文/魏 杰

本文為著名經濟學家魏杰教授在“《活法：行業(yè)領袖與隱形冠軍的崛起》——2019 第七屆華夏基石十月管理高峰論壇”上的演講實錄；苦練內功，就有未來；重構能力，就有未來；做好自己，就有未來；活下去！就是未來！

以下為演講全文：

在座的各位新老朋友，非常高興參加今天的論壇。今天來，主要想跟大家聊聊明年，現在已經是第四季度，對明年怎么看，這可能是在座各位關注的事情。

預判一：明年仍然是還債的高峰期

我對明年的判斷有四個方面，第一，明年可能仍然是還債的高峰期，2014-2016 年的放水導致中國負債太高，所以2018-2020 年是中國的還債高峰期。在還債高峰期，應該怎么做呢？必須要做到一條：保障資金供給的正常。如果資金供給不正常，就會發(fā)生大量的債務危機，債務危機發(fā)展到一定程度，就會導致所謂的金融危機。所以在明年，針對還債高峰期，我們要做的重要的一件事就是保證資金供給的正常。

怎么做到保證資金供給的正常？我認為有這樣幾件事要做，第一件事是要調整去杠桿政策，因為去杠桿政策直接影響到資金的供給。明年的去杠桿政策可以仍然堅持今年的提法，但要做兩個調整，一是要控制力度，力度不能太大，力度太大會導致企業(yè)的資金緊張，會導致債務危機和資金鏈斷裂，所以去杠桿的力度一定要控制好。

第二點是要結構性去杠桿，不要籠統(tǒng)地講去杠桿，而是誰的杠桿高給誰去杠桿。民營企業(yè)的杠桿本來就不高，那就不要去杠桿，還是穩(wěn)杠桿比較合理，對杠桿不高的對象實行穩(wěn)杠桿就可以了。

為了保障資金供給要做的第二件事，是一定要調整貨幣政策，資金供給與貨幣政策的關聯(lián)度很高，明年應該實行穩(wěn)健的貨幣政策。所謂穩(wěn)健的貨幣政策，就是貨幣的生產和財富的生產要大致平衡，做到了大致平衡，才能保證資金的供給。在中國，在座的各位都知道，衡量貨幣生產和財富生產有兩個指標，一個是M2 的生產速度，即所謂貨幣的生產速度，另一個是名義GDP 生產速度。名義GDP 是反映財富生產情況的，它的增長與M2 的增速這兩者之間必須協(xié)調，今年我們看到這兩者大致是協(xié)調的，所以資金供給上要比去年好多了。

大家看到，現在剛過了九月，今年只有三個月份的M2 增速比較高——其中一月份8.4，二月份8.6，剛過去的九月份8.4，前面三個季度大致平均下來是8.3 左右。那么，在這樣一種狀態(tài)下，我們可以看到名義GDP 前三個季度的增長是6.2，通脹率是兩個點多一點，合計算下來也是8.3 左右，所以今年財富生產和貨幣生產的增幅數值基本是平衡的，保證了資金供給的正常，同時防范了金融風險。明年要繼續(xù)堅持今年的平衡態(tài)勢，這樣才能保證明年資金供給的正常。

第三件事是必須穩(wěn)定股市，股市如果不能穩(wěn)定，資金供給一定會出問題。因為現在大量上市公司的股票已經質押了，如果股票跌到不該跌到的區(qū)間，就會導致大量的平倉，這樣很快就會影響到資金供給的正常運作，所以一定要穩(wěn)定股市。那么怎么穩(wěn)呢？我看到最近提了幾個辦法，一是所謂的提高上市公司的質量，完善上市公司治理，加快退市審批，第二條是減少行政干預，把股市還給市場，第三條是推動中長期的資金進入股市，像保險資金、社保資金等。股市如果穩(wěn)不住，公司缺錢，中國的企業(yè)就很難進一步發(fā)展。

第四條是改革，對科創(chuàng)板進行改革，而且提出中國股市的改革方向是實行以信息披露為核心的注冊制，這個方向已經基本上定下來了。第五條是依法治市，如果不依法治市，股市就穩(wěn)定不下來。如果這五條能夠堅定地推進，將會穩(wěn)定住股市，股市只要穩(wěn)住了，資金供給上就不會出大問題。

第四件事是要穩(wěn)住匯率，如果本幣穩(wěn)不住，資金供給就穩(wěn)不住。按照中美的協(xié)議，匯率就是外匯的價格，既然是價格就應該由市場決定，不應該干預，所以要穩(wěn)匯率，我們只能從需求的供給關系上去協(xié)調好。因此，明年的穩(wěn)匯率要繼續(xù)從這兩個方面做工作，一個是穩(wěn)住外匯需求，中國的外匯需求主要來自三方面因素，一個是企業(yè)海外并購，企業(yè)并購規(guī)模如果太大，外匯需求量就會太大，最后就會影響到外匯的供給關系。所以企業(yè)海外并購需要做調整，應該只支持技術并購，禁止非技術并購，發(fā)改委正式公布了六大類禁止并購的種類。

影響外匯需求的第二個因素是個人海外投資，個人海外投資如果太大的話，外匯需求太大，假如匯率不變，就會導致本幣的貶值，所以要處理好個人海外投資的問題。現在大致有個原則，就是禁止個人海外不動產投資和海外證券投資，禁止投資類的保險，政府對這三項個人海外投資作出了明確的禁令。

影響外匯需求的第三個因素是“一帶一路”投資，今年五月份調整了政策，在“一帶一路”項目上鼓勵人民幣投資，所以大家可以看到，對一般性質的“一帶一路”項目，現在不給外匯了，因為要穩(wěn)住外匯需求。用人民幣投資可以達到一箭三雕的目的，一個是穩(wěn)住外匯需求，一個是推動人民幣的國際化，一個是用人民幣投資原材料性質的采購，會對國內經濟起到提振和補充的作用。

綜上所述，穩(wěn)外匯需求在中國來講，這三件事要做好，才能達到目的。另一個是要穩(wěn)住外匯供給，外匯供給即我們講的外匯儲備量，它涉及到兩個問題，一個是貿易項目，一個是資本項目，要解決好這兩種項目中外匯使用與獲取的平衡問題。

香港最近鬧得很厲害，實際上是對我們的外匯儲備、外匯供給形成了很大的沖擊。我們外匯供給的來源一個是自己賺的錢，一個是借來的錢，還有一個是外資進入中國帶來的錢。這三種錢里面，實際上我們真正能動用的錢，我看了一下，有幾千億美元左右。外匯供給一旦出現波動，就必然影響到本幣，影響到國內的資金供給。

香港問題影響到我們兩個部分的外匯供給，一個是外資帶進中國的錢，有70%是從香港進來的，另一個，香港是人民幣的海外結算中心，我們借錢和各種資本運作都和香港有關。這兩個因素影響到了中央的外匯供給，一旦出現更大的沖擊，外匯供給會出問題，導致外匯供求關系出問題，如果匯率穩(wěn)不住，整個資金供給就會出問題。

有人說，香港再鬧下去，我們的人過去，用武力兩個小時就能解決問題，我認為不能動用這個辦法，因為會影響到我們的外匯供給。我們現在找不到一個能代替香港地位的機構，不管是深圳還是上海，短期內它們都不可能代替香港的作用。

我們一定要想辦法穩(wěn)住外匯供給，九月份的數據出來了，大家可以看到，我們的外匯儲備量只有3.09 萬億美金，已經從3.1 萬億降到了3.09 萬億，大家理解這一點是很重要的。如果外匯供給能穩(wěn)住的話，資金供給就不會出太大的問題，所以一定要穩(wěn)住匯率。

第四件事，是我們一定要想辦法穩(wěn)定外匯秩序，外匯秩序攸關金融秩序，金融秩序如果出了問題就很麻煩。所以最近開始在解決所謂非法放貸的問題，整頓清理金融秩序中的亂象，包括對互聯(lián)網金融公司等的整頓，這些問題如果不解決的話，明年的貨幣供給一定會出問題。

第五件事是一定要穩(wěn)定金融秩序。保證資金供給要做的第六件事，是穩(wěn)定房地產產業(yè)，近年來房地產行業(yè)出現了兩種令人憂慮的現象，一個是金融地產化，金融機構把大量資金都扔到房地產里面，如信托絕大部分都進入了房地產，另一個是所謂的地產金融化，所謂地產金融化，即人們買房子不是為了住，而是為了投資，買房子就像買金融產品，這種趨勢如果任由發(fā)展，將是無限度的。

它會導致房地產變成一個無底洞般的沉淀器，一方面地產化金融的大量資金涌向房地產，另一方面通過地產金融化，大量資金也同樣流向房地產，如果房地產繼續(xù)吸納這么大量的資金的話，那么明年的資金供給一定會出問題，所以最近要解決金融地產化和地產金融化的問題。

總體來講，明年是一個還債高峰期，必須保證穩(wěn)定的資金供給，要達此目的，必須做好以上六件事情。這是我對明年的第一個判斷。

預判二：明年仍然是產業(yè)結構調整的關鍵時期

明年仍然是中國產業(yè)結構調整的關鍵時期，支撐中國經濟發(fā)展的三大產業(yè)將繼續(xù)處在調整和收縮階段。這三大產業(yè)一個是傳統(tǒng)制造業(yè)，明年將繼續(xù)調整與收縮，像汽車行業(yè)今年就收縮得很厲害，導致四大整車廠壓力很大，大量的零部件供給企業(yè)都出問題了，明年將繼續(xù)收縮。第二個產業(yè)是建筑業(yè)，明年繼續(xù)調整、收縮，因為隨著中國基礎設施的不斷完善，行業(yè)的調整趨勢無法避免。第三個行業(yè)是房地產，明年也一定是較大的調整和收縮，過去它的增長速度是每年20%以上。

中國必須想辦法推動新興產業(yè)的發(fā)展，一定要把重點放在三個產業(yè)上面。這三個產業(yè)，一個是戰(zhàn)略型新興產業(yè)，包括新能源、新材料、生命生物工程、信息技術、新能源技術、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、人工智能等，對這一類戰(zhàn)略型產業(yè)必須加大發(fā)展力度，讓其中任何一個點都要有更大的進步才行。第二個是服務業(yè)，要大力發(fā)展服務業(yè)，包括消費服務業(yè)、商務服務業(yè)、生產服務業(yè)等，明年應該對服務業(yè)進一步放開約束。

第三個產業(yè)是現代制造業(yè)，現在至少有六個要點，必須加快發(fā)展，一個是航天器制造與航空器制造，一個是高鐵裝備制造，一個是數控機床制造，一個核電裝備制造，一個是特高壓輸變電設備制造，一個是現代船舶制造與海洋裝備制造，這六個要點產業(yè)一定要想辦法不斷突破。

明年要保持增長，我們一定要對這三個新興產業(yè)全力推動，力求突破，否則的話，經濟下行的壓力還是很大的。明年仍然是經濟結構調整的關鍵時期，三大支撐性產業(yè)繼續(xù)處在調整、收縮階段，我們必須支持三個新興產業(yè)在明年有更大的發(fā)展，要加大對它們的支持和推動。

預判三：明年中國經濟下行的壓力還是很大

對明年的第三個判斷是，明年經濟下行的壓力還很大。從今年第三季度的數據看，我們才只有6.0 的增長。我原來還比較樂觀，以為明年還會是6.0，預計2021 年會破6，并認為明年會保持在6 以上。但現在看來，這個判斷有點過于樂觀，因為下行的壓力仍然會非常大。

為了緩解經濟下行的壓力，我認為中國必須要做兩件事，一是營商關系必須加速調整，國務院推出關于推進營商關系調整的條例是對的，如果不調整，不進一步放開企業(yè)的話，企業(yè)的壓力會更大。第二件事是繼續(xù)減費減稅。

今年我們減稅主要減的是增值稅，把增值稅原來的三個梯次作了調整，2018 年增值稅的三個梯次中，一個是制造業(yè)16%，交通運輸業(yè)和建設業(yè)是10%，服務業(yè)是6%，今年所作的調整主要是四個要點，一個是把制造業(yè)增值稅16%降為13%，一個是把10%降到9%，服務業(yè)的6%不動，但是增加了抵扣，由過去20%增加到抵扣40%。

另一個要點是把微小企業(yè)的增值稅起征點提高了，原來是一個月3 萬營業(yè)額、一年達到36 萬就要交稅，現在起征點提高到一個月營業(yè)額10 萬、一年120 萬才交稅。我們國家微小企業(yè)一年營業(yè)額達到120 萬的很少，所以這等于把從事各個產業(yè)微小企業(yè)的增值稅都取消了。對于今年的減稅，我們從拿到的數據推算下來，今年減去的稅額在1.5 萬億左右，這是什么概念呢？去年我們的增值稅稅收是6.1 萬億，今年等于減去了四分之一的增值稅。這個減稅幅度對于那些因為成本上升而面臨困難的企業(yè)還是有點作用的。

我們拿到的數據是4-7 月這4 個月的，推算下來，今年減稅的數額在5 千億左右，今年的減稅和減費加在一起大概是2 萬億左右，它對企業(yè)的經營應該是有一定幫助的，但我認為力度還不夠。我建議明年繼續(xù)減稅減費，而且建議把增值稅現在的三個檔次合并為兩個檔次。現在我們在慢慢地向中央不斷地提建議，希望能把三檔增值稅率降為兩檔，不斷增加企業(yè)的活力。

預判四：明年中國將繼續(xù)進行開放格局的調整

對明年的第四個判斷是，中美貿易戰(zhàn)所引起的中國開放格局的調整明年會繼續(xù)進行。2017 年爆發(fā)的中美貿易戰(zhàn)導致中國開放格局的重新調整，不管貿易談判的結局如何，中國開放格局會繼續(xù)調整。我推測中國要做三件事，第一件事是繼續(xù)強化中國的優(yōu)勢，中國的優(yōu)勢就兩條，一個是制造，一個是市場，這兩個是我們的主要優(yōu)勢，會繼續(xù)得到強化。

現在我們都知道中國是制造業(yè)大國，因為我們是制造業(yè)大國，導致美國在談判中不得不考慮中國的利益，因為沒有其他國家能夠滿足美國這么大的市場需求，只有中國這個制造業(yè)大國能夠滿足它。最近我去美國調研，我發(fā)現好多“made in China”都沒了，比如T 恤衫現在基本上是洪都拉斯的，沒有中國的，但美國消費者告訴我質量太差，與你們中國相比，至少落后15 年。美國消費者非常有意見，特朗普應該也了解到此，實際情況是只有中國制造業(yè)才能滿足它的市場需求。

我們是制造業(yè)大國，但不是制造業(yè)強國，我們有五個短板，一個是材料技術不行，有很多材料我們搞不出來，第二個是航空制造業(yè)不行，大飛機做不好，第三個我們的醫(yī)藥不行。最近我們對美國加關稅，美國對我們的總體出口是1300 億美金，其中300 億美金沒法加稅，因為這部分關系著中國老百姓的健康，我們自己的醫(yī)藥不行。第四個我們的數控機床不行，第五個是信息產業(yè)的硬件不行，芯片產業(yè)我們是落后的。

我估計明年中國會針對這五個短板進行調整，推動中國從制造業(yè)大國變成制造業(yè)強國，如果變成制造業(yè)強國，我們的話語權就更多了。

另一個優(yōu)勢是我們的市場，中國有巨大的市場優(yōu)勢，有比例可觀的中產階層，但市場優(yōu)勢如果要開發(fā)出來，就需要開放市場。大家看到，我們今年全面開放市場，明年繼續(xù)開放，開放三個市場，一個是物資產品市場，一個是服務業(yè)市場，一個是投資市場，這三個市場要全面開放，讓中國成為世界市場大國。當我們成為了世界市場大國，其他國家的命運就會和中國連在一起，就不可能和美國聯(lián)合起來抑制中國的崛起。

我們朝著開放格局要去做的第二件事，是盡快補上技術落后的短板。在中美貿易戰(zhàn)中，我親身體會到我們的技術不行，剛才大家提到華為，這是我們最好的技術創(chuàng)新企業(yè)之一，但美國一斷供，它就遇到了很多困難，這是因為我們的總體技術不行。中國一定要爭取在三五年內，在技術能力上有一個較大的、明顯的改變。要達此目標，需要做三件事，一個加大技術投資力度，今年國家對技術創(chuàng)新的投資接近1 萬億，另外放開科創(chuàng)板，打開了社會資本進入科技創(chuàng)新領域的通道，其目的都是為了解決扶持技術進步的資金問題。

要做的第二件事是構建技術創(chuàng)新的物質基礎，科學城就是技術創(chuàng)新的物質基礎，比如北京的懷柔科學城，我去看了一下，五大自然學科里最新的實驗室都在那里，這要是真的搞起來，對企業(yè)開放——企業(yè)自己沒有力量做這個事，技術創(chuàng)新會得到有力的推動。

要做的第三件事情是調動人的積極性，修改知識產權制度，讓有技術創(chuàng)新和知識創(chuàng)新能力的人獲得創(chuàng)新發(fā)明帶來的經濟收益，要打通技術創(chuàng)新可產生富翁的通道，進一步推動技術造富運動。過去知識產權都是國家和機構的，與個人無關，現在與個人有關系了，這樣才能調動人的積極性。我認為中國會產生第三次造富運動，第二次是產業(yè)造富裕，這一次是技術造富。

我們的技術確實不行，近代的五大技術創(chuàng)新——家電、汽車、飛機、高鐵、信息，我們都不是原創(chuàng)國，中國要盡快改變技術落后的狀態(tài)，全力推動技術創(chuàng)新，否則我們怎么能有話語權？

走向開放格局要做的第三件事，是減少對美國市場的依賴，搞好“一帶一路”。如果我們對美國市場的依賴太大了，美國一旦對我們動手，我們就很難辦，減少對美國的依賴，才能保證我們的話語權。6 年前我們已經想到了這個問題，想到如果美國不要我們的產品了，不要我們的投資了，我們該怎么辦？二戰(zhàn)之后，美國就是對德國動手的，你們研究一下，如果你到了老二的位置，美國就會對你動手。6 年前想到這種可能性的時候，由古絲綢之路的歷史淵源，中國提出了“一帶一路”的倡議。

“一帶一路”能幫助我們減少對美國市場的依賴，幫助我們獲得抵抗沖擊的力量。正是由于有了“一帶一路”，才使得我們在中美貿易戰(zhàn)中具備了韌性，因為我們找到了新的投資場所和新的市場。6 年的時間中，“一帶一路”消化的我們的物資量價值在6 萬億以上，相形之下，現在美國成了我們的第三大貿易伙伴，第一大伙伴是歐盟，第二大伙伴是東盟。所以，明年中國一定會繼續(xù)經營好“一帶一路”，從而減少在開放格局中我們對美國的依賴，實現真正的崛起。

做好“一帶一路”，我們要做三件事，一是做好“一帶一路”的金融服務，成立亞投行就是為了做“一帶一路”金融服務，但做得太窄了，應該把證券、基金等都放開，讓它們都進入金融服務才行。第二件事是做好基礎設施服務，基礎設施不做好，我們的產品和服務就輸不出去。第三條是做好法律服務，中國企業(yè)出去會產生法律方面的糾紛，我們要為企業(yè)和產品做好法律服務。所以我們現在一致建議，能不能成立“一帶一路”法院？要進一步造就國際化的律師團隊。把這三種服務做好了，中國的產品和服務才能真正走出去，才能在美國的打壓中持有更大的話語權。

綜上所述，我估計明年仍然是中國調整開放格局的一年，這是因為中美貿易戰(zhàn)的倒逼，使得我們不得不調整自己的開放格局。把以上三件事情做好了，我們就能打開中國開放與國際合作的新局面，從而在未來的發(fā)展中擁有更多的主動性和話語權。這是我對明年的第四個判斷。

大家知道，我們每一次開放格局的調整都是美國引起的，2008 年美國金融危機，導致中國戰(zhàn)略調整，提出啟動內需。2008 年以前，拉動中國經濟的三駕馬車中，出口一直是排在第一位的，結果，美國的金融危機導致我們的出口受到重創(chuàng)，使我們意識到中國這樣的大國光靠出口是不行的，要啟動內需，所以開始啟動國內的投資與消費。這一次美國和我們打貿易戰(zhàn)，又導致我們的調整，我們必須想辦法調整目前的開放戰(zhàn)略。

2008 年以后，拉動中國增長的主要是投資，但從去年開始，拉動增長的主要是消費，消費已經取代投資，成了拉動增長的第一位要素。中國的下一步應該繼續(xù)調整開放格局，穩(wěn)健地牽引經濟的發(fā)展。

總體來講，我對明年的形勢判斷有四個要點：

一是明年仍然是還債的高峰期，必須要保證資金供給正常，為達此目的，一定要做好前面我談到的六件事，這樣才能做到不至于違約的債務太多，而觸發(fā)金融危機的風險；

其二，明年仍然是產業(yè)結構調整的關鍵時期，過去支撐經濟的三大產業(yè)會繼續(xù)調整與收縮，要想辦法啟動新興產業(yè)；

其三，明年仍然是下行壓力比較大的一年，一定要想辦法改善營商關系，一定要繼續(xù)減費減稅；

其四，明年仍然是貿易戰(zhàn)引起的新開放格局調整的一年，我們要盡快做好三件事——繼續(xù)強化優(yōu)勢，繼續(xù)補短板，進一步搞好“一帶一路”，這樣才能保證明年的發(fā)展。

以上就是我向大家匯報的對2020 年中國宏觀形勢的四個判斷，以及針對每一個判斷，相應地帶出來我們應該采取的應對之策。