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        汽車制造業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營績效研究

        2019-10-22 13:19:22張利霞
        北方經(jīng)貿(mào) 2019年9期
        關(guān)鍵詞:汽車制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)績效

        張利霞

        摘要:汽車制造業(yè)是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè),近幾年受到復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)內(nèi)部微觀層面影響,汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速放緩,企業(yè)間績效不平衡。利用SPSS19.0軟件對汽車上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效隨著資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例的適當(dāng)增加而增加,隨著大股東持股比例的提高而降低,而長期負(fù)債率與企業(yè)績效之間的關(guān)系并不顯著,并提出完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu),注重負(fù)債融資;鼓勵大股東減持,促進(jìn)股東性質(zhì)的多元化等相關(guān)建議。

        關(guān)鍵詞:汽車制造業(yè);資本結(jié)構(gòu);企業(yè)績效;多元回歸模型

        中圖分類號:F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

        文章編號:1005-913X(2019)09-0100-04

        一、我國汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實證研究

        選取A股上市的50家(目前A股汽車相關(guān)上市企業(yè)大概有一百多家,整車汽車公司有24家)汽車制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),其中剔除了ST、*ST公司,分析我國汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的現(xiàn)狀及存在的問題,進(jìn)而展開二者之間的關(guān)系研究。在2015-2017年間的財務(wù)報表,對選取指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析,做出研究假設(shè)。將資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量,企業(yè)績效指標(biāo)作為因變量,建立多元線性回歸模型,利用SPSS19.0軟件對二者的相關(guān)性進(jìn)行實證研究。

        (一)建立變量評價指標(biāo)體系

        1.建立資本結(jié)構(gòu)評價指標(biāo)體系

        國內(nèi)外學(xué)者通常選取股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)作為評價資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo),采用股權(quán)變量和負(fù)債變量作為自變量表示資本結(jié)構(gòu)。

        (1)股權(quán)變量

        股權(quán)變量選取第一大股東持股比例(LH)和流通股比例(SL)兩個指標(biāo)表示。第一大股東持股比例可以反映公司的股權(quán)集中度,流通股比例反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性,該指標(biāo)越小,公司資本越易產(chǎn)生波動。

        (2)負(fù)債變量

        負(fù)債變量選取資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)和長期負(fù)債率(LDAR)兩個指標(biāo)表示,指標(biāo)定義見表1所示。資產(chǎn)負(fù)債率可以準(zhǔn)確直觀地反映公司的債務(wù)資本在企業(yè)總資本中的占比,長期負(fù)債率反映了企業(yè)長期的償債能力,該指標(biāo)越低,表示企業(yè)長期償債能力越強(qiáng),資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定。

        2.建立企業(yè)績效評價指標(biāo)體系

        企業(yè)績效選取總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和托賓Q三個指標(biāo)表示,指標(biāo)定義見表2所示??傎Y產(chǎn)收益率反映公司的盈利能力;凈資產(chǎn)收益率可以衡量公司自有資本的使用效率,反映公司自有資本的收益能力,是杜邦分析的核心分析指標(biāo);托賓Q以股價的變動趨勢衡量公司運營績效,Q小于1表示公司財務(wù)緊縮,Q大于1表示公司產(chǎn)生了新的價值。

        (二)獲取樣本數(shù)據(jù)

        遵循可靠性和時效性原則,從國泰安數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)站選取50家汽車制造業(yè)上市公司作為研究對象,搜集到這些企業(yè)在2015-2017年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)。

        (三)企業(yè)樣本指標(biāo)描述性統(tǒng)計

        根據(jù)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效體系中指標(biāo)的定義,對各指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析,得到表1。

        經(jīng)過統(tǒng)計分析可知,汽車制造業(yè)上市企業(yè)近三年間資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高,表明企業(yè)發(fā)展大部分依靠負(fù)債融資,但公司長期負(fù)債率均值僅為4.62%,說明公司運營過度依賴短期負(fù)債。第一大股東持股比例均值達(dá)到35%以上,說明企業(yè)絕對股權(quán)掌握在第一大股東手中,這與我國汽車制造業(yè)上市公司多為國有控股企業(yè)有關(guān)。流通股比例不斷增加,均值已經(jīng)達(dá)到75%以上,表明我國汽車制造業(yè)上市公司資本流動性逐漸增強(qiáng),股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于分散化。

        (四)研究假設(shè)

        企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債越多,經(jīng)營者就會從宏觀角度著手企業(yè)的發(fā)展,從而產(chǎn)生更好的企業(yè)績效。據(jù)此,提出假設(shè)H1:

        H1:我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系。

        與短期負(fù)債相比,長期負(fù)債資金周轉(zhuǎn)周期較長,資金流動差,企業(yè)發(fā)展得不到保障,不利于企業(yè)運營。據(jù)此,提出假設(shè)H2:

        H2:我國汽車制造業(yè)上市公司長期負(fù)債率與企業(yè)績效呈反比例關(guān)系。

        企業(yè)股權(quán)過于集中,會造成公司決策能力集中在少數(shù)人手中,不易做出最優(yōu)決策,繼而影響公司經(jīng)營績效。據(jù)此,提出假設(shè)H3:

        H3:我國汽車制造業(yè)上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈反比例關(guān)系。

        企業(yè)流通股比例越大,表示企業(yè)流動性資產(chǎn)的比重越大,對公司發(fā)展起到積極作用,企業(yè)經(jīng)營績效更好。據(jù)此,提出假設(shè)H4:

        H4:我國汽車制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系。

        (五)建立多元線性回歸模型

        本研究將資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量,企業(yè)績效指標(biāo)作為因變量,建立多元線性回歸模型,利用SPSS19.0軟件對二者的相關(guān)性進(jìn)行實證研究,回歸模型為:

        模型1:

        ROA=C+A1LH+A2SL+A3DAR+A4LDAR+u,

        (常數(shù)項C,殘差項u)。

        模型2:

        Q=C+B1LH+B2SL+B3DAR+B4LDAR+u,

        (常數(shù)項C,殘差項u)。

        (六)多元線性回歸模型分析

        利用SPSS19.0軟件對線性回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計分析。

        1.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效指標(biāo)體系相關(guān)性檢驗

        自變量間相關(guān)系數(shù)<0.8時可進(jìn)行多元回歸分析,通過系數(shù)矩陣可知,資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債率、第一大股東持股比例、流通股比例之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8,可以進(jìn)行多元線性回歸分析。同時,總資產(chǎn)收益率和托賓Q同各自變量指標(biāo)呈現(xiàn)相同的相關(guān)性關(guān)系,資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例與其成正比例關(guān)系,第一大股東持股比例和長期負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)成反比例關(guān)系。

        2.模型1的多元線性回歸分析

        以總資產(chǎn)收益率作為因變量進(jìn)行多元線性回歸分析,結(jié)果如表3所示:

        在0.05的顯著水平下,F(xiàn)=13.8410,P(Sig.)=

        0.000<0.05,滿足P檢驗要求,即總資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變量間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。此時,資產(chǎn)負(fù)債率t值t(DAR)=6.2746>第一大股東持股比例t值t(LH)=2.2496,均大于在此自由度下的t統(tǒng)計量,滿足T檢驗標(biāo)準(zhǔn),回歸系數(shù)為0.1178以及-0.0367,假設(shè)H1、H3成立,我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系,第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈反比例關(guān)系。長期負(fù)債率t值t(LDAR)=0.3456<流通股比例t值t(SL)=0.9744,均小于在此自由度下的t統(tǒng)計量,不滿足T檢驗標(biāo)準(zhǔn),表明二者對企業(yè)績效不存在顯著性影響。

        3.模型2的多元線性回歸分析

        以托賓Q作為因變量進(jìn)行多元線性回歸分析,結(jié)果如表4所示:

        在0.05的顯著水平下,F(xiàn)=7.6481,P(Sig.)=

        0.000<0.05,滿足P檢驗要求,即托賓Q與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變量間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。此時,流通股比例t值t(SL)=4.6946,大于在此自由度下的t統(tǒng)計量,滿足T檢驗標(biāo)準(zhǔn),回歸系數(shù)為0.5441,假設(shè)H4成立,我國汽車制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率t值t(DAR)=0.9538、長期負(fù)債率t值t(LDAR)=0.2346、第一大股東持股比例t值t(LH)=0.8170均小于在此自由度下的t統(tǒng)計量,不滿足T檢驗標(biāo)準(zhǔn),表明其對企業(yè)績效不存在顯著性影響。

        (七)結(jié)論

        綜上可知,假設(shè)H1、H3、H4得到支持,我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系,第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈反比例關(guān)系。假設(shè)H2沒有得到驗證,長期負(fù)債率與企業(yè)績效沒有顯著關(guān)系。

        二、對策及建議

        (一)完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu),注重負(fù)債融資

        企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效成正比例關(guān)系,說明公司財務(wù)杠桿能夠推動企業(yè)增加收益,適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)負(fù)債可以提高盈利能力,企業(yè)可以充分運用債務(wù)工具,注重負(fù)債融資,提高負(fù)債水平,從而獲得更好的企業(yè)績效。此時,國家需要從法律政策層面加強(qiáng)對債券市場環(huán)境的監(jiān)管,制定相關(guān)制度法規(guī)。政府可以鼓勵發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,減少過度依賴股權(quán)融資。

        (二)鼓勵大股東減持,促進(jìn)股東性質(zhì)多元化

        汽車制造業(yè)多為國有控股企業(yè),第一大股東占有絕對比例股權(quán)。但是第一大股東持股比例與企業(yè)績效呈反比例關(guān)系,股權(quán)相對集中會影響企業(yè)決策,增加資金風(fēng)險,公司可以適當(dāng)引入民營資本、投資資金,也可以通過一定方式將國有股轉(zhuǎn)為非國有法人股東所有,促進(jìn)股東性質(zhì)的多元化。

        (三)擴(kuò)大流通股比例,保護(hù)中小股東權(quán)益

        我國汽車制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績效呈正比例關(guān)系,但流通股大多被中小股東持有,因此,公司要擴(kuò)大股票的發(fā)行規(guī)模,持有更大比例的流通股,增加經(jīng)營績效。同時,國家要制定相關(guān)政策法規(guī)保障中小股東的權(quán)益,維持債券市場的穩(wěn)定性。

        (四)發(fā)揮獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督職能,加強(qiáng)信息披露管理

        完善的監(jiān)管制度有利于建立有效的市場,從制度層面應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī),建立法律體系監(jiān)督大股東,保證小股東的監(jiān)督權(quán)。從公司層面要進(jìn)一步完善公司的治理機(jī)制,建立內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制,發(fā)揮獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督職能,從而提高企業(yè)運營效果。

        參考文獻(xiàn):

        [1] Modigliani F.Miller M H.The Cost of Capital.Corporation Finance and the Theory of Investment [J].American Economic Review,1958(3).

        [2] Lebas M J.Performance measurement and performance management [J].International Journal of Production Economics,2005(13).

        [3] 許 佳.中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效關(guān)系的研究[J].財經(jīng)界,2012(3).

        [4] 龍 瑩,張世銀.我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的實證研究[J].統(tǒng)計教育,2006(12).

        [責(zé)任編輯:王 旸]

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