東南大學(xué) 邵涌怡

股票市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。隨著股票交易所在我國(guó)的成立與發(fā)展以及股票市場(chǎng)的不斷健全與完善，股市在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮著著越來(lái)越重要的作用。如今股市的波動(dòng)牽動(dòng)著無(wú)數(shù)人的心。因此本文希望利用可獲得的數(shù)據(jù)為中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究提供一些新證據(jù)。

Arestis、Demetriades和Luintel(2001)實(shí)證檢驗(yàn)了美國(guó)股市中1973—1998年間的交易率、換手率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)交易率、換手率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系。溫軍和趙旭峰(2007)選取向量誤差修正模型來(lái)分析，我國(guó)1998—2006年中，股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，但該實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)股市的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限。段鴻斌與楊光(2009)利用VAR模型來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)，1995—2007年間中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股市發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著影響。這種分析方法可以較全面地分析兩者關(guān)系，因此本文也選擇VAR模型來(lái)分析中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。

1 變量選取

國(guó)內(nèi)外的研究中一般使用GDP增長(zhǎng)率來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此本文選取中國(guó)的GDP季度增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的度量指標(biāo)。股市發(fā)展水平與程度可以從規(guī)模、流動(dòng)性、波動(dòng)程度三個(gè)方面考慮。因此本文選取四個(gè)變量來(lái)定量描述我國(guó)股市發(fā)展程度，分別是股市資本化比率(等于滬深兩市A股總市值與當(dāng)季GDP的比值)、股市交易率(等于滬深兩市A股成交總額與GDP的比值)、換手率(等于滬深兩市A股成交總額與總市值的比值)和波動(dòng)性(等于每季度上證綜指漲跌幅度標(biāo)準(zhǔn)差)。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受諸多因素影響，因此本文選取通貨膨脹率和金融中介指標(biāo)作為控制變量。前者用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量，后者用金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的季度數(shù)據(jù)與當(dāng)季GDP比值來(lái)衡量。本文使用的數(shù)據(jù)區(qū)間為1992年第一季度—2019年第一季度，其中GDP增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的季度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行，A股總市值和A股成交金額的極度數(shù)據(jù)來(lái)源于滬深交易所，每日上證綜合股價(jià)指數(shù)(收盤(pán)價(jià))來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2 實(shí)證分析

表1中，Growth是GDP季度增長(zhǎng)率，Capitalization是股票市場(chǎng)資本化比率，Value是股市交易率，Turnover是股市換手率，Volatility是股市波動(dòng)性，CPI是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，F(xiàn)I是金融中介指標(biāo)。

為防止偽回歸的產(chǎn)生，本文先對(duì)模型中所使用的變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中g(shù)rowth和CPI兩個(gè)變量序列并不平穩(wěn)，因此需要進(jìn)行一階差分處理，再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)操作，結(jié)果如表2所示。

本文各變量序列拒絕了不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，因此各變量之間存在協(xié)整關(guān)系。Johansen協(xié)整關(guān)系如下所示：

Growth=-0.02capitalization+0.0098value+0.032turnover-0.066volatility+0.027

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 單位根ADF檢驗(yàn)結(jié)果

結(jié)合AIC、SC、HQ等準(zhǔn)則進(jìn)行綜合判斷，本文選擇滯后階數(shù)為五階。

表3報(bào)告了格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，結(jié)果表明，在滯后五階時(shí)，Capitalization顯著拒絕了原假設(shè)，即Capitalization是影響growth的原因。類(lèi)似地，Turnover在滯后五階時(shí)顯著拒絕了原假設(shè)，即Turnover是影響growth的原因。Value也在滯后五階時(shí)顯著拒絕了原假設(shè)，即Value是影響growth的原因。但是volatility并不能顯著拒絕原假設(shè)，因此波動(dòng)性并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，相反growth是volatility的原因?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如圖1所示。

圖1 各解釋變量對(duì)growth的脈沖響應(yīng)圖

表3 各變量Granger檢驗(yàn)結(jié)果

表4 方差分解結(jié)果

表4報(bào)告了growth的方差分解結(jié)果，其結(jié)果表明growth對(duì)其自身波動(dòng)的影響最大。到第10期，growth對(duì)自身波動(dòng)的影響降低到54.57%，除了growth本身外，capitalization對(duì)它的波動(dòng)貢獻(xiàn)最大，到第10期占20.17%。除此之外，Volatility和turnover都對(duì)growth的波動(dòng)貢獻(xiàn)超過(guò)了5%再第10期，其余變量的變化對(duì)growth的波動(dòng)貢獻(xiàn)較低。

3 結(jié)語(yǔ)

結(jié)合上述分析，中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展水平會(huì)顯著影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是其發(fā)展規(guī)模與流動(dòng)性這兩大特點(diǎn)。因此我國(guó)要注重股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，保證股票市場(chǎng)處于合適規(guī)模，維持股票市場(chǎng)正常流動(dòng)性，充分發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。