張建鋒，季 豫

（西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054）

一、引言

上市公司輿情是指在一定的社會(huì)空間內(nèi)，圍繞上市公司重大事件的發(fā)生、發(fā)展和變化，公司股票持有者、公司管理者及其相關(guān)媒體對公司事件的取向產(chǎn)生和持有態(tài)度。近年來，隨著我國證券監(jiān)督管理委員會(huì)對上市公司信息披露工作執(zhí)行力度的加大，以及Web2.0 環(huán)境下輿情傳播互動(dòng)性與開放性特征的顯現(xiàn)，我國上市公司卷入公司輿情風(fēng)波的案件頻繁發(fā)生，如賈躍亭樂視債務(wù)案、攜程親子園案等。這些案件不僅嚴(yán)重影響了上市公司的正常經(jīng)營，而且為股票市場操縱者實(shí)施信息操縱提供了條件與環(huán)境，極大損害了中小投資者利益。不同于一般社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情，上市公司輿情具有傳播內(nèi)容專業(yè)、接受群體集中以及傳播媒介正式等特征。研究上市公司輿情的演化與傳播機(jī)理有助于公司設(shè)置輿情應(yīng)對預(yù)案，及時(shí)處置輿情危機(jī)，對證券監(jiān)管部門有效打擊股票市場信息操縱，幫助投資者識(shí)別信息價(jià)值均具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

現(xiàn)階段，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于網(wǎng)絡(luò)輿情的研究較為豐富，也有少數(shù)學(xué)者針對上市公司輿情進(jìn)行研究。王康和李含偉（2018）[1]以互聯(lián)網(wǎng)作為數(shù)據(jù)搜集平臺(tái)，利用stata 固定效應(yīng)模型將上市公司輿情指數(shù)的變化與干預(yù)方式、干預(yù)時(shí)機(jī)、干預(yù)頻率合在一起回歸分析。武建新等（2015）[2]運(yùn)用計(jì)量軟件分析了負(fù)面網(wǎng)絡(luò)輿情對上市公司價(jià)值的影響。張建鋒等（2018）[3]運(yùn)用Logistics 模型識(shí)別出什么樣的上市公司股票易于操縱。針對網(wǎng)絡(luò)輿情的演化及傳播，國內(nèi)外學(xué)者主要運(yùn)用傳染病模型和博弈模型兩種方法來研究其演化及傳播。因?yàn)檩浨閭鞑サ臋C(jī)制和病毒傳播的機(jī)制相近，大部分學(xué)者在研究網(wǎng)絡(luò)輿情時(shí)采用傳染病模型分析其傳播機(jī)制。陳福集和陳婷（2014）[4]等運(yùn)用SEIRS 模型分析網(wǎng)絡(luò)輿情傳播，并剖析衍生話題對輿情傳播的影響。趙劍華和萬克文（2017）[5]創(chuàng)新的選用粒子群算法，建立了輿情的傳播模型。王長春和陳超（2012）[6]、劉影等（2016）[7]、王晰巍等（2016）[8]、朱恒民等（2013）[9]和Moreno 等（2004，2007）[10-11]學(xué)者將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)與傳染病模型結(jié)合，研究了輿情在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中的傳播機(jī)制。然而，以博弈論為基礎(chǔ)的傳播模型作為研究人類行為的主要方法之一，更符合自然狀態(tài)下輿論傳播的規(guī)律。Han 等（2011）[12]運(yùn)用動(dòng)態(tài)博弈論研究輿論動(dòng)態(tài)演化規(guī)律。Zinoviev 等（2010）[13]運(yùn)用博弈模型中單向信息傳遞和反饋機(jī)制，仿真處理社交星型網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞途徑，通過研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)輿論傳遞速度受一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的干擾。陳福集和黃江玲（2013）[14]根據(jù)網(wǎng)絡(luò)輿情中的當(dāng)事人、網(wǎng)絡(luò)推手和政府構(gòu)建了三方博弈模型，得出該模型具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性。賓寧和王鈺（2017）[15]基于三方演化博弈理論，建立了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)正向信息傳導(dǎo)的三階段博弈模型，并進(jìn)行仿真分析。董凌峰（2018）[16]依據(jù)交叉進(jìn)化博弈和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)，創(chuàng)建了一個(gè)以SD 為基礎(chǔ)的演化博弈模型。

綜述已有研究文獻(xiàn)，現(xiàn)有成果主要集中于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情的演化與傳播，部分學(xué)者雖然研究了上市公司輿情，但主要是采用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究，重點(diǎn)研究的是公司輿情與公司經(jīng)營之間的關(guān)系，尚未對上市公司輿情演化過程中主要參與主體的行為動(dòng)機(jī)與行動(dòng)策略進(jìn)行研究。因此，考慮到上市公司輿情傳播特征，本文在對公司輿情傳播中的主要參與者：信息利益相關(guān)者、網(wǎng)絡(luò)媒體和投資者進(jìn)行描述分析的基礎(chǔ)上，從三方博弈視角將動(dòng)態(tài)博弈模型引入上市公司輿情演化過程，通過仿真實(shí)驗(yàn)得出博弈三方的穩(wěn)定策略，為證券監(jiān)管部門有效打擊基于上市公司輿情的股票信息型操縱提供理論支持與對策措施。

二、上市公司輿情傳播特征分析

隨著我國《上市公司信息披露管理辦法》實(shí)施力度的加強(qiáng)，上市公司公開披露信息的數(shù)量逐漸增加，已成為投資者獲取上市公司信息的一條重要渠道。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)庫公司輿情信息統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，上市公司輿情中與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的輿情占公司總輿情量80%以上。與傳統(tǒng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情相比，上市公司輿情具有受關(guān)注程度高、實(shí)時(shí)互動(dòng)、信息來源廣、內(nèi)容專業(yè)等特征。具體來講，上市公司輿情與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播差異主要體現(xiàn)為以下五個(gè)方面。

1.信息源：網(wǎng)絡(luò)輿情的信息源一般只有一個(gè)事件，針對某一事件在互聯(lián)網(wǎng)中廣泛傳播；而上市公司輿情的信息源為多個(gè)信息源，即多個(gè)源頭在互聯(lián)網(wǎng)中分散傳播，以此迷惑中小投資者，造成證券市場活躍的假象。

2.行為主體：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情行為主體一般都是社會(huì)中獨(dú)立的個(gè)體或團(tuán)體；而資本市場中上市公司輿情的傳播者即操縱者是上市公司的高管、投資者或者分析師，而接受者是社會(huì)中的個(gè)體投資者，在輿情傳播途徑中，還會(huì)存在主導(dǎo)者和追隨者，主導(dǎo)者稱為意見領(lǐng)袖，會(huì)主導(dǎo)輿情走向，而追隨者會(huì)跟隨主導(dǎo)者的步伐對輿情進(jìn)行觀點(diǎn)評價(jià)。

3.發(fā)布節(jié)點(diǎn)：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情的發(fā)布節(jié)點(diǎn)較為隨意，沒有固定的時(shí)間限制；而上市公司輿情發(fā)布節(jié)點(diǎn)一般為“重大資產(chǎn)重組、信息披露前后”、“國家政策變動(dòng)和重大事件發(fā)生時(shí)”。

4.傳播渠道：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情的傳播媒介是QQ、微信、微博、瀏覽器等互聯(lián)網(wǎng)軟件。上市公司輿情的信息源通常來自于上市公司或?qū)I(yè)證券分析師，而接受者是廣大中小投資者。輿情傳播媒介一般是半官方媒體，如中國證券報(bào)、證券日報(bào)，財(cái)經(jīng)媒體如《每日經(jīng)濟(jì)報(bào)》《證券市場周刊》等；財(cái)經(jīng)類網(wǎng)絡(luò)媒體主要有新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)以及東方財(cái)富網(wǎng)等。

5.持續(xù)時(shí)間：社會(huì)網(wǎng)絡(luò)輿情僅僅是在用戶、個(gè)體之間傳播，只是會(huì)造成用戶關(guān)注或討論，持續(xù)時(shí)間較短，沒有對傳播和接受者造成很大的影響；而在資本市場中，上市公司輿情傳播的影響持續(xù)時(shí)間較長，且傳播者多數(shù)帶有一定的目的性，有的是為了在市場競爭中獲得信息優(yōu)勢，有的是為了股票操縱，或者是為了內(nèi)幕交易等，使得信息利益相關(guān)者擴(kuò)大化。對于接受者來講，多數(shù)接受者都處于公司輿情的終端，目的是利用公司輿情輔助進(jìn)行投資決策，因此，重要公司輿情的產(chǎn)生很容易造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，且持續(xù)時(shí)間較長。

三、上市公司輿情傳播模型構(gòu)建與求解

在資本市場中，投資者通常參考公司或媒體提供的輿情信息進(jìn)行輔助決策，媒體按照其自身利益最大化來傳播公司輿情，但是在公司輿情傳播期間，媒體可能會(huì)與操縱者合謀、或者被操縱者利用，公司可能與操縱者合謀，從而導(dǎo)致虛假輿情發(fā)布或者真實(shí)輿情按照操縱者控制的節(jié)奏在預(yù)定時(shí)間發(fā)布。因此，本文在動(dòng)態(tài)博弈框架下以有限理性人假設(shè)構(gòu)建上市公司輿情傳播模型。

（一）模型假設(shè)

1.有限理性人假設(shè)：一部分博弈方不會(huì)按照完全理性博弈，具有有限理性。

2.動(dòng)態(tài)博弈：博弈中參與者行動(dòng)具有先后順序，參與者將來的行動(dòng)必須取決于現(xiàn)在的決策。

（二）模型構(gòu)建

有限理性博弈的基本要素主要包含以下三要素：參與人N，策略S 和收益u，即G=（N，S，u）。

1.參與人：資本市場中信息利益相關(guān)者，互聯(lián)網(wǎng)媒體和普通投資者構(gòu)成了參與博弈的參與者集合，N=｛1，2，3｝。

2.策略：信息利益相關(guān)者是指上市公司股東或投資者為了提升公司股價(jià)和公司形象將信息真實(shí)或者虛假地傳遞給互聯(lián)網(wǎng)媒體，虛假傳遞即包括不真實(shí)的謠言報(bào)道或者控制報(bào)道發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來影響投資者決策，即S1={真實(shí)傳遞，虛假傳遞}?；ヂ?lián)網(wǎng)媒體可能為了商業(yè)利益選擇與當(dāng)事人合作，即S2={合作，不合作}。投資者有接受或不接受兩種選擇，投資者選擇接受該輿情，即表示將該輿情充分利用到自己的投資策略中，即S3={接受，不接受}。至于選擇何種策略則是需要當(dāng)事人、媒體和投資者根據(jù)對公司輿情的興趣度、鄰居行動(dòng)等來判斷的。

3.支付函數(shù)：參與主體具體的支付函數(shù)如表1 所示。

表1 支付函數(shù)參數(shù)設(shè)定

信息利益相關(guān)者真實(shí)傳遞公司輿情的概率為P1，網(wǎng)絡(luò)媒體選擇與信息利益相關(guān)者合作傳播公司輿情的概率為P2，投資者接受該公司輿情的概率為P3。

因此，本文根據(jù)有限理性博弈假設(shè)對信息利益相關(guān)者，互聯(lián)網(wǎng)媒體和投資者之間的博弈進(jìn)行分析，采用博弈樹來表示該博弈過程，如圖1 所示，并得到收益結(jié)果，如表2 所示。

圖1 上市公司輿情博弈樹

表2 上市公司輿情博弈策略

（三）模型求解

1.信息利益相關(guān)者傳遞輿情的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程。信息利益相關(guān)者真實(shí)傳遞輿情的收益π11，選擇虛假傳遞輿情的收益為π12，信息利益相關(guān)者的期望收益為π1。

因此，信息利益相關(guān)者傳遞真實(shí)輿情的復(fù)制動(dòng)態(tài)函數(shù)為：

該復(fù)制動(dòng)態(tài)函數(shù)的含義是網(wǎng)絡(luò)媒體選擇合作的比例P1隨時(shí)間的變化率與P1成正比，與（π11-π1）也成正比。

（1）當(dāng)P2=時(shí)，f（P1）==0，這時(shí)意味著無論P(yáng)1取何值，該博弈的所有水平都是穩(wěn)定的。

（2）當(dāng)P2≠時(shí)，令f（P1）==0，可以得到當(dāng)P1=0 或P1=1 時(shí)是兩個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)。

對f（P1）求導(dǎo)得：

此時(shí)分兩種情況：

（1）當(dāng)P2＞＜0，此時(shí)P1=0 是平衡點(diǎn)，信息利益相關(guān)者選擇虛假傳遞公司輿情時(shí)是穩(wěn)定策略。

（2）當(dāng)P2＜0，此時(shí)P1=1 是平衡點(diǎn)，信息利益相關(guān)者選擇真實(shí)傳遞公司輿情時(shí)是穩(wěn)定策略。 （5）

由公式（1）～公式（5）可知：若信息利益相關(guān)者選擇虛假傳遞策略付出的成本與信息利益相關(guān)者獲得的不當(dāng)收益減去向網(wǎng)絡(luò)媒體支出的手續(xù)費(fèi)的比值比網(wǎng)絡(luò)媒體選擇與信息利益相關(guān)者合作的概率大時(shí)，有P1→1，即信息利益相關(guān)者選擇傳遞真實(shí)輿情的策略。因此，網(wǎng)絡(luò)媒體應(yīng)當(dāng)增加發(fā)布虛假公司輿情的成本，減少信息利益相關(guān)者因?yàn)榘l(fā)布虛假公司輿情所得到的不當(dāng)?shù)美偈剐畔⒗嫦嚓P(guān)者選擇真實(shí)傳遞公司輿情。

2.網(wǎng)絡(luò)媒體選擇合作戰(zhàn)略的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程。網(wǎng)絡(luò)媒體選擇與信息利益相關(guān)者合作的收益為π21，不選擇與信息利益相關(guān)者合作的收益為π22，網(wǎng)絡(luò)媒體的期望收益為π2。

因此，網(wǎng)絡(luò)媒體與信息利益相關(guān)者合作的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

該復(fù)制動(dòng)態(tài)函數(shù)的含義是網(wǎng)絡(luò)媒體選擇合作的比例P2隨時(shí)間的變化率與P2成正比，與（π21-π2）也成正比。

（1）當(dāng)P1=時(shí)，f（P2）==0，這時(shí)意味著無論P(yáng)2取何值，該博弈的所有水平都是穩(wěn)定的。

（2）當(dāng)P1≠時(shí)，令f（P2）==0，可以得到當(dāng)P2=0 或P2=1 時(shí)是兩個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)。

對f（P2）求導(dǎo)得：

此時(shí)分兩種情況：

（1）當(dāng)P1＞＞0，此時(shí)P2=1 是平衡點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)媒體選擇合作是穩(wěn)定戰(zhàn)略。

（2）當(dāng)P1＜＜0，此時(shí)P2=0 是平衡點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)媒體選擇不合作是穩(wěn)定戰(zhàn)略。 （10）

由公式（6）～公式（10）可知，若網(wǎng)絡(luò)媒體選擇與信息利益相關(guān)者合作所產(chǎn)生的成本與其收到的手續(xù)費(fèi)和其額外產(chǎn)生的關(guān)注成本之差與2倍的網(wǎng)絡(luò)媒體產(chǎn)生的成本和手續(xù)費(fèi)與額外關(guān)注成本之差的比值大于信息利益相關(guān)者真實(shí)傳遞公司輿情的概率，有P2→0，即網(wǎng)絡(luò)媒體不選擇與信息利益相關(guān)者合作的戰(zhàn)略。因此，網(wǎng)絡(luò)媒體應(yīng)該提高發(fā)布虛假公司輿情的成本，投資者減少對網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)布虛假公司輿情的關(guān)注量，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)媒體不與信息利益相關(guān)者合作傳遞虛假公司輿情。

3.投資者接受輿情的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程。投資者選擇接受上市公司輿情的收益為π31，選擇不接受該公司輿情的收益為π32，投資者的期望收益為π3：

因此，投資者接受公司輿情的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

該復(fù)制動(dòng)態(tài)函數(shù)的含義是投資者選擇接受的比例P3隨時(shí)間的變化率與P3成正比，與（π31-π3）也成正比。

（1）當(dāng)P1=時(shí)，f（P3）==0，這時(shí)意味著無論P(yáng)3取何值，該博弈的所有水平都是穩(wěn)定的。

（2）當(dāng)P1≠時(shí)，令f（P3）==0，可以得到當(dāng)P3=0 或P3=1 時(shí)是兩個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)。

對f（P3）求導(dǎo)得：

此時(shí)分兩種情況：

（1）當(dāng)P1＞時(shí)，＞0，此時(shí)P3=1 是平衡點(diǎn)，投資者選擇接受是穩(wěn)定策略。

（2）當(dāng)P1＜時(shí)，＜0，此時(shí)P3=0 是平衡點(diǎn)，投資者選擇不接受是穩(wěn)定策略。 （15）

由公式（11）～公式（15）可知，若投資者接受虛假公司輿情造成的損失與投資者接受真實(shí)公司輿情所獲得的收益加上接受虛假公司輿情造成損失的比值大于信息利益相關(guān)者傳遞真實(shí)公司輿情的概率時(shí)，有P3→0，即投資者選擇不接受虛假公司輿情。因此，應(yīng)當(dāng)增加投資者接受虛假公司輿情的損失促使投資者不接受網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)布的虛假輿情。

4.模型的演化穩(wěn)定策略。根據(jù)分析可得到，該三方博弈的過程不會(huì)固定收斂于某一穩(wěn)定策略組合中，這是由于在某個(gè)上市公司輿情事件的擴(kuò)散及傳播過程中，影響信息利益相關(guān)者、網(wǎng)絡(luò)媒體、投資者的策略選擇多樣化，一旦某個(gè)隨機(jī)因子產(chǎn)生變化，會(huì)導(dǎo)致其中的某一個(gè)主體策略選擇發(fā)生改變。并且這三方的行動(dòng)是互相作用影響，這將導(dǎo)致信息利益相關(guān)者、網(wǎng)絡(luò)媒體和投資者三方的策略決策持續(xù)調(diào)整，從而使得該博弈過程沒有一個(gè)較為穩(wěn)定的策略。

四、上市公司輿情傳播動(dòng)態(tài)博弈仿真

假設(shè)本階段中，信息利益相關(guān)者在t 時(shí)刻選擇真實(shí)傳遞上市公司輿情策略的概率為P1t=f（t），網(wǎng)絡(luò)媒體在t 時(shí)刻選擇與信息利益相關(guān)者合作策略的概率為P2t=g（t），而投資者接受公司輿情策略的概率為P3t=h（t）。在下個(gè)時(shí)段t+1 時(shí)刻，信息利益相關(guān)者選擇真實(shí)傳遞公司輿情的概率為P1（t+1）=f（t+1），網(wǎng)絡(luò)媒體選擇與信息利益相關(guān)者合作的概率為P2（t+1）=g（t+1），投資者選擇接受該公司輿情的概率為P3（t+1）=h（t+1）。

根據(jù)拉格朗日中值定理f（b）-f（a）=f'（ξ）（ba）可計(jì)算出如下公式：

根 據(jù)P2＜三個(gè)式子設(shè)置模型中各個(gè)參數(shù)值以及P1、P2、P3的初值，并利用excel 進(jìn)行仿真，分析在給定時(shí)間內(nèi)P1、P2、P3的變化，仿真參數(shù)設(shè)定如表3 所示，仿真類型如表4 所示，仿真結(jié)果如圖2 所示。

表3 仿真參數(shù)設(shè)定

表4 仿真類型

圖2 上市公司輿情仿真結(jié)果

從仿真結(jié)果圖中可以看出，P1、P2、P3三個(gè)分別代表信息利益相關(guān)者選擇真實(shí)傳遞公司輿情，網(wǎng)絡(luò)媒體選擇不與信息利益相關(guān)者合作傳遞虛假公司輿情，投資者選擇不接受虛假公司輿情的概率。通過對P2＜三個(gè)式子中的參數(shù)和初值進(jìn)行仿真，得出隨著時(shí)間t 的變化，數(shù)值迭代后最終均趨向于0 或1。

這個(gè)仿真結(jié)果主要說明實(shí)際情況中，信息利益相關(guān)者、網(wǎng)絡(luò)媒體以及投資者在上市公司輿情傳播的初始階段，在其利益及成本的大小關(guān)系符合本文博弈假設(shè)的情況下，信息利益相關(guān)者通常會(huì)積極傳播真實(shí)公司輿情，使得P1→1，即積極傳播公司真實(shí)輿情會(huì)得到更多的收益，這樣的趨勢下信息利益相關(guān)者才會(huì)積極傳播上市公司真實(shí)輿情。對于網(wǎng)絡(luò)媒體和投資者來說，應(yīng)選擇不合作和不接受公司虛假輿情，即P2→0，P3→0。網(wǎng)絡(luò)媒體和投資者只有在不與信息利益相關(guān)者合作和接受其公司虛假輿情才不會(huì)造成巨大損失，反而會(huì)得到更多的收益。

五、上市公司輿情傳播治理對策

（一）加強(qiáng)監(jiān)管和懲罰力度

對信息利益相關(guān)者來說，其承擔(dān)的成本不僅僅包含了時(shí)間和搜尋等隱性成本，還包括信息利益相關(guān)者支付給網(wǎng)絡(luò)媒體手續(xù)費(fèi)的顯性成本。獲得的收益來源于傳遞虛假輿情獲得的收益。因此，增加信息利益相關(guān)者傳遞虛假輿情的成本，降低其獲得的額外收益，才能阻止其傳播虛假公司輿情。所以針對證監(jiān)會(huì)來說，一方面，應(yīng)該加大監(jiān)管力度，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)核實(shí)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，完善稅收制度，提升上市公司發(fā)布虛假輿情的成本；另一方面，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)懲罰力度，目前，證監(jiān)會(huì)針對上市公司信息利益相關(guān)者通過發(fā)布虛假輿情造成股價(jià)波動(dòng)的法律法規(guī)較為缺失，所處罰的案件相對較少，一些僥幸者往往會(huì)鉆法律的空子來獲取額外收益，因此，為了杜絕此類現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該完善相應(yīng)的法律法規(guī)，并加大處罰力度，以此降低上市公司信息利益相關(guān)者通過傳遞虛假公司輿情造成股價(jià)波動(dòng)以此來獲得額外不當(dāng)收益。

（二）降低監(jiān)管成本

對網(wǎng)絡(luò)媒體來說，其承擔(dān)的成本包括網(wǎng)絡(luò)媒體與信息利益相關(guān)者合作傳遞虛假輿情時(shí)進(jìn)行編輯和策劃的成本。獲得的收益主要來源于傳播虛假公司輿情時(shí)所獲得的額外關(guān)注收益。因此，證監(jiān)會(huì)想要降低監(jiān)管成本的話，必須從事后管理轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑肮芾?、事中控制的措施，現(xiàn)階段證監(jiān)會(huì)具有可以監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)虛假輿情的云監(jiān)測系統(tǒng)，但該系統(tǒng)僅僅能夠在事后識(shí)別公司異常輿情傳播，而此時(shí)已經(jīng)造成不可挽回的后果。所以，要降低監(jiān)管成本，證監(jiān)會(huì)應(yīng)從源頭出發(fā)，阻斷網(wǎng)絡(luò)媒體和信息利益相關(guān)者的合作，促使網(wǎng)絡(luò)媒體收入明晰化，減少網(wǎng)絡(luò)媒體與信息利益相關(guān)者之間的灰色收入，增加網(wǎng)絡(luò)編輯與策劃的成本，從根源上減少網(wǎng)絡(luò)媒體與信息利益相關(guān)者的合作。

（三）創(chuàng)造良好的證券市場

對投資者來說，其承擔(dān)的成本是聽信信息利益相關(guān)者和網(wǎng)絡(luò)媒體傳播虛假公司輿情時(shí)所損失的財(cái)富。獲得的收益則是接受公司真實(shí)輿情所得到的收益。因此，一方面，投資者應(yīng)當(dāng)提升自身辨別真假公司輿情的能力；另一方面，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造出一個(gè)積極良好的證券市場，加大力度打擊股票信息操縱，保護(hù)投資者的正常利益不受損失。

六、研究結(jié)論

上市公司輿情是指在一定的社會(huì)空間內(nèi)，圍繞上市公司重大事件的發(fā)生、發(fā)展和變化，公司股票持有者、公司管理者及其相關(guān)媒體對公司事件的取向產(chǎn)生和持有態(tài)度。研究上市公司輿情的演化與傳播機(jī)理對證券監(jiān)管部門有效打擊股票市場信息操縱，幫助投資者識(shí)別信息價(jià)值，為上市公司設(shè)置輿情應(yīng)對預(yù)案均具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

本文在對上市公司輿情特征分析基礎(chǔ)上，針對上市公司輿情傳播可能會(huì)造成股價(jià)異常波動(dòng)，對上市公司輿情傳播過程中的信息利益相關(guān)者、網(wǎng)絡(luò)媒體以及投資者進(jìn)行描述分析的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了反映三方參與者成本-收益的動(dòng)態(tài)博弈模型，通過對模型參數(shù)進(jìn)行界定，設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)方案，并通過仿真得出實(shí)驗(yàn)結(jié)果。仿真實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，信息利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)傳遞真實(shí)公司輿情，網(wǎng)絡(luò)媒體不應(yīng)與信息利益相關(guān)者合作傳遞虛假公司輿情，投資者不接受公司虛假輿情。

根據(jù)仿真結(jié)果，本文提出相應(yīng)的監(jiān)管對策，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管和懲罰力度，降低上市公司信息利益相關(guān)者通過傳遞虛假公司輿情造成股價(jià)波動(dòng)以此來獲得額外不當(dāng)收益；降低監(jiān)管成本，從事后管理轉(zhuǎn)變?yōu)槭虑肮芾?、事中控制的措施；投資者也應(yīng)該提升自身能力，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起共同促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。