劉典

近日，負責美聯(lián)儲公開市場操作業(yè)務(wù)的紐約聯(lián)邦儲備銀行宣布將隔夜回購計劃至少延續(xù)至2020年6月，再次引發(fā)全球資本市場對“美元荒”的擔憂情緒。

這已經(jīng)是紐約聯(lián)邦儲備銀行第四次宣布回購業(yè)務(wù)延期續(xù)作。自9月中旬，美國國內(nèi)短期融資市場隔夜回購利率突然大幅飆升，吸引大量美元資金回流美國。隨著更多資金配置到美國國債上，全球美元市場未來面臨流動性風險考驗。

為什么許多專業(yè)投資者對“美元荒”憂心忡忡？因為“美元荒”往往與國際金融危機相伴而行。2007年爆發(fā)次貸危機時和2011年爆發(fā)歐債危機時，都伴隨著較為嚴重的“美元荒”。9月份紐約聯(lián)儲累計向市場投放了近6000億美元（折合超過4萬億元人民幣），仍未能緩解市場對資金的渴求。在這樣的情況下，隨著紐約聯(lián)儲貨幣政策的持續(xù)“放水”，進一步迫使全球美元資產(chǎn)加速回流美國國內(nèi)市場以緩解錢荒。

面對美元的“收割”之勢，被大量“抽血”的新興經(jīng)濟體金融風險持續(xù)加劇。合理充裕的貨幣環(huán)境是經(jīng)濟發(fā)展重要保障，當前國際貿(mào)易結(jié)算以美元為基礎(chǔ)，因此美元流動性是許多新興經(jīng)濟體發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力。美聯(lián)儲通過公開市場操作推動全球美元回流美國，相當于將美元荒的危機轉(zhuǎn)嫁至其他國家。近日面臨經(jīng)濟困境的土耳其和阿根廷首當其沖，貨幣出現(xiàn)了大幅度貶值，阿根廷不得不實施資本管制。

印度、巴基斯坦、烏克蘭等國也深受其害，自8月以來，國際投資者在印度股票和債券市場上拋售了54.9億美元和93.4億美元資產(chǎn)，大量資本外流讓使出洪荒之力、接連五次降息的印度央行依然難阻經(jīng)濟下滑的頹勢。

為什么“美元荒”讓不少新興經(jīng)濟體如此受傷？以阿根廷為例，不少新興經(jīng)濟體高度依賴美元投資，在本國實體經(jīng)濟的發(fā)展進程中過早地進行金融自由化，將自身經(jīng)濟的快速增長建立在流動性較強的國際金融資本之上。

當國際資本市場美元供給充足時，這種模式可以帶動國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)快速發(fā)展，但當國際市場上美元匯率走強吸引國際資本回流，在外部流動性緊縮的影響下很容易導(dǎo)致本國金融體系被“大抽血”后引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。8月以來阿根廷動蕩不定的國內(nèi)金融局勢正是在這樣的背景下發(fā)生的。

目前全球不確定性上升，在可能的英國“硬脫歐”導(dǎo)致大量歐洲機構(gòu)從美國撤資填補投資虧損、地緣政治風險加劇導(dǎo)致中東國家從美國撤資救急等多種不利因素的籠罩下，2019年第四季度的“美元荒”來勢洶洶。金融危機本質(zhì)上是美元流動性危機，是美元大舉從全球市場撤出造成的。在這樣的背景下，新興經(jīng)濟體內(nèi)部的金融風險因素不斷積累，這應(yīng)該引起我們的高度警惕。▲（作者是中國人民大學重陽金融研究院助理研究員）