(北京物資學(xué)院 北京 101149)

一、引言

白糖價(jià)格受諸如天氣、經(jīng)濟(jì)和政治等多種因素影響，價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，給糖產(chǎn)業(yè)鏈各經(jīng)營(yíng)主體帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。白糖期貨從2006年掛牌上市后在期貨市場(chǎng)的地位不斷加強(qiáng)，而其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱是判別白糖期貨有效性的重要參考。因此對(duì)白糖期貨和現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行研究，測(cè)度期貨白糖期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提出完善期貨市場(chǎng)制度的建議，對(duì)我國(guó)白糖業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

二、白糖期現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性分析

白糖期現(xiàn)貨價(jià)格都會(huì)受到供需以及季節(jié)變化等因素的影響。白糖既是一種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)也是制藥工業(yè)的必備原料，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略物資。隨著我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的不斷開放，我國(guó)對(duì)白糖進(jìn)口不斷增加，白糖價(jià)格波動(dòng)也越來越大，對(duì)我國(guó)糖企以及蔗農(nóng)沖擊越來越大。白糖期貨自2006年上市以來交易制度不斷完善，參與者也不斷壯大，在穩(wěn)定生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)方面起著越來越重要的作用。2014年8月1日至2019年12月1日，我國(guó)的白糖現(xiàn)貨價(jià)格和白糖期貨價(jià)格的走勢(shì)情況見圖1?？梢钥闯?，我國(guó)的白糖期、現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)性很高。

圖1 我國(guó)白糖現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格走勢(shì)

三、實(shí)證分析

(一)變量選取與ADF檢驗(yàn)

本文選取的變量為2014年8月至2019年8月鄭商所連續(xù)期貨合約日收盤價(jià)作為白糖期貨價(jià)格(F)和柳州現(xiàn)貨價(jià)格作為白糖現(xiàn)貨價(jià)格(P)，并剔除了數(shù)據(jù)缺失、時(shí)間不匹配的數(shù)據(jù)，最終得到990個(gè)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

由表1可知，白糖期貨價(jià)格(F)和現(xiàn)貨價(jià)格(P)的原始時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的，對(duì)其一階差分后進(jìn)行檢驗(yàn)可知序列平穩(wěn)，說明白糖期貨和現(xiàn)貨價(jià)格是同階單整變量，符合協(xié)整檢驗(yàn)前提。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

(二)EG協(xié)整檢驗(yàn)與格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)，得到白糖期貨和現(xiàn)貨價(jià)格在5%的顯著性水平下存在截距項(xiàng)的協(xié)整關(guān)系，因此可以得出白糖期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在統(tǒng)計(jì)意義上的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

由表2結(jié)果可知白糖期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，說明白糖期貨價(jià)格在一定程度上影響了現(xiàn)貨價(jià)格，起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；而白糖現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的解釋力度不明顯。

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

(三)VECM模型修正

由表3可知，D(F)和D(P)中的ECM(-1)系數(shù)分別為0.020587和-0.022442，說明誤差修正項(xiàng)對(duì)白糖期貨價(jià)格有正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)白糖現(xiàn)貨價(jià)格有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即當(dāng)白糖期貨價(jià)格偏離均衡狀態(tài)時(shí)將有上升趨勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格將有下降趨勢(shì)。

表3 誤差修正系數(shù)

(四)脈沖響應(yīng)分析

由圖3、圖4可以看出，白糖期貨價(jià)格對(duì)自身和白糖現(xiàn)貨的影響在第2期達(dá)到最大，但對(duì)自身影響幅度達(dá)40%，而對(duì)現(xiàn)貨影響作用最大為32%，之后幾期影響較平穩(wěn)；白糖現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身的影響在第一期為57%，之后逐漸減弱，對(duì)期貨價(jià)格在第2期影響為5%，之后幾期影響不斷增大，但程度較弱。

圖3 F對(duì)P和F的反應(yīng)

圖4 P對(duì)P和F的反應(yīng)

四、研究結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本文通過以上實(shí)證分析，可以得出白糖期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，短期的非均衡狀態(tài)可以通過調(diào)整達(dá)到長(zhǎng)期的均衡狀態(tài)；白糖期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)的解釋作用，而白糖現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格解釋作用不明顯；白糖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)其自身的影響作用強(qiáng)于期貨價(jià)格對(duì)自身的影響；白糖期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響在第2期最大，達(dá)到40%。因此，我國(guó)白糖期貨市場(chǎng)可以發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但不顯著。

(二)建議

針對(duì)以上分析結(jié)論可以提出以下對(duì)策：①完善期貨市場(chǎng)交易機(jī)制，引進(jìn)境外投資者，增強(qiáng)白糖期貨市場(chǎng)流動(dòng)性。②加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)管與信息披露，降低信息不對(duì)稱情況，以此提高期貨市場(chǎng)的有效性。③大力開展白糖期權(quán)業(yè)務(wù)，來輔助白糖期貨，降低白糖期貨價(jià)格波動(dòng)性。④向產(chǎn)業(yè)白糖產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者宣傳和推廣期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，從而調(diào)整優(yōu)化期貨投資者結(jié)構(gòu)，減少期貨市場(chǎng)投機(jī)成分。