胡春雨

摘要：隨著我國證券市場(chǎng)發(fā)展壯大，證券監(jiān)管和信息披露中的問題不斷顯現(xiàn)出來，直到現(xiàn)在也沒有完全解決。這些問題對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展以及對(duì)投資者的利益都產(chǎn)生了重大影響。對(duì)此從信息披露及信息披露制度的內(nèi)容入手，分析我國上市公司在公示制度下信息披露的現(xiàn)狀，研究發(fā)現(xiàn)上市公司在此制度下存在誠信問題、舊制度不適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需要、企業(yè)自愿信披意識(shí)不強(qiáng)、法律違規(guī)成本低及信息壟斷等問題，并試圖據(jù)此提出一些粗淺的看法和建議。

關(guān)鍵詞：信息披露;上市公司;投資者;利益

早期信息披露的研究主要集中在會(huì)計(jì)報(bào)表中披露事項(xiàng)的量化方面，尤其關(guān)注年報(bào)的研究，很少考慮信息披露如何去滿足信息需求者的要求。

信息披露研究主要采用披露指數(shù)來衡量上市公司滿足投資信息需求的程度，根據(jù)投資者的需要列出不同的事項(xiàng)，然后對(duì)上市公司年報(bào)信息披露進(jìn)行評(píng)分，Lang和Lundholm（1993）發(fā)現(xiàn)大公司、業(yè)績(jī)良好的公司、發(fā)行證券的公司信息披露得分更高。

Robert W.Mc Gee， Xiao li Yuan（2008）對(duì)中國年報(bào)披露的及時(shí)性進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告披露所需時(shí)間要長(zhǎng)于發(fā)達(dá)國家的非華企業(yè)所需時(shí)間，由于公司治理對(duì)年報(bào)披露時(shí)間有影響，故認(rèn)為中國的公司治理水平還沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平。

一、上市公司信息披露的原因

信息披露既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開。

那么企業(yè)為什么要進(jìn)行信息披露呢？

首先，信息披露是聯(lián)結(jié)上市公司、交易所和投資者的最基礎(chǔ)最重要的環(huán)節(jié)，是投資者了解企業(yè)情況、進(jìn)行投資決策的基本依據(jù)。

其次，信息披露的目的就是為了公開，讓上市公司股東依法享有最基本的權(quán)利——知情權(quán)，此外它的意義在于可緩解上市前后信息不對(duì)稱，能有效地約束證券發(fā)行人（上市公司）及有關(guān)人員的行為。

二、我國上市公司信息披露現(xiàn)狀

1.舊的信息披露制度已不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要

以傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司為主要假設(shè)前提的信披規(guī)則已難以適應(yīng)不同行業(yè)上市公司的差異化披露需求。并且制度的建立需要成熟的時(shí)機(jī)，目前，市場(chǎng)上廣大的投資者要求上市公司披露更多有關(guān)于體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的信息，因?yàn)檫@樣有助于引發(fā)投資者思考其是否具有投資價(jià)值?，F(xiàn)在我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)發(fā)展到了一定階段，行業(yè)監(jiān)管實(shí)施新規(guī)則的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，近幾年將會(huì)持續(xù)出臺(tái)分行業(yè)差異化信息披露的有關(guān)政策。

2.自愿性信息披露的輔助功能發(fā)揮不明顯

自愿信息披露有助于緩解“信用”危機(jī)，對(duì)增強(qiáng)投資者信心具有重要意義。從目前的狀況來看，規(guī)模大、業(yè)績(jī)好的上市公司傾向于更多地進(jìn)行自愿性信息披露，以強(qiáng)化與外部投資者的信息溝通。但是其他上市公司由于治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、管理層意識(shí)不夠強(qiáng)烈等諸多因素導(dǎo)致大多數(shù)的這種上市公司喜歡游走在法律邊緣，意在不越界，不觸碰法律底線，只要完成強(qiáng)制性需求即可。

3.在目前的A股市場(chǎng)中，信息披露出現(xiàn)了亂象

亂象體現(xiàn)在五個(gè)方面：信息披露姍姍來遲、部分信息前后矛盾、信披中提及的承諾未履行、信息披露避重就輕、上市公司財(cái)報(bào)熱衷“打補(bǔ)丁”。

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席劉士余表示，注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。研究論證需要相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)過程。從中國國情上來講，任何制度在我們國家的實(shí)施都需要長(zhǎng)時(shí)間的理論論證與實(shí)踐，必須與基本國情相結(jié)合之后才可以，意思就是要自然而然的融合。

4.社會(huì)信用體系中的企業(yè)誠信建設(shè)環(huán)節(jié)相對(duì)薄弱

所有公司企業(yè)從事商業(yè)活動(dòng)，講究的終究是誠信、信用。尤其是21世紀(jì)，國家對(duì)于上市公司的要求都在逐年提高，但由于缺乏一套統(tǒng)一的健全的誠信制度體系，使得企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)時(shí)違反道德，靠自己的自律意識(shí)行動(dòng)。

追溯歷史根源就是我國原有體制下企業(yè)產(chǎn)權(quán)不夠明晰，產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)滯后于歐美發(fā)達(dá)國家。另外就是有關(guān)信用建設(shè)方面的立法落后，對(duì)失信行為的約束懲治機(jī)制不健全;信用市場(chǎng)建設(shè)不成熟，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

5.上市公司往往會(huì)利用自身的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)暴利

上市公司與投資者兩者都想通過投資融資活動(dòng)使自己持有的貨幣增值，根據(jù)貨幣守恒定律，其他條件不變，總有那么一部分資金會(huì)轉(zhuǎn)移到另一部分人的手中，即盈虧平衡。

現(xiàn)實(shí)中每個(gè)參與者所具備的條件資源是不一樣的，有的參與者就會(huì)充分利用自己的優(yōu)勢(shì)侵害其他參與者的利益。雖然政府充當(dāng)調(diào)節(jié)劑，起到規(guī)范或中介的作用，但是，有關(guān)法律制度還不夠細(xì)化精細(xì)，沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保監(jiān)管部門的職能實(shí)施情況，容易產(chǎn)生腐敗。

6.違規(guī)成本低，法律制度不健全，缺乏有效懲戒機(jī)制

《最高人民法院關(guān)于當(dāng)前商事審判工作中的若干具體問題》明確指出，不再以監(jiān)管部門的行政處罰和生效的刑事判決認(rèn)定為前置條件。但是前置程序是否取消還沒有通過正式的法律文件實(shí)施，如果我們投資者想要進(jìn)行訴訟，那么風(fēng)險(xiǎn)還是很高，并且投資者舉證還是比較困難。

三、我國上市公司信息披露質(zhì)量提升對(duì)策

1.加強(qiáng)對(duì)自愿信息披露的市場(chǎng)監(jiān)管

目前，上證所已經(jīng)在2015年實(shí)施了分行業(yè)監(jiān)管的模式，對(duì)部分行業(yè)中的上市公司實(shí)行了按行業(yè)集中監(jiān)管。

筆者認(rèn)為，對(duì)上市公司的信披進(jìn)行分類是有助于保護(hù)投資者利益的，況且分行業(yè)信息披露監(jiān)管是一種更為科學(xué)合理的監(jiān)管模式。在對(duì)強(qiáng)制信披的高度重視下，有必要讓自愿信披與其齊頭并進(jìn)，若不進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)自愿信披的監(jiān)管，很有可能上市公司會(huì)通過此制度為投資者提供不可靠的信息，擾亂證券市場(chǎng)的有效秩序，甚至對(duì)社會(huì)的集體財(cái)富產(chǎn)生重大影響。

2.建立與企業(yè)自身相適應(yīng)的信用文化

我國已頒布了大量與信用相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為，但是企業(yè)對(duì)信用知識(shí)教育培訓(xùn)力度不夠，信用文化建設(shè)薄弱。因此有必要構(gòu)筑企業(yè)誠信信用文化，它要求要在企業(yè)里樹立起“信用是企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)”的意識(shí)。

另外，企業(yè)誠信作為一種觀念和意識(shí)，隨著人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展而發(fā)展，但在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)生活中，由于法律等正式制度對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)建立和完善的作用是顯而易見的，因而也是備受關(guān)注和重視的，而像企業(yè)誠信這樣的非正式制度對(duì)市場(chǎng)主體行為規(guī)范的作用常常被我們遺忘或忽視。

3.引導(dǎo)企業(yè)披露有助于揭示自身價(jià)值等個(gè)性化信息

國家對(duì)于信披制度的改革一直都在進(jìn)行，但現(xiàn)階段信披質(zhì)量還是無法充分保證，那么筆者認(rèn)為是否可以通過側(cè)面信息披露使投資者發(fā)現(xiàn)問題。

投資者追求個(gè)性化的信息披露要求顯得十分迫切，它從側(cè)面可以反映出這個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值，彌補(bǔ)強(qiáng)制信息披露質(zhì)量參差不齊的不足，因?yàn)橥顿Y者可以通過分析看出企業(yè)的披露信息是否與其自身的規(guī)模、人員配置、資源配置等狀況相符。

4.合理設(shè)計(jì)薪酬激勵(lì)

薪酬激勵(lì)通過契約將股東權(quán)益與管理層利益相聯(lián)系， 提高管理層工作的努力程度， 降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是， 一味地增加管理層薪酬激勵(lì)， 并不能保證企業(yè)信息披露質(zhì)量的持續(xù)提高， 當(dāng)薪酬達(dá)到一定水平， 基于業(yè)績(jī)考核會(huì)促使管理層進(jìn)行盈余操控， 從而降低企業(yè)的信息披露質(zhì)量。所以要將薪酬激勵(lì)設(shè)計(jì)在一個(gè)合理的，充分適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，這樣才能在緩解代理沖突的同時(shí)， 不至于損害信息披露的質(zhì)量， 使企業(yè)的信息披露質(zhì)量達(dá)到最高水平。

結(jié)論

綜上，與信息披露制度有關(guān)的研究越來越傾向于對(duì)滿足投資者個(gè)性化需求的研究，各大監(jiān)管部門也開始分行業(yè)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管以適應(yīng)不同行業(yè)差異化的披露要求，企業(yè)誠信建設(shè)也在逐步完善中，整體趨勢(shì)都在向好的方向發(fā)展。

因此，未來我國的信披規(guī)則一定會(huì)更好地拉近我們與上市企業(yè)的距離，大大降低市場(chǎng)交易成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。

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