王鈺皓 鄧田

摘 要：中小微企業(yè)占全社會稅收收入的50%以上，超過80%的城市就業(yè)人口，是中國資本市場的重要組成部分。但融資問題卻長期困擾著中小微企業(yè)，也阻礙了地方經(jīng)濟的發(fā)展。中小微企業(yè)“融資難”“融資貴”的問題亟待解決。本文通過分析上述問題成因，依托區(qū)域股權(quán)交易市場，探究切實解決問題的有效方法和途徑，助力中小微企業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：區(qū)域股權(quán)交易市場;小微企業(yè);融資

區(qū)域性股權(quán)交易市場是我國多層次資本市場框架下的一大中堅力量，對于解決中小企業(yè)的融資問題扮演了重要角色，但其目前也存在著諸多不完善的方面。從區(qū)域股權(quán)交易市場出發(fā)，剖析當前市場發(fā)展存在的問題，以完善市場機制、優(yōu)化發(fā)展路徑，解決中小微企業(yè)融資難題為目標，推動企業(yè)成長和社會經(jīng)濟的發(fā)展。

一、中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀及原因

中小微企業(yè)占中國企業(yè)數(shù)量的90%以上，占GDP的60%以上，但仍舊有33%的中型企業(yè)、38.8%的小型企業(yè)和40.7%的小微企業(yè)面臨著巨大的融資問題。就目前而言，尋求銀行貸款仍是大多數(shù)中小微企業(yè)解決融資問題的主要辦法，但過分依賴商業(yè)銀行的問接融資導致了中小微企業(yè)融資渠道的單一化、融資效率的不充足性，沒有很好地發(fā)揮市場配置資源的功能。同時由于中小微企業(yè)自身性質(zhì)和融資環(huán)境因素，從銀行獲取的貸款不足以支撐其發(fā)展，對于企業(yè)成長和社會經(jīng)濟發(fā)展都有一定的制約。

（一）企業(yè)規(guī)模小、信譽等級低、財務(wù)制度不健全

中小微企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不大，其主要關(guān)注點在自身的生產(chǎn)建設(shè)和產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，會忽視財務(wù)方面的重要性，且沒有完善的財務(wù)管理制度。同時，中小微企業(yè)償債能力有限，經(jīng)營管理也存在著不規(guī)范的問題，使其商業(yè)信譽等級比較低，難以獲得數(shù)量可觀的資金支持。銀行在中小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)上不具有較強的積極性，甚至存在回避、消極的態(tài)度，都是得中小微企業(yè)融資成為一大難題。

（二）缺乏專業(yè)的金融知識

中小微企業(yè)大多為當?shù)丶易迨狡髽I(yè)，對金融市場的各種融資工具、融資業(yè)務(wù)缺乏專業(yè)化的認識，導致企業(yè)融資呈現(xiàn)單一化、狹窄化的現(xiàn)象，融資渠道局限于銀行貸款、小額貸款等業(yè)務(wù)，缺乏拓展融資渠道能力。同時組織結(jié)構(gòu)簡單，企業(yè)管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，容易擴大成本造成資源浪費。

（三）金融機構(gòu)對中小微企業(yè)借貸具有較高風險性

一方面，中小微企業(yè)相對大型企業(yè)來說處于發(fā)展周期的成長階段，其面臨的經(jīng)營風險相對較高，資金流動相對不穩(wěn)定，商業(yè)銀行利用抵押貸款等傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)來給予中小微企業(yè)大力支持、解決資金問題要承擔很大的信用風險。因此銀行偏向于把資金投放到規(guī)模較大、發(fā)展成熟的大型企業(yè)中，這邊帶來了“融資難”的問題。另一方面，由于中小微企業(yè)與大型企業(yè)在各方面對比中均處于劣勢，銀行會提高其資信審查力度，增加貸款條件和貸款成本以確保自身利益也給中小微企業(yè)帶來了“融資貴”的問題。

二、區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展與完善

區(qū)域股權(quán)交易市場是由省級政府設(shè)立的非公開市場，是我國多層次資本市場框架下的中堅力量，它對促進中小企業(yè)的股權(quán)交易和融資，鼓勵和激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟的支持具有積極作用。同時，進入?yún)^(qū)域股權(quán)交易市場的門檻相對較低，對中小微企業(yè)來說是一個很好的融資發(fā)展平臺，國務(wù)院2017年的Il號文、證監(jiān)會2017年的132號令以及2019年證監(jiān)會的131號令對于建設(shè)區(qū)域股權(quán)交易中心起到了很強的指導作用。目前全國共建41家區(qū)域股權(quán)交易中心，總掛牌家數(shù)達107313家，中小微企業(yè)的融資問題得到了極大的緩解。

區(qū)域股權(quán)交易市場的初衷是促進中小企業(yè)融資，作為融資方的“匹配者”和“監(jiān)管者”。防范和化解金融風險的發(fā)生，主要通過掛牌、融資、培育、孵化中小微企業(yè)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市。目前，交易市場的收入來源主要包括企業(yè)的初次掛牌費、展示費、交易產(chǎn)生的手續(xù)費、托管費用、年費和相關(guān)中介機構(gòu)的會員費。股權(quán)托管、質(zhì)押、過戶等收取的費用以及政府補助和注冊資本金的運用等。在實際業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，區(qū)域股權(quán)市場將免除部分開發(fā)和培育市場的成本，或滿足一定的觸發(fā)自由條件的要求。

與國外場外市場自發(fā)形成的發(fā)展規(guī)律不同，我國在先有場內(nèi)市場之后，以行政手段建立區(qū)域股權(quán)交易市場，完善了我國多層次的資本市場體系，但大多數(shù)區(qū)域股票市場的收入主要依靠財政補貼和托管費，可持續(xù)發(fā)展能力存在問題;同時，法律制度不完善，缺乏支持性法律的支持，推動市場化進程的進展緩慢。我同轉(zhuǎn)版、退市的機制不健全，應(yīng)著力打通轉(zhuǎn)板通道，對不符合條件的企業(yè)進行降級、退市處理，對發(fā)展前景良好的中小微企業(yè)進行孵化培育，轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板、新三板市場進行交易，取得更多融資，達到自愿升板的作用，更好地形成市場主導，政府輔助管理監(jiān)督的生態(tài)體系。

三、以區(qū)域性股權(quán)交易市場為核心的中小微企業(yè)融資建議

在中國區(qū)域股權(quán)交易市場管理體制不斷完善和市場規(guī)模不斷擴大的背景下，利用區(qū)域股權(quán)交易平臺開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)，是解決“融資難”“融資貴”的有效途徑。

目前，大多數(shù)區(qū)域股權(quán)交易中心的備案均以機構(gòu)推薦+審計制度為基礎(chǔ)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式作為股權(quán)交易機制。一些交易中心開發(fā)了新的融資模式。例如齊魯股權(quán)交易中心采取協(xié)商定價+配號點選+網(wǎng)上協(xié)議的非標準化+非集中連續(xù)競價的模式進行交易。更是通過定向增資、融資租賃、股權(quán)質(zhì)押等以及可轉(zhuǎn)換公司債的方式為中小微企業(yè)進行融資。本文在綜合融資方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合區(qū)域股權(quán)交易市場和中小微企業(yè)特點，提出以下建議。

（l）嘗試做市場制度，降低交易成本。區(qū)域性股權(quán)交易市場的核心是交易制度，目前我國的區(qū)域股權(quán)交易市場處在建設(shè)初期，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度是具有針對性地選擇。但隨著區(qū)域股權(quán)交易市場的不斷成長，可以引進做市商制度。做市商與協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比具有較高的流動性，在股權(quán)交易中心和市場的監(jiān)管下，可避免其操縱市場的劣勢。建立完善的做市商+協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度可以提高企業(yè)融資效率，降低交易成本。

（2）健全信息披露制度，完善監(jiān)督管理體系。一方面，要加快區(qū)域股權(quán)交易市場的法律建設(shè)，規(guī)范各方經(jīng)濟行為與交易程序，與滬深兩市、新三板相比，區(qū)域股權(quán)交易市場應(yīng)有自身的監(jiān)督管理體系，從企業(yè)掛牌到資質(zhì)審查，到企業(yè)融資資金去向都要有完整的監(jiān)管措施;另一方面，信息披露標準和渠道要規(guī)范統(tǒng)一，應(yīng)建立適當?shù)呐吨贫龋瑢τ谌谫Y做到公開透明。同時應(yīng)加大對違法違規(guī)信息披露和經(jīng)濟行為的監(jiān)督和懲罰力度，避免企業(yè)騙取融資資金、虛假投機導致的違約現(xiàn)象。

（3）創(chuàng)新融資產(chǎn)品，提高融資效率。區(qū)域股權(quán)交易中心有促進股改、托管掛牌、便捷融資、展示品牌和轉(zhuǎn)板上市的作用，在為中小微企業(yè)服務(wù)過程中，區(qū)域股權(quán)交易中心有必要進行融資創(chuàng)新，豐富自身融資產(chǎn)品，拓展中小微企業(yè)融資選擇。多樣化的融資手段對于分散融資風險、吸引企業(yè)掛牌具有積極作用。同時區(qū)域股權(quán)交易市場實行會員制，只有成為推薦會員的機構(gòu)才具有推薦掛牌資質(zhì)，而機構(gòu)會費和企業(yè)手續(xù)費義是一大筆費用，可適當減少上述費用，簡化審批程序，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌以及機構(gòu)入駐，對完善交易市場、控制交易風險、保障交易監(jiān)督具有促進作用。

參考文獻：

[l]陸曉佳.論我國區(qū)域性股權(quán)交易市場服務(wù)創(chuàng)新形勢和新發(fā)展[J].經(jīng)濟研究導刊，2017.

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