何海玉

摘要：我國(guó)一直因水旱災(zāi)害影響受損較為嚴(yán)重，除了常規(guī)手段防洪減災(zāi)還可以考慮推出更多非工程措施。本文通過(guò)對(duì)國(guó)外期貨工具在防災(zāi)減災(zāi)中的應(yīng)用進(jìn)行探討，研究我國(guó)推出水位指數(shù)期貨工具的可行性以及在防洪減災(zāi)中的應(yīng)用。研究結(jié)果表明，我國(guó)推出水位指數(shù)期貨具有一定可行性且能更為有效地規(guī)避水旱災(zāi)害造成的風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)帶來(lái)積極作用。研究結(jié)果可為豐富國(guó)內(nèi)期貨品種，推出更多防洪減災(zāi)非工程措施提供借鑒。

關(guān)鍵詞：水位指數(shù) 期貨 水旱災(zāi)害 防洪減災(zāi) 非工程措施

一、引言

我國(guó)地域遼闊，時(shí)常發(fā)生各種氣候?yàn)?zāi)害，其中又以水旱災(zāi)害造成的損失最為嚴(yán)重。本文旨在通過(guò)研究國(guó)外期貨工具在防洪減災(zāi)中的應(yīng)用，分析探討我國(guó)推出水位指數(shù)期貨工具的可行性和在防洪減災(zāi)中的實(shí)際應(yīng)用。

二、我國(guó)近年水旱災(zāi)害概況

根據(jù)水利部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全國(guó)有473條河流發(fā)生超警洪水，為1998年以來(lái)最多，涉及29個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）。而到7-8月多地又出現(xiàn)水旱急轉(zhuǎn)，有41個(gè)縣（區(qū)、市）土壤輕度或中度缺墑。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年僅長(zhǎng)江流域就因洪水災(zāi)害造成直接經(jīng)濟(jì)損失近千億元。

三、防災(zāi)減災(zāi)中的非工程措施

（一）期貨工具

我國(guó)有近100萬(wàn)平方千米洪泛區(qū)，大量人口和工業(yè)、農(nóng)業(yè)受到洪水災(zāi)害的威脅。面對(duì)復(fù)雜的洪水災(zāi)情，我國(guó)雖然通過(guò)興建完善水利工程，提高防洪抗旱應(yīng)變能力，科學(xué)調(diào)度，蓄洪分洪，大大減少了洪水災(zāi)害的危害性，但災(zāi)害造成的損失依然較為嚴(yán)重。每次較大的洪水災(zāi)害過(guò)后，受災(zāi)地區(qū)的民眾和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失都較大，因此可以考慮推出更多防洪減災(zāi)非工程措施。我國(guó)試點(diǎn)推出了水災(zāi)保險(xiǎn)，一定程度減輕了洪水災(zāi)害帶來(lái)的損失，但是水災(zāi)保險(xiǎn)的缺點(diǎn)也顯而易見(jiàn)。未發(fā)生災(zāi)害的時(shí)候投保人容易覺(jué)得吃虧，而一旦發(fā)生了較嚴(yán)重的災(zāi)害保險(xiǎn)公司又可能損失慘重。參考國(guó)外自然災(zāi)害防災(zāi)減災(zāi)非工程措施，期貨工具不失為一個(gè)較佳的選擇（期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，標(biāo)的可以是實(shí)物，如原油，也可以是某種指數(shù)，如股票指數(shù)），能夠比較有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)外為應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害推出的期貨品種有溫度指數(shù)期貨、降雪期貨、颶風(fēng)期貨等，其中又以溫度指數(shù)期貨為主要交易品種。

（二）溫度指數(shù)期貨

溫度指數(shù)期貨為應(yīng)對(duì)氣候溫度變化對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的不利影響而推出，主要有制熱日指數(shù)期貨（ Hot Day Index Futures，HDD）、制冷日指數(shù)期貨（Ref'rigeration Dailv Index Futures， CDD），溫度為城市溫度。

制熱日指數(shù)期貨HDD= max（0或華氏65度一日平均溫度），即華氏65度（約攝氏18.3℃）與日平均溫度的差值。制冷日CDD指數(shù)與制熱日HDD指數(shù)計(jì)算方式相同，CDD=max（0或日平均溫度一華氏65度）（見(jiàn)表1）。

（三）溫度指數(shù)期貨在防災(zāi)減災(zāi)中的應(yīng)用

溫度指數(shù)期貨在防災(zāi)減災(zāi)中主要是通過(guò)期貨的套期保值功能來(lái)減少災(zāi)害造成的損失（套期保值即在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)做出頭寸相等但方向相反的交易，可以鎖定企業(yè)的預(yù)期利潤(rùn)，回避因市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。比如農(nóng)作物種植企業(yè)因擔(dān)憂冬季出現(xiàn)極端嚴(yán)寒天氣造成農(nóng)作物產(chǎn)量大幅減少而帶來(lái)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失，則該企業(yè)可以賣出與預(yù)計(jì)損失頭寸相等的制冷日指數(shù)期貨，通過(guò)制冷日指數(shù)期貨下跌的獲利來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)農(nóng)作物產(chǎn)量大幅減少造成的經(jīng)濟(jì)損失。反之，如果擔(dān)憂夏季出現(xiàn)極端高溫天氣造成產(chǎn)量受損，則可通過(guò)買(mǎi)入與預(yù)計(jì)損失頭寸相等的制熱日指數(shù)期貨，通過(guò)制熱日指數(shù)期貨上升的獲利來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

四、水位指數(shù)期貨

借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，為應(yīng)對(duì)水旱災(zāi)害造成的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以考慮推出水位指數(shù)期貨。

（一）推出水位指數(shù)期貨具有一定可行性

1.水文（水位）站網(wǎng)較完善，可提供實(shí)時(shí)和長(zhǎng)期的水位數(shù)據(jù)

我國(guó)水利事業(yè)經(jīng)過(guò)多年持續(xù)發(fā)展已經(jīng)建成較為完善的水文（水位）站網(wǎng)，各大流域主要河流湖泊水位都實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，截至2016年，全國(guó)共有基本水文站3140站，專用水文站3626站，水位站12591站。水利（水文）部門(mén)可以提供實(shí)時(shí)和長(zhǎng)期的水位數(shù)據(jù)。

2.水位指數(shù)期貨具備了期貨品種的大部分特質(zhì)

（1）價(jià)格波動(dòng)頻繁且連續(xù)

水位過(guò)程線猶如股票期貨的分時(shí)圖，水位走勢(shì)連續(xù)且波動(dòng)頻繁，尤其是洪期波動(dòng)更大。

（2）潛在交易規(guī)模大，交易者多

大量的工業(yè)、農(nóng)業(yè)及服務(wù)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受水情變化影響較大，澇旱對(duì)社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)都有重大影響。

（3）交割便利

采用現(xiàn)金交割，無(wú)須倉(cāng)儲(chǔ)貨運(yùn)，到交割日以當(dāng)日實(shí)際水位指數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)，將頭寸以該結(jié)算價(jià)進(jìn)行平倉(cāng)了結(jié)（見(jiàn)圖1）。

（二）水位指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)

根據(jù)我國(guó)河流特性實(shí)際情況，水位指數(shù)期貨合約可設(shè)計(jì)如表2所示：

水位指數(shù)期貨每手合約每點(diǎn)1000元，最小交易單位為0.01點(diǎn)，即水位每變動(dòng)0.Olm則期貨合約變動(dòng)值為1000×0.01=10（元），保證金比例為合約價(jià)值的10%（根據(jù)不同河流多年平均水位值和漲落特性可調(diào)整保證金比例），交割日宜設(shè)置為當(dāng)月最后一天24點(diǎn)。每個(gè)月份合約指數(shù)以該站當(dāng)月多年平均水位作為初始值。例如，某站7月多年平均水位為75. 70m，則初始值為75. 70點(diǎn)，初始保證金為75. 70×1000×100/c=7570（元）。經(jīng)過(guò)連續(xù)交易后當(dāng)前7月合約水位指數(shù)為75. 90點(diǎn)，則保證金為75. 90 xl000 xlO% =7590（元），以75. 90買(mǎi)入，76.10賣出，則獲利（76. 10-75. 90）×1000= 200（元）。

（三）水位指數(shù)期貨在防洪減災(zāi)中的應(yīng)用

1.水位指數(shù)期貨在防洪減災(zāi)中的套期保值功能

假設(shè)某地代表站水位達(dá)到78.70m后水位每上漲0.10m對(duì)當(dāng)?shù)卦斐山?jīng)濟(jì)損失100萬(wàn)元（實(shí)際洪水水位越高造成的損失量級(jí)越大，為方便舉例計(jì)算因此簡(jiǎn)單化）。如果當(dāng)?shù)刎?cái)政1月（對(duì)應(yīng)7月多年平均水位75. 70m）出資150萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了總額2000萬(wàn)元的水災(zāi)保險(xiǎn)，約定水位達(dá)到78. 70m后水位每上漲0.lOm則保險(xiǎn)公司賠償100萬(wàn)元。如果當(dāng)年7月23日最高水位實(shí)際達(dá)到79. 70m則保險(xiǎn)公司需賠償1000萬(wàn)元，扣除保費(fèi)收入實(shí)際損失850萬(wàn)元。通過(guò)水位指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理套期保值，在水位指數(shù)達(dá)到77. 70點(diǎn)買(mǎi)入4500手[每手對(duì)應(yīng)保證金77. 70×1000×10%=7770（元）]，在79.70點(diǎn)賣出，獲利（79. 70-77. 70）×1000×4500= 900（萬(wàn)元），避免了損失。

m則可增加利潤(rùn)10萬(wàn)元，該水電企業(yè)希望鎖定500萬(wàn)元利潤(rùn)，則該水電企業(yè)在水位指數(shù)達(dá)到74. 50點(diǎn)賣出1000手[每手保證金為74. 50×1000×10%=7450（元）]，則水位指數(shù)每下跌0.1帶來(lái)盈利10萬(wàn)元，可與旱情造成的不利影響剛好沖抵。如果賣出后水位指數(shù)上漲，每上漲0.1期貨頭寸損失10萬(wàn)元，但水位每上漲0. 10m給水電企業(yè)增加發(fā)電量獲得10萬(wàn)元利潤(rùn)也剛好沖抵。由此鎖定了利潤(rùn)規(guī)避了水情變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.水位指數(shù)期貨在防洪減災(zāi)中的價(jià)格（趨勢(shì)）發(fā)現(xiàn)功能

水位指數(shù)期貨除了套期保值的避險(xiǎn)功能，還具有價(jià)格（趨勢(shì)）發(fā)現(xiàn)的功能，水位指數(shù)期貨通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)交易能夠形成一個(gè)反映市場(chǎng)參與者預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格，該價(jià)格能對(duì)現(xiàn)貨趨勢(shì)作出預(yù)期。政府相關(guān)部門(mén)可以根據(jù)預(yù)期，預(yù)測(cè)各地發(fā)生洪水、干旱災(zāi)害的概率，提前進(jìn)行相關(guān)的部署，降低水旱災(zāi)害造成的不利影響。

水位指數(shù)期貨的推出還有助于豐富國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種，降低農(nóng)產(chǎn)品期貨的過(guò)度炒作，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)樹(shù)立風(fēng)向標(biāo)。

五、影響推出水位指數(shù)期貨的不利因素及簡(jiǎn)要應(yīng)對(duì)措施

（一）標(biāo)的指標(biāo)難以統(tǒng)一

我國(guó)地域遼闊，各流域河流湖泊數(shù)量眾多且特性不一，需要相關(guān)部門(mén)對(duì)水文數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，選擇各流域具有代表性的站點(diǎn)水位數(shù)據(jù)作為標(biāo)的，如何科學(xué)恰當(dāng)?shù)剡x擇標(biāo)的帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng)將成為焦點(diǎn)和難點(diǎn)。另外，要推出水位指數(shù)期貨需要相關(guān)水位數(shù)據(jù)必須實(shí)時(shí)、精確、穩(wěn)定，而在現(xiàn)階段，水位數(shù)據(jù)報(bào)錯(cuò)或丟失時(shí)有發(fā)生。因此，推出水位指數(shù)期貨還需我國(guó)水利（水文）部門(mén)改進(jìn)技術(shù)設(shè)備，對(duì)水位數(shù)據(jù)增加容錯(cuò)備份機(jī)制，完善中長(zhǎng)期水位數(shù)據(jù)，提高水情預(yù)測(cè)精度。

（二）無(wú)法設(shè)置漲跌停板

由于水位指數(shù)的特殊性，無(wú)法像國(guó)內(nèi)其他股票和期貨品種一樣設(shè)置漲跌停板，由此可能面臨極端行情帶來(lái)的保證金不足導(dǎo)致穿倉(cāng)，需要相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施及對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育。

（三）交易時(shí)間需不間斷

水情特殊，最高水位和最低水位可能發(fā)生在當(dāng)天任何時(shí)間，交易時(shí)間無(wú)法像國(guó)內(nèi)其他股票或期貨品種一樣，水位指數(shù)期貨交易時(shí)間需24小時(shí)不間斷，對(duì)交易所和交易者都是考驗(yàn)，需要市場(chǎng)各方參與者逐步磨合適應(yīng)。

（四）投資者專業(yè)知識(shí)缺乏

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比起步較晚，期貨市場(chǎng)發(fā)育程度不高。我國(guó)期貨市場(chǎng)屬于小眾市場(chǎng)，廣大投資者對(duì)期貨尤其是水位指數(shù)期貨這種新型金融衍生品比較陌生，缺乏必要的專業(yè)知識(shí)。需要相關(guān)部門(mén)加大推廣力度，普及相關(guān)知識(shí)。水位指數(shù)期貨推出還需要既懂水情（水文）又懂期貨（金融）的復(fù)合型人才，助力水位指數(shù)期貨健康發(fā)展，而這方面的人才較為匱乏，需要加大培養(yǎng)力度。

六、結(jié)論

通過(guò)研究證明，我國(guó)推出水位指數(shù)期貨具有一定可行性。推出并善于利用水位指數(shù)期貨，可以豐富國(guó)內(nèi)期貨品種，幫助企業(yè)規(guī)避因水情變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)我國(guó)的財(cái)政支出短板，提高資源的配置效率，更為有效地減少水旱災(zāi)害造成的經(jīng)濟(jì)損失，在防洪減災(zāi)中發(fā)揮積極作用，有助于社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。