許文濤 楊凝

臺灣地區(qū)貨幣市場工具包括商業(yè)本票、銀行承兌匯票、國庫券和可轉讓定期存單等。其中，商業(yè)本票發(fā)行量占比最高。據2013～2018年臺灣地區(qū)票券同業(yè)公會的數(shù)據統(tǒng)計顯示，商業(yè)本票發(fā)行量占比近年來一直維持在90%左右。商業(yè)本票包括融資性商業(yè)本票和交易性商業(yè)本票。2018年，臺灣地區(qū)票券市場共發(fā)行融資性商業(yè)本票12.96萬億元新臺幣，融資性商業(yè)本票占比達99%以上，已成為臺灣地區(qū)企業(yè)進行短期融資最重要的金融工具。?

融資性商業(yè)本票的定義和特征

融資性商業(yè)本票的法律定義

臺灣地區(qū)《票據法》對本票的定義為“發(fā)票人簽發(fā)一定之金額，于指定之到期日，由自己無條件支付與受款人或執(zhí)票人之票據”，但并沒有對本票的類型進行具體劃分。

臺灣地區(qū)當局于1975年頒布的“《短期票券交易商管理規(guī)則》”（已于1993年廢止，被《票券商業(yè)務管理辦法》取代）第四條將依法登記之公司所發(fā)行的本票分為兩種類型：一類是“基于合法交易行為所產生之本票”，即交易性商業(yè)本票;另一類是“為籌集短期資金而發(fā)行之本票”，即融資性商業(yè)本票。此后，臺灣當局在1993年頒布的《票券商業(yè)務管理辦法》（已于2003年廢止，被《票券金融管理法》取代）延續(xù)了對商業(yè)本票的二元分類。交易性和融資性商業(yè)本票的主要區(qū)別如下：

融資性商業(yè)本票的特征

無記名票據公開發(fā)行。中國《票據法》第七十五條規(guī)定，“本票上未記載收款人名稱的，本票無效。”，將收款人名稱作為絕對記載事項。而臺灣地區(qū)《票據法》第一百二十條則規(guī)定，“本票未載受款人者，以執(zhí)票人為受款人?！币虼?，如果本票沒有記載收款人名稱，臺灣地區(qū)《票據法》并未認定本票無效，而是將此類本票視為無記名票據，這為針對不特定投資者公開發(fā)行融資性商業(yè)本票提供了法律支撐。

無背書轉讓。臺灣地區(qū)《票據法》第三十條規(guī)定，“匯票依背書及交付而轉讓。無記名匯票得僅依交付轉讓之?！边@說明臺灣地區(qū)“《票據法》”規(guī)定了票據的兩種轉讓方式：一是記名票據的背書轉讓;二是無記名票據的交付轉讓。在這個法律基礎上，融資性商業(yè)本票公開發(fā)行后，投資者可以僅憑交付就完成買賣轉售，無須在本票上另行背書。

到期后僅追索出票人。臺灣地區(qū)《票據法》第八十五條規(guī)定，“匯票到期不獲付款時，執(zhí)票人于行使或保全匯票上權利之行為后，對于背書人、發(fā)票人及匯票上其它債務人得行使追索權?！钡瞧渌比嚓P規(guī)定又對融資性商業(yè)本票的追索權行使方式進行了特別調整?！镀比鹑诠芾矸ā返诙鶙l規(guī)定“以登記形式發(fā)行之短期票券如為公司或公營事業(yè)機構之本票，執(zhí)票人依第五項規(guī)定，于到期不獲付款，并取得債權證明文件及前項不獲付款證明文件者，得依《票據法》第一百二十三條規(guī)定聲請法院裁定后強制執(zhí)行?！敝档米⒁獾氖?，《票券金融管理法》采用了“債權證明文件”這樣的法律術語，從側面反映出臺灣當局更傾向于將融資性商業(yè)本票視為一種債權憑證，投資者之間的買賣是一種債權轉讓行為，而不是票據權利的背書轉讓。

臺灣地區(qū)票券市場主管機關即臺灣地區(qū)“金融監(jiān)督管理委員會”（以下簡稱“金管會”）要求自2017年9月18日起實施融資性商業(yè)本票登記形式發(fā)行（電子化發(fā)行）制度。目前，在商業(yè)本票中，新發(fā)行的融資性商業(yè)本票已經全部采用登記形式發(fā)行，只有交易性商業(yè)本票和尚未到期債票形式的融資性商業(yè)本票仍為債票形式（紙質票據）。

因此，基于特別法優(yōu)于一般法的原則，融資性商業(yè)本票作為以登記形式發(fā)行之短期票券，持票人在票券到期而未獲付款時，應依據《票據法》第一百二十三條行使追索權，而不再適用《票據法》中其他的追索權條款。作為融資性商業(yè)本票追索權特別條款，第一百二十三條規(guī)定了執(zhí)票人向本票出票人行使追索權時，得申請法院裁定后強制執(zhí)行。也就是說融資性商業(yè)本票的持票人在行使追索權上有兩個特殊限制，一是只能向本票的出票人行使追索權，二是不需要走普通民事訴訟程序，可以直接向法院申請裁定進行強制執(zhí)行，以便捷的非訴程序快速達到求償票款的目的。

融資性商業(yè)本票的制度體系、風控體系與監(jiān)管架構

融資性商業(yè)本票制度規(guī)范體系

臺灣地區(qū)規(guī)范融資性商業(yè)本票發(fā)行、承銷、交易、清算交割的制度體系比較完善，包括法律、行政命令、行業(yè)自律規(guī)范、金融基礎設施業(yè)務規(guī)則等四個層面。

法律層面。主要包括《票據法》、《票券金融管理法》、《銀行法》、《洗錢防制法》等。

行政命令層面。主要包括《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融業(yè)代銷商業(yè)本票業(yè)務統(tǒng)一作業(yè)辦法》、《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融公司設立標準》、《短期票券集中保管結算機構許可及管理辦法》等。

行業(yè)自律規(guī)范層面。主要包括《中華民國票券金融商業(yè)同業(yè)公會章程》、《票券商防制洗錢及打擊資恐注意事項》、《辦理免保證商業(yè)本票業(yè)務自律規(guī)范》等。

金融基礎設施業(yè)務規(guī)則層面。主要包括《臺灣集中保管結算所股份有限公司辦理登記形式短期票券發(fā)行登錄作業(yè)要點》、《臺灣集中保管結算所股份有限公司短期票券業(yè)務操作辦法》、《臺灣票據交換所辦理金融業(yè)者托收票據作業(yè)細則》、《臺灣票據交換所辦理金融業(yè)者托收票據作業(yè)要點》等。

融資性商業(yè)本票風險防控體系

由于臺灣當局大力推行金融自由化，票券市場制度特點表現(xiàn)為“弱化發(fā)行管控、強化風險防控”，制度的落腳點不在于如何限制票券的發(fā)行和交易，而在于建立完善的風險防范機制。融資性商業(yè)本票需要票券商進行簽證并承銷后方可發(fā)行（簽證指票券商接受發(fā)行人的委托，對于其發(fā)行的短期票券，核對簽章，并對應記載事項加以審核，簽章證明的行為。票券商若沒有盡到勤勉盡責的審核義務，導致投資者因為票券記載事項虛假而遭受損失，應當對投資者承擔民事賠償責任），而且票券商通常會進行發(fā)行后的首次買入，因此臺灣當局建立了以票券商作為核心的風險防控體系，主要包括以下幾方面。

從交易目的來看，第一層次中，商業(yè)銀行的主要交易目的一是運用閑置資金賺取投資收益;二是為了滿足市場上對短期資金的需求;三是出于資產合理配置的需要。而票券商除了活躍票券市場、賺取收益外，正如前文所述，還需要通過滾動交易來緩解頭寸壓力。第二層次中，企業(yè)、政府單位、個人投資融資性商業(yè)本票主要是為了運用閑置資金賺取低風險的投資收益。

從交易規(guī)模來看，由于融資性商業(yè)本票按面額10萬新臺幣的倍數(shù)進行交易，因此不同資金實力的投資者的交易規(guī)模差別很大。據臺北富邦銀行的數(shù)據統(tǒng)計，2016年銀行交易成交量合計9.9萬億元新臺幣，票券公司交易成交量合計4.9萬億元新臺幣。而公營事業(yè)機構的交易成交量才1萬億元出頭，個人的交易成交量更是區(qū)區(qū)1500多億元新臺幣。

從交易清算路徑來看，票券商和商業(yè)銀行都是集保結算所參與人，可以直接在集保結算所系統(tǒng)中開設融資性商業(yè)本票劃撥賬戶進行票券交割，并且通過同資系統(tǒng)進行直接的資金清算。企業(yè)、個人、公營事業(yè)機構類投資者不能直接在集保結算所系統(tǒng)中開戶，也不能直接使用同資系統(tǒng)行資金清算，而必須通過清算交割銀行來間接連接集保結算系統(tǒng)，完成交割清算。

交易定價。目前臺灣票券業(yè)界比較認同臺灣短期票券報價利率指標（TAIBIR），TAIBIR廣泛應用于短期票券、公司債、金融債等各類融資工具的定價。票券金融公司、符合條件的銀行和券商于每一營業(yè)日規(guī)定的時間內，在集保結算所指標編制系統(tǒng)進行9種期限品種的報價，依據一定的計算規(guī)則計算出的平均定盤利率即為TAIBIR值。

融資性商業(yè)本票交割清算機制

現(xiàn)行交割清算機制的核心在于通過建立集中保管清算機制實現(xiàn)了票款對付（DVP），從而創(chuàng)設了兼具安全與效率的交割清算環(huán)境。“中央銀行”、集保結算所、清算交割銀行、票券商、投資者是票券市場票款交割清算的參與人，不同的主體參與票款交割清算的路徑不同。

融資性商業(yè)本票的到期兌付機制

融資性商業(yè)本票到期后，應由集保結算所代持票人辦理提示付款，出票人須將款項匯入合作金庫商業(yè)銀行自強分行的兌償專戶。集保結算所每日還會將未獲兌償?shù)牡狡谏虡I(yè)本票予以退票，并將該退票事項通過合作金庫商業(yè)銀行轉告臺灣票據交換所，票據交換所會依據相關規(guī)定對出票人作出不良記錄，這對其以后的支付結算業(yè)務可能會將造成負面影響。同時，集保結算所會向持票人提供債權證明文件和不獲付款證明文件，方便其走法律程序維護利益。

對我國發(fā)展融資性票據的啟示

我國目前票據市場的重要任務是支持供給側結構性改革、便利中小企業(yè)融資，而融資性票據是助力中小企業(yè)直接融資的重要武器。發(fā)展融資性票據，既可以探討修訂法律放開融資性商業(yè)本票的可行性，也可以考慮在法律允許范圍內，利用上海票據交易所的系統(tǒng)優(yōu)勢創(chuàng)新設立票交所短期無擔保融資工具。

學習臺灣地區(qū)的融資性商業(yè)本票經驗，對票交所短期融資工具的發(fā)行和交易進行市場化管理

可以考慮該融資工具發(fā)行無需任何前置審批或注冊，無需真實貿易背景;發(fā)行期限限制在一年以內，隔夜到一年均可;可以進行滾動發(fā)行;發(fā)行額度靈活設置，由融資企業(yè)和交易商共同商定。

借鑒臺灣票券市場的票券專營制度，發(fā)展票據專營機構活躍市場交易

可以考慮創(chuàng)設一種新角色“交易商”，一般由票交所銀行類系統(tǒng)參與者擔任，負責融資工具的承銷和首次買入。發(fā)行前，交易商需要對融資企業(yè)進行征信調查，查證其發(fā)行計劃及還款來源，根據企業(yè)財務和信用狀況與融資企業(yè)共同確定發(fā)行金額。交易商買入融資工具后，可以持有到期，也可以在票據市場上進行轉讓。

滿足投資者不同需求，推出不同風險等級的投資產品

可以根據投資者風險偏好的不同，推出不同風險等級的投資產品。既可以有低風險低收益產品，也可以有高風險高收益產品，通過風險的高低搭配，方便不同風險偏好的投資者進行資產配置。

利用票交所的電子商業(yè)承兌匯票大數(shù)據資源，引入一批信譽良好的承兌企業(yè)先試先行

梳理ECDS系統(tǒng)中電子商業(yè)承兌匯票數(shù)據，挑選其中信譽良好的承兌企業(yè)發(fā)行短期融資工具，這樣既可以促進企業(yè)信譽的良性循環(huán)，也可以推動電子商業(yè)承兌匯票的普及。

建立完善的信用評級和擔保增信機制，嚴格控制發(fā)行和交易風險

對發(fā)行人提出適格性要求，若要在票交所系統(tǒng)中發(fā)行短期融資工具，發(fā)行人必須具有規(guī)定的信用評級或經過金融機構擔?；驅儆陔娮由虡I(yè)承兌匯票信譽良好企業(yè)。另外，發(fā)行人可以根據市場化原則選擇金融機構提供擔保進行增信，但提供擔保的金融機構必須是票交所系統(tǒng)參與者。一旦發(fā)生違約事件，可以通過票交所系統(tǒng)對擔保機構進行扣款。根據系統(tǒng)參與者是否提供信用擔保、系統(tǒng)參與者的機構類型不同，該融資工具的收益率存在不同價格區(qū)分。

（作者單位：上海票據交易所交易部）