劉春彥 徐圣艷

摘要：本文從航運指數(shù)期貨的功能和意義出發(fā)，論證了推出上海航運指數(shù)期貨，有利于在金融市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，成為國家推進上海“兩個中心”建設(shè)的突破口和抓手，實現(xiàn)“全球資源上海配置”。當前推出航運指數(shù)期貨已經(jīng)具備包括制度方面和合約方面在內(nèi)的現(xiàn)實基礎(chǔ)。借鑒國外如BFI、FFA等航運指數(shù)衍生品發(fā)展的經(jīng)驗，為推出上海航運指數(shù)期貨提供合約總體設(shè)計思路。

關(guān)鍵詞：指數(shù)期貨 上海航運指數(shù)期貨 全球資源上海配置

上海，依港而榮，向海而興。上海期貨交易所協(xié)同上海航運交易所已經(jīng)于2019年1月9日簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，組成聯(lián)合工作組深化研究合作，推動航運指數(shù)期貨開發(fā)，共同促進航運市場健康發(fā)展。2019年5月29日，多位業(yè)內(nèi)人士在上衍航運論壇上圍繞主題“航運指數(shù)期貨，創(chuàng)新服務(wù)全球”，熱烈討論分析了航運行業(yè)特點、航運行業(yè)現(xiàn)實問題以及航運金融衍生品的必要性。隨著中國航運市場進一步發(fā)展，上航所航運指數(shù)影響力得到提升，推出航運指數(shù)期貨已經(jīng)具備成熟的條件。

指數(shù)期貨是以某種指數(shù)（如航運指數(shù)、商品指數(shù)等）為交易標的的標準化合約。航運指數(shù)期貨則是指以航運價格指數(shù)作為交易標的的標準化合約。作為期貨交易的一種類型，航運指數(shù)期貨交易的特征和流程與普通商品期貨交易基本相同，現(xiàn)金交割是其區(qū)別于商品期貨的重要特征。

一、航運指數(shù)期貨的功能和意義

航運指數(shù)期貨在資本市場發(fā)揮作用的過程中具有多項功能，如價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、配置航運資源等。

（一）航運指數(shù)期貨的功能

1.價格發(fā)現(xiàn)

價格發(fā)現(xiàn)功能是期貨、遠期等市場所特有的、利用市場公開競價交易的運行機制，可以形成一個能夠反映市場供求關(guān)系、權(quán)威性、公開性、連續(xù)性的市場價格的過程。在健康的期貨市場中，通過期貨交易可以形成真實、預(yù)期、連續(xù)且權(quán)威的期貨價格，較為真實地反映出商品價格在未來一段時間內(nèi)的變動趨勢。航運指數(shù)期貨市場的價格可以對航運市場未來的基本走勢做出預(yù)期反應(yīng)。

2.規(guī)避風(fēng)險

航運指數(shù)期貨作為金融衍生品具有規(guī)避風(fēng)險的功能。通過分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，金融衍生品市場（尤其是金融期貨交易）得以將風(fēng)險進行再次分配。通過標準化合約的集中交易，投資者可以僅承擔(dān)在其可控范圍內(nèi)的風(fēng)險，利用市場交易的方式可以將不可控的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有能力、有意愿承擔(dān)風(fēng)險的主體，提升經(jīng)濟金融體系整體風(fēng)險承受能力，促進金融市場穩(wěn)定運行。

3.配置航運資源

航運指數(shù)期貨市場可以真實地形成某一國際航運運價、國際航運運價等國際價格，幫助航運企業(yè)在波動劇烈的航運市場中規(guī)避風(fēng)險，促進國際間商品供求關(guān)系進一步調(diào)節(jié)，實現(xiàn)稀缺航運資源在世界范圍內(nèi)的合理配置。

（二）航運指數(shù)期貨的意義

1.航運指數(shù)期貨是期貨市場發(fā)展的重要部分

推出航運指數(shù)期貨是我國經(jīng)濟金融市場發(fā)展的必然要求，能夠完善我國金融市場體系、更好服務(wù)實體經(jīng)濟，是建立在航運指數(shù)之上的、“期現(xiàn)一體化”的第一個真正意義的航運指數(shù)期貨。

2.航運指數(shù)期貨是航運市場重要部分

國際航運市場供需格局和貿(mào)易格局正在發(fā)生深刻的調(diào)整和變化，美國在全球海運市場占有率及影響力下降，歐洲航運業(yè)長期處于下行周期，以中國為代表的亞太地區(qū)航運市場影響力進一步上升。推出航運指數(shù)期貨將進一步提升中國在全球航運市場影響力。

3.航運指數(shù)期貨是上海“五個中心”建設(shè)重要組成部分

利用AI、區(qū)塊鏈、云計算及大數(shù)據(jù)，推出航運指數(shù)期貨可以推動上海經(jīng)濟、貿(mào)易和具有全球影響力的科技中心建設(shè)。

二、推出航運指數(shù)期貨的重要性

（一）航運指數(shù)期貨在金融市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中可以有效發(fā)揮金融服務(wù)實體經(jīng)濟的作用

2017年7月14日全國金融工作會議上習(xí)近平同志指出要“遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項任務(wù)，創(chuàng)新和完善金融調(diào)控，健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融市場體系?！?/p>

2019年2月22日習(xí)近平同志主持了主題為“完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險”的政治局第十三次集體學(xué)習(xí)，強調(diào)“應(yīng)當深化對國內(nèi)外金融形勢的認識，正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，“我們應(yīng)當深化認識金融本質(zhì)及其規(guī)律，立足于中國實際，走出一條具有中國特色的金融發(fā)展之路……積極開發(fā)個性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品?！?/p>

金融衍生品是搭建現(xiàn)代金融業(yè)的重要工具，完備的金融市場必須具有足夠的衍生金融工具。大力發(fā)展航運金融衍生品有利于國內(nèi)外航運企業(yè)進行風(fēng)險定價和管理。我國航運經(jīng)濟發(fā)展迅速，隨著全球化進程的加速，航運金融衍生品可以幫助航運市場利用金融市場及時、有效地反映價格的變化，積極化解大幅度價格波動風(fēng)險對航運業(yè)的沖擊。航運金融衍生品有助于增加金融產(chǎn)品的供給，促進金融市場功能完備。航運金融衍生品對航運市場及金融市場的融合發(fā)展有著極為重要的意義。

（二）航運指數(shù)期貨是國家和上海市推進上海“兩個中心”建設(shè)的突破口和抓手

國際化航運指數(shù)期貨能聚集國際金融和航運企業(yè)，成為2020年上海進一步深化國際航運中心建設(shè)的突破口和抓手，有利于上海加快建設(shè)“五個中心”的目標。航運金融衍生品交易是重要的國際性金融衍生品業(yè)務(wù)，可以吸引各類國際航運企業(yè)及國際投資銀行進入這一衍生品市場，實現(xiàn)我國航運企業(yè)風(fēng)險管理，促進上海國際金融中心和上海國際航運中心的發(fā)展，成為2020年上海進一步深化國際航運中心建設(shè)的突破口和抓手。發(fā)展航運金融產(chǎn)品已經(jīng)成為國家和上海建設(shè)國際航運、金融中心的計劃和目標。

20世紀90年代初上海制定了邁向21世紀上海的戰(zhàn)略，國際金融、貿(mào)易、經(jīng)濟、航運四個中心建設(shè)應(yīng)當在2020年基本完成。2009年4月《國務(wù)院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》指出“豐富航運金融產(chǎn)品，加快開發(fā)航運運價指數(shù)衍生品，為我國航運企業(yè)制約船運風(fēng)險創(chuàng)造條件?！?009年6月《上海市推進國際金融中心建設(shè)條例》規(guī)定“應(yīng)當按照國家關(guān)于形成多功能、多層次、國際化金融市場體系的要求，配合國家金融管理部門推進……金融衍生品等市場的建設(shè)。”

2012年9月《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》強調(diào)“推進金融衍生品市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。”2016年6月《上海市推進國際航運中心建設(shè)條例》規(guī)定“上海航運交易所等專業(yè)機構(gòu)應(yīng)當按照國家有關(guān)規(guī)定開發(fā)航運指數(shù)衍生品?！?/p>

2018年1月《上海市城市總體規(guī)劃（ 20172035年）》將上海城市性質(zhì)明確為“國際經(jīng)濟、金融、貿(mào)易、航運、科技創(chuàng)新中心和文化大都市?！?018年7月《中共上海市委關(guān)于面向全球面向未來提升上海城市能級和核心競爭力的意見》指出“再用5年左右，使上?！鍌€中心的核心功能全面提升，在全球城市體系中具有較大影響力，基本建成全球高端資源要素配置的重要承載地，成為全球金融體系、貿(mào)易投資網(wǎng)絡(luò)、航運資源配置、技術(shù)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要樞紐城市?！薄凹涌彀l(fā)展金融衍生品市場，充分發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等功能?！薄巴七M金融與科技深度融合，加快區(qū)塊鏈等新技術(shù)在金融服務(wù)、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融監(jiān)管中的應(yīng)用，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能級。加快建設(shè)金融科技創(chuàng)新中心?！薄凹訌姾竭\金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動航運金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展。”2018年6月《上海國際航運中心建設(shè)三年行動計劃（ 2018-2020）》提出“到2020年，上?；窘ǔ珊竭\資源高度集聚、航運服務(wù)功能健全、航運市場環(huán)境優(yōu)良、現(xiàn)代物流服務(wù)高效，具有全球航運資源配置能力的國際航運中心。”“拓展航運保險指數(shù)功能，發(fā)展航運金融衍生品業(yè)務(wù)?！?/p>

2019年1月人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)《上海國際金融中心建設(shè)行動計劃（2018-2020年）》提出，上海到2020年要基本確立以人民幣產(chǎn)品為主導(dǎo)、具有較強金融資源配置能力和輻射能力的全球性金融市場地位，基本形成公平法治、創(chuàng)新高效、透明開放的金融服務(wù)體系，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，邁入全球金融中心前列。爭取到2020年建設(shè)形成“6+1”格局的國際金融中心。

2019年6月13日，證監(jiān)會主席在第十一屆陸家嘴論壇上表示：積極支持上海證券市場、商品期貨市場和金融衍生品市場健康發(fā)展，積極支持資本市場重大改革開放措施在上海落地實施，積極支持資本市場各類產(chǎn)品、機制創(chuàng)新在上海先行先試。

（三）推出航運指數(shù)期貨能夠?qū)崿F(xiàn)“全球航運資源上海配置”

雖然上海距離“兩個中心”的目標建設(shè)完成已經(jīng)不遠，但是對比紐約、倫敦和新加坡等比較成熟的國際航運中心，上海航運中心仍然存在差距。一個開放的、國際化的航運指數(shù)期貨市場有利于推動形成公開、透明、穩(wěn)定的航運定價規(guī)則和風(fēng)險管理體系，為國內(nèi)客戶管理國際航運業(yè)價格波動風(fēng)險，從而吸引金融機構(gòu)、資金、人才和經(jīng)驗的聚集，促進上海進一步吸引國際航運要素，實現(xiàn)全球航運資源“上海配置”，提升中國在全球航運市場資源配置的話語權(quán)。

三、推出航運指數(shù)期貨已經(jīng)具備現(xiàn)實基礎(chǔ)

上海期貨交易所協(xié)同上海航運交易所已經(jīng)于2019年1月9日簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，組成聯(lián)合工作組深化研究合作，共同促進開發(fā)航運指數(shù)期貨，強化信息溝通及交流，攜手進行成果推廣與市場培育，推動航運市場及期貨市場健康發(fā)展。

（一）法律保障和自律監(jiān)管為航運價格指數(shù)及航運指數(shù)期貨提供了制度保障

2016年，航交所的航運價格指數(shù)得到了法律固化，“上海航交所開發(fā)運價指數(shù)”寫入了《上海市推進國際航運中心建設(shè)條例》。上海航運運價交易有限公司制定了《上海航運運價交易有限公司交易規(guī)則》《上海航運運價交易有限公司交易細則》《上海航運運價交易有限公司結(jié)算細則》《上海航運運價交易有限公司風(fēng)險控制管理辦法》等交易規(guī)則對航運運價交易進行自律管理。

（二）上海航運交易所開發(fā)的航運指數(shù)系列（ SHSI）為航運指數(shù)期貨奠定了合約基礎(chǔ)

航交所對外發(fā)布的航運指數(shù)系列覆蓋了三大運輸市場和船舶買賣市場，在國際、國內(nèi)的航運領(lǐng)域基本形成了“上?！甭曇?。上海航運指數(shù)系列不僅成為反映市場行情的“晴雨表”，還被政府采信，進入國家統(tǒng)計局大數(shù)據(jù)平臺。

上海航運指數(shù)系列（ SHSI）包括20大類，200多個指標，涵蓋了上海出口集裝箱運價指數(shù)（ SCFI）、中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）、中2012年9月《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》強調(diào)“推進金融衍生品市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新?！?016年6月《上海市推進國際航運中心建設(shè)條例》規(guī)定“上海航運交易所等專業(yè)機構(gòu)應(yīng)當按照國家有關(guān)規(guī)定開發(fā)航運指數(shù)衍生品?！?/p>

2018年1月《上海市城市總體規(guī)劃（ 20172035年）》將上海城市性質(zhì)明確為“國際經(jīng)濟、金融、貿(mào)易、航運、科技創(chuàng)新中心和文化大都市?！?018年7月《中共上海市委關(guān)于面向全球面向未來提升上海城市能級和核心競爭力的意見》指出“再用5年左右，使上?！鍌€中心的核心功能全面提升，在全球城市體系中具有較大影響力，基本建成全球高端資源要素配置的重要承載地，成為全球金融體系、貿(mào)易投資網(wǎng)絡(luò)、航運資源配置、技術(shù)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要樞紐城市?！薄凹涌彀l(fā)展金融衍生品市場，充分發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等功能?！薄巴七M金融與科技深度融合，加快區(qū)塊鏈等新技術(shù)在金融服務(wù)、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融監(jiān)管中的應(yīng)用，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能級。加快建設(shè)金融科技創(chuàng)新中心。”“加強航運金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動航運金融衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展?！?018年6月《上海國際航運中心建設(shè)三年行動計劃（ 2018-2020）》提出“到2020年，上?；窘ǔ珊竭\資源高度集聚、航運服務(wù)功能健全、航運市場環(huán)境優(yōu)良、現(xiàn)代物流服務(wù)高效，具有全球航運資源配置能力的國際航運中心?！薄巴卣购竭\保險指數(shù)功能，發(fā)展航運金融衍生品業(yè)務(wù)。”

2019年1月人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)《上海國際金融中心建設(shè)行動計劃（2018-2020年）》提出，上海到2020年要基本確立以人民幣產(chǎn)品為主導(dǎo)、具有較強金融資源配置能力和輻射能力的全球性金融市場地位，基本形成公平法治、創(chuàng)新高效、透明開放的金融服務(wù)體系，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心，邁入全球金融中心前列。爭取到2020年建設(shè)形成“6+1”格局的國際金融中心。

2019年6月13日，證監(jiān)會主席在第十一屆陸家嘴論壇上表示：積極支持上海證券市場、商品期貨市場和金融衍生品市場健康發(fā)展，積極支持資本市場重大改革開放措施在上海落地實施，積極支持資本市場各類產(chǎn)品、機制創(chuàng)新在上海先行先試。

（三）推出航運指數(shù)期貨能夠?qū)崿F(xiàn)“全球航運資源上海配置”

雖然上海距離“兩個中心”的目標建設(shè)完成已經(jīng)不遠，但是對比紐約、倫敦和新加坡等比較成熟的國際航運中心，上海航運中心仍然存在差距。一個開放的、國際化的航運指數(shù)期貨市場有利于推動形成公開、透明、穩(wěn)定的航運定價規(guī)則和風(fēng)險管理體系，為國內(nèi)客戶管理國際航運業(yè)價格波動風(fēng)險，從而吸引金融機構(gòu)、資金、人才和經(jīng)驗的聚集，促進上海進一步吸引國際航運要素，實現(xiàn)全球航運資源“上海配置”，提升中國在全球航運市場資源配置的話語權(quán)。

三、推出航運指數(shù)期貨已經(jīng)具備現(xiàn)實基礎(chǔ)

上海期貨交易所協(xié)同上海航運交易所已經(jīng)于2019年1月9日簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，組成聯(lián)合工作組深化研究合作，共同促進開發(fā)航運指數(shù)期貨，強化信息溝通及交流，攜手進行成果推廣與市場培育，推動航運市場及期貨市場健康發(fā)展。

（一）法律保障和自律監(jiān)管為航運價格指數(shù)及航運指數(shù)期貨提供了制度保障

2016年，航交所的航運價格指數(shù)得到了法律固化，“上海航交所開發(fā)運價指數(shù)”寫入了《上海市推進國際航運中心建設(shè)條例》。上海航運運價交易有限公司制定了《上海航運運價交易有限公司交易規(guī)則》《上海航運運價交易有限公司交易細則》《上海航運運價交易有限公司結(jié)算細則》《上海航運運價交易有限公司風(fēng)險控制管理辦法》等交易規(guī)則對航運運價交易進行自律管理。

（二）上海航運交易所開發(fā)的航運指數(shù)系列（ SHSI）為航運指數(shù)期貨奠定了合約基礎(chǔ)

航交所對外發(fā)布的航運指數(shù)系列覆蓋了三大運輸市場和船舶買賣市場，在國際、國內(nèi)的航運領(lǐng)域基本形成了“上?！甭曇簟Ｉ虾：竭\指數(shù)系列不僅成為反映市場行情的“晴雨表”，還被政府采信，進入國家統(tǒng)計局大數(shù)據(jù)平臺。

上海航運指數(shù)系列（ SHSI）包括20大類，200多個指標，涵蓋了上海出口集裝箱運價指數(shù)（ SCFI）、中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）、中國進口集裝箱運價指數(shù)、中國進口原油運價指數(shù)、“一帶一路”貿(mào)易額指數(shù)、“海上絲綢之路”運價指數(shù)等。

（三）上海期貨交易所已經(jīng)具備了開發(fā)設(shè)計航運指數(shù)期貨的基礎(chǔ)

1.《期貨交易管理條例》和“五位一體”的監(jiān)管制度為航運指數(shù)期貨奠定了法律及監(jiān)管基礎(chǔ)

上期所受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管，宗旨是服務(wù)實體經(jīng)濟。根據(jù)公開、公平、公正和誠實信用的原則，上期所組織經(jīng)證監(jiān)會批準的期貨交易。1999年以來已上市16個期貨品種以及2個期權(quán)合約。2018年3月原油期貨的推出積累了期貨交易國際化的經(jīng)驗。

2.上期所完整的期貨交易自律監(jiān)管規(guī)則為航運指數(shù)期貨奠定了自律監(jiān)管基礎(chǔ)

上期所在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下制定了《上海期貨交易所章程》《上海期貨交易所交易規(guī)則》《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》《上海期貨交易所套期保值交易管理辦法》等數(shù)十個法律文件。

3.上期所已經(jīng)開發(fā)了商品期貨價格指數(shù)系列為航運指數(shù)期貨積累了經(jīng)驗

上期所已于2016年12月1日發(fā)布了8個指數(shù)，商品期貨指數(shù)框架較為完整、全面，多方面、多角度反映商品期貨的市場情況。商品期貨價格指數(shù)編制積累的經(jīng)驗有助于上期所攜手航交所共同研究，編制并推出航運指數(shù)期貨合約。

四、國外航運指數(shù)衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗

國外早在1985年就推出了航運指數(shù)期貨，如今更是形成多層次、多品種的相關(guān)衍生品市場體系。

（一）國外航運指數(shù)衍生品的現(xiàn)狀

航運指數(shù)衍生品主要有綜合航運指數(shù)期貨、遠期航運協(xié)議、期權(quán)三類。其中，期貨推出時間最早。遠期航運協(xié)議如今成交量最大，是國外市場公認最成功的航運衍生品種類。遠期航運協(xié)議還可分為場內(nèi)場外清算兩種，近年來前者交易活躍度遠高于后者。

1985年波羅的海航運交易所發(fā)布了干散貨運價指數(shù)BDI（Baltic Dry Index），1990年推出了基于BFI的指數(shù)期貨，但合約存在缺陷，2002年退市;1991年克拉克森推出FFA（Forward FreightAgreement），是目前成交最活躍、廣泛認可的航運金融衍生品，但不是期貨。

1.國外主要航運指數(shù)衍生品

國際上比較有代表性的航運金融衍生品主要是BIFFEX航運期貨合約（BaltiC InternationalFreight Futures ExChange Futures Contract， 波羅的海國際運價期貨交易所期貨合約）、FFA（For-ward Freight Agreement，遠期運價協(xié)議，包括期貨與期權(quán)）、運費遠期期權(quán)。

（1） BIFFEX航運期貨合約

1985年，波羅的海交易所開始發(fā)布BFI指數(shù)，同年年中，波交所旗下設(shè)立的波羅的海國際航運期貨交易所（ Baltic International Freight Fu-tures Exchange，BIFFEX）推出了基于BFI（后來由BDI取代）的航運期貨合約“BIFFEX期貨合約”——歷史上第一份航運期貨合約。但是因合約流動性下降，BIFFEX最終于2001年終止運營。

BIFFEX航運期貨合約一度成為市場的寵兒，但由于其本身存在問題（主要是套期保值效率低，且流動性不足），2001年該產(chǎn)品退出了期貨交易市場。十年中，BIFFEX的整體交易規(guī)模不如理想中大。其原因在于：一是BIFFEX的標的（綜合運價指數(shù)）過于宏觀，無法與實踐中的具體業(yè)務(wù)一對一掛鉤，套期保值困難;二是BIFFEX的標的與貿(mào)易市場、造船市場等外部市場的變化不完全同步，壓縮了交易的范圍;三是業(yè)界對基于推斷運價的BFI反映市場變化的及時性與可靠性有所懷疑。

（2） FFA

1991年，克拉克森航運公司（Clarksons）首次提出了FFA，即以買賣雙方一對一交易為基礎(chǔ)的一種運價衍生品，主要通過未來某一特定時期內(nèi)不同航線、不同船型的期租確定。FFA詳細規(guī)定了不同航線、數(shù)量、價格、交割時期、交割價格計算方法等要素，雙方約定于未來某一時刻收取或支付官方（波交所）運費指數(shù)價格與雙方合同約定運價的差額。

推出FFA后，其交易量相對較少。但當1999年BDI取代BFI之后，其市場規(guī)模逐步擴大。

2006年上半年盡管只交易了1166票，合計交易額也只有0.223億美元，但次年第二季度時交易額就大幅上漲至3. 52億美元，在運費衍生品市場中快速崛起。FFA作為航運衍生品在航運界得到了一定的重視，起到了一定的作用。除了運行組織機構(gòu)之外，F(xiàn)FA交易的參與者主要是加入市場為套期保值者，以及投機者。FFA主要參與者是套期保值者（20%，船東、租船方以及船運公司）及投機者（70%）。

（3）期權(quán)

2005年挪威期貨和期權(quán)結(jié)算所（NOS）及奧斯陸國際海事交易所（ IMAREX）合作，一同推出運費遠期認購及認沽期權(quán)。

2.航運指數(shù)衍生品的市場參與者

以克拉克森的FFA合約為例，其市場參與者主要可以分為：船東（天然多頭）、租船方（天然空頭）以及船運公司運營方（兩邊都有敞口）。

（二）國外航運指數(shù)衍生品的經(jīng)驗總結(jié)

國際航運界探索航運價格風(fēng)險管理的腳步從未停下。金融市場的市場波動十分劇烈，這正啟發(fā)了航運界通過借鑒金融工具，創(chuàng)新航運金融產(chǎn)品，航運價格衍生產(chǎn)品由此應(yīng)運而生。金融工程技術(shù)不斷發(fā)展，航運風(fēng)險管理技術(shù)隨之推陳出新，推動航運價格衍生產(chǎn)品的種類不斷豐富。在這個過程中推出的航運指數(shù)衍生品既有成功也有失敗。

然而，我國航運企業(yè)和金融機構(gòu)還不是很了解這些衍生工具和市場，因而有必要對這一領(lǐng)域進行更為深入的研究。對于我國航運企業(yè)、與航運業(yè)具有密切聯(lián)系的貿(mào)易、生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)及相關(guān)金融機構(gòu)等主體而言，利用航運價格衍生品可以有效規(guī)避航運風(fēng)險和獲取信息，在該領(lǐng)域深入的研究對這些機構(gòu)有著極為重要的理論意義;此外，吸收航運價格衍生品市場發(fā)展中的教訓(xùn)，可以對我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供非常重要的啟發(fā)。

五、航運指數(shù)期貨總體設(shè)計思路

（一）合約設(shè)計思路

金融衍生品對于支持宏觀經(jīng)濟增長，降低社會融資成本，幫助中國企業(yè)保持競爭優(yōu)勢具有積極作用。金融衍生品無國界，衍生品本身也可以作為出口產(chǎn)品，在保護中國企業(yè)走出國門的同時，形成新的經(jīng)濟增長點。我國航運指數(shù)期貨合約總體設(shè)計思路是“國際平臺、系列交易、現(xiàn)金交割、人民幣計價”。

“國際平臺”即交易、交割和結(jié)算環(huán)節(jié)的全面國際化，便于境內(nèi)外交易者參與的自由性、高效性與便捷性，同時依托國際航運現(xiàn)貨市場，引入境內(nèi)外交易者積極參與，包括船東、租船方以及船運公司運營方等，推動并形成準確反映中國以及東南亞，乃至全球航運市場供求關(guān)系的基準價格。

“系列交易”即依托航交所編制的一系列航運指數(shù)，開發(fā)設(shè)計一攬子航運指數(shù)期貨合約，精準反映不同區(qū)域、貨物、進出口、航線等某一領(lǐng)域的航運價格變動，將利用航運市場內(nèi)不同航運指數(shù)構(gòu)造出一系列期貨合約的集合作為市場參與者規(guī)避價格風(fēng)險、實現(xiàn)套期保值、完善資產(chǎn)配置的工具之一。

“現(xiàn)金交割”就是依托航運指數(shù)，以現(xiàn)金支付的方式最終了結(jié)航運指數(shù)期貨合約。這樣結(jié)匯問題得到解決，沒有對手方風(fēng)險，也沒有現(xiàn)貨的操作風(fēng)險，對參與主體的限制少，航交所的航運指數(shù)又可以作為“紐帶”，緊密聯(lián)系國內(nèi)外航運市場的，促進國際航運現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割。

“人民幣計價”就是采用人民幣進行計價和結(jié)算。美元可以沖抵保證金。為推進上海“兩個中心”建設(shè)，實現(xiàn)全球航運資源“上海配置”的目標，上海航運指數(shù)期貨必定是一個國際化的航運指數(shù)期貨。在航運指數(shù)期貨的設(shè)計上必須要體現(xiàn)這一點。

（二）合約設(shè)計原則

一是考慮套期保值效果。有助于實現(xiàn)參與者通過航運指數(shù)期貨市場有效規(guī)避航運風(fēng)險。只有滿足規(guī)避航運風(fēng)險需要的航運指數(shù)期貨合約才能夠具有持久的生命力。

二是促進價格發(fā)現(xiàn)功能。有助于各種影響價格的信息以最快的速度反映在航運期貨價格上，吸引廣泛的市場參與者。參與者的多樣性是交易活躍性和市場流動性的保證。

三是強化風(fēng)險控制機制。有助于控制合約自身風(fēng)險，防止市場操縱。

四是保障市場流動性。保證較大規(guī)模的交易不至引起航運指數(shù)期貨的較大變化，減少航運指數(shù)期貨的交易成本。

五是保證合約連續(xù)性。航運市場和航運指數(shù)的周期性可能導(dǎo)致以航運指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的航運指數(shù)期貨交易分散在各個月份。應(yīng)當通過技術(shù)手段使航運指數(shù)期貨既能反映市場變化，又能保持與歷史數(shù)據(jù)的連貫性，使其歷史數(shù)據(jù)具備分析價值，從而增強航運指數(shù)期貨市場參與者的信心。保證航運指數(shù)期貨連續(xù)性最重要的是貫徹合約設(shè)計的理念和風(fēng)格。

（三）合約標的選擇

標的選擇是合約設(shè)計的核心，應(yīng)具有代表性、抗操縱性，滿足避險需求。應(yīng)用面廣、流動性強的航運指數(shù)作為合約標的具有代表性;應(yīng)用面廣、參與者多、價格發(fā)現(xiàn)充分的航運指數(shù)作為合約標的能夠有效防止市場操縱;波動活躍的航運指數(shù)有利于參與者風(fēng)險規(guī)避、套期保值。

作為世界三大運價指數(shù)之一的CCFI適合作為期貨交易標的優(yōu)先推出，成功之后再推出其他指數(shù)期貨。CCFI選擇了包括美西、美東、歐洲、中國香港等12條航線作為樣本航線，國內(nèi)出發(fā)港口包括上海、寧波、南京等十大港口。

六、總結(jié)

（一）以上海航運指數(shù)為期貨標的推出航運指數(shù)期貨交易

將上海航運指數(shù)作為期貨的期貨標的，豐富了航運金融衍生品的種類，擴大了航運企業(yè)套期保值、風(fēng)險管理的途徑，通過航運市場和期貨市場的連接互動，賦予兩個市場新的活力和動力，為資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟提供了有力的抓手。

（二）將航運指數(shù)期貨作為實現(xiàn)上海五個中心建設(shè)的抓手和突破點

金融是上海城市的核心功能，金融中心建設(shè)是上?！拔鍌€中心”建設(shè)的核心。自2009年提出要建設(shè)兩個中心以來，上海國際金融、航運中心建設(shè)已經(jīng)到了沖刺階段，航運指數(shù)期貨是未來2020年基本建成五個中心的抓手和突破點。

（三）從構(gòu)建航運指數(shù)期貨角度出發(fā)探討上海航運中心和金融中心的結(jié)合

航運指數(shù)期貨將航運市場上的航運指數(shù)與金融產(chǎn)品期貨結(jié)合為一體，幫助航運市場利用金融市場及時、有效地反映要素價格的變化，積極化解大幅度價格波動風(fēng)險對航運業(yè)的沖擊。兩者的結(jié)合也為需要套期保值的航運企業(yè)提供了風(fēng)險管理新工具。

（四）運用金融科技手段實現(xiàn)航運指數(shù)期貨與航運指數(shù)的期現(xiàn)一體化

基于大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等一系列技術(shù)創(chuàng)新，金融科技全面應(yīng)用于航運指數(shù)期貨與航運指數(shù)的交易、結(jié)算、風(fēng)險管理等領(lǐng)域，是航運指數(shù)期貨發(fā)展未來的趨勢。金融科技手段的加入使得航運指數(shù)期貨與航運指數(shù)之間的期現(xiàn)一體化得以實現(xiàn)。

（五）開發(fā)航運指數(shù)期貨是上海“中心”從三個上升至五個的關(guān)鍵舉措

目前上海國際航運中心的建設(shè)已經(jīng)取得了巨大進展，但是與上海作為金融中心對世界的影響力相比仍然需要一定的發(fā)展。以金融市場的活力促進航運市場發(fā)展，以航運市場波動反哺金融市場，促進兩個行業(yè)之間的融合發(fā)展，互利共贏，是實現(xiàn)上海各個“中心”齊頭并進的關(guān)鍵舉措。

（六）把構(gòu)建航運指數(shù)期貨作為實現(xiàn)全球資源“上海配置”的重要手段

隨著全球市場要素的加速流動，世界各大城市都在積極爭取掌握全球資源配置話語權(quán)。在這樣一個歷史轉(zhuǎn)折點上，進一步提高全球資源配置能力日益成為城市參與全球合作發(fā)展的核心目標。在上海構(gòu)建具有典型中國特色的航運指數(shù)期貨正是上海實現(xiàn)“全球資源上海配置”的重要手段。