傅凌燕

摘要：智能投顧在國內(nèi)開始初步應(yīng)用，文章對智能投顧在財富管理中應(yīng)用的現(xiàn)存問題進(jìn)行分析，認(rèn)為目前資產(chǎn)端的產(chǎn)品局限于某一類比較單一;客戶端的人情人性最難把控;相關(guān)技術(shù)在前沿應(yīng)用，在監(jiān)管大環(huán)境下逐步發(fā)展完善。并提出智能投顧+專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合，為普惠金融貢獻(xiàn)力量，培育競爭性的提供智能投顧技術(shù)的科技公司等發(fā)展展望。

關(guān)鍵詞：智能投顧;大數(shù)據(jù);循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò);區(qū)塊鏈

2018年11月在長春一家中國銀行內(nèi)，某位大媽因等待辦理業(yè)務(wù)的時間太長，對業(yè)務(wù)員辦事效率不滿，與機(jī)器人理論的視頻在網(wǎng)上熱傳。笑翻全場的起因是大媽的一本正經(jīng)，機(jī)器人奶聲奶氣的回應(yīng)，一唱一和。隨著人工智能技術(shù)的日益強(qiáng)大，各種智能機(jī)器人應(yīng)運(yùn)而生。銀行大廳的服務(wù)機(jī)器人是智能語音技術(shù)的應(yīng)用，更像是大堂經(jīng)理。那么為客戶挑選產(chǎn)品、配置資產(chǎn)的顧問領(lǐng)域，情況如何呢？

一、智能投顧的定義

智能投顧又被稱為機(jī)器人投顧，是指利用大數(shù)據(jù)分析、量化金融模型以及智能化算法，并結(jié)合投資者的風(fēng)險承受水平、財務(wù)狀況、預(yù)期收益目標(biāo)以及投資風(fēng)格偏好等要求，提供多元化、自動化、個性化的資產(chǎn)配置建議，并對組合實(shí)現(xiàn)跟蹤和自動調(diào)整。姜海燕、吳長風(fēng)（2016）認(rèn)為智能投顧服務(wù)中的第二個層次即給出個性化的投資建議，到第三個層次即為服務(wù)對象提供交易服務(wù)，才是通常所理解的智能投顧。

二、智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀

全球首個智能投顧產(chǎn)品由Wealthfront設(shè)計(jì)，致力于為客戶提供傳統(tǒng)理財行業(yè)同等質(zhì)量但進(jìn)入門檻更低、費(fèi)用更加低廉的理財咨詢服務(wù)。此外，全球知名的智能投顧平臺還包括Betterment、Personal Capital等。

國內(nèi)2016年招商銀行率先推出“摩羯智投”，廣發(fā)證券推出“貝塔?！保S后銀行、券商、基金、保險、BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，形成了創(chuàng)業(yè)公司、傳統(tǒng)金融以及互聯(lián)網(wǎng)金融“三足鼎立”的局面。2018年《互聯(lián)網(wǎng)周刊》對智能投顧平臺進(jìn)行排名，排行榜詳見表1。

三、在財富管理中的應(yīng)用及現(xiàn)存問題分析

智能投顧的應(yīng)用需要通過技術(shù)研發(fā)、提供機(jī)器語言和算法，在財富管理領(lǐng)域連接起產(chǎn)品端（即資產(chǎn)端）和C端（即客戶端），目前在應(yīng)用中存在以下問題。

（一）資產(chǎn)端的產(chǎn)品局限于某一類并較單一

美國的智能投顧市場經(jīng)歷了線下投顧（人工投顧）、線上投顧（互聯(lián)網(wǎng)理財）、機(jī)器投顧（量化投資）、智能投顧這一線性有序發(fā)展的歷程。而我國的投顧市場因金融科技的力量太強(qiáng)大，發(fā)展是跳躍性的。資產(chǎn)端還沒適應(yīng)這種變化，導(dǎo)致產(chǎn)品數(shù)量還不足，資產(chǎn)質(zhì)量還不佳。

可納入智能投顧產(chǎn)品端的產(chǎn)品，前提是要標(biāo)準(zhǔn)化，目前可供配置的主要為證券和基金。相比美國擁有的龐大ETF市場，中國被動型基金的占比還較低。根據(jù)申銀萬國研究數(shù)據(jù)顯示，中國的指數(shù)基金在全球規(guī)模中占比不到2%。但被動型基金已經(jīng)逐漸得到市場的重視。截至2018年二季度末，中國524只指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模超過4856億，僅二季度就成立了22只指數(shù)基金。

2018年9月下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》明確非保本理財產(chǎn)品為真正意義上的資管產(chǎn)品，公募理財可以通過公募證券投資基金、投資股票。未來，當(dāng)幾十萬億的固收類理財產(chǎn)品成為可配置資產(chǎn)時，智能投顧不至淪落為“巧婦難為無米之炊”。

（二）客戶端的人情人性最難把控

智能投顧的終極目標(biāo)是模仿人類大腦的運(yùn)作，它可以克服人性中隨市場漲跌而引起的情緒波動，但最大的劣勢在于缺乏人情味。特別是中國的財富客戶有心理依賴，傳統(tǒng)財富顧問滿足了他們溝通交流的欲望。相對比國外投資者投資理念更成熟（艾佳寧、孟克，2018），而在中國智能投顧更難獲客。

眾所周知機(jī)器學(xué)習(xí)需要數(shù)據(jù)，需要時間。以典型的循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練損失計(jì)算圖為例（詳見圖1）。將x值的輸入序列映射到輸出值o的對應(yīng)序列，損失L衡量每個o與相應(yīng)的訓(xùn)練目標(biāo)y的距離，h是隱藏層。隱藏到隱藏的循環(huán)連接由權(quán)重矩陣W參數(shù)化以及隱藏到輸出的連接權(quán)重矩陣V參數(shù)化。理論上，循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是萬能的，RNN經(jīng)過若干時間步后讀取輸出，但隱藏單元之間存在循環(huán)網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練代價也很大。訓(xùn)練不充分的應(yīng)用就容易陷入死循環(huán)，前文中的案例其實(shí)就是銀行服務(wù)機(jī)器人陷入已有程序的循環(huán)中，不能有效解決問題。

機(jī)器學(xué)習(xí)需要花時間訓(xùn)練，需要有更多的客戶信任機(jī)器，愿意加入智能投顧的C端。信任機(jī)器的基礎(chǔ)是智能投顧有效，而智投給出的投資建議是否有效，需要時間的檢驗(yàn)。但隨著時間的變化，人性是會變的。目前智能投顧可以完全勝任信息收集和處理等初級工作，給出的投資建議，客戶和理財經(jīng)理可作為參考。而由其獨(dú)立做決策還是一個概念，在較長的時間內(nèi)將保持AI+人工經(jīng)驗(yàn)的狀態(tài)。

（三）智能投顧技術(shù)前沿應(yīng)用，逐步發(fā)展

正如當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)金融是科技助推，智能投顧的初創(chuàng)公司，從業(yè)界發(fā)展趨勢來看，也多以技術(shù)為主導(dǎo)，依附流量端口做C端客戶拓展。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有客戶優(yōu)勢，試水智能投顧，主要依靠自身的科技力量。摩羯智投平臺通過自定義的一系列選擇，系統(tǒng)給出推薦的基金（詳見圖2），但用戶無法知道機(jī)器計(jì)算過程。

也有些機(jī)構(gòu)在財富管理的局部領(lǐng)域進(jìn)行智投嘗試，比如浙商銀行在P2P平臺小微錢鋪上增加智能投標(biāo)功能，客戶選擇收益、期限、投資金額后，當(dāng)推出匹配的產(chǎn)品，并且綁定的卡上有余額時，即能自動投資。無論摩羯智投還是其它智能投顧的嘗試，或許只是運(yùn)用了一點(diǎn)點(diǎn)人工智能的技術(shù)，僅實(shí)現(xiàn)了組合的創(chuàng)新，但確實(shí)便利了客戶的投資。

智能投顧最大的優(yōu)勢在于費(fèi)用低，但目前的成本卻很高。據(jù)報道AlphaGo有1920個CPU、280個GPU，下一場圍棋僅電費(fèi)就高達(dá)3000美元。所以撇開研發(fā)智能投顧技術(shù)的成本，維持后臺機(jī)器運(yùn)行的成本都是高昂的。只有批量化，智能投顧才能產(chǎn)生規(guī)模效益。技術(shù)前沿應(yīng)用重點(diǎn)在優(yōu)化能領(lǐng)先于市場的算法。

（四）監(jiān)管大環(huán)境下的博弈，且行且完善

智能投顧的發(fā)展離不開現(xiàn)行監(jiān)管大環(huán)境，其邊界的模糊性與我國金融分業(yè)監(jiān)管、“全權(quán)委托賬戶”服務(wù)與現(xiàn)行規(guī)定存在矛盾（李晴，2017），還有信息保護(hù)問題等。針對智能投顧趨同的程序化交易帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，張家林（2018）提出通過發(fā)展分類賬戶來避免量化交易和程序化交易過程中可能存在的協(xié)同交易風(fēng)險，并建議適度發(fā)展“沙盤機(jī)制”，發(fā)展基于區(qū)塊鏈、RegAPI、AI技術(shù)的新型監(jiān)管模式和監(jiān)管服務(wù)，最后發(fā)展高級形式的“沙盤機(jī)制”以及金融風(fēng)洞技術(shù)。

四、發(fā)展展望

（一）智能投顧+專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合

智能投顧作為一項(xiàng)新興技術(shù)的應(yīng)用，在發(fā)展初期，概念先行，有一點(diǎn)點(diǎn)創(chuàng)新就投產(chǎn)應(yīng)用，體驗(yàn)消費(fèi)，搶占市場。智能投顧不是取代人，而是做人腦實(shí)現(xiàn)不了的工作。未來應(yīng)該是智能投顧+專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合，建立金融科技與人的閉環(huán)（劉曉春，2018）。

（二）為普惠金融貢獻(xiàn)力量

如果說余額寶實(shí)現(xiàn)了平民理財，那么智能投顧將踐行普惠金融的要旨，讓資產(chǎn)配置普及大眾。理財產(chǎn)品于2014年在中國興起后，規(guī)模與日俱增，但財富管理業(yè)務(wù)因投顧人數(shù)有限，僅服務(wù)部分中高端客戶。同時中國財富管理業(yè)務(wù)點(diǎn)差收入的收費(fèi)模式，與傭金式相比，不利于傳統(tǒng)投顧的擴(kuò)張。而智能投顧支持大批量的不同個體定制化的投顧方案，打破財富管理業(yè)界一個客戶經(jīng)理服務(wù)150個客戶的限制。同時低端客戶也可以免費(fèi)或低費(fèi)用享有投資顧問的服務(wù)。

（三）培育競爭性的提供智能投顧技術(shù)的科技公司

培育提供智投服務(wù)的科技公司，一旦技術(shù)成熟，這種第三方公司的產(chǎn)品會在經(jīng)營財富管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)滲透。后臺系統(tǒng)可以放在云服務(wù)平臺上，結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)對數(shù)據(jù)加密。那時可能智能投顧本身差異并不大，區(qū)別在于資產(chǎn)和服務(wù)的不同。

總之，智能投顧不是為科技而科技，創(chuàng)新而創(chuàng)新，而是為增加人民群眾的財富收入，提高人民群眾的生活質(zhì)量而服務(wù)。

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