葉芊

摘 要：國內芯片行業(yè)目前自給率仍然較低，核心芯片缺乏，高端技術長期被國外廠商控制，芯片已成為中國第一大進口商品，對于這類公司的財務分析可以披露當下公司經營業(yè)績、資產狀況、現(xiàn)金流等方面最直觀的數(shù)據(jù)，有利于企業(yè)所有者和治理層以及企業(yè)外圍人員了解公司的短期表現(xiàn)、并預測將來一段時間內的公司經營水平，尤其是對于高速發(fā)展的輕資產芯片上市公司來說，經營管理的不確定性和復雜性更需要高效的財務評價引導管理層提出準確的預判。以2017年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板的輕資產公司“圣邦微電子（北京）股份有限公司”作為案例分析對象進行討論，通過簡要財務分析揭示該企業(yè)及芯片行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景，并據(jù)此提出對國產芯片研發(fā)制造商的經營管理的方向和建議，為公司管理層及機構投資者提供相關參考及建議。

關鍵詞：經營管理;指標;財務分析;投資者

中圖分類號：F27 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.30.015

1 財務分析的意義

公司財務分析的意義表現(xiàn)為企業(yè)持續(xù)經營前提下、會計分期計量核算的財報數(shù)據(jù)為依據(jù)，對公司的資產負債情況和經營業(yè)績進行分析和評價，并據(jù)此提示前期公司經營管理中的利弊得失和未來一段時期的發(fā)展趨勢，為公司管理層和治理層提供投資決策的重要信息。同時為了更好的實現(xiàn)股東利潤最大化和企業(yè)價值最大化，公司財務分析可以現(xiàn)實披露企業(yè)內部矛盾、充分挖掘利用的人力、物力資源，保證企業(yè)經營管理按照企業(yè)價值最大化的同向目標運行。

2 財務分析的基本方法

依據(jù)財務使用者的身份不同，對財務分析的側重點和分析使用的工具、方法皆不相同。常用的分析方法包含：趨勢法、對比法、比率法等。在投資人的視角來說，上市公司的年度財務業(yè)績分析，則通常展示的是部分關鍵性財務指標的變動，而具體變動原因涉及較少。本文將以圣邦微電子近4年的財報為基礎，重點追索其重點財務指標，從而展示解讀圣邦財務數(shù)據(jù)對國產芯片研發(fā)行業(yè)以及圣邦股份內部經營管理的影響。

3 圣邦股份財務指標分析

3.1 公司簡介

“圣邦微電子”是一家中外合資企業(yè)，于 2007 年 1 月 26 日在北京注冊成立，并于2017年6月6日登陸深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，公司自成立以來一直專注于模擬芯片的研發(fā)與銷售，堅持“以市場為導向、以創(chuàng)新為驅動”的經營理念，掌握了先進的模擬芯片設計與開發(fā)技術，擁有800 多款可供銷售產品型號，并以關鍵技術和重點產品為突破口，不斷提升核心競爭力，現(xiàn)已成為國內領先的高性能、高品質模擬芯片設計企業(yè)。

3.2 圣邦股份財務指標分析

根據(jù)財務數(shù)據(jù)顯示圣邦微電子業(yè)務規(guī)模不斷擴大，公司總資產規(guī)模穩(wěn)步增長，2015年和 2016 年分別較上年增長 18.55%和 19.09%，而2017年在創(chuàng)業(yè)板的成功后，公司當年總資產規(guī)模暴漲至9.41億元，較2016年大幅增長140.25%，通過進一步分析我們發(fā)現(xiàn)公司報告期內流動資產占總資產比重均超過90%以上，尤其在2017年，該比重高達96.09%，也進一步表明圣邦微電子屬輕資產公司，2017年公司流動負債較2016年大幅增高，主要為公司2017年增加限制性股票認購款導致。

（1）償債能力分析。

2017年圣邦微電子公司資產負債率降至19.13%，主要是公司于當年上市并募集大量的貨幣資金，總資產及凈資產規(guī)模均隨之大幅增長，致使公司資產負債率大幅下降。2014—2016年，公司流動比率和速動比率均呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，雖然伴隨著銷售規(guī)模不斷擴大的同時應收賬款和存貨都有一定程度的增長，但得益于公司良好的經營效益和回款能力，公司近年來現(xiàn)金余額保持著較高的增幅水平，2017年比率大幅上升得益于公司在創(chuàng)業(yè)板的成功上市。圣邦股份相關指標均處于較為健康的區(qū)間范圍內，也說明公司在獲得良好的經營效益同時能夠有效抵御相關長期及短期債務風險。

（2）運營能力分析。

2015-2018年，圣邦微電子公司應收賬款周轉率呈先揚后抑的態(tài)勢， 2016 年比2015年度有所下降，主要原因是公司對部分賬期較長客戶的銷售額增加所致。2017年在收入大幅增長的情況下該比率較去年同期略有增加，公司收入增長質量日趨向好;存貨周轉率呈下降趨勢;圣邦微電子屬于半導體芯片行業(yè)，行業(yè)內競爭強度大，產品迭代速度快，庫存產品存在較大滯銷和減值風險。

（3）盈利能力分析。

2015-2018近四年公司的利潤主要來源于信號鏈產品及電源管理產品，營業(yè)外收支對公司利潤總額影響較小，2018年公司營業(yè)外收支凈額為0，使得公司當年營業(yè)利潤占利潤總額比例高達100%;得益于穩(wěn)定的經營效益，公司2015-2016年凈資產收益率基本保持在35%左右，而在2017年，公司該比率下跌為18.33%，主要是公司當年上市發(fā)行股票使得公司凈資產大幅飆升，從而導致凈資產收益率大幅下降。

（4）芯片行業(yè)公司營收利潤分析。

導體行業(yè)公司的特點是隨著產品的普及其售價和毛利率將呈現(xiàn)下降趨勢，但行業(yè)廠商對于新產品的開發(fā)及產品的更新?lián)Q代，可能使得較高的毛利率得以維持;圣邦股份對產品在高利潤應用領域的市場開拓，有助于公司毛利率保持在較高水平。同時，公司綜合毛利率較為穩(wěn)定，也與公司的定價機制有關，公司的報價體系是依據(jù)應用市場可以接受的價格來定價，通常公司依據(jù)應用領域市場情況、交易量、成長潛力以及競爭對手的狀況等綜合因素，向經銷商給出參考價格，由經銷商與客戶協(xié)商雙方均可以接受的價格來達成交易，該參考價格中已對產品的成本及毛利率進行了考量。

收入增長一方面顯示出公司強勁的發(fā)展勢頭;另一方面也表明隨著AI智能在各個場景中的深入運用，整個芯片行業(yè)蘊含著巨大的市場需求空間。隨著收入的逐年上升，公司成本也相應增長，公司綜合毛利率始終保持在40%以上，尤其在2018年，公司綜合毛利率達到近年來的峰值45.94%，從國內可比公司來看，公司毛利率處于行業(yè)中間水平。

4 經營管理總結

4.1 生產模式優(yōu)勢

由于公司采取OEM代工生產模式，技術在外，資本在外，市場在外，只有生產在內。制造費用相對較低，也不存在直接人工成本。

4.2 技術研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢

由于電源管理產品在下游各個應用領域覆蓋面較廣，公司近年來通過市場開拓和技術創(chuàng)新等舉措，比如在低功耗、大電流、高壓等這幾個方向推進，不斷推出各種電源類產品，推動了市場需求與相關產品銷量的上升，同時使得產品平均售價基本保持穩(wěn)定在一定水平。

4.3 上市融資先發(fā)制人

公司經營活動產生的現(xiàn)金凈流量逐年增長，一方面表現(xiàn)出公司不俗的經營效益;另一方面也證明公司經營收入質量較為優(yōu)異。圣邦微電子利用行業(yè)優(yōu)勢于2017年登陸創(chuàng)業(yè)板進行上市融資，截至2018年底，包括理財資金，公司共計手持現(xiàn)金7.43億元，圣邦微電子在短期內擁有強大的現(xiàn)金流確保其在未來一段期間內經營投資所需資金。

5 對投資者及管理層建議

5.1 對投資者的建議：關注該企業(yè)及芯片行業(yè)，前景大有可為

（1）模擬芯片是電子產業(yè)的基礎必需品，應用前景廣泛。

模擬集成電路主要是指由電容、電阻、晶體管等組成的模擬電路集成在一起用來處理模擬或連續(xù)信號的集成電路。在現(xiàn)今的電子產品中，模擬芯片幾乎無處不在：以世界博覽會為例，從展覽會場中的大型視頻廣告牌、視頻監(jiān)控系統(tǒng)、LED展示板、醫(yī)療設備、交通運輸系統(tǒng)，到高清電視等，都涵蓋了包括運算放大器、LED背光驅動、音視頻驅動、模數(shù)/數(shù)模轉換器、接口電路等在內的多種模擬芯片。

基于終端應用范圍寬廣的特性，模擬芯片市場不易受單一產業(yè)景氣變動影響，因此價格波動遠沒有存儲芯片和邏輯電路等數(shù)字芯片的變化大。我國模擬芯片市場快速發(fā)展，預計模擬芯片還會是IC行業(yè)中增速最快的子行業(yè)，2017-2022年平均增速達6.6%。

（2）公司是一家專注于高性能、高品質模擬集成電路芯片設計及銷售的高新技術企業(yè)。

公司創(chuàng)始人張世龍先生是國內高性能模擬芯片行業(yè)的開拓者之一，曾獲得“國家特聘專家”、“國家千人計劃”、“北京市海外高層次人才”、“中關村高端領軍人才”、“中關村十大海歸創(chuàng)業(yè)之星”、“科技北京百名領軍人才”等榮譽稱號。公司的技術研發(fā)團隊、生產管理團隊和市場銷售團隊的核心成員也均由國際資深專家組成，擁有在國際著名半導體公司多年的工作和管理經驗。

公司是一家專注于高性能、高品質模擬集成電路芯片設計及銷售的高新技術企業(yè)。目前擁有16大類1000余款產品，涵蓋信號鏈和電源管理兩大領域，其中2018 年電源管理芯片營收3.44億元，占比60.13%，信號鏈芯片營收2.28 億元，占比39.87%。

公司多款產品的性能指標與國際知名廠商的產品相同或接近，微功耗運算放大器、高精度運算放大器、超低功耗比較器、高階視頻濾波器等產品系列在個別參數(shù)指標上甚至超過國外同類產品的指標，打破了國外廠商在這些產品領域的壟斷。隨著電子產品升級換代、電動車普及以及5G網絡建設的發(fā)展，模擬芯片需求仍會不斷增加。公司目前收入僅為5億多，而國內模擬芯片市場需求高達2000億，90%以上的份額為外資廠商占有，公司有足夠的進口替代空間。

5.2 對于管理層的建議：加大研發(fā)投入，加快產品創(chuàng)新，快速搶占市場

模擬芯片設計業(yè)具有較高的技術壁壘，該等技術通常依靠設計企業(yè)的長期摸索和實踐積累，逐步形成各自核心競爭力。模擬芯片的研發(fā)人員不僅需要掌握集成電路設計所需的基礎知識，還需要了解模擬芯片設計相關領域的技術細節(jié)，因此模擬芯片設計人員的經驗積累程度對所設計產品的技術水平和整體性能起到了至關重要的作用，其一般要擁有五至十年設計經驗才能夠獨立完成芯片設計。由于公司已成功上市，獲得了較為寬裕的流動資金，公司管理層應該根據(jù)市場需求加大相關產品的研發(fā)投入，盡快開發(fā)新產品并快速搶占市場;進一步提高關鍵核心員工工作效率和積極性，提升公司整體運營效益。

參考文獻

[1]黃小珊.可持續(xù)增長視角下的財務戰(zhàn)略選擇研究[D].昆明：云南財經大學，2018.

[2]王偉.細節(jié)決定成敗——訪圣邦微電子市場總監(jiān)徐前江、業(yè)務拓展部總監(jiān)姚若亞[J].電子技術應用，2013，39（04）：1.

[3]圣邦微電子登陸創(chuàng)業(yè)板擬募集資金約4.6億[J].中國集成電路，2017，26（06）：57.

[4]王一舒，張琪.生命周期視角下研發(fā)財稅支持與企業(yè)績效關系研究——基于輕資產類高新技術上市公司的經驗數(shù)據(jù)[J].常州大學學報（社會科學版），2019，20（02）：63-73.

[5]竺琦.輕資產商業(yè)模式與企業(yè)績效——基于戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司[J].綠色財會，2018，（04）：29-36.

[6]王苑琢，王竹泉，孫瑩，孫建強，杜媛.中國上市公司資本效率與財務風險調查：2016[J].會計研究，2017，（12）：66-72+97.

[7]2019年中國芯片行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析[J].變頻器世界，2019，（04）：28-30.

[8]路嘉明.基于機會窗口的中國AI芯片行業(yè)追趕研究[J].產業(yè)經濟評論，2019，（01）：59-73.