富斌
近年來,我國汽車行業(yè)并購十分活躍,本文以浙江吉利控股集團(tuán)(以下簡稱吉利)并購瑞典沃爾沃汽車公司(以下簡稱沃爾沃)為例,從戰(zhàn)略角度分析并購協(xié)同效應(yīng)。通過分析協(xié)同效應(yīng)中的戰(zhàn)略決策、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、作用機(jī)理,以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,為我國企業(yè)并購提供參考。
一、事件回顧
(一)基本概況
吉利(Geely)作為中國的汽車品牌,于1986年創(chuàng)立,主要生產(chǎn)越野車、轎車等車型,是中國馳名商標(biāo);沃爾沃(Volvo)是瑞典著名的豪華汽車品牌,于1927年在瑞典哥德堡創(chuàng)建。
(二)并購過程
伴隨國際金融危機(jī)的到來,全球豪華汽車市場(chǎng)大幅萎縮,福特需盡快出手沃爾沃。2008年底,吉利首次向福特提交競(jìng)購建議書。 2009年10月,福特宣布吉利成為沃爾沃的首選競(jìng)購方。
2010年三月底,吉利與福特正式簽署最終股權(quán)收購協(xié)議,吉利出資18億美元,成功收購福特旗下沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)相關(guān)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)),此次并購終于塵埃落定。此次并購對(duì)于吉利汽車,乃至中國汽車行業(yè)具有里程碑式的意義,為吉利帶來了新的機(jī)遇,也使其躋身豪華汽車陣營。
對(duì)于每一個(gè)欲通過戰(zhàn)略并購成長起來的公司來說,對(duì)協(xié)同效應(yīng)的全面理解及評(píng)估是十分必要的,以下篇幅就本案例協(xié)同效應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、機(jī)理及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
二、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境
(一)行業(yè)進(jìn)入壁壘
資金需求:汽車產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),其研發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)將面臨較高的資金壁壘,而吉利在全國多地建立了生產(chǎn)基地,除了需要18億美元的并購資金外,還需要15億美元的流動(dòng)資金,這無疑會(huì)給吉利的運(yùn)營帶來財(cái)務(wù)壓力。
經(jīng)營規(guī)模:沃爾沃有16家汽車零部件供應(yīng)商已在中國設(shè)廠,吉利有望在5年內(nèi)削減至少12億美元的采購成本。然而,要組建一家新工廠,吉利至少需要一年半的時(shí)間,這應(yīng)該是其并購沃爾沃后最困難的過渡期。
技術(shù)需求:通過并購,吉利可以獲得沃爾沃的專利技術(shù),增強(qiáng)其技術(shù)實(shí)力和發(fā)展能力,同時(shí)獲得品牌利潤。但被收購公司會(huì)制定嚴(yán)格的技術(shù)轉(zhuǎn)讓條件,進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督,而且,即使吉利能夠獲得沃爾沃的技術(shù),也不能放棄自身的發(fā)展。
成本劣勢(shì):吉利曾有海外并購的經(jīng)驗(yàn),然而這次吉利并購沃爾沃100%的股權(quán)是一個(gè)非常巨大的項(xiàng)目,沒有豪華車制造和管理的專業(yè)人士,成本劣勢(shì)相當(dāng)明顯。
(二)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)
確定經(jīng)營范圍:在汽車行業(yè)中,市場(chǎng)處于過度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài),僅靠市場(chǎng)已不能維持企業(yè)的生存。第一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)是清晰、準(zhǔn)確地確定經(jīng)營范圍。
掌握核心技術(shù):汽車工業(yè)的重要特點(diǎn)是不斷變化的技術(shù)及其快速升級(jí)。無法掌握核心技術(shù)的企業(yè)最終會(huì)被時(shí)代淘汰。
吸引技術(shù)人才:人才競(jìng)爭(zhēng)同樣十分激烈,吸引人才是汽車行業(yè)成功的關(guān)鍵因素。如果吉利能夠收購一家具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、能夠吸引高素質(zhì)人才的企業(yè),就能夠形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。
三、機(jī)理分析
(一)管理協(xié)同
2009年,吉利的期間費(fèi)用率大幅下降,之后一直保持著平穩(wěn)的狀態(tài);管理費(fèi)用率也基本保持一致,沒有得到明顯的改善;存貨周轉(zhuǎn)率在并購期間逐年降低,存貨的管理水平?jīng)]有得到明顯改善;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有得到明顯提高,企業(yè)應(yīng)收賬款流動(dòng)性沒有得到較好改善,資產(chǎn)管理水平?jīng)]有得到明顯提升。
(二)經(jīng)營協(xié)同
并購沃爾沃后吉利的盈利能力有些許提高,在并購前幾年總資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì),2012年和2013年有所回升,超過了并購時(shí)的水平,但2014年又有所回落,呈現(xiàn)出波動(dòng)不穩(wěn)定狀況,企業(yè)的經(jīng)營水平還有待加強(qiáng)。吉利集團(tuán)在并購沃爾沃后的經(jīng)營狀況穩(wěn)定,成長性水平良好。
(三)財(cái)務(wù)協(xié)同
吉利并購后的變現(xiàn)能力和短期償還債務(wù)能力沒有得到明顯提高;資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的狀態(tài);利息保障倍數(shù)有小幅度的提升;吉利規(guī)模不斷擴(kuò)大,凈利潤每年以高速增長,而沃爾沃則面臨著巨額虧損,這樣使得吉利收購沃爾沃后,可以利用遞延所得稅來合理避稅,達(dá)到節(jié)稅效應(yīng)。
四、風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):并購?fù)枰罅康馁Y金,一次性大量現(xiàn)金流出及并購后的債務(wù)償還,將給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力。吉利在獲得美國高盛的融資后,債務(wù)比率高達(dá)69%,超過了65%的國際警戒水平。
整合風(fēng)險(xiǎn):一是并購后生產(chǎn)技術(shù)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng);二是并購后的人員和文化的整合;三是并購對(duì)業(yè)務(wù)的影響,如與客戶和供應(yīng)商的關(guān)系。沃爾沃是瑞典的一個(gè)豪華汽車品牌,吉利能否根據(jù)兩國法律和文化的差異制定合理的規(guī)章制度,是并購的關(guān)鍵。
反并購風(fēng)險(xiǎn):如果吉利的要約收購被沃爾沃的大股東接受,但一些小股東強(qiáng)烈反對(duì),也可能導(dǎo)致反并購風(fēng)險(xiǎn),降低并購協(xié)同效應(yīng)。
信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn):由于全球金融危機(jī),沃爾沃的運(yùn)營受到嚴(yán)重打擊,管理層可能會(huì)隱瞞其負(fù)債和無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,從而導(dǎo)致吉利做出錯(cuò)誤的決策。
(二)外部風(fēng)險(xiǎn)
政策風(fēng)險(xiǎn):并購后,吉利可能會(huì)在在瑞典設(shè)立子公司,瑞典政府的政策不容忽視。
法律風(fēng)險(xiǎn):由于我國現(xiàn)行的并購法律制度不完善,協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)將增大。吉利應(yīng)深入研究國內(nèi)外并購相關(guān)法律政策,根據(jù)不同國家的法律,采用不同的支付方式。
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn):在國內(nèi)市場(chǎng)上,汽車仍是一種奢侈品,需求彈性較高,一旦宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈下降趨勢(shì),吉利的利潤將大幅下降,會(huì)增加并購協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。(作者單位:遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)