徐浩

股權(quán)激勵是指通過向管理層及員工獎勵限制性股票實行激勵，當(dāng)達成業(yè)績要求即可通過出售股票獲取收益。企業(yè)績效是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)指標(biāo)。自股權(quán)激勵出現(xiàn)以來，已被眾多企業(yè)廣泛應(yīng)用。目前，全球范圍內(nèi)9成以上五百強企業(yè)均實行股權(quán)激勵政策。經(jīng)過多年的完善與踐行，效果顯著。作為上市企業(yè)，其顯著特征為兩權(quán)（所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)）分離且兩權(quán)所有者的收益差距極大，為解決這一矛盾現(xiàn)象，股權(quán)激勵政策應(yīng)運而生。本文選取喜臨門家具股份有限公司為研究對象，對其股權(quán)激勵進行短期分析?？偨Y(jié)借鑒之處，強化研究，為制度的提出提供借鑒意義。

一、案例介紹

1.公司概況。喜臨門家具股份有限公司成立于1996年，其主要業(yè)務(wù)為高品質(zhì)家具。從創(chuàng)立以來共歷經(jīng)多個戰(zhàn)略調(diào)整階段，在前期的基礎(chǔ)上打破產(chǎn)業(yè)局限，實現(xiàn)了多元化經(jīng)營。該公司致力于提升研發(fā)與制造過程的品質(zhì)，深受國內(nèi)用戶的認(rèn)可。

2.股權(quán)激勵方案。①股權(quán)激勵計劃。2017年2月27日，喜臨門發(fā)布股權(quán)激勵公告，本方案計劃共激勵企業(yè)高管13人。股票期權(quán)占比3.1343%，行權(quán)價格為8.87元。

②行權(quán)期。本次行權(quán)有效期為3年，自授予日起生效。根據(jù)方案實行“433”股權(quán)激勵措施。具體分為三次解鎖期，內(nèi)容為：第一次解鎖是自授予日起滿12個月后的首個交易日起至授予日起24個月內(nèi)的最后一個交易日當(dāng)日止，解鎖比例為40%;第二次解鎖自授予日起滿24個月后的首個交易日起至授予日起 36個月內(nèi)的最后一個交易日當(dāng)日止，比例為30%;第三次自授予日起滿36個月后的首個交易日起至授予日起48個月內(nèi)的最后一個交易日當(dāng)日止，比例同為30%。

③行權(quán)的業(yè)績條件。喜臨門行權(quán)日業(yè)績考核指標(biāo)如下：第一次考核業(yè)績即2017年營業(yè)收入較2016年增長幅度不低于35%，凈利潤增長不低于30%即可;2018年則需要在2016年的基礎(chǔ)上達到營業(yè)收入增長不低于65%，凈利潤增長不低于60%;最后一次即2019年較2016年營業(yè)收入增長較2016年不低于95%，凈利潤不低于90%。由此可見，企業(yè)對企業(yè)公司發(fā)展持樂觀態(tài)度。

二、案例分析

1.股權(quán)激勵動因分析。當(dāng)前企業(yè)制度不斷完善，兩權(quán)分離更加完善。但從另一方面來看，兩權(quán)分離的發(fā)展也使得利益沖突加劇。為規(guī)范發(fā)展，必須尋找行之有效的措施規(guī)避上述問題，經(jīng)過多年的實踐證明，股權(quán)激勵便成為上市公司所認(rèn)可的有效方式。所以，喜臨門股權(quán)激勵原因概括如下。

①解決委托代理問題。經(jīng)濟發(fā)展使得兩權(quán)分離，基于此，便產(chǎn)生了產(chǎn)權(quán)關(guān)系問題，所要解決的問題便是企業(yè)剩余價值的分配問題。而在不斷發(fā)展的經(jīng)營過程中，也會產(chǎn)生因為經(jīng)營者掌握更多信息而偷取企業(yè)剩余價值收益。這一問題的產(chǎn)生使得企業(yè)需要找到方法化解問題，于是股權(quán)激勵便成為一種重要途徑。股權(quán)激勵使經(jīng)營者與管理者利益一致，形成雙贏的局面。

②避免短期行為。作為經(jīng)營者，因為報酬相對固定，因而僅僅會在任職期間實現(xiàn)個人收益最大化，而股權(quán)激勵會使得經(jīng)營者為實現(xiàn)長期的利益最大化努力。因此，股權(quán)激勵實施會使得被激勵人員為公司多做貢獻，避免短期行為。

③人力資本升值。從理論角度分析，作為生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展不僅依賴資產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)人才也是必不可少的環(huán)節(jié)。人力資本是影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素。因而喜臨門這類上市公司，不僅僅依靠資本推動，還需要核心技術(shù)的研發(fā)，因而人力資本挖掘和培養(yǎng)是重要環(huán)節(jié)。

2.實施效果。通過分析激勵動因，企業(yè)實行股權(quán)激勵不外乎實現(xiàn)價值最大化，促進未來發(fā)展。那么股權(quán)激勵對喜臨門的作用到底如何，需要分析企業(yè)內(nèi)部各項指標(biāo)及市場反應(yīng)程度來判斷股權(quán)激勵的效果，且企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)是少數(shù)我們能夠獲取的真實可靠的數(shù)據(jù)。因此，對于股權(quán)激勵的效果分析，可以從內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)和外部市場反應(yīng)（即股價）分析。

①財務(wù)效果。財務(wù)效果受多方面的影響。本文選取喜臨門年度財務(wù)報告，作為上市公司，其報表受會計師事務(wù)所審計，真實性提高?；诠?017年2月27日公布激勵公告及2018年3月2日第一次授予股票，擇取2016年第三季度-2018年前三季度相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，判斷實施效果。

A.盈利能力分析。喜臨門實行股權(quán)激勵旨在提升業(yè)績。本文從上表的兩項指標(biāo)比例反應(yīng)企業(yè)盈利能力。a.總資產(chǎn)利潤率。這一指標(biāo)反應(yīng)的是總資產(chǎn)能創(chuàng)造的凈收益，反應(yīng)企業(yè)的潛力。通過表可以看出，企業(yè)總資產(chǎn)利潤率存在周期性變化，而且每當(dāng)實行股權(quán)激勵及發(fā)放股權(quán)是總資產(chǎn)利潤率總是存在提升。由此可知，企業(yè)股權(quán)激勵并未實現(xiàn)應(yīng)有的效果，經(jīng)營者通過其他手段實現(xiàn)盈余目標(biāo)。b.主營業(yè)務(wù)利潤率。企業(yè)可以通過計算主營業(yè)務(wù)收入占全部收入比重。通過表，企業(yè)在實現(xiàn)股權(quán)激勵及實現(xiàn)承諾前后，其主營業(yè)務(wù)利潤率仍然出現(xiàn)下跌，可見該項激勵政策并未達成股權(quán)激勵的目的。

B.償債能力分析。本文通過對財務(wù)指標(biāo)的選取分析企業(yè)償債還債能力，進而全面判斷股權(quán)激勵對企業(yè)償債能力的影響。通過對股權(quán)激勵政策前后的各項指標(biāo)分析。如上表，企業(yè)兩次股權(quán)激勵前后，四項指標(biāo)并未存在較大上升，反而在存在下跌，因而可知，股權(quán)激勵并未達到喜臨門所預(yù)期的目的。

C.營運能力分析。營運能力分析主要是分析資產(chǎn)利用效率及流動效率?？梢泽w現(xiàn)使用效率。通過表可以知道，其趨勢與總資產(chǎn)利潤率相同，再次證明股權(quán)激勵并未取得應(yīng)有效果。

D.成長能力分析。本文上述兩項指標(biāo)以判斷股權(quán)激勵對成長能力的分析。通過表可以看出主營業(yè)務(wù)收入增長率變化同盈利能力和償債能力指標(biāo)相同及凈資產(chǎn)增長率變化趨于0，可以看出股權(quán)激勵并未起到任何作用，再次證明前面的結(jié)論是正確的。

②市場效果。2017年2月27日，喜臨門首次啟動股權(quán)激勵，在公告前一交易日，股價收盤價為17.87元。在公告發(fā)布后的一個交易日，收盤價為19.01元，上漲了6.92%，但在股權(quán)激勵計劃之后，多次出現(xiàn)股價跌停，并在2018年底跌至8.74元。說明市場并不看好此次股權(quán)激勵。

本文認(rèn)為喜臨門股價下跌原因有以下幾點：作為投資者，股權(quán)激勵計劃過于樂觀、績效定價過高以及市場對此不看好，因此形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致股票價格多次跌停。

3.評價。喜臨門股權(quán)激勵計劃存在以下幾個問題：①激勵對象范圍過窄。喜臨門股權(quán)激勵計劃激勵對象僅為公司高層，且激勵股票占比過高，有管理層侵占公司財產(chǎn)嫌疑，向外界釋放不良信號，因此就有了上述現(xiàn)象的產(chǎn)生。②業(yè)績考核指標(biāo)過高?；诠蓹?quán)激勵之前幾年收益的過高，管理層過于樂觀，制定目標(biāo)較高，經(jīng)營層為達成目標(biāo)進行盈余管理行為對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展形成阻礙，從上表即可看出。③內(nèi)部制度需要完善。當(dāng)前喜臨門的問題是公司前兩大股東股份接近，實際控制權(quán)不清晰，外部董事缺乏履職保障造成不良后果。

三、結(jié)論

喜臨門作為上市公司的縮影，其對于高管的激勵手段過于單一，方式相對匱乏，尤其是長期激勵。而喜臨門主要采用限制性股權(quán)激勵，并且未考慮自身實際情況隨意設(shè)置過高目標(biāo)。且激勵措施主要是針對高管，基層管理者與員工積極性并未得到提高，不利于整體發(fā)展。因而可以推進企業(yè)激勵措施，推進企業(yè)發(fā)展。

（作者單位：新疆石河子大學(xué)）