張亞云

【摘要】資產(chǎn)管理市場是提供金融服務(wù)、增加人民福利和增加直接投資比例的組織的重要金融部門。資產(chǎn)管理市場領(lǐng)域的發(fā)展非常迅速：2017年底大型資本市場超過人民幣110億元。同時，也存在一些風險方面的問題難以規(guī)避。非標準企業(yè)的存在迫使曲折投資、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟控制權(quán)衡出現(xiàn)了漏洞等。金融機構(gòu)的投資活動有序發(fā)展一直是主要問題，為了解決這一問題，提供充足的社會資本給經(jīng)濟服務(wù)活動，我們制定了很多解決方法。 3月28日在中央深化改革委員會第一次會議上進行磋商，這是在2018年通過的“資管新規(guī)”四個月后，投資管理行業(yè)所得到的全新的監(jiān)督管理構(gòu)架以及完善的監(jiān)督管理制度。在這種背景下，資產(chǎn)管理行業(yè)再次成為社會各界認同的代替顧客理財?shù)脑慈?/p>

【關(guān)鍵詞】回歸本源 ?資產(chǎn)管理 ?堅定內(nèi)心

在實施差異可持續(xù)發(fā)展的原則的同時，尊重穩(wěn)中求進的原則，尋求相互理解，改善資產(chǎn)管理市場法律和監(jiān)管體系。目前，資產(chǎn)管理行業(yè)幾乎包括所有類型的金融機構(gòu)。在綜合監(jiān)管體系的背景下：如何引入新的資產(chǎn)管理規(guī)則，加快監(jiān)管套利規(guī)則的制定，暫停資本管理，減少持股，促進資產(chǎn)管理部門的管理，是亟待解決的問題。渠道控制回歸商業(yè)世界的問題和資產(chǎn)管理的根源是成為一個系統(tǒng)的金融改革過程，可以看到其復(fù)雜性、敏感性和困難，但其效果更強。資產(chǎn)管理供給方面的結(jié)構(gòu)改革是監(jiān)管性質(zhì)和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的關(guān)鍵問題。

一、資產(chǎn)管理者應(yīng)回歸本源的原因

很多市場投資者對于2015年中國股市的下跌和2016年的熔斷，包括2018年下半年的持續(xù)性下跌都印象深刻。事實上，股票市場經(jīng)歷了顯著的下降，與微信、微博等社交工具在社會生活中的應(yīng)用有非常密切的關(guān)系，大部分投資者都可以根據(jù)這些手段及時獲取市場信息、得到專業(yè)的市場調(diào)研報告，各個地區(qū)對時間的獲取時間沒有大的差異，投資者可以在短期內(nèi)獲得一致的市場信息。過去，由于股票市場的傳統(tǒng)功能和信息的時間差異獲取利益的方式已經(jīng)遠遠離去。不僅是這一點，信息如何傳遞的實際影響可能導(dǎo)致許多決策的失誤，甚至更嚴重的問題，會嚴重影響到我們的生活。這是許多投資決策和研究浮出水面但不夠深入的地方。投資需要觀察這種現(xiàn)象的本質(zhì)，需要充分了解自己的業(yè)務(wù)方向、業(yè)務(wù)模式和運營領(lǐng)導(dǎo)力。此外，還需要進行徹底的分析，這是資產(chǎn)投資的先決條件。投資者芒格老先生曾談到量子力學之父普朗克的一件小事，普朗克獲得諾貝爾獎之后，接受了很多地方的邀請去演講，他的司機幾乎聽了他每一場演講。有一天，司機告訴普朗克，我一直在聽你的演講，現(xiàn)在我也差不多明白了你的理論，不如接下來我們改變角色，你來當司機，我上臺去幫你發(fā)言，普朗克同意了。司機在臺上的表現(xiàn)很出色，大家都在鼓掌。會后，有一個觀眾提出了一個超過演講內(nèi)容范疇的問題，司機當然回答不上來，但是他很聰明，他說，這個問題很簡單，我的司機都可以回答。這個故事并不意味著司機有多聰明，但曝光的知識可以分為兩類：司機的智慧和普朗克的智慧。司機對于他所聽到的普朗克的演講只是體現(xiàn)在表面上，雖然他完成了整場演講，但他只是講了所有內(nèi)容，并不知道他所講述的內(nèi)容的深層次意義，而普朗克對于他所講述的內(nèi)容是融會貫通，深刻理解的?，F(xiàn)在，我們需要解決的問題是，內(nèi)容太多太雜亂，分不清重點，缺乏實際的理解和智慧。

二、資產(chǎn)管理者堅定內(nèi)心，回歸本源的實例

（一）資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置是資產(chǎn)管理和資產(chǎn)管理中一個重要的部分。根據(jù)對研究結(jié)果的分析，90%的收入分配可以從資產(chǎn)配置開始。與客戶和同事的溝通經(jīng)常引發(fā)這些問題：如何配置資產(chǎn)？什么是行動成本和鏈接成本？他們想要所有的答案是——什么是分配因子？但是，從資產(chǎn)配置的份額來看，有許多先決條件可以產(chǎn)生其他結(jié)果。有兩個基本要求，首先是確定目標收入的基金類型，是風險評估、風險預(yù)算以及資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)和起點。其次，資產(chǎn)分配需要確定什么是可用資產(chǎn)，或者什么標準配置或類型可以稱之為資產(chǎn)。這是最基本的問題，但并非所有投資者都能理解，許多投資者不能遵循基本原則，即使在某些機構(gòu)也是如此。因此，在加利福尼亞州養(yǎng)老金對合格資產(chǎn)提議了六項標準。如果滿足這六個條件，則可以使用此資產(chǎn)類型作為配置選項。首先是這種類型中最重要的資產(chǎn)，指標特征稱為風險回報特征，是一種戰(zhàn)略角色。其次，這些資產(chǎn)需要足夠大且流動性足以能夠以合理的成本進行投資。第三，投資途徑一定要確定好，由代理機構(gòu)或委員會進行投資，都必須達到需求。第四，要明確投資的目的，確定該類別的資產(chǎn)，風險管理多元化和銷售增長發(fā)揮了什么作用？是分散風險還是增強收益？第五是資產(chǎn)的成熟度，事實上，一些機構(gòu)已經(jīng)將其納入資產(chǎn)配置，當然有很多創(chuàng)新的機會，但很明顯相應(yīng)的研究不支持創(chuàng)新資產(chǎn)。第六，需要較長的歷史和資源數(shù)據(jù)來分析和評估與其他資產(chǎn)的關(guān)系的穩(wěn)定性和風險收益特征。要完成這些項目之后，它才可以包含在資產(chǎn)分配中。只有在清楚了解資產(chǎn)特征后才能進行資產(chǎn)配置，但資本分配過程主要是分散的。 “不要把雞蛋放在籃子里”是一個眾所周知的原則，也稱之為“投資組合免費的午餐”。其次，選擇合適的久期也是一個非常重要的建構(gòu)原則，它與資金類型有關(guān)。如果沒有久期，或者該久期被削弱，則無法實現(xiàn)投資目標。因此，資產(chǎn)配置是一個系統(tǒng)工程，因此資產(chǎn)配置只能在徹底調(diào)查配置先決條件和框架條件后才能完成。如果只說結(jié)果，在實際過程中沒有意義。

（二）被動投資

近年來，波士頓咨詢集團和麥肯錫等著名的咨詢公司的研究成果，都基于全球資產(chǎn)管理行業(yè)變化和調(diào)查的人工投資計劃的最新變化。事實上，積極投資不值得被動或?qū)嵸|(zhì)性投資，積極投資的成本總是很高，遠高于被動投資，而且積極投資不夠透明。這些都是事實，美國市場使用的數(shù)據(jù)至關(guān)重要。但是，在中國和美國資本市場發(fā)展的這個階段，必須明確它們?nèi)匀徊煌?，在美國市場實現(xiàn)超額回報非常困難，連1%都很難達到，但中國市場的效率依舊不高，還是以散戶為主導(dǎo)的。從歷史數(shù)據(jù)來看，基金公司的收入水平非常明朗，5年前是兩位數(shù)字，目前的平均值也能達到5%。但是，更好地了解人工投資非常重要，而不是使用數(shù)據(jù)結(jié)果來反對。被動投資的意義非常明確，大都是完全復(fù)制指數(shù)。接下來，問問指數(shù)是什么樣的？指數(shù)是如何生成的？事實上，創(chuàng)建全球股票市場指數(shù)的規(guī)則是相似的。首先，都需要將權(quán)重應(yīng)用于特定公司的市場價值和交易量的兩個關(guān)鍵指標，然后對各種指標進行分類和協(xié)商，通常不需要主觀判斷。該指數(shù)有一個指數(shù)委員會，成員關(guān)注公司增長和清算的判斷都必須嚴格把控，一般需要有標準和客觀動機。如果成員的主觀判斷是充分的，這將是一個積極的決定。了解指數(shù)的起源和性質(zhì)以及比較資產(chǎn)和負債，可以幫助更好地了解資產(chǎn)是按市場價值還是按市場排序。如果是在極端情況下，只存在市場的被動投資，在企業(yè)部門并沒有改變不同個體之間的相對價格和估值水平，市場將一起上漲一起下跌。很明顯，這并不能體現(xiàn)目前的實際狀況，因為公司和行業(yè)之間的發(fā)展進程是不一樣的。因此，積極投資可以更有效地創(chuàng)造市場，積極投資決定價格，被動投資適應(yīng)價格，被動投資與積極投資不能分離，它不能獨立存在，兩者的關(guān)系是此消彼長，但如果有太多積極的投資則會有所不同，較大的一些異常生產(chǎn)力被排除在外，并被被動投資所取代。

三、結(jié)語

對于我們熟悉的許多看法，我們不能只聽別人說的，還要學會自己思考深入探究，我們可以發(fā)現(xiàn)有很多東西需要推敲、分析、研究。正如芒格所說的，除非我有足夠的視角和理由可以反駁我的對手，否則我不值得擁有這個觀點，只有達到了這個水平，我才有資格提出自己的意見，發(fā)表自己的想法。最近幾年，各種外部因素增加了市場波動性，市場處于高波動性和模糊性的情況，這時候需要資產(chǎn)管理的力量來平定人的內(nèi)心，資產(chǎn)管理的力量就像一面鏡子，在這個市場中所有人的貪婪和恐懼、恐懼和失望、盲目的服從和癱瘓都得到了充分的證實和放大。市場很艱難的時候，我們需要更仔細地看待，了解我們的基本思想。在整個研究過程中，必須遵循一條原則：只有能促進社會福利、提升價值、增進實體經(jīng)濟的才真正值得我們?nèi)ネ顿Y?；氐皆搭^，堅定內(nèi)心，取得相互之間的信任，增強信心，這樣才會讓資本市場擁有一個充滿希望的未來。

參考文獻：

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