)企業(yè)債券利率市場化的發(fā)展。

（三）小微企業(yè)必須不斷完善自身制度建設(shè)，規(guī)范自身管理模式，增強(qiáng)信用度。首先，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，加大力度改變小微企業(yè)家族式的經(jīng)營管理模式和集權(quán)化的管理制度。其次，要努力研究開發(fā)建設(shè)出一支高水平的信用評級隊(duì)伍。再者，要結(jié)合我國小微企業(yè)自身的特點(diǎn)，針對不同的行業(yè)和不同的領(lǐng)域來制定科學(xué)規(guī)范的信用評級體系。第四，應(yīng)建立有效的償債保障機(jī)制，可借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)將債券分為優(yōu)先級債券和次級債券。在建立償債基金方面，各級地方政府可通過財政專項(xiàng)資金設(shè)立償債基金，專項(xiàng)于預(yù)備償還債券本金。最后，中小微企業(yè)也應(yīng)該積極建設(shè)自身的信用披露制度，提升其信息披露的意愿并增強(qiáng)可操作性。

（四）優(yōu)化小微企業(yè)債券融資的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系。首先，要不斷優(yōu)化小微企業(yè)債券融資的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，可以通過研究和推行可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)支持票據(jù)、高收益?zhèn)冗m合不同小微企業(yè)的新型債券融資工具來進(jìn)行。另外，對于大多數(shù)的規(guī)模小、信用評級低、業(yè)績不穩(wěn)定的小微企業(yè)應(yīng)引導(dǎo)其選擇“集合發(fā)債”模式融資，這樣做可以有效解決單個小微企業(yè)發(fā)行債券難的問題。第三，在現(xiàn)階段，小微企業(yè)發(fā)行債券的方式應(yīng)以私募為主，不必規(guī)定由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。但應(yīng)建立必要的交易場所和交易信息公式場所，推廣場內(nèi)交易、柜臺交易。第四，發(fā)行債券的種類可以是信用方式，也可以是抵押、擔(dān)保方式。第五，要注意提高小微企業(yè)債券融資的流動性和抗市場風(fēng)險性力。

（五）加強(qiáng)監(jiān)管體系的建設(shè)，為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。一是加強(qiáng)信息披露制度的建設(shè)和實(shí)施力度。增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)作的透明度，債券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資環(huán)境。二是完善監(jiān)測管理，大力倡導(dǎo)信用文化建設(shè)，增強(qiáng)小微企業(yè)信用意識。