孫偉艷 李樂樂
【摘 要】隨著股權(quán)激勵計劃在各大企業(yè)的廣泛實施,其動因以及實施效果一直受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注與研究。本文通過學(xué)者對股權(quán)激勵相關(guān)研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行文獻(xiàn)梳理,總結(jié)出股權(quán)激勵的研究現(xiàn)狀,同時并提出新的研究展望。
【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵;激勵動因;激勵效果;文獻(xiàn)綜述
一、引言
1999年中國開始將股票期權(quán)作為一種激勵方式帶入國內(nèi)資本市場。隨著選擇實行股權(quán)激勵計劃的國內(nèi)外企業(yè)越來越多,可以說股權(quán)激勵計劃已經(jīng)受到了很高的關(guān)注度。文章通過對其研究成果的梳理與總結(jié),探尋新的研究點。
二、國內(nèi)外研究動態(tài)
(一)國外研究動態(tài)
1.股權(quán)激勵動因相關(guān)研究
Berle and Means(1932)提出在兩權(quán)分離的背景下,公司所有者和管理者的利益出現(xiàn)分歧,而實施股權(quán)激勵可以緩解利益沖突,股權(quán)激勵還使得管理層無需花費高昂的成本費用監(jiān)督管理層的行為,從而實現(xiàn)雙贏。Smith和 Watts(1982)的研究認(rèn)為有些企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃主要是為了股權(quán)激勵能夠達(dá)到節(jié)稅效果,因此高管想達(dá)到少納稅的目的會考慮推出股權(quán)激勵計劃。Murphy(2003)研究發(fā)現(xiàn),對管理者實行股權(quán)激勵還有助于風(fēng)險規(guī)避者接受一定的風(fēng)險,在行權(quán)期內(nèi)只有當(dāng)行權(quán)價格低于股票價格的時候,管理者才會獲得激勵報酬,促進(jìn)管理層接受一定風(fēng)險來獲得相應(yīng)的報酬;并且發(fā)現(xiàn)公司對技術(shù)創(chuàng)新的需求度高,實施股權(quán)激勵更加順利。因為公司研發(fā)需要大量的技術(shù)人員的支持,實施股權(quán)激勵計劃有助于招攬外界的人才。而且技術(shù)需求創(chuàng)新較高的公司股權(quán)激勵對象的范圍很廣,從高管到核心技術(shù)人員甚至普通的員工都可以被激勵。
2.股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系的相關(guān)研究
(1)正相關(guān)論
Jensen and Meckling(1976)發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理者擁有公司的一部分股權(quán)時,股東與管理者這種利益的差異就會隨之縮小,實現(xiàn)兩者利益的趨同。Christoph Kaserer與Benjiamin ?Moldeenhauer(2012)通過對整個樣本分析基礎(chǔ)上得出股權(quán)激勵通過股價變動可以對公司經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。Tian(2016)實證檢驗了行業(yè)監(jiān)管與股權(quán)激勵對企業(yè)風(fēng)險的影響程度,結(jié)果發(fā)現(xiàn)隨著行業(yè)監(jiān)管力度的加大,上市公司的風(fēng)險也會隨之增加,而股權(quán)激勵的實施能夠使風(fēng)險減少。
(2)負(fù)相關(guān)論
Fama and Jenson(1983)在他們的研究中得出:為了實現(xiàn)自身利益的大化,當(dāng)管理層持有股比例占比過大時,就會出現(xiàn)管理層操控董事會的情況,就會損害到股東和投資者的利益。Himeberg(1999)在對醫(yī)藥行業(yè)上市公司實證研究中,發(fā)現(xiàn)在均衡企業(yè)各種發(fā)展因素基礎(chǔ)上,這樣想嘗試由實施股權(quán)激勵而給企業(yè)帶來績效的作用變得更加微弱,也并不能給企業(yè)帶來一定的額外利益。Ohad Kadany和Jun Yang(2006)研究發(fā)現(xiàn),管理層會做出諸如通過操縱報表等手段來提升公司的股價,從而從中謀利的內(nèi)部操縱行為,這種私利行為會給企業(yè)帶來重大的經(jīng)濟(jì)和信譽損失。并且這種內(nèi)部交易操縱的行為的可能性會隨著高管手中股權(quán)的增加而增大。
(3)不相關(guān)理論
Demsetz and Lehn(1985)的研究中指出管理者持有的股權(quán)屬于內(nèi)生變量,它主要受公司外部環(huán)境的影響。實證分析表明公司的經(jīng)營業(yè)績并不隨著管理人員持有股份的變動而得到改善。Oyera and Schaefer(2012)發(fā)現(xiàn)公司對普通員工實施股權(quán)激勵并不會導(dǎo)致企業(yè)績效的提升,反而使企業(yè)的成本加高。
(二)國內(nèi)研究動態(tài)
1.股權(quán)激勵動因相關(guān)研究
呂長江、張海平(2011)指出實行股權(quán)激勵有助于緩解管理層與股東的代理矛盾問題,避免過度投資或者投資不足。鄭慧蓮、呂長江等(2011)研究發(fā)現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下,股權(quán)激勵的推行存在著福利效應(yīng),此時這種福利性的激勵計劃起不到促進(jìn)作用。肖淑芳、劉穎、劉洋(2013)指出管理層的權(quán)利對于盈余管理行為有著直接影響,管理層的權(quán)利大,使得股權(quán)激勵成為管理層“尋租”的可能性大,從而影響到公司價值。李秉祥和惠祥(2013)研究指出如果企業(yè)的高管處于一個年紀(jì)較為年輕的水平,則這個企業(yè)會更可能實施股權(quán)激勵,因為高管年齡較大,在較短時間內(nèi)退休則不太可能跳槽,因此企業(yè)出于激勵年輕高管的動機,會考慮推出股權(quán)激勵計劃。何世文(2015)通過研究將股權(quán)激勵動因歸納為五個方面:規(guī)避委托代理所產(chǎn)生的問題、防止管理者作出短期行為、促進(jìn)公司人力資本的升值、提高員工凝聚力和合理避稅。
2.股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系的相關(guān)研究
(1)正相關(guān)論
王云嬌(2015)通過對比激勵計劃實施前后企業(yè)財務(wù)績效和市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn),實施股權(quán)激勵有助于優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)業(yè)績的提高。崔玉瑤(2018)通過理論及實證分析,認(rèn)為股權(quán)激勵是有利于提高公司績效的,有助于企業(yè)增加價值。袁紫薇,馬書田(2019)利用2012-2017年327家國有上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn),國有混企經(jīng)營績效會隨著薪酬激勵和股權(quán)激勵的提高而提高。
(2)負(fù)相關(guān)論
吳育輝等(2010)發(fā)現(xiàn)公司實施股權(quán)激勵,確實會增加其機會主義行為和短期行為的可能性,將無疑將增加企業(yè)代理成本,不能產(chǎn)生激勵作用。崔學(xué)剛、周穎(2012)以光明乳業(yè)為例,發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵會導(dǎo)致內(nèi)部控制人問題,基于高管層特殊的利益格局,企業(yè)通過解鎖條件、費用分?jǐn)?、以及股?quán)的定價等行為,均在企業(yè)制定股權(quán)計劃之前都有預(yù)期,實則可能操縱股價,高價拋出,為自身牟利損害公司價值。蘇冬蔚等(2010)分析得出高管人員有通過盈余管理提高行權(quán)可能性的動機,但而后伴隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅度下滑現(xiàn)象。
(3)不相關(guān)論
白潔(2013)發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵執(zhí)行后的績效提升并不顯著,在企業(yè)實行股權(quán)激勵對不同行業(yè)刺激效應(yīng)不同。關(guān)明坤、潘海亮(2015)以5%的持股數(shù)額比例作為一個維度,發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵實施與否與企業(yè)經(jīng)營績效并沒有一定聯(lián)系,同時認(rèn)為在實施過程中當(dāng)持股比例達(dá)到一定臨界點后,反而會給企業(yè)造成不利影響。鄒靖(2016)的研究也指出股權(quán)激勵對公司績效沒有顯著性影響。
三、總結(jié)
通過對國內(nèi)外的文獻(xiàn)梳理可知,我國對股權(quán)激勵的研究比較遲,股權(quán)激勵相關(guān)的制度政策與法律法規(guī)不健全,再加上資本市場并不完善,使得股權(quán)激勵研究受到了一定限制。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)實施股權(quán)激勵的動因主要有兩方面:第一種是降低代理成本,第二種是為高管謀取私利。針對股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績關(guān)系研究,有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān),而有的學(xué)者認(rèn)為呈負(fù)相關(guān)或者不相關(guān),學(xué)者們無法形成統(tǒng)一的結(jié)論。近期關(guān)于股權(quán)激勵的文獻(xiàn)開始關(guān)注股權(quán)激勵導(dǎo)致的盈余管理問題,認(rèn)為股權(quán)激勵計劃可以誘導(dǎo)盈余管理行為。
【參考文獻(xiàn)】
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