馬曉旭 謝小卉

摘要：近年來，我國以凈資本監(jiān)控和分類監(jiān)管為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度體系，發(fā)揮了“防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”的積極作用。黨的十九大將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，對(duì)我國期貨公司資本金審慎監(jiān)管提出了更高要求。美、英兩國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)達(dá)成熟，分別構(gòu)建了較完善的機(jī)構(gòu)監(jiān)管和雙峰監(jiān)管體系①。本文對(duì)美、英兩國期貨公司資本金監(jiān)管進(jìn)行了梳理分析。

關(guān)鍵詞：期貨公司 資本金 監(jiān)管

一、美英對(duì)期貨公司資本金監(jiān)管情況

（一）主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)

（1）美國：以商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）為主實(shí)行監(jiān)管。1974年《商品期貨交易委員會(huì)法》授權(quán)CFTC對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，CFTC互換交易商和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管部（ DSIO）負(fù)責(zé)對(duì)期貨傭金商②（ FCMs）和衍生品清算組織等注冊(cè)中介的財(cái)務(wù)誠信、客戶資金保護(hù)、股票指數(shù)保證金、銷售行為、參與境外市場(chǎng)情況、履行美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（ NFA）會(huì)員權(quán)利義務(wù)等進(jìn)行監(jiān)管?！堵?lián)邦證券法》規(guī)定，期貨公司為其客戶交易證券類期貨（單個(gè)股票和股指期貨期權(quán)、部分場(chǎng)外衍生品）時(shí)，必須在SEC注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)人并接受監(jiān)管。

（2）英國：以行為監(jiān)管局（FCA）為主實(shí)行“雙峰監(jiān)管”。英國金融行業(yè)為二元結(jié)構(gòu)雙峰監(jiān)管。一是中央銀行（ BOE）及其下屬審慎監(jiān)管局（ PRA）負(fù)責(zé)宏觀和微觀審慎監(jiān)管;二是FCA負(fù)責(zé)市場(chǎng)行為監(jiān)管，以及對(duì)不受PRA監(jiān)管的金融服務(wù)公司進(jìn)行審慎監(jiān)管，如資產(chǎn)管理公司和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。英國期貨經(jīng)紀(jì)商（ brokers）屬于投資公司類別（ Investment Firms），根據(jù)業(yè)務(wù)重要程度，分別納入PRA以及FCA進(jìn)行審慎監(jiān)管。其中，PRA更注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，對(duì)大型投資公司進(jìn)行較為嚴(yán)格的資本金監(jiān)管;FCA則側(cè)重于對(duì)客戶資金和資產(chǎn)的保護(hù)，并防止個(gè)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的負(fù)面影響因“多米諾骨牌效應(yīng)”而蔓延。

（二）初始設(shè)立資本金標(biāo)準(zhǔn)

（1）美國?！渡唐方灰追ǎ–EA）》《商品期貨交易委員會(huì)條例（CFTC Reg.）》和《 NFA自律規(guī)則》要求期貨公司應(yīng)持續(xù)遵守最低財(cái)務(wù)和報(bào)告要求。根據(jù)《CFTC條例》1.17（a） （1）規(guī)定，期貨公司經(jīng)調(diào)整凈資本③要求（見表1）。若凈資本不達(dá)標(biāo)，期貨公司必須立即電話通知CFTC和指定自律組織;必須轉(zhuǎn)移所有賬戶并立即停止運(yùn)營(yíng)至凈資本再次達(dá)到要求。

（2）英國?！禙CA監(jiān)管手冊(cè)》以歐盟委員會(huì)資本金要求指引（ CRD）為基礎(chǔ)，制定了對(duì)英國期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資本金具體要求，即應(yīng)遵守《手冊(cè)》“投資公司審慎監(jiān)管”章節(jié)中“資本要求指令”，必須留存一定比例初始資本金以應(yīng)對(duì)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)?！妒謨?cè)》第1. 18條規(guī)定，投資公司開展期貨衍生品業(yè)務(wù)需滿足相應(yīng)資本金要求（見表2），以確保公司資本金與其承擔(dān)的總體風(fēng)險(xiǎn)相匹配。其中，僅涉及期貨下單業(yè)務(wù)或/和投資建議業(yè)務(wù)的投資公司屬于IFPRU 50K firm，最低資本金要求為5萬歐元。涉及資管等業(yè)務(wù)的期貨公司或涉及期貨產(chǎn)品的大型投資集團(tuán)，根據(jù)其業(yè)務(wù)情況歸于IFPRU125K firm和IFPRU 730K firm進(jìn)行監(jiān)管，最低資本金要求分別為12.5萬歐元和73萬歐元（見表2）。

（三）經(jīng)營(yíng)資本金標(biāo)準(zhǔn)

（1）美國。一是客戶所有資金必須與期貨公司自有資金分離。分離賬戶名稱必須體現(xiàn)客戶利益，且必須提供確認(rèn)函，使銀行或清算機(jī)構(gòu)知曉客戶賬戶對(duì)于期貨公司債務(wù)不具有抵償權(quán)。期貨公司破產(chǎn)時(shí)，隔離客戶的資金具有破產(chǎn)優(yōu)先權(quán)。二是參與境外交易需提供額外擔(dān)保資金。《CFTC條例》1.30要求期貨公司在自有資金外，需持有一部分擔(dān)保資金，以備美國客戶通過該期貨公司參加外國交易所的交易。擔(dān)保資金應(yīng)滿足以下項(xiàng)目中最大值：①保證金+浮動(dòng)盈虧+長(zhǎng)期期權(quán)價(jià)值一短期期權(quán)價(jià)值;②凈清算權(quán)益（含持有證券市值）;③外國規(guī)定的數(shù)量。三是權(quán)益資本①要求。NFA要求期貨公司建立凈資本早期預(yù)警機(jī)制，期貨公司權(quán)益資本與總負(fù)債權(quán)益比不低于30%。

（2）英國。一是經(jīng)營(yíng)資本金審慎監(jiān)管工具。2007年英國北巖銀行擠兌事件后，PRA制定了一系列與資本金掛鉤的宏觀審慎監(jiān)管工具。①逆周期資本緩沖工具。動(dòng)態(tài)調(diào)整最低資本充足率，在經(jīng)濟(jì)繁榮期增加超額資本，以應(yīng)對(duì)蕭條期資本充足率下滑。②部門資本金要求。對(duì)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資公司及其附屬機(jī)構(gòu)（如期貨公司），動(dòng)態(tài)調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)敞口的額外資本金緩沖要求。③系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩沖。對(duì)總資產(chǎn)1750億英鎊以上的SIFI設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)緩沖比率。④杠桿率要求。資本金與風(fēng)險(xiǎn)凈敞口或總資產(chǎn)比例應(yīng)滿足最低要求，資本金應(yīng)以普通股一級(jí)資本為主，高觸發(fā)性額外一級(jí)資本為輔。二是經(jīng)營(yíng)資本金督查。①使用自動(dòng)化工具對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估算，反饋結(jié)果。②通過現(xiàn)場(chǎng)檢查、從公司內(nèi)部獲得信息等方式，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。③提出監(jiān)管問題，從回復(fù)中獲得信息。④進(jìn)行年度評(píng)估。

（四）資本金報(bào)告及不迭標(biāo)處理流程

（1）美國。CFTC要求期貨公司每月末前必須提交未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，包括基本財(cái)務(wù)狀況和資本金管理情況;必須提交經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、CFTC特定附表、審計(jì)師獨(dú)立意見。NFA對(duì)期貨公司資本金報(bào)告的事項(xiàng)、時(shí)限、信息、途徑和程序均有詳細(xì)規(guī)定①，期貨公司每延遲一個(gè)交易日提交報(bào)告罰款200美元。NFA合規(guī)部門每年檢查報(bào)告共約5000份，嚴(yán)重或重復(fù)違規(guī)的期貨公司將受到紀(jì)律懲戒，包括開除會(huì)員資格、暫停資格、禁止與客戶接觸、譴責(zé)、訓(xùn)斥和最高每次25萬美元罰款。此外，期貨交易所每1-2個(gè)月對(duì)期貨公司會(huì)員進(jìn)行1次合規(guī)檢查，1年后復(fù)查，如芝加哥期貨交易所（ CBOT）負(fù)責(zé)對(duì)高盛集團(tuán)的審查（見表3）。

（2）英國。一是涉及期貨業(yè)務(wù)的大型投資公司，資本金緩沖是資本金監(jiān)管報(bào)告重要抓手。①資本保護(hù)緩沖。公司須在一級(jí)股本中按總風(fēng)險(xiǎn)暴露額的2.5%進(jìn)行留存;②逆周期資本緩沖。逆周期調(diào)節(jié)比例由公司投資品種風(fēng)險(xiǎn)所在區(qū)域監(jiān)管當(dāng)局每季度根據(jù)信貸情況、信貸占GDP的比例變化及其他金融系統(tǒng)穩(wěn)定因素進(jìn)行調(diào)整（見表4）。逆周期資本緩沖為多區(qū)域投資品管理設(shè)置了有效的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。涉及期貨業(yè)務(wù)的大型投資公司確定無法滿足資本緩沖要求時(shí)，應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)向PRA提供資本保護(hù)計(jì)劃，內(nèi)容包括按規(guī)定計(jì)算的可分配金額、收入和支出預(yù)估、未來提高資本比例預(yù)估、增加自有資金滿足資本要求時(shí)間表。

二是對(duì)包括期貨經(jīng)紀(jì)公司在內(nèi)的中小型投資公司進(jìn)行分類監(jiān)管。FCA就中小型投資公司依據(jù)重要性實(shí)行分類監(jiān)管：第一類（P1）企業(yè)破產(chǎn)將導(dǎo)致其客戶資產(chǎn)和所在市場(chǎng)的持續(xù)廣泛風(fēng)險(xiǎn)。此類公司須遵循周期性資本要求，適當(dāng)時(shí)由審慎監(jiān)管專家每24個(gè)月對(duì)其進(jìn)行流動(dòng)性測(cè)試評(píng)估。第二類（ P2）企業(yè)破產(chǎn)將導(dǎo)致市場(chǎng)投資和其客戶資金風(fēng)險(xiǎn)，但負(fù)面影響相對(duì)較小。此類公司監(jiān)管要求與第一類相同。第三類（ P3）企業(yè)破產(chǎn)不會(huì)引發(fā)資金和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)CA僅對(duì)其進(jìn)行反應(yīng)性監(jiān)管。對(duì)于P1、P2類企業(yè)，F(xiàn)CA要求資本金報(bào)告內(nèi)容包括：①任何新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、金融敞口顯著改變或者其他信號(hào)。②企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口管理能力和控制力、國內(nèi)資本適當(dāng)性評(píng)估進(jìn)程（ICAAP）的全面評(píng)估。若企業(yè)未按要求進(jìn)行ICAAP，F(xiàn)CA將提高其資本金標(biāo)準(zhǔn)。③操作風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)控制、IT穩(wěn)定性（是否存在網(wǎng)絡(luò)危機(jī)）等情況。④對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。由量化專家檢查復(fù)雜投資，借貸產(chǎn)品的執(zhí)行情況和模型。⑤保有足夠的儲(chǔ)備，能夠進(jìn)行適當(dāng)?shù)木彌_計(jì)劃。FCA評(píng)估企業(yè)是否具有足夠的金融安排，進(jìn)行壓力測(cè)試，管理行為和處理到位，保證其失敗對(duì)客戶和市場(chǎng)負(fù)面影響最小化。對(duì)P3類企業(yè)，資本金報(bào)告通過FCA的預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行。觸發(fā)警報(bào)的因素是FCA從企業(yè)獲取信息異常，或其他從對(duì)手方獲取信息異常。

二、我國對(duì)期貨公司資本金監(jiān)管

（一）資本金監(jiān)管制度不斷完善

中國證監(jiān)會(huì)作為國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，根據(jù)審慎監(jiān)管原則和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度，在《期貨交易管理?xiàng)l例》資本金要求基礎(chǔ)上，對(duì)期貨設(shè)立、存續(xù)期間的資本金要求進(jìn)行管理。2017年10月1日，我國公布《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》和《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)表編制與報(bào)送指引》。進(jìn)一步提高最低凈資本要求、優(yōu)化凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提范圍與標(biāo)準(zhǔn)、明確期貨公司次級(jí)債計(jì)入凈資本具體規(guī)則、加強(qiáng)期貨公司數(shù)據(jù)報(bào)送，擴(kuò)大了期貨及衍生品綜合服務(wù)體系風(fēng)險(xiǎn)覆蓋度，優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方式對(duì)期貨資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的反映，完善了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范標(biāo)準(zhǔn)。

（二）初始設(shè)立資本金標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格

根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，我國設(shè)立期貨公司注冊(cè)資本最低限額為人民幣3000萬元，“國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)審慎監(jiān)管原則和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度，可以提高注冊(cè)資本最低限額”。目前，期貨公司申請(qǐng)從事期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、備案風(fēng)險(xiǎn)管理公司的初始資金要求分別是：注冊(cè)資本不低于人民幣1億元，且凈資本不低于人民幣8000萬元;凈資本不低于人民幣5億元;凈資本不低于人民幣3億元，均普遍高于美、英類似業(yè)務(wù)的資本金要求。

（三）經(jīng)營(yíng)資本金監(jiān)管體系建設(shè)仍較薄弱

一是自有資金審慎監(jiān)管。期貨公司自有資金是資本金的重要組成。目前我國期貨公司保證金監(jiān)管制度已運(yùn)行多年，實(shí)踐證明是行之有效的，但自有資金監(jiān)管仍存在一定缺失。去年發(fā)生的因某期貨公司非法挪用自有資金和違規(guī)質(zhì)押擔(dān)保而引發(fā)的期貨保證金風(fēng)險(xiǎn)事件，一定程度反應(yīng)了期貨公司資金監(jiān)管潛藏的問題。二是凈資本實(shí)力。客戶保證金可看作期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口，凈資本占客戶保證金的比例能夠反映期貨公司抵御資金風(fēng)險(xiǎn)的能力。我國對(duì)期貨公司最低資本要求高于美、英，但期貨公司實(shí)際資本實(shí)力仍有較大差距。目前，美國受CFTC監(jiān)管的63家期貨公司實(shí)際凈資本1245.6億美元，是最低凈資本要求的5.9倍，占客戶保證金總額的78. 9%。我國149家期貨公司凈資本約712.6億美元，僅為全市場(chǎng)資金約16%，較美國低約63個(gè)百分點(diǎn)。三是國際化制度安排。美、英期貨衍生品市場(chǎng)天然國際化，對(duì)期貨公司資本金監(jiān)管均設(shè)立了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。隨著我國期貨市場(chǎng)對(duì)外開放提速，資本金制度安排有待完善。四是動(dòng)態(tài)監(jiān)管指標(biāo)體系。國際實(shí)踐表明，逆周期資本緩沖保護(hù)工具是期貨公司資本金動(dòng)態(tài)監(jiān)管重要組成。目前我國期貨公司資本金動(dòng)態(tài)監(jiān)管指標(biāo)體系建設(shè)在逆周期監(jiān)管方面仍存在空白。

三、政策建議

（一）將復(fù)合型期貨公司監(jiān)管提升到更為重要的位置

國際上，期貨及其他衍生品業(yè)務(wù)作為大型金融機(jī)構(gòu)的重要組成部分被納入系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范疇之內(nèi)。隨著我國金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新加快，期貨公司的業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，一家期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)通過跨市場(chǎng)產(chǎn)品、預(yù)期、輿情等途徑，傳導(dǎo)至更大范圍。因此可充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，從更高層面統(tǒng)籌考慮加強(qiáng)期貨公司審慎監(jiān)管，使監(jiān)管適應(yīng)期貨公司業(yè)務(wù)擴(kuò)充、對(duì)外開放加速的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）推進(jìn)審慎監(jiān)管制度體系建設(shè)

美、英兩國的期貨公司審慎監(jiān)管框架涵蓋政府、自律、社會(huì)中介、非正式制度制約等。我國可構(gòu)建多層次全覆蓋的期貨公司審慎監(jiān)管動(dòng)態(tài)指標(biāo)體系，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和功能監(jiān)管相結(jié)合，將自有資金監(jiān)管提升到較重要的位置，積極推進(jìn)“兩金”（保證金和自有資金）全過程安全監(jiān)管。

（三）進(jìn)一步加強(qiáng)完善事中事后監(jiān)管

美、英兩國具有成熟的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)情況對(duì)大型期貨公司資本金進(jìn)行檢查和審計(jì)。在當(dāng)前防化金融風(fēng)險(xiǎn)背景下，應(yīng)合理安排我國期貨公司資本金檢查頻率和力度，充分發(fā)揮“五位一體”監(jiān)管體系作用，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，擴(kuò)展監(jiān)管觸角。加強(qiáng)對(duì)獨(dú)立審計(jì)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量檢查;重視宣傳和輿論引導(dǎo);加強(qiáng)期貨公司監(jiān)管綜合信息系統(tǒng)（ FISS）建設(shè)和對(duì)數(shù)據(jù)的深入分析研究。

（四）構(gòu)建監(jiān)管信息溝通對(duì)接機(jī)制

不斷改進(jìn)提升期貨公司數(shù)據(jù)報(bào)告質(zhì)量。數(shù)據(jù)報(bào)送應(yīng)更加多元化，信息涵蓋場(chǎng)外市場(chǎng)、銀行轉(zhuǎn)賬、工商稅務(wù)、股權(quán)質(zhì)押、法院立案等。加強(qiáng)對(duì)違反數(shù)據(jù)報(bào)送相關(guān)要求的執(zhí)法處罰力度，避免“父愛式”監(jiān)管，防范市場(chǎng)機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。