張愛平

摘要：資本結(jié)構(gòu)決策是權(quán)衡風(fēng)險和收益以確定最佳資本結(jié)構(gòu)的過程，是企業(yè)財務(wù)決策的核心內(nèi)容之一。文章結(jié)合相關(guān)實例，借助Excel豐富的函數(shù)、靈活的公式與數(shù)據(jù)分析功能，建立了三種資本結(jié)構(gòu)決策方法的動態(tài)決策模型，以期給企業(yè)決策者提供決策幫助和參考。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);Excel應(yīng)用;分析;決策

一、資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種形式資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)發(fā)展所需的資金是企業(yè)通過對外借款和發(fā)行股票等形式獲得的，這些不同來源的資本，在不同的環(huán)境下會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，因此，確定這些資金的比例關(guān)系對降低企業(yè)的風(fēng)險就顯得尤為重要。

資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義的區(qū)別。而人們通常所說的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)權(quán)益融資和債務(wù)融資之間的比例關(guān)系，因為短期資金的需要量和籌集經(jīng)常變化，負(fù)債在整個資金總量中所占的比例非常不穩(wěn)定。資本結(jié)構(gòu)問題就是確定債務(wù)資本的比率及負(fù)債在整個資產(chǎn)中所占的比例關(guān)系。

二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法

由于債務(wù)的利息是在稅前支付的，債務(wù)資本的利息成本要小于股票的資本，因此增加負(fù)債在總資產(chǎn)中的比例可以使企業(yè)綜合資本成本降低;而且債務(wù)固定的利息支付還可以為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益，尤其是當(dāng)息稅前利潤大于債務(wù)利息時;但是，債務(wù)的財務(wù)杠桿效應(yīng)也同時增加了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，因此財務(wù)的增加應(yīng)是有限度的。

以上分析可知，債務(wù)具有雙重作用。適當(dāng)?shù)呢?fù)債降低了企業(yè)的加權(quán)資本成本，提高了企業(yè)的價值，但是負(fù)債比例過高也會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須在財務(wù)分析和資本成本之間做出合理安排，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、價值最低的資本結(jié)構(gòu)。從理論上來講，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但是由于企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境和外部經(jīng)營環(huán)境的頻繁變化，沒有一個公認(rèn)的負(fù)債比率的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，對于具體某個企業(yè)尋找自身的最佳資本結(jié)構(gòu)是困難的。因此，企業(yè)為提高經(jīng)濟效益，降低籌資成本、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，只能確定也適合于自身發(fā)展的相對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法主要有資本比較法、每股收益分析法和公司價值分析法等。

三、Excel在資本成本比較法中的應(yīng)用

資本成本比較法以加權(quán)平均的綜合資本成本的高低為標(biāo)準(zhǔn)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬訂若干個備選方案，分別計算各個備選方案的加權(quán)平均資本成本，以加權(quán)平均資本最低的方案為最佳的資本結(jié)構(gòu)。

下面通過一個具體實例來講解Excel在資本成本比較法中的具體應(yīng)用。

某新成立的公司準(zhǔn)備融資1000萬元，主要融資方式為發(fā)行普通股、優(yōu)先股、銀行借款、發(fā)行債券，具體方案如圖1所示。

四、Excel在每股收益分析法中的應(yīng)用

每股收益分析法是比較不同融資組合的每股收益的大小，確定最優(yōu)組合的一種方法，按照財務(wù)管理理論，財務(wù)管理的目標(biāo)是普通股股東的財富最大化，對與企業(yè)來說，為實現(xiàn)該目標(biāo)就要不斷提高普通股的每股收益，每股收益分析法認(rèn)為，能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之，則不夠合理。

每股收益分析法的關(guān)鍵是確定不同融資方案之間的每股收益無差別點，即不受任何融資方案影響的息稅前利潤，每股收益的計算公式為：

五、Excel在公司價值分析法中的應(yīng)用

公司價值分析法是以綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大為標(biāo)準(zhǔn)來衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的方法。從根本上講，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)的價值最大化或股價最大化。所以企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)的總價值最大化而不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。

公司價值分析法的基本思路是：假設(shè)企業(yè)沒有優(yōu)先股，企業(yè)的息稅前利潤也不會增長，企業(yè)稅后利潤都以股利的形式配發(fā)給股東，則普通股的價值為：

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