杜玲

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，公司只有不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，制定明確的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，才能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。本文首先闡述了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的相關(guān)概念，然后指出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法，最后分析了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的途徑，以供參考。

公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)更加合理化，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的過(guò)程。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，則是分析財(cái)務(wù)未被發(fā)現(xiàn)的價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)，根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)展財(cái)務(wù)控制工作。新形勢(shì)下，公司通過(guò)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，可以加快資本結(jié)構(gòu)的變革;優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，有利于確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并執(zhí)行，因此兩者相互作用、相互影響。以下結(jié)合實(shí)踐，分析了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)途徑。

一、公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（一）影響公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素

1.外部因素。（1）國(guó)家發(fā)達(dá)程度。我國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，在資本形成、積累、結(jié)構(gòu)重整中存在制約因素，例如人均收入低、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，難以將分散的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資等。（2）經(jīng)濟(jì)周期。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條的周期循環(huán)中。在復(fù)蘇和繁榮階段，應(yīng)適度增加負(fù)債，開(kāi)展投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng);在衰退和蕭條階段，應(yīng)緊縮負(fù)債、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。公司處于競(jìng)爭(zhēng)力較弱的行業(yè)中，能保證利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，可提高負(fù)債水平，例如通訊、水電、燃?xì)獾刃袠I(yè)。公司處于競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的行業(yè)中，應(yīng)降低負(fù)債水平，保證財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性，例如房地產(chǎn)、化工、家電等行業(yè)。（4）稅收機(jī)制。稅收制度影響企業(yè)的籌資行為，我國(guó)稅法指出：企業(yè)債務(wù)利息可計(jì)入成本，來(lái)沖減利潤(rùn)指標(biāo)，降低企業(yè)所得稅，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

2.內(nèi)部因素。（1）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模大小，決定了資本規(guī)模大小，影響資本結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)金流，減少財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)的影響，提高公司的負(fù)債能力。（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司的可抵押資產(chǎn)價(jià)值越大，獲得的負(fù)債越多，有利于籌集到更多的資金。（3）獲利能力。公司融資時(shí)，一般按照的內(nèi)部融資、債務(wù)融資、發(fā)行股票的順序進(jìn)行。如果企業(yè)的獲利能力低，會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重加大。（4）償債能力。通過(guò)分析公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，評(píng)估償債能力強(qiáng)弱，也和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。（5）股利政策。公司如果不愿進(jìn)行債券籌資，可采用內(nèi)部積累的方式籌集資金;內(nèi)部籌資時(shí)則會(huì)減小股利分配金額。

（二）目前公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1.融資比例不平衡。股權(quán)融資是企業(yè)直接融資的一種形式，我國(guó)企業(yè)融資中的問(wèn)題，是存在不均衡現(xiàn)象，即股權(quán)融資比例高，內(nèi)部融資比例低。在此影響下，內(nèi)部融資不斷萎縮，企業(yè)缺乏主動(dòng)性。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。調(diào)查顯示，不少公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不論是公司和銀行之間，還是公司和個(gè)人之見(jiàn)，債務(wù)關(guān)系混亂，容易產(chǎn)生糾紛。公司在轉(zhuǎn)型期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題更加突出，成為阻礙公司發(fā)展的一個(gè)重要原因。

3.資本市場(chǎng)不完善。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)取得明顯成就，但依然不完善，體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1）資本的規(guī)模小，不利于企業(yè)融資;（2）投資結(jié)構(gòu)單一，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更多;（3）流動(dòng)性不強(qiáng)，影響企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)。由于資本市場(chǎng)不完善，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，不利于公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

4.存在道德風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資時(shí)，股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核沒(méi)有落實(shí)，就會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。例如：股權(quán)融資沒(méi)有還本付息的壓力，經(jīng)理人對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究不足，就可能降低資金利用效率。經(jīng)營(yíng)者利用股權(quán)融資得到的資金，存在銀行收利息，或用來(lái)償還負(fù)債，會(huì)損害股東利益。

（三）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的改進(jìn)措施

1.發(fā)展債券市場(chǎng)。成熟的證券市場(chǎng)，企業(yè)債券是一種有效的融資方式。針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，其一應(yīng)該改變債券發(fā)行、審核方式，采用核準(zhǔn)制代替行政審批制;其二建立利率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的債券定價(jià)模式;其三要建立信用評(píng)級(jí)制，增加信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量;其四建立多層次的債券交易體系，提高債券的流動(dòng)性。

2.培育理性投資者。國(guó)內(nèi)公司對(duì)于投資銀行的認(rèn)識(shí)不足，不少投資和融資活動(dòng)，均未經(jīng)投資銀行咨詢(xún)。對(duì)此，應(yīng)進(jìn)一步完善立法，公司發(fā)行證券時(shí)，必須經(jīng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)論證，對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，提高投資和融資行為的理性程度。針對(duì)投資群體，加強(qiáng)教育培訓(xùn)，先有理性的投資者，才能有理性的市場(chǎng)。

3.加強(qiáng)相機(jī)性控制。相機(jī)性控制，就是公司有償債能力時(shí)，股東擁有剩余索取權(quán)，債權(quán)人是合同受益人;公司不具備償債能力時(shí)，債權(quán)人擁有這兩種權(quán)利。該控制方式的應(yīng)用，可以提高公司的治理效率，建立市場(chǎng)化的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

4.完善審批制度。公司的配股、新股，要嚴(yán)格審批，定期發(fā)布項(xiàng)目進(jìn)展和收益，針對(duì)大股東占用資金、改變資金用途的行為，進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰。在考核工作上，可增設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比等指標(biāo)，避免公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)操控利潤(rùn)的情況發(fā)生。

二、公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

（一）公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)類(lèi)型

1.利潤(rùn)最大化。假設(shè)投資預(yù)期收益確定的條件下，通過(guò)財(cái)務(wù)管理工作，可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最大利潤(rùn)。實(shí)踐中，存在以下問(wèn)題：（1）此處的利潤(rùn)是稅后凈利潤(rùn)，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值;（2）不能反映獲得利潤(rùn)和投入資本的關(guān)系;（3）風(fēng)險(xiǎn)因素較多;（4）企業(yè)可能采取短期行為，不利于實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo);（5）無(wú)法反映未來(lái)盈利能力等。

2.股東財(cái)富最大化。通過(guò)財(cái)務(wù)管理工作，最大程度上提高股東的利益，在股票數(shù)量一定的條件下，股票價(jià)格最高，股東的財(cái)富也就最大。相比之下，該管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度強(qiáng)，能及時(shí)做出反應(yīng);（2）可避免企業(yè)的短期行為;（3）方便量化考核，有利于進(jìn)行獎(jiǎng)懲。存在的問(wèn)題則是：（1）適用于上市公司;（2）股價(jià)影響因素多，不能準(zhǔn)確反映公司的財(cái)務(wù)管理狀況;（3）對(duì)利益相關(guān)者的關(guān)注度不夠。

3.企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值，是預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，可以反映出公司的預(yù)期獲利能力，優(yōu)點(diǎn)如下：（1）兼顧資金的時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn);（2）能反映出資產(chǎn)的保值、增值要求;（3）可避免公司的短期行為;（4）有利于合理配置社會(huì)資源。

（二）影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的因素

1.外部環(huán)境。（1）法律環(huán)境。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，均要和外部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要受到法律規(guī)范的約束。財(cái)務(wù)人員熟悉這些法律，在守法的條件下，才能實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。公司在財(cái)務(wù)管理上，必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，預(yù)見(jiàn)政府的經(jīng)濟(jì)政策，并考慮到利率波動(dòng)、通貨膨脹等因素，提高應(yīng)變能力，才能實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。（3）金融市場(chǎng)。公司的投資、籌資、資金轉(zhuǎn)化，均離不開(kāi)金融市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)。公司充分利用金融市場(chǎng)，才能服務(wù)于財(cái)務(wù)管理工作。

2.管理決策。（1）投資項(xiàng)目。針對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素，落實(shí)決策審批制度，才能推進(jìn)財(cái)務(wù)管理工作。（2）投資報(bào)酬率。在風(fēng)險(xiǎn)相同的條件下，投資報(bào)酬率決定了股東的財(cái)富。評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，采用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等，才能提高管理決策的質(zhì)量。（3）資本結(jié)構(gòu)。公司的資本結(jié)構(gòu)有問(wèn)題，會(huì)影響經(jīng)營(yíng)效益，增加風(fēng)險(xiǎn)因素，甚至造成破產(chǎn)。（4）風(fēng)險(xiǎn)。公司在決策時(shí)，應(yīng)衡量報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)防控措施，最大程度上提高企業(yè)價(jià)值。（5）股利政策。股利政策和企業(yè)的融資計(jì)劃、資本預(yù)算有關(guān)，公司應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，采用剩余股利、額外股利、低正常股利等政策，有利于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

三、基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

（一）以股權(quán)價(jià)值為準(zhǔn)

在股權(quán)價(jià)值最大化的條件下，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的方法是：第一，全面分析公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理安排債務(wù)，不斷降低資本成本。第二，采用每股利潤(rùn)分析法，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)、籌資方案的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)進(jìn)行比較，確定是否股權(quán)籌資。第三，股權(quán)價(jià)值最大化，可能會(huì)降低債券的部分價(jià)值，適用于資本規(guī)模小、資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的企業(yè)。

（二）以債務(wù)價(jià)值為準(zhǔn)

部分公司在特定的環(huán)境下，增加負(fù)債就可能獲得利益，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，就能凸顯出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對(duì)于這些公司而言，增加債務(wù)比例，企業(yè)效益相應(yīng)提高;但是債務(wù)比例過(guò)大，就會(huì)增加財(cái)務(wù)成本、代理成本，不利于公司的健康發(fā)展。綜合來(lái)看，實(shí)現(xiàn)債務(wù)價(jià)值的最大化，難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只能在特定的環(huán)境、特定的公司中應(yīng)用。

（三）以企業(yè)價(jià)值為準(zhǔn)

大多數(shù)公司的資本結(jié)構(gòu)體系，是由債務(wù)籌資、股權(quán)籌資兩個(gè)部分組成，這兩者相互影響，突出其中一項(xiàng)的價(jià)值，會(huì)影響公司的發(fā)展。只有合理分配兩者的比例，才能為財(cái)務(wù)管理工作創(chuàng)造打下基礎(chǔ)。公司在不同的發(fā)展階段，通過(guò)債務(wù)籌資、股權(quán)籌資，可以獲得明顯的效益。不同的公司，公司處于不同的時(shí)期，這兩者的比重也有明顯差異。具體來(lái)說(shuō)，在公司剛起步時(shí)，債務(wù)籌資的比例大，可以提高企業(yè)的價(jià)值;隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。因此，債務(wù)籌資時(shí)，應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)防控的基礎(chǔ)上，盡量采用短期貸款;一旦企業(yè)價(jià)值下降，就要改變資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的平穩(wěn)化、最優(yōu)化。

四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的途徑

（一）平衡融資比例

公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況，選擇合適的融資模式。其中，內(nèi)部融資反映出公司的資金能力、運(yùn)營(yíng)能力，是外部融資的參考指標(biāo)，因此企業(yè)應(yīng)該重視內(nèi)部融資。和外部融資相比，內(nèi)部融資的穩(wěn)定性更高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能方便公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在財(cái)務(wù)管理中，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是一個(gè)重要內(nèi)容，只有不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能提高公司的財(cái)務(wù)管理水平，增強(qiáng)盈利能力。

（二）實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化

對(duì)于公司而言，合適的負(fù)債融資可以降低稅額，提高市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)經(jīng)營(yíng)人員產(chǎn)生約束作用。一旦融資行為不合理，導(dǎo)致負(fù)債量不斷增加，就會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至因資金鏈斷裂造成破產(chǎn)?？梢?jiàn)，公司必須合理控制負(fù)債情況，分析債務(wù)升高引起的稅收效益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。當(dāng)這兩個(gè)方面處于均衡關(guān)系時(shí)，也就實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。具體操作上，公司可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化，一方面能擴(kuò)展融資渠道，另一方面可以對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分擔(dān)。

（三）加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)公司企業(yè)的發(fā)展規(guī)模更大，在資本的運(yùn)營(yíng)上具有明顯優(yōu)勢(shì)，可以提高系統(tǒng)化和規(guī)范化。公司加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高財(cái)務(wù)管理水平的有效措施。另外，資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，必須做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作，采用事前預(yù)測(cè)、事中控制、事后評(píng)價(jià)的工作體系，避免留下風(fēng)險(xiǎn)隱患，確保資本在安全的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)。

（四）提高盈利能力

提高公司的盈利能力，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提，能為財(cái)務(wù)管理工作創(chuàng)造有利條件。其一，公司在運(yùn)營(yíng)期間，重視財(cái)務(wù)管理工作，完善相關(guān)管理制度，適應(yīng)公司的發(fā)展需求。其二，加大宣傳力度，促使員工認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義，定期組織員工開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)培訓(xùn)活動(dòng)，提高財(cái)務(wù)管理水平。其三，在不同發(fā)展階段，制定科學(xué)合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，既適應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，又滿(mǎn)足公司的戰(zhàn)略發(fā)展要求。其四，推行現(xiàn)代信息技術(shù)，利用各種軟件和硬件設(shè)施，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的自動(dòng)化、流程化，減少人為因素的影響，確保管理結(jié)果真實(shí)可靠。

（五）建立結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制

從公司的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，建立資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制，可促使相關(guān)工作有序進(jìn)行。一方面，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司的發(fā)展方向也會(huì)相應(yīng)改變，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制應(yīng)該和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)相結(jié)合，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。另一方面，該機(jī)制的建立和實(shí)施，應(yīng)該處理好資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理之間的關(guān)系，利用資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理工作實(shí)施，切實(shí)提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之間相互影響。分析可知，影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素較多，針對(duì)存在的問(wèn)題，應(yīng)該發(fā)展債券市場(chǎng)，培育理性投資者，加強(qiáng)相機(jī)性控制，完善審批制度。而財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，分為利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化三種類(lèi)型。只有平衡融資比例，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)，提高盈利能力，建立結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制，才能不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展。（作者單位：福建省能源集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司）