周小芳 任學(xué)文
國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),動(dòng)力變革、質(zhì)量變革、效率變革正逐漸推進(jìn)的大背景下,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迎來(lái)了新的機(jī)遇,越來(lái)越多人參與到資本市場(chǎng)中來(lái),越來(lái)越多的群體成為企業(yè)的利益相關(guān)者,從而成為企業(yè)會(huì)計(jì)信息的使用者。本文選取了資本市場(chǎng)上極具代表性的一只雄踞高位的大牛股——貴州茅臺(tái),對(duì)其近年來(lái)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行解讀,通過(guò)分析茅臺(tái)的財(cái)務(wù)特征來(lái)了解企業(yè)報(bào)告期內(nèi)可能做出的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策,評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)現(xiàn)狀健康與否,以及預(yù)測(cè)其未來(lái)可能的發(fā)展軌跡。
一、公司驕人業(yè)績(jī)與典型財(cái)務(wù)特征
(一)公司的驕人業(yè)績(jī)
1.資本盈利能力
茅臺(tái)自2011年以來(lái),凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)均呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),凈利潤(rùn)由基期的87.63億元增長(zhǎng)至167.18億元,增幅90.78%,凈資產(chǎn)由基期的254.03億元飆升至758.99億元,增幅高達(dá)198.78%,而判斷企業(yè)自身資本獲取報(bào)酬以及運(yùn)營(yíng)的綜合效益指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率——ROE指標(biāo),從靜態(tài)上看,表現(xiàn)不俗,常年高居20%以上,遠(yuǎn)超白酒制造業(yè)ROE優(yōu)秀值,不愧為我國(guó)資本市場(chǎng)上名副其實(shí)的一只績(jī)優(yōu)股,從動(dòng)態(tài)上看,茅臺(tái)ROE指標(biāo)先升后降,是源于凈資產(chǎn)的增速逐漸遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)的增速所致的相對(duì)值下滑,并非企業(yè)業(yè)績(jī)水平下滑所致。
下面我們?cè)賮?lái)詳細(xì)看一看凈資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化情況表,看看企業(yè)凈資產(chǎn)快速增長(zhǎng)的原因是外部資本投入加大還是內(nèi)部資本增值。
表2.1.2 股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析表? 單位:億元
茅臺(tái)股東權(quán)益項(xiàng)目中,股本與資本公積等外部資本投入部分占股東權(quán)益份額少,2016年股本與資本公積額僅占股東權(quán)益總額的3.46%,股本較基期增幅21%,資本公積多年保持不變。相比之下,盈余公積、未分配利潤(rùn)等內(nèi)部資本增值部分占股東權(quán)益份額大,留存收益總額較2011年基期增幅209.39%,這說(shuō)明茅臺(tái)六年來(lái)外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)能力與內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)能力均有所提高,其中留存收益的大幅度增長(zhǎng)尤其意味著茅臺(tái)的資本保值增值能力加強(qiáng),由此可見(jiàn),茅臺(tái)的股東權(quán)益變化更多的是“盈利性”變化而非“輸血性”變化,具備可持續(xù)發(fā)展的盈利前景。
2.營(yíng)業(yè)盈利能力
毛利是企業(yè)盈利的基礎(chǔ),作為我國(guó)白酒行業(yè)的領(lǐng)頭羊,實(shí)施差異化戰(zhàn)略的貴州茅臺(tái)在我國(guó)占據(jù)了高端白酒相當(dāng)多的市場(chǎng)份額,茅臺(tái)的明星產(chǎn)品“貴州茅臺(tái)酒”受眾廣泛,在國(guó)內(nèi)外白酒市場(chǎng)均具備一定的影響力,茅臺(tái)所從事的白酒制造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有壟斷地位以及較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,從而具有很強(qiáng)的定價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力,使茅臺(tái)六年來(lái)毛利率持續(xù)穩(wěn)定高居90%以上,遠(yuǎn)超17年第3季度64.86%的行業(yè)平均水平,為企業(yè)的最終利潤(rùn)打下了良好的基礎(chǔ),高毛利使得茅臺(tái)具備極強(qiáng)的營(yíng)業(yè)盈利能力。
(二)充盈的現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)決策
1.現(xiàn)金奶牛
從靜態(tài)的現(xiàn)金余額的規(guī)模上來(lái)看,茅臺(tái)在各年度資產(chǎn)負(fù)債表日的時(shí)點(diǎn)上,茅臺(tái)所擁有的貨幣資金數(shù)額與企業(yè)未分配利潤(rùn)數(shù)額大體相當(dāng),在該時(shí)點(diǎn)茅臺(tái)的的剩余可供分配的利潤(rùn)有真金白銀做保證。
上表中,選取了以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)進(jìn)行編制的企業(yè)利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)項(xiàng)目與以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的企業(yè)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~項(xiàng)目進(jìn)行比較,從中我們可以看出企業(yè)的凈收入≈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~,即茅臺(tái)各年度的獲利近似于獲現(xiàn),在如今這個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代,茅臺(tái)能牢牢把握企業(yè)生存的關(guān)鍵血液——現(xiàn)金,創(chuàng)造出高“含金量”的利潤(rùn),足足一個(gè)“現(xiàn)金奶?!薄V档梦覀冏⒁獾氖?,貴州茅臺(tái)充裕的現(xiàn)金一不靠股權(quán)融資、二不靠債務(wù)融資、三不靠長(zhǎng)期資產(chǎn)處置,而是企業(yè)依靠自身的努力得來(lái)的一個(gè)非常健康的“造血”循環(huán)系統(tǒng),自給自足。
2.充裕現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)決策
(1)單邊收付實(shí)現(xiàn)結(jié)算
上表中可看出,貴州茅臺(tái)總體負(fù)債水平較低,資產(chǎn)負(fù)債率在28%左右,茅臺(tái)負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占比極高,且結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定,流動(dòng)負(fù)債的50%來(lái)源于和應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款等無(wú)成本負(fù)債,多數(shù)是“主動(dòng)”的良性經(jīng)營(yíng)性占用。茅臺(tái)未配置長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等高成本非流動(dòng)負(fù)債,說(shuō)明貴州茅臺(tái)在使用負(fù)債資金時(shí),幾乎全部使用短期資金。理論上,奉行以短期負(fù)債為主的籌資政策會(huì)增加公司的短期償債壓力,致使公司承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),然而,結(jié)合前文,我們可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)有著強(qiáng)大的收現(xiàn)能力,可完全保障企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的償還,償債能力強(qiáng)。茅臺(tái)作為銷(xiāo)售方,因產(chǎn)品銷(xiāo)路好,配置了大量的經(jīng)營(yíng)性占用,先收款,后發(fā)貨;反之,作為購(gòu)買(mǎi)方,茅臺(tái)又采取賒購(gòu)的方式,先收貨,后還款??傮w上看來(lái),茅臺(tái)的往來(lái)款具有強(qiáng)烈的單邊收付實(shí)現(xiàn)結(jié)算特點(diǎn),穩(wěn)穩(wěn)掌控了商業(yè)游戲的主動(dòng)權(quán)。
二、公司貨幣資源閑置與機(jī)會(huì)成本
(一)閑置貨幣的機(jī)會(huì)成本
茅臺(tái)15年四個(gè)季度貨幣資金共閑置約538億元,平均每個(gè)季度閑置134億元,按6%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率測(cè)算大約共產(chǎn)生32億元機(jī)會(huì)成本,平均每季度產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本8億元,16年四個(gè)季度共閑置1086億元,平均每個(gè)季度閑置271億元,按6%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率測(cè)算大約共產(chǎn)生65億元機(jī)會(huì)成本,平均每季度產(chǎn)生16億元的機(jī)會(huì)成本。
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化或者說(shuō)公司市值的最大化,企業(yè)只有將其擁有的有限的資源發(fā)揮最大的效用,才能得到最大價(jià)值的利潤(rùn)。茅臺(tái)可以強(qiáng)化現(xiàn)金收支的日常管理,做好現(xiàn)金管理一是要加速現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度,二是要合理控制貨幣資金存量規(guī)模, 確定自身貨幣資金的最佳余額, 又稱最佳現(xiàn)金持有量,在確保企業(yè)不會(huì)陷入短期流動(dòng)性不足的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下, 使自身的現(xiàn)金規(guī)模達(dá)到最低,降低持有成本。
三、結(jié)語(yǔ)
總結(jié)一下“大牛股”貴州茅臺(tái)如此吸引投資者目光的緣由,盈利能力超強(qiáng),處于行業(yè)的龍頭地位,具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,具體原因有兩個(gè):
(一)貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)優(yōu)秀,凈資產(chǎn)收益率水平高,盈利能力強(qiáng),股東能獲得較大的收益。
(二)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng),毛利率高,獲現(xiàn)能力強(qiáng),能保障股東股利的持續(xù)發(fā)放。
同時(shí),面對(duì)茅臺(tái)存在的一些問(wèn)題,提出財(cái)務(wù)可行性措施如下:
1.面對(duì)供過(guò)于求,產(chǎn)大于銷(xiāo)的現(xiàn)狀以及行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng),貴州茅臺(tái)要繼續(xù)以市場(chǎng)為導(dǎo)向,不斷研發(fā)更優(yōu)良的釀造工藝,做精品中的精品,通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新降低企業(yè)生產(chǎn)加工成本,創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)手段擴(kuò)大茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售力度,提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。
2.優(yōu)化配置企業(yè)的現(xiàn)金資源,確定茅臺(tái)現(xiàn)金最佳持有量,將多出部分的貨幣資金配置到存貨、固定資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等收益性較高的項(xiàng)目中去,以追求貨幣資源利用效率的最大化、股東財(cái)富的最大化。(作者單位:江西泰豪動(dòng)漫職業(yè)學(xué)院)