杰羅姆·鮑威爾

摘? ?要：回顧二戰(zhàn)以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)掌握了有效的貨幣政策工具以應(yīng)對(duì)通脹，也將持續(xù)警惕金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前面對(duì)的挑戰(zhàn)是如何運(yùn)用貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。為此美聯(lián)儲(chǔ)保持對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易政策的不確定性、通脹低迷的密切監(jiān)測(cè)，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，并對(duì)貨幣政策策略、工具和溝通方式等進(jìn)行公開評(píng)估。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);通貨膨脹

中圖分類號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2019）09-0062-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.09.007

貨幣政策及其挑戰(zhàn)，是今年杰克遜·霍爾（Jackson Hole）理論研討會(huì)的主題，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，貨幣政策的挑戰(zhàn)來(lái)自充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)的雙重職責(zé)。從這個(gè)角度看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融良好。同時(shí)，為了更好履職，美聯(lián)儲(chǔ)一直在對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。問(wèn)題是，我們?nèi)绾尾拍軌蚓S持這一良好態(tài)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

一、從歷史發(fā)展中汲取經(jīng)驗(yàn)

到目前為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入了第11個(gè)年頭，是有記錄以來(lái)最長(zhǎng)的增長(zhǎng)周期。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，失業(yè)率穩(wěn)步下降，到2018年初，失業(yè)率已接近半個(gè)世紀(jì)低點(diǎn)。壯年勞動(dòng)力的勞動(dòng)參與率不斷提高，雖然少數(shù)族裔的失業(yè)率仍然高于整體失業(yè)率，但非裔美國(guó)人的失業(yè)率已經(jīng)下降到6%，是自1972年政府開始跟蹤這一數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。在過(guò)去幾年中，低收入人群的工資水平大幅增長(zhǎng)。對(duì)于那些生活在中低收入社區(qū)的人們說(shuō)，現(xiàn)在的就業(yè)情況是他們所能回憶起來(lái)的最好時(shí)光。我們看到了越來(lái)越多的這樣的報(bào)告——企業(yè)正在培訓(xùn)那些缺乏必要技能的工人，并且根據(jù)工人需求調(diào)整工作，為需要工作的人群提供第二次就業(yè)機(jī)會(huì)。

令人感到震驚的是，在此次經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇期間，通貨膨脹率一直保持穩(wěn)定，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，通貨膨脹率并沒(méi)有下降多少;當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，通貨膨脹率也沒(méi)有上漲多少。在2018年的大部分時(shí)間里，美國(guó)通貨膨脹率均為2%左右，而2%左右的通貨膨脹率正是美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)。不過(guò)，今年美國(guó)的通貨膨脹率略低于2%。

為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在努力，現(xiàn)在我們已經(jīng)非常接近這兩個(gè)目標(biāo)了。下一步，美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的挑戰(zhàn)是，如何運(yùn)用貨幣政策來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，使強(qiáng)勁的就業(yè)形勢(shì)能夠惠及更多的人，尤其是低收入者;同時(shí)，將通貨膨脹率牢牢地控制在2%左右。

我將首先回顧歷史，從歷史發(fā)展中汲取經(jīng)驗(yàn)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)如何保持維持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。1946年美國(guó)政府發(fā)布了《就業(yè)法案》，該法案指出，這是“聯(lián)邦政府的永久政策和永遠(yuǎn)責(zé)任……最大限度地促進(jìn)就業(yè)、生產(chǎn)和增加居民購(gòu)買力?！睆哪菚r(shí)起到現(xiàn)在，這些目標(biāo)有些實(shí)現(xiàn)了，有些還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

下面，我將二戰(zhàn)以來(lái)的美國(guó)歷史分為三個(gè)時(shí)代，第一個(gè)時(shí)代是從二戰(zhàn)后到大通脹時(shí)期（Great Inflation）;第二個(gè)時(shí)代始于大緩和時(shí)期（Great Moderation）終止于大衰退時(shí)期（Great Recession）;第三個(gè)時(shí)代就是當(dāng)下，仍然在進(jìn)行中。每一個(gè)時(shí)代都會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)提出一個(gè)重大問(wèn)題。第一個(gè)時(shí)代的問(wèn)題是，中央銀行能否抵御導(dǎo)致大通脹的誘惑？第二個(gè)時(shí)代的問(wèn)題是，在貨幣政策支持下的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，是否必然會(huì)導(dǎo)致金融過(guò)度行為？第三個(gè)時(shí)代的問(wèn)題是，如何在低增長(zhǎng)、低通脹和低利率的世界中，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展？

二、大通脹時(shí)代：中央銀行能否抵御那些導(dǎo)致通脹因素的誘惑？

第一個(gè)時(shí)代（1950—1982年）是大通脹時(shí)代。20世紀(jì)40年代后期，是二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期。從20世紀(jì)40年代到50年代，人們關(guān)于如何更好地維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的知識(shí)是有限的。從20世紀(jì)50年代到60年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以6%的幅度在繁榮與衰退之間反復(fù)震蕩（見(jiàn)圖1，面板A）。三次擴(kuò)張和收縮相繼出現(xiàn)?，F(xiàn)在看來(lái)，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的根源是“走走停停”（stop and go） 政策，因?yàn)樨泿藕拓?cái)政當(dāng)局竭盡全力，試圖找到最有效的辦法，使其宏觀政策具有靈活性和有效性。

20世紀(jì)60年代中期，“走走停?！敝鸩阶屛挥凇白叩锰喽５貌粔颉保簿褪钦f(shuō)，當(dāng)時(shí)的宏觀政策已經(jīng)無(wú)法抑制持續(xù)上漲的通貨膨脹壓力。通脹率和通脹預(yù)期在四次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中大幅攀升，到20世紀(jì)80年代初，在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克（Paul Volcker） 努力下，通貨膨脹上漲的勢(shì)頭才得以遏止（見(jiàn)圖1，面板C）。大通脹時(shí)期的每一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，都會(huì)帶來(lái)通貨膨脹;為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上升的通貨膨脹水平，貨幣政策的調(diào)整不得不以大幅收緊而結(jié)束。

走出“大通脹”時(shí)代之后，政策制定者才認(rèn)識(shí)到將通脹預(yù)期維持在較低水平的極端重要性。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，各國(guó)中央銀行是很難抵御那些以未來(lái)通貨膨脹上升為代價(jià)而實(shí)現(xiàn)短期就業(yè)增長(zhǎng)或者短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的誘惑的。

三、大緩和、大衰退時(shí)代：經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮能否成為金融過(guò)度的溫床？

第二個(gè)時(shí)代（1983—2009年）是大緩和、大衰退。當(dāng)?shù)诙€(gè)時(shí)代開始時(shí)，美國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)開始下降了，并且持續(xù)了大約10年時(shí)間（見(jiàn)圖2，面板C）。1993年美國(guó)核心通脹率首次跌破2.5%，此后一直保持在0.9%—2.5%的窄幅區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)在穩(wěn)定物價(jià)方面取得成功的同時(shí)，在就業(yè)方面取得了更大的成功。這一時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間要比以前的增長(zhǎng)周期更長(zhǎng)、更穩(wěn)定（見(jiàn)圖2，面板A），這一時(shí)期是美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的三次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中的兩次。

被錨定的通脹預(yù)期使這種雙贏結(jié)果成為可能，因?yàn)樗o了美聯(lián)儲(chǔ)以支持就業(yè)擴(kuò)大的空間，同時(shí)也不會(huì)影響物價(jià)穩(wěn)定。在這個(gè)時(shí)代兩次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)一直在降息而不是加息，因此，隨后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退也相對(duì)比較溫和。

20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是一個(gè)長(zhǎng)周期。在這個(gè)周期中，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）曾經(jīng)兩次實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)。1995年，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。1998年，俄羅斯債務(wù)違約以及美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management）倒閉，震撼了本來(lái)已經(jīng)因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)沖擊而脆弱不堪的美國(guó)金融市場(chǎng)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)再次下調(diào)了聯(lián)邦基金利率。20世紀(jì)90年代，在長(zhǎng)達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了這兩次事件的考驗(yàn)，沒(méi)有出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

到了世紀(jì)之交，人們開始認(rèn)識(shí)到，在新世紀(jì)，金融過(guò)度和全球性事件將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的主要威脅，而不再是此前的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。2000年美國(guó)科技股泡沫破裂和2001年的9·11恐怖襲擊，造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。美國(guó)的第二個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以房地產(chǎn)泡沫破滅和全球金融危機(jī)而告終。第二個(gè)時(shí)代為我們提供了關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)有能力保持物價(jià)穩(wěn)定的充足理由，同時(shí)也提出了一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題，即經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是否必然導(dǎo)致金融過(guò)度，從而引起經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

四、新常態(tài)時(shí)代：中央銀行如何支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展？

第三個(gè)時(shí)代（2010年及以后）是新常態(tài)時(shí)代。第三個(gè)時(shí)代始于2010年，當(dāng)時(shí)美國(guó)正從大衰退中復(fù)蘇。在討論第三個(gè)時(shí)代時(shí)，我們將重點(diǎn)放在“新常態(tài)”問(wèn)題上。全球金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”特征越來(lái)越明顯。這里我跳過(guò)危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，直接從2015年12月開始分析。2015年12月美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)從10%的峰值下降至5%，接近了美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)關(guān)于自然失業(yè)率的中值。為此，美聯(lián)儲(chǔ)決定打開加息窗口。美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)是基于這樣一個(gè)假設(shè)，即日益恢復(fù)健康的經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)正常的利率水平。這一假設(shè)也已經(jīng)得到證實(shí)，即從2015年底至2018年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率達(dá)到2.5%，高于此前5年的2.2%（見(jiàn)圖2，面板A）;失業(yè)率下降到4%以下。通貨膨脹率上升，在2018年的大部分時(shí)間內(nèi)都維持在2%的目標(biāo)值附近（見(jiàn)圖2，面板B和C）。

現(xiàn)在開始討論2019年的問(wèn)題。在2018年的會(huì)議上，我曾經(jīng)提出了這樣一個(gè)問(wèn)題，即如何追蹤那些作為貨幣政策指南的“星星”，包括自然失業(yè)率（u*） 和中性利率（r *）等。它們與天空的恒星不同，其運(yùn)動(dòng)軌跡既無(wú)法預(yù)測(cè)，也無(wú)法直接看到。我們不得不通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)盡可能準(zhǔn)確地判斷它們的位置。現(xiàn)在我們還增加風(fēng)險(xiǎn)管理因素。

不可思議的是，2012年以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降對(duì)于通貨膨脹幾乎沒(méi)有影響，并且促使自然失業(yè)率逐步下行（見(jiàn)圖3）。在過(guò)去的20年中，關(guān)于中性利率的估算標(biāo)準(zhǔn)也下降了2—3個(gè)百分點(diǎn)。有人認(rèn)為，實(shí)際降幅可能更大。

將較低的自然失業(yè)率納入貨幣政策制定中，在方法論方面無(wú)須做出重大改變。然而，中性利率的顯著下降可能則需要貨幣政策框架做出根本性變化。較低的中性利率加上較低的通脹率意味著，利率將顯著接近其有效下限。因此，第三個(gè)時(shí)代的重要問(wèn)題是，在一個(gè)中性利率較低的世界上，中央銀行應(yīng)該如何行動(dòng)才能更好地促進(jìn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定？

五、新挑戰(zhàn)：如何將貿(mào)易政策的不確定性納入現(xiàn)行貨幣政策框架？

接下來(lái)，我們將集中討論上述三個(gè)時(shí)代所提出的問(wèn)題，并且說(shuō)明其對(duì)當(dāng)今貨幣政策的意義。第一個(gè)時(shí)代提出了“美聯(lián)儲(chǔ)是否能避免通貨膨脹”，在過(guò)去的25年中，美國(guó)通貨膨脹率平均低于2%，在過(guò)去的10年中，低通脹一直是許多國(guó)家的主要擔(dān)憂?，F(xiàn)代我們所面對(duì)的問(wèn)題似乎是低通脹，而不是高通脹。即使出現(xiàn)高通脹卷土重來(lái)，我們也掌握了經(jīng)過(guò)考驗(yàn)的各種貨幣政策工具，足以應(yīng)對(duì)通脹上升的局面。

第二個(gè)時(shí)代的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)是否必然成為金融過(guò)度的溫床，這一問(wèn)題極富挑戰(zhàn)性而且非常應(yīng)景。海曼·明斯基（Hyman Minsky）堅(jiān)定地認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，人們對(duì)上一次經(jīng)濟(jì)衰退的記憶褪色，金融風(fēng)險(xiǎn)增大而風(fēng)險(xiǎn)管理卻被輕視。他的觀點(diǎn)引發(fā)了許多討論。無(wú)論如何，中央銀行都無(wú)法阻止人們風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度承擔(dān)的行為，但我們可以努力保證他們有能力承擔(dān)自己決策的成本，以使金融體系有效運(yùn)行。全球金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局都正在向著這些方向努力。從目前情況看，商業(yè)銀行和其他重要金融機(jī)構(gòu)都擁有更多的資本金和更審慎的融資活動(dòng)。每個(gè)季度美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)全面評(píng)估金融穩(wěn)定情況，每半年公布一次評(píng)估報(bào)告，提醒需要關(guān)切的地區(qū)，同時(shí)，讓社會(huì)各界監(jiān)督我們的工作。到目前為止，我們還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)不可持續(xù)的借貸行為或者其他與大緩和時(shí)期類似的金融過(guò)度行為，為此，我們繼續(xù)保持整體金融風(fēng)險(xiǎn)溫和的判斷。同時(shí)，我們將繼續(xù)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患保持警惕。

關(guān)于第三個(gè)時(shí)代的問(wèn)題，即在目前低利率（r*）的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)怎樣才能以最好的方式支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。低利率代表著挑戰(zhàn)，代表著近期和長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，我們通過(guò)美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)設(shè)定的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，尋求關(guān)于貨幣政策制定和傳導(dǎo)的更好路徑，在形成對(duì)貨幣政策立場(chǎng)的判斷時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)掌握并消化了大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和其他信息，以評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、未來(lái)前景以及潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣政策具有時(shí)滯效應(yīng)，貨幣政策調(diào)整之后，需要在一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能傳導(dǎo)到市場(chǎng)和社會(huì)公眾，因此，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)需要透過(guò)紛雜的現(xiàn)象，將精力集中在那些可能影響未來(lái)前景或構(gòu)成金融風(fēng)險(xiǎn)的重大事情上。出于近來(lái)事態(tài)發(fā)展的不確定性，以及我們?cè)诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的不確定性，在自然失業(yè)率和中性利率等問(wèn)題上的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)管理將逐步進(jìn)入我們的貨幣決策流程?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)管理，我們有時(shí)將貨幣政策操作向某個(gè)方向傾斜的做法是合適的。當(dāng)然我們需要解釋我們正在做什么以及為什么要這樣做，讓美國(guó)人民及他們?cè)趪?guó)會(huì)的代表監(jiān)督我們的行動(dòng)。

在現(xiàn)行貨幣政策框架下處理相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，我們有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，但是，要將貿(mào)易政策的不確定性納入現(xiàn)行貨幣政策框架，是一項(xiàng)全新的挑戰(zhàn)。制定貿(mào)易政策是國(guó)會(huì)和政府的事，原本在美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)范圍之外。美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)是運(yùn)用貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。但是，從原則上講，任何可能影響美國(guó)就業(yè)前景和通貨膨脹的因素，都有可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場(chǎng)，在這些因素中包括貿(mào)易政策的不確定性，盡管還沒(méi)有先例可以指引我們對(duì)當(dāng)前的經(jīng)貿(mào)形勢(shì)做出政策回應(yīng)。此外，雖然貨幣政策是支持消費(fèi)者支出、商業(yè)投資和公眾信心的工具，卻無(wú)法為國(guó)際貿(mào)易提供規(guī)則。今后我們可以嘗試透過(guò)這些現(xiàn)象，集中精力分析貿(mào)易活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的可能影響，通過(guò)調(diào)整貨幣政策操作，促進(jìn)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

從今年已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)政策路徑的影響中，我們可以對(duì)這種政策調(diào)整方式做出進(jìn)一步的說(shuō)明。今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景向好，盡管商業(yè)投資和制造業(yè)疲軟，但就業(yè)增長(zhǎng)和薪資上漲推動(dòng)消費(fèi)穩(wěn)健上升，支撐經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)。

為了維護(hù)這一有利前景，美聯(lián)儲(chǔ)一直保持著對(duì)三個(gè)因素的密切監(jiān)測(cè)，即全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易政策的不確定性、通脹低迷。2018年下半年以來(lái)，全球增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀，貿(mào)易政策的不確定性造成經(jīng)濟(jì)下行壓力以及制造業(yè)和資本支出疲軟。2019年初通脹率下降到2%目標(biāo)值以下，盡管二季度通脹率已經(jīng)回到了2%附近，但仍有人擔(dān)心通脹率低于目標(biāo)值的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。

美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的參與者通常會(huì)通過(guò)對(duì)貨幣政策調(diào)整以引導(dǎo)預(yù)期，對(duì)事態(tài)發(fā)展及其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)。7月底降息之后，預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了變化，金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，這可以解釋為什么美國(guó)通脹和就業(yè)前景仍然向好。

目前，我們?cè)谠u(píng)估利率政策調(diào)整對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策傳導(dǎo)路徑的影響。2019年7月底以來(lái)所發(fā)生的一連串事件，使我們看清了全球經(jīng)濟(jì)正在放緩，以及一些地緣政治事件的影響，包括英國(guó)硬脫歐和意大利政府解體。國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于地緣政治事件的反應(yīng)強(qiáng)烈，資本市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，許多國(guó)家的長(zhǎng)期債券利率已經(jīng)下跌至危機(jī)后低點(diǎn)。

在消費(fèi)支出較快增長(zhǎng)的推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體良好。盡管創(chuàng)造就業(yè)崗位的速度較2018年有所放緩，但仍然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。通脹率正在接近2%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這些事態(tài)發(fā)展影響的評(píng)估，在就業(yè)強(qiáng)勁和通脹率接近目標(biāo)值時(shí)，我們將采取行動(dòng)，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

六、適應(yīng)新常態(tài)：為什么要對(duì)現(xiàn)行貨幣政策框架進(jìn)行公開評(píng)估？

回顧過(guò)去的三個(gè)時(shí)代，在應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)的過(guò)程中，貨幣政策框架也在不斷地變化著。大通脹時(shí)代之后出現(xiàn)的通脹目標(biāo)制度極大地改善了物價(jià)穩(wěn)定情況，但是，更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，通常會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)的累積?，F(xiàn)在我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，要確保金融長(zhǎng)期穩(wěn)定，就必須使金融體系更具韌性，對(duì)于那些規(guī)模龐大的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)尤其如此。

全球金融危機(jī)已經(jīng)10周年了，在這10年的時(shí)間里，發(fā)生了許多根本性的經(jīng)濟(jì)變革，需要我們重新評(píng)估現(xiàn)行的貨幣政策框架。當(dāng)前時(shí)代的特點(diǎn)是較低的中性利率、去通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速放緩。政策利率被長(zhǎng)期壓低在零附近，這本身就是風(fēng)險(xiǎn)。為了適應(yīng)新常態(tài)，我們正在對(duì)貨幣政策策略、貨幣政策工具和貨幣政策溝通方式等進(jìn)行公開評(píng)估，這是美聯(lián)儲(chǔ)歷史的第一次。我們正在評(píng)估旨在扭轉(zhuǎn)低通脹的策略的利弊，我們正在研究正常時(shí)期與危機(jī)時(shí)期不同的貨幣政策工具，我們正在討論是否應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展貨幣政策工具箱。我們還在研究如何改善貨幣政策溝通機(jī)制。

我們希望更加廣泛的社會(huì)公眾參與其中。通過(guò)在互聯(lián)網(wǎng)上開展的“美聯(lián)儲(chǔ)在傾聽(tīng)”活動(dòng)，我們不僅聽(tīng)取了理論專家的各種觀點(diǎn)，還聽(tīng)取了消費(fèi)者、生產(chǎn)者、商戶、社區(qū)和其他社會(huì)代表的各種意見(jiàn)。我們準(zhǔn)備在未來(lái)的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上認(rèn)真討論這些問(wèn)題。我們將在美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)要中向社會(huì)報(bào)告我們的討論情況，并且在明年完成評(píng)估時(shí)，與大家分享我們的結(jié)論。

最后我想說(shuō)，在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代中，美聯(lián)儲(chǔ)將更加堅(jiān)定地履行自己的使命。同時(shí)，我也期待在此次研討會(huì)上能夠分享到更多的建設(shè)性意見(jiàn)。

Abstract：Looking back at the history of US economic development since World War II，we can see that FED has mastered effective monetary policy tools to cope with inflation，and will continue to be alert to financial risks. Now，the challenge is how to wield monetary policy to maintain the sustainable growth of economy. Therefore，F(xiàn)ED closely monitors the global economic slowdown，trade policy uncertainty，and depressed inflation. It strengthens expectation guidance and conducts public assessments on the monetary policy strategies，tools，and communication methods，etc.

Key Words：monetary policy，economic growth，inflation

（責(zé)任編輯? ?耿? ?欣;校對(duì)? ?GX）