宏豐

中國染料產業(yè)聚集的江浙地區(qū)又迎來一家A股染料上市公司——錦雞股份已于11月22號順利掛牌上市。經過20年的開拓，我國知名的老牌染料企業(yè)錦雞股份，在產業(yè)風起云涌的發(fā)展浪潮中歷經考驗，產品戰(zhàn)略逐步付諸實施，并獲得實質性進展。最近三年，公司規(guī)模已升至染料業(yè)前五位，在活性染料細分領域排名第二。而隨著新建分散染料項目的順利推進，錦雞股份實現“全產品鏈”戰(zhàn)略突破已指日可待。對于業(yè)內而言，江蘇省由此再添一家染料上市公司，形成了江蘇“兩強”與浙江“三雄”并立的面貌，江浙地區(qū)染料業(yè)競爭態(tài)勢的僵局將被改變，此勢將促動已箭在弦上的中國染料產業(yè)再次升級。

未雨綢繆 收購錦匯化工構筑“生命線”堤壩

2015年底，錦雞股份完成收購錦匯化工54%的股權，控股比例升至94%，實現并表。錦匯化工成立于2006年5月，是一家中外合資公司，主要產品為對位酯、H酸等染料中間體，并成為對位酯國標（標準號GB/T21895-2015）的共同起草單位之一。對位酯、H酸均為錦雞股份生產活性染料產品所需的主要原材料。錦雞股份的營業(yè)成本中，原材料采購占比高達80%左右，所以稱穩(wěn)定的原材料供應是公司運營的“生命線”之一并不為過。成功收購錦匯化工，標志著錦雞股份完成了向產業(yè)鏈上游戰(zhàn)略挺進的重要一步，主要原材料供給無法自主控制的短板獲得彌補。

錦雞股份收購與整合錦匯化工的意義頗具含金量，但也很快迎來空前的厲驗，中國現代染料業(yè)迎來一段最為刻骨銘心的“大洗牌”。受全國化工產業(yè)供給側改革逐步推進的影響，H酸、對位酯及間苯二胺等染料中間體價格在2016年三季度進入上升周期。然而2017年底的連云港“12.9”重大事故與2018年3月江蘇化工園區(qū)污染事件，迫使江蘇省化工產能開工率大幅下滑，導致全國化工品價格普漲，持續(xù)上漲的染料中間體價格也在2018年上半年迎來躥升，其中，H酸價格升至7萬元/噸，年內升幅超100%，對位酯的漲價潮在5、6兩月迎來高峰，期間從3.7萬元/噸漲至6萬元/噸。更為意外的是，今年3月下旬，間苯二胺產能全國第二的天嘉宜化工公司發(fā)生特大事故，令復產不久的鹽城響水化工園區(qū)又陷入停產，染料中間體產能出現斷崖式下跌，價格再迎井噴，以間苯二胺與間苯二酚為例，二季度時，前者的報價均價較事故前暴漲近450%，直逼20萬元/噸，后者的報價一度漲至12萬元/噸，較事故前漲逾240%，從2016年三季度以來的累計漲幅超過300%。染料業(yè)所受源于上游產品漲價的沖擊，前所未有。

在2016至2018年的報告期中，錦雞股份的直接材料成本占公司營業(yè)成本的比例分別為80.12%、80.15%和82.27%，公司生產活性染料所用的主要原材料第一為H酸，其次為對位酯。報告期內，公司采購H酸的均價分別為3.44萬元/噸、3.31萬元/噸和4.12萬元/噸;采購對位酯的均價分別為1.72萬元/噸，2.2萬元/噸和2.75萬元/噸。錦雞股份的原材料采購需求總體溫和放大，其中對H酸的需求小幅回落，對位酯的需求持續(xù)上升，2018財年，集團的對位酯采購達6671噸，較2017年上升18%，采購金額達1.84億元，占原材料采購的30%;H酸的采購達6004噸，較2017年下降3%，采購金額達2.51億元，占原材料采購之比近40%。錦雞股份的原料采購數據，對比上文的原料市場變化，可以明顯看出在行業(yè)巨震期間，錦匯化工對于錦雞股份的成本控制發(fā)揮了不可替代的作用，證明了錦雞股份收購與整合錦匯化工的戰(zhàn)略價值。錦匯化工2018年凈利潤為2351.09萬元，較2017年上升97%，對母公司業(yè)績形成有力支持。

錦雞股份在收購錦匯化工之際，同步加強原有主業(yè)整合。錦云染料是錦雞股份活性染料產品生產的主體，承擔著目前集團全部的染料生產業(yè)務。2015年12月，錦雞股份完成對錦云染料少數股東股權的收購，對錦云染料實現100%持股，公司內部治理結構得到簡化，內部管理效率獲得提升，歸屬于母公司所有者凈利潤進一步增厚。2016年至2018年初，隨著上游原材料漲價，活性與分散染料產品價格也迎來復蘇，但節(jié)奏明顯落后，如分散黑ECT300%在2018年初已漲價至約50元/KG，同比增幅達80%。另一方面，近年來隨著環(huán)保標準的提高，國內染料行業(yè)正在結構調整，中小染料企業(yè)由于環(huán)保處理能力不夠導致停產、倒閉，規(guī)模以上染料生產企業(yè)從500多家下降到300多家。而中美貿易摩擦也令我國紡織品輸美前景急轉直下，印染、染料業(yè)順勢遭遇“黑天鵝”沖擊，染料價格漲勢戛然而止。錦云染料2016至2018年間的凈利潤復合增速為-14.28%，2018年凈利潤為8471.24萬元，也對母公司業(yè)績構成一定壓力。錦云染料在行業(yè)整體“氣喘吁吁”的大背景下取得這樣的成績，實屬難能。

脫胎換骨 打造完整產品鏈體系

我國已是當今世界最大的染料生產基地——國內染料產量占全球70%左右，但每年都需進口一部分高檔活性染料，因為我國染料產品中低端和通用型產品占比較高，而高檔、專用產品比例較低。最近幾年，隨著我國染料生產中的加氫還原等工藝與環(huán)保技術的進步，高檔活性染料進口量逐年下降，國產優(yōu)質產能找到了新的增長亮點。不過新的“蛋糕”并非人人有份，因為行業(yè)技術進步的同時，往往伴隨著相關市場的進入壁壘升高。錦雞股份的招股書中顯示，報告期內，公司活性染料產能利用率分別為99.06%、104.29%和108.92%，產能利用率已經飽和，需要擴大活性染料的產能來緩解這一局面。而本次IPO所募集資金將主要用于“年產3萬噸高檔商品活性染料建設項目”，加大包括低堿LA、JSE和噴墨印花PJ系列在內的高檔活性染料的生產。從而增強公司的核心競爭力，提升公司產品的市場占有率，鞏固和提高公司在活性染料領域的市場地位，進一步增強公司主營業(yè)務的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力。

產能過剩和產能重復是職業(yè)投資者比較關心的話題?；阱\雞股份該新項目的生產設備保持“向下兼容”的特性，即保留與原設備的通用性，所以能滿足高檔活性染料生產的同時，也能通過調配來緩解公司報告期內面臨的產能不足問題。至于研發(fā)方面。一方面，錦雞股份擁有一支業(yè)內規(guī)模領先、結構合理、技術拔尖并且穩(wěn)定的核心科研隊伍。截至去年末，公司所擁有研發(fā)技術人員88名，其中核心技術人員6名，核心技術人員均具有30年以上活性染料生產、研發(fā)、管理經驗。另一方面，據2018年年報（截至目前已更新的最新數據），錦雞股份當期研發(fā)費用同比增長達9.68%，高居染料業(yè)內第二。這兩方面是公司在高檔活性染料領域確保技術優(yōu)勢的堅實基礎。

另外值得注意的是，截至去年報告期，錦云染料的全部產品為活性染料，這意味著錦雞股份存在分散染料產能空白?；钚匀玖系倪m用對象主要有棉、麻、毛等織物，而分散染料的適用對象主要是錦綸、滌綸等材料。供給側改革不僅沒有妨礙，而且還有效的提升了材料應用升級，隨著性能更新、應用領域更廣的各類錦綸和滌綸等材料上市，分散染料亦迎來發(fā)展。至2017年，我國分散染料產量所占全國染料總產量的比重已升至47.84%;至2018年，我國分散染料產量實現連續(xù)10年上升。這也是分散染料成為業(yè)內另一增長亮點的原因。不過相對于活性染料，分散染料的產業(yè)集中度更高，區(qū)域發(fā)展很不均衡，在我國化工業(yè)“心臟”——江浙地區(qū)內，也是如此。所以我國分散染料業(yè)趨向寡頭競爭格局，市場壁壘也更高，價格彈性也更大。錦雞股份目前在建3萬噸環(huán)保型高檔分散染料項目和染料中間體及稀酸再生項目，未來將被整合入錦匯化工。報告期內，公司在建工程整體進展順利，泰興市國土資源局已于去年底為其出具廠房驗收《說明》，待項目竣工驗收和規(guī)劃審核驗收后，就可辦理不動產權證書。這意味著錦雞股份將打破分散染料行業(yè)壁壘的“堅冰”，產業(yè)鏈獲得進一步完善。

錦雞股份成功IPO，實現了解決融資渠道瓶頸，備好了實現跨越式發(fā)展的引擎。后期，錦云染料將負責活性染料的研發(fā)與產銷，而錦匯化工主要負責染料中間體的研發(fā)和產銷，使錦雞股份具有“原材料-中間體-高檔活性染料與分散染料”全新一代產品鏈體系。伴隨著中美貿易僵局出現轉機帶給染料業(yè)景氣度回暖的預期，錦雞股份的完整產業(yè)鏈優(yōu)勢將獲得更大的發(fā)揮空間，同時也有望打破我國染料業(yè)競爭格局多年以來的僵持不變態(tài)勢，推動產業(yè)繼續(xù)前進。