(黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué) 黑龍江 大慶 163319)

一、錦江股份基本介紹

錦江股份是一家國(guó)有企業(yè),其實(shí)際控制人為上海國(guó)資委,控股股東為錦江國(guó)際，同時(shí)也是中國(guó)最大的酒店、餐飲業(yè)上市公司，主營(yíng)酒店管理、餐飲業(yè)務(wù)，1994年在上海證券交易所上市。從2014年錦江股份進(jìn)入混改之后，根據(jù)錦江股份2018年年度報(bào)告顯示，2013—2018年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率23.72%,2010—2013年凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率4.48%。2018年12月31日，公司旗下的連鎖酒店分布于中國(guó)大陸境內(nèi)各個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，以及中國(guó)大陸境外67個(gè)國(guó)家或地區(qū)。已經(jīng)開業(yè)的酒店合計(jì)達(dá)到7443家，開業(yè)的酒店客房總數(shù)達(dá)到 732701間。

二、錦江股份股權(quán)結(jié)構(gòu)層面混改方案

一般來說，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的形式主要有公開上市、引入戰(zhàn)略投資者、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等形式。

(一)引入弘毅私募股權(quán)基金

錦江股份進(jìn)行混合所有制改革不僅僅是為了積極響應(yīng)國(guó)家鼓勵(lì)進(jìn)行混合所有制改革的號(hào)召，更重要的是錦江股份本身就已經(jīng)存在問題，同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)業(yè)收入不斷降低，營(yíng)業(yè)成本不斷升高，導(dǎo)致利潤(rùn)空間不斷壓縮。因此在雙重條件下，錦江股份引入了弘毅私募股權(quán)基金，通過定向增發(fā)手段，使弘毅投資在2014年持有了錦江股份12.43%的股份，成為其第二大股東，被賦予提名一名董事的權(quán)利。第一大股東是上海錦江國(guó)際酒店。這一舉措能夠幫助錦江股份國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)，快速構(gòu)建和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)并購(gòu)重組

由于整合了弘毅投資一系列的優(yōu)質(zhì)資源，錦江股份得到了許多資產(chǎn)。2015年，錦江股份開始進(jìn)行并購(gòu)重組，首先是盧浮集團(tuán)——法國(guó)的第二大酒店，對(duì)其進(jìn)行了百分百控股。盧浮集團(tuán)擁有著不同層次的酒店品牌，在40多個(gè)國(guó)家中擁有1000多家分店，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力。2016年2月錦江對(duì)鉑濤集團(tuán)的持股比例達(dá)到81%，2018年進(jìn)一步提高到96%，其中鉑濤集團(tuán)業(yè)務(wù)擁有20多個(gè)品牌門店，總數(shù)超5000家，覆蓋全國(guó)450 多個(gè)城市，在國(guó)內(nèi)享有非常高的知名度。緊接著，2016 年4月，錦江股份以17.488億元入主國(guó)內(nèi)中端酒店行業(yè)標(biāo)桿維也納酒店集團(tuán) 80%股權(quán)。可以看出，錦江股份通過并購(gòu)重組方式，在酒店行業(yè)內(nèi)有了一席之地，也使公司的資源得到了進(jìn)一步整合，管理成本進(jìn)一步下降，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

(三)股權(quán)激勵(lì)

2014年，錦江股份上一期的5年激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)到期。之后，隨著對(duì)盧浮集團(tuán)、鉑濤集團(tuán)，以及維也納酒店集團(tuán)的3次大型收購(gòu)的完成，錦江股份正在醞釀新的激勵(lì)計(jì)劃。雖然公司目前尚未公布具體的激勵(lì)方案，但是一些新的規(guī)劃已經(jīng)初步形成。錦江股份作為國(guó)有上市公司，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃勢(shì)必會(huì)受到國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而且必須要符合股權(quán)比例、金額、人數(shù)等嚴(yán)格條件。因此，錦江股份此次創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)了在境外標(biāo)的公司層面實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

三、錦江股份財(cái)務(wù)績(jī)效分析

(一)償債能力分析

圖1 錦江股份2012—2018年短期償債能力折線圖

由圖1可以看出，速動(dòng)比率與流動(dòng)比率幾乎重合，在混合所有制改革之前，2013年錦江股份的短期償債能力大幅下降，2014年以后進(jìn)入混合所有制改革狀態(tài)，引入私募股權(quán)基金，給錦江股份投入大量資金，增加了其償債能力。從2014—2018年可以看出，償債能力在逐漸增強(qiáng)，中間有些波動(dòng)是因?yàn)檫M(jìn)行了并購(gòu)重組，投入大量資金，但是從2016—2017年可以看出，并購(gòu)重組的酒店給錦江帶來了收益，短期償債能力變強(qiáng)。

(二)營(yíng)運(yùn)能力

從圖2可以看出，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，2012—2013年存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)周期較長(zhǎng)，進(jìn)入混合所有制改革以后，2014—2018年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在逐年下降，說明存貨的變現(xiàn)能力增強(qiáng)，進(jìn)一步說明了混合所有制改革給錦江帶來了積極的影響。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，從2014年開始，出現(xiàn)了應(yīng)收賬款逐年升高的現(xiàn)象，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)出現(xiàn)了OTA運(yùn)營(yíng)模式，顧客可以通過互聯(lián)網(wǎng)對(duì)酒店進(jìn)行訂購(gòu)，就應(yīng)收款管理而言，OTA營(yíng)業(yè)款是常態(tài)化的應(yīng)收款，少則1周，長(zhǎng)則1個(gè)月，失去了零售額的財(cái)務(wù)支配權(quán)。所以是市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的消極作用，并不是混改帶來的。

圖2 錦江股份2012—2018年?duì)I運(yùn)能力折線圖

(三)盈利能力分析

圖3 錦江股份2012—2018年盈利能力指標(biāo)

從圖3可以看出，毛利率從2014—2015年，增長(zhǎng)幅度最大，2015—2018年進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，但是凈利率從2014年反而降低了，是由于投入的成本過高，導(dǎo)致凈利率會(huì)出現(xiàn)降幅?？傮w來看，還是盈利狀態(tài)。

四、總結(jié)

國(guó)有企業(yè)不但需要對(duì)混合所有制改革的時(shí)機(jī)進(jìn)行有效把握，同時(shí)還需要對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，達(dá)到混改方案的規(guī)范化運(yùn)作，最終借助資本市場(chǎng)的力量去完成企業(yè)跨越式的發(fā)展。但是混合所有制改革完成以后，還需要加強(qiáng)資源整合，保持戰(zhàn)略眼光，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)一步釋放混改紅利，增強(qiáng)自身的營(yíng)運(yùn)能力，這樣才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。