黃瑩雪

【摘要】研究創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性，并構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)得分模型對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)估，對(duì)提升創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性及完善企業(yè)發(fā)展政策具有重要意義。本文以2009年至2016年在創(chuàng)業(yè)板掛牌的335家高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本，采用主成分分析法對(duì)其成長(zhǎng)性進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了深入分析，揭示出當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性的發(fā)展概況，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的快速成長(zhǎng)和持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展具有重要啟示意義。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板;高新技術(shù)企業(yè);企業(yè)成長(zhǎng)性;主成分分析

1?引言

創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)資本市場(chǎng)又一重大創(chuàng)新，其特有的平臺(tái)融資性質(zhì)豐富了中國(guó)的資本市場(chǎng)，為創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展提供了良好的資本平臺(tái)。研究創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)快速成長(zhǎng)和持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展具有重要啟示意義，可以激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不斷重視和提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并消除企業(yè)的短期行為，增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的潛力，推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理體系向科學(xué)化方向發(fā)展。

2?文獻(xiàn)綜述

在20世紀(jì)60年代，美國(guó)首次出現(xiàn)了高新技術(shù)的概念，當(dāng)時(shí)稱為高技術(shù)，指的是可以帶來(lái)顯著經(jīng)濟(jì)效益的尖端技術(shù)。高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多是研發(fā)高新技術(shù)，通過(guò)其頂尖的創(chuàng)造力創(chuàng)造領(lǐng)先于世界的一流技術(shù)，源源不斷地促進(jìn)高科技創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，對(duì)優(yōu)化國(guó)家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)以及提升綜合實(shí)力有著無(wú)法替代的作用。高新技術(shù)領(lǐng)域主要具有如下幾個(gè)特點(diǎn)：知識(shí)密度高、成長(zhǎng)能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高、投入高以及獲利能力強(qiáng)。

企業(yè)成長(zhǎng)性內(nèi)涵的界定目前已經(jīng)較為成熟，由于其涉及領(lǐng)域和涵蓋范圍廣，以其為基礎(chǔ)的理論研究較為豐富。吳永林（2009）認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)是指企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量不斷改進(jìn)、技術(shù)水平不斷優(yōu)化、創(chuàng)新能力不斷提升、財(cái)務(wù)能力不斷增強(qiáng)、企業(yè)與內(nèi)外環(huán)境不斷協(xié)調(diào)的一種戰(zhàn)略增長(zhǎng)過(guò)程。張秀生（2013）在研究中提出，成長(zhǎng)性反映了企業(yè)穩(wěn)定并可持續(xù)發(fā)展的能力，以及通過(guò)有效的經(jīng)營(yíng)管理體系獲得超額報(bào)酬的潛力。謝文君（2016）發(fā)現(xiàn)了與創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)成長(zhǎng)性相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和創(chuàng)新能力。謝曉麗（2016）選擇了17項(xiàng)指標(biāo)，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等，評(píng)估了新三板掛牌上市公司的成長(zhǎng)性。企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)在質(zhì)量與數(shù)量上共同進(jìn)步，從而反映出來(lái)的一種發(fā)展?fàn)顟B(tài)。隨著企業(yè)成長(zhǎng)性內(nèi)涵的廣度和深度不斷拓展，相關(guān)學(xué)者也逐漸形成了一定的共識(shí)，他們認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)性是多因素綜合作用的結(jié)果，與公司組織結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)策略等內(nèi)部因素以及國(guó)家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司所處行業(yè)發(fā)展情況等外部因素密切相關(guān)。

綜上所述，本文認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)性是指企業(yè)通過(guò)優(yōu)化資源配置，在一定時(shí)期內(nèi)形成的綜合實(shí)力穩(wěn)步提升的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，是企業(yè)健康良性發(fā)展的綜合表現(xiàn)。

3?成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型構(gòu)建與實(shí)證研究

3.1樣本選擇

本文以2009到2016年間在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的570家企業(yè)作為研究樣本，篩選出374家具有高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定的樣本，剔除部分極端值后剩下335家高新技術(shù)企業(yè)，將其作為最終研究樣本。

3.2企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)選擇

本文以企業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)理論為依據(jù)，從創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，采用主成分分析法構(gòu)建了一個(gè)成長(zhǎng)性指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)模型，利用該方法的數(shù)據(jù)降維思想，從多個(gè)指標(biāo)中提煉出少數(shù)能反映原始數(shù)據(jù)大部分信息的指標(biāo)，在盡可能得到科學(xué)有效信息的同時(shí)使問(wèn)題簡(jiǎn)單化。最終選取了七個(gè)復(fù)合增長(zhǎng)率作為研究創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，分別是營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈收益增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)率增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。為盡量避免偶然性，選取各企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市后連續(xù)2年的復(fù)合增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)測(cè)量企業(yè)的成長(zhǎng)性。

3.3模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)處理方法

經(jīng)相關(guān)文獻(xiàn)梳理研究發(fā)現(xiàn)，目前存在的企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)方法主要包括層次分析β系數(shù)法、聚類分析法和主成分分析法等。考慮到高新技術(shù)企業(yè)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在的相關(guān)性、關(guān)聯(lián)性，本文擬采用主成分分析法對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。在模型構(gòu)建中選取了7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)反映成長(zhǎng)性，其中α代表各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)模型的得分權(quán)重，G值代表創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)模型的綜合得分，構(gòu)建出成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型如下：

G=FI*α1+F2*α2+F3*α3+F4*α4+…

3.4實(shí)證研究

3.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)7個(gè)創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。所選樣本顯示，創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)整體成長(zhǎng)速度較好，具備一定的成長(zhǎng)潛力，但存在嚴(yán)重的兩極分化現(xiàn)象，現(xiàn)階段的發(fā)展參差不齊。且其運(yùn)用自有資本獲利的能力還不夠強(qiáng)，投入轉(zhuǎn)化為收益的效率還比較低，累積資本的能力較弱，沒(méi)有較強(qiáng)的發(fā)展保障。同時(shí)，樣本企業(yè)的銷售收入增速較為明顯，但凈利潤(rùn)增速較為緩慢，說(shuō)明其成本費(fèi)用率較高，創(chuàng)業(yè)板掛牌的高新技術(shù)企業(yè)的成本控制能力和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率有待進(jìn)一步提高。

綜合以上分析，從選取的七個(gè)指標(biāo)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的整體盈利情況和成長(zhǎng)速度良好，但是企業(yè)運(yùn)行自身資本獲利的能力和效率仍偏低。

3.4.2KMO檢驗(yàn)和球形Bartlett檢驗(yàn)

本文使用SPSS25.0軟件進(jìn)行數(shù)理研究，對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了主成分分析。首先，測(cè)試所選樣本企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)，通過(guò)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)判斷其是否適合主成分分析。SPSS25.0軟件的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的測(cè)試結(jié)果，KMO值為0.667，大于0.6，說(shuō)明指標(biāo)之間存在相關(guān)關(guān)系。且巴特利特球形度檢驗(yàn)的測(cè)試結(jié)果表明，統(tǒng)計(jì)量是3616.389，P值是0.000，因此檢驗(yàn)結(jié)果可以拒絕巴特利球形檢驗(yàn)零假設(shè)。由此證明相關(guān)矩陣并不是單位矩陣，所選樣本適合進(jìn)行主成分分析。

3.4.3方差解釋變量

本文選擇特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)，總共提取了兩個(gè)公因子，對(duì)應(yīng)的兩個(gè)特征值分別為4.503和1.549，且其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為86.458%，說(shuō)明這兩個(gè)公因子包含86.458%的原始數(shù)據(jù)信息，信息損失量在15%以內(nèi)，證明我們的分析是可行的。因此，本文確定的主成分為2個(gè)。

3.4.4因子的提取和成長(zhǎng)性得分公式的得出

本文所選七個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)中共提取出兩個(gè)主成分，再利用主成分載荷計(jì)算主成分系數(shù)，其通過(guò)各自的主成分載荷向量來(lái)除以各自的主成分特征值的算術(shù)平方根這個(gè)計(jì)算公式求得。因此，表6的主成分系數(shù)可由表5的成分載荷計(jì)算得到。再將原始變量作標(biāo)準(zhǔn)化處理，即可得到主成分的計(jì)算公式。公式如下所示，其中Ai代表標(biāo)準(zhǔn)化的原始變量。：

F1=0.3365*A1+0.4599*A2+0.4519*A3+0.3718*A4+0.3497*A5+0.3167*A6+0.3322*A7

F2=0.2185*A1-0.1157*A2-0.1503*A3-0.4387*A4-0.3897*A5+0.5303*A6+0.5383*A7

通過(guò)上面的兩個(gè)計(jì)算公式可以得到主成分F1和F2的值，企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)得分G值為兩個(gè)主成分的值乘以權(quán)重，公式為：

G=FI*4.503/6.052+F2*1.549/6.052

本文使用企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)得分G值來(lái)評(píng)價(jià)高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性情況，若G值為正，表明企業(yè)成長(zhǎng)情況較好;反之，若G值為負(fù)，表明企業(yè)成長(zhǎng)性有待提高。且G值有效反映了企業(yè)成長(zhǎng)性的強(qiáng)度，G值越大表明企業(yè)成長(zhǎng)性越強(qiáng)，G值越小表明企業(yè)成長(zhǎng)性越弱。

3.4.5成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)分析

根據(jù)335家公司得分排名結(jié)果分析，樣本成長(zhǎng)性評(píng)分結(jié)果的分布區(qū)間為[-3.3416，10.5273]，為便于研究和分析，本文將評(píng)分結(jié)果分為四個(gè)層次。第一層為強(qiáng)成長(zhǎng)性企業(yè)，其總評(píng)分大于2;第二層為次強(qiáng)成長(zhǎng)性企業(yè)，其總評(píng)分在0到2之間;第三層為一般成長(zhǎng)性企業(yè)，其總評(píng)分在-2到0之間;最后一層為為弱成長(zhǎng)性企業(yè)，其總評(píng)分低于-2。樣本中強(qiáng)成長(zhǎng)性企業(yè)以及弱成長(zhǎng)性企業(yè)數(shù)量相當(dāng)且所占比重較小，分別為25家和26家，占比分別為7.46%和7.76%;而一般成長(zhǎng)性企業(yè)數(shù)量很多，總計(jì)達(dá)到143家，占比42.69%;次強(qiáng)成長(zhǎng)性企業(yè)共141家，數(shù)量?jī)H次于一般成長(zhǎng)性企業(yè)，占比42.09%。

4?研究結(jié)論

根據(jù)335家創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)得分結(jié)果分析得出這些企業(yè)成長(zhǎng)性狀況不佳，且成長(zhǎng)性分布并不均衡，各企業(yè)間存在較大差距，且兩極差異較為明顯。

營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)率增長(zhǎng)率等七個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)均對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生極為重要的影響，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各指標(biāo)的影響，不斷提升自身綜合實(shí)力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的均衡發(fā)展。我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)可以借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，努力提升盈利水平和成長(zhǎng)能力，獲取全面可靠的市場(chǎng)信息，以打開(kāi)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資金管理，提高運(yùn)營(yíng)效率，不斷挖掘公司的成長(zhǎng)潛力以改善未來(lái)的發(fā)展前景。政府部門可應(yīng)用本文模型深入了解創(chuàng)業(yè)板掛牌的高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性，衡量IPO企業(yè)是否具備掛牌條件，及時(shí)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)目前廣泛存在的潛在問(wèn)題，更好地控制和管理創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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