沈建光

一個(gè)成熟的資本市場，上市和退市同樣關(guān)鍵。退市率將是衡量科創(chuàng)板成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)。月22日，科創(chuàng)板正式開板，迎來首批25家公司開市交易。從宣布設(shè)立到落地，僅用了8個(gè)月時(shí)間，推進(jìn)速度之快在資本市場領(lǐng)域史無前例，凸顯了改革的決心。

科創(chuàng)板代表了中國資本市場改革的未來，在引領(lǐng)制度創(chuàng)新方面任重道遠(yuǎn)?？苿?chuàng)板能否成為中國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的“篩選器”和“助推器”，真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓好企業(yè)可以融資上市，壞企業(yè)有暢通的退市機(jī)制，將是其成功與否的重要標(biāo)志。

一個(gè)成熟的資本市場，上市和退市同樣關(guān)鍵。建立良好的淘汰機(jī)制，退市率將是衡量科創(chuàng)板成功與否的一個(gè)重要指標(biāo)。而合理分配金融資源，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度尤為關(guān)鍵。

統(tǒng)計(jì)表明，在過去的30年間，美股市場已退市14183家公司，占上市公司總數(shù)的72%，納斯達(dá)克年均退市率達(dá)到7.9%。同英美市場相比，由于A股市場退市制度尚不完善，整體退市率長期低于1%。企業(yè)通過財(cái)務(wù)操作、關(guān)聯(lián)交易、出售固定資產(chǎn)等手段進(jìn)行保殼，出于市場穩(wěn)定的考慮，這類行為往往并未得到過多懲罰。2000年以來，A股共有820家公司實(shí)施了ST，同時(shí)期722家公司撤銷ST，撤銷率達(dá)到88%，反映出退市規(guī)則執(zhí)行效果差。

通過完善退市制度，提升資本市場法治化水平，嚴(yán)格規(guī)范上市公司市值管理行為，防止業(yè)績操縱、內(nèi)幕交易，保證信息透明，可以有效避免科創(chuàng)板淪為部分企業(yè)圈錢的新場所。目前，科創(chuàng)板已設(shè)立了嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接永久終止上市?？苿?chuàng)板借鑒了成熟資本市場的退市制度，在利潤考核上主要考量扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤，使得出售固定資產(chǎn)、依靠國家補(bǔ)貼來粉飾自己財(cái)務(wù)報(bào)表的情況將難以存在。

如果嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，科創(chuàng)板的退市率有望接近國際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。正是從這個(gè)意義上講，高退市率并不可怕，恰恰是科創(chuàng)板成功的重要標(biāo)志。

此外，高退市率也是防止上市企業(yè)估值過高但無基本面支撐的有效手段。自2014年A股市場IPO定價(jià)實(shí)行23倍市盈率限制以來，高發(fā)行市盈率的IPO定價(jià)已經(jīng)多年未見，而放開IPO定價(jià)管制是此次科創(chuàng)板改革的重要內(nèi)容之一，首批上市的25家企業(yè)平均市盈率超過50倍。

對科創(chuàng)板企業(yè)估值過高無需過度擔(dān)心。首先，很多科創(chuàng)板掛牌企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，PE、PB等估值參考作用有限;其次，高退市率可以起到二次篩選作用，對于起始估值過高、后續(xù)業(yè)績增長有限甚至持續(xù)虧損、不能為投資者創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，高退市率和有效的退市機(jī)制可以解決估值過高的問題，投資者權(quán)益也可以得到有效保障，而且系統(tǒng)性成本遠(yuǎn)較控制IPO市盈率更為低廉。

注冊制的“寬進(jìn)”加上高退市率的“嚴(yán)出”，使得科創(chuàng)板成為資本市場改革的橋頭堡、試驗(yàn)田。未來隨著更多金融供給側(cè)改革項(xiàng)目的落地實(shí)施，科創(chuàng)板有望更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資本助力。