馬楠

(福州外語外貿(mào)學院 經(jīng)管學院，福建 福州 350000)

0 引言

《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(2012)在生態(tài)環(huán)保層面提出了重要戰(zhàn)略要求，將主要領域劃分為交通、生態(tài)環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)及生態(tài)環(huán)境保護策略三個板塊.同時，結合生態(tài)文明建設需求，黨的十八大也針對“生態(tài)文明”這一理念做出闡釋并提出發(fā)展要求，并以相應的環(huán)保政策鋪墊根基，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的概念革新及融資發(fā)展帶來了全新的契機.受垃圾排放、廢氣污染、過度開采等因素的影響，人們生存環(huán)境惡化趨勢日益嚴峻，不可再生能源(如石油、煤炭等)的消耗勢頭也愈加迅猛，人們面臨著環(huán)境惡劣、資源減少的生存的危機.對此，國家通過出臺相關政策來大力遏止能源問題的進一步惡化，如積極扶持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等.在這一勢頭下，風電行業(yè)與光伏行業(yè)作為新能源行業(yè)中的中流砥柱，為新能源的推廣及應用開辟了新的生存空間，但由于這類行業(yè)對于生產(chǎn)技術與與資本對投資有著較高的依賴性，在風險及投資回報上不利因素較多，在長線發(fā)展過程中受限較大.加上新能源行業(yè)發(fā)展時長較短，融資問題依然是顯著短板，因此需要以更為廣闊的融資渠道、更為高效的融資率作為解決路徑，以支撐新能源行業(yè)在日后的發(fā)展中以更完善的結構投入運營.

1 相關文獻綜述

結合我國近年經(jīng)濟發(fā)展勢頭來看，新能源產(chǎn)業(yè)已成為重點突破的重要領域，其中，融資效率問題也是多年來影響我國新能源上市企業(yè)的關鍵.要解決該關鍵問題，相關領域與專家既要從科學、專業(yè)的角度著手分析并評估當下融資效率，更要以此為基礎，分別由各項影響因素出發(fā)，展開深入解析并逐一突破，從而獲取相關數(shù)據(jù)信息，為后期企業(yè)融資行為的改善提供可參考依據(jù).目前，國內(nèi)對于新能源上市企業(yè)融資效率領域的研究主要通過實證分析完成.例如，趙建艷(2018)在研究中表示，新能源企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀及原因可通過DEA模型以及Malmquist指數(shù)方法進行動態(tài)與靜態(tài)的分析；陳艷杰等人(2018)也通過Malmquist指數(shù)模型對新能源汽車上市公司行業(yè)均值分析、產(chǎn)業(yè)鏈上整車制造和電池電源兩類公司對比分析.王海榮等人(2018)則構建固定效應面板數(shù)據(jù)模型驗證江蘇新能源產(chǎn)業(yè)融資生態(tài)和融資效率的協(xié)同效應.

另外，國內(nèi)部分學者對融資效率的影響因素進行了總結和研究.魏開文(2001)針對融資效率的評價體系展開了深入研究，研究重點主要在于資金的使用效率、籌集資金的成本指標等，重點探討了各類因素對融資效率的影響.王新紅(2007)等人在研究中指出，在融資效率的影響因素中，以運營能力、企業(yè)規(guī)模及資產(chǎn)負債率產(chǎn)生的影響為甚，可作為重點因素展開研究.胡旭薇(2013)等人認為，企業(yè)的治理結構可對其融資效率產(chǎn)生深遠影響，在眾多因素中占比較高.孫莉萍(2014)在研究中利用對比研究法，針對創(chuàng)業(yè)板融資效率及中小板的影響因素展開了深入分析，并通過比較創(chuàng)業(yè)板、中小板與新三板掛牌公司之間的差異，探究了公司人員流動性及創(chuàng)新技術水平在其中產(chǎn)生的影響，旨在進一步分析不同市場下的企業(yè)特征，為后期融資效率的提升提供相應參考依據(jù).

從新能源上市企業(yè)融資方面的相關研究看，國內(nèi)不少學者對包括融資方式、融資效果在內(nèi)的問題進行了總結.劉舜(2013)等人在研究中表示，對于國家支持的新能源行業(yè)企業(yè)，可通過構建專項基金彌補行業(yè)現(xiàn)存的融資缺陷，從擔保方面入手為新能源上市企業(yè)的融資效率保駕護航.夏曉華等人(2013)砸在研究中表示，就現(xiàn)階段而言，我國新能源上市企業(yè)中較為常見的融資模式共四種，在闡述創(chuàng)新型融資模式的基礎上，作者還提出推動該行業(yè)上市企業(yè)融資創(chuàng)新驅(qū)動的相關策略.劉江鵬等人(2015)認為，新能源企業(yè)作為我國重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)之一，其金融層面的發(fā)展更應獲得廣泛的支持，包括政府、民間資本在內(nèi)的資金投入都將成為保障新能源上市企業(yè)融資效率的關鍵.

謝婷婷等人針對西部地區(qū)部分以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主的上市公司融資情況展開了分析研究，所篩選的上市公司共18家，融資時間范圍在2008年～2014年間，主要以Tobit面板模型為渠道，針對融資效率影響因素的相關問題做出研究.該研究中，最后取得的成果顯示，可對企業(yè)融資效率產(chǎn)生負性影響的主要因素在于融資結構、公司規(guī)模及資金利用效率等主要部分，其余的人力資源水平、盈利水平等因素也可產(chǎn)生一定影響.而從正面作用來看，公司的上市時長基本與融資效率呈反比，即上市時長越長，融資效率則越高，屬積極影響.王春波等人針對不同領域下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司融資情況進行了分析，所篩選研究對象有建筑節(jié)能領域、污水處理領域等.所得結果顯示，在所篩選的環(huán)保產(chǎn)業(yè)領域中，融資效率偏低屬普遍現(xiàn)象，其中尤以污水處理領域為主，建筑節(jié)能行業(yè)基于其良好的發(fā)展前景，在這一勢頭下仍保持穩(wěn)定上升趨勢，發(fā)展前景較為可觀.

綜上，可大致得知當前新能源上市企業(yè)的發(fā)展已略顯頹勢，其中存在的不利影響因素均在各個環(huán)節(jié)產(chǎn)生了難以估量的影響，需及時進行針對性定量分析.但定量分析同樣面臨著所選指標精確度匱乏的問題，加上缺乏近期相應文獻作為支撐，維持數(shù)據(jù)合理性較為困難.文章中通過從國泰安數(shù)據(jù)庫中篩選近年來(2012～2016年)新能源上市企業(yè)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了國內(nèi)54家相關企業(yè)的融資數(shù)據(jù).首先建立數(shù)據(jù)包絡分析(DEA)方法中的C2R與B2C模型，通過實證分析總結出這類企業(yè)的實際融資效率，再從不同方向出發(fā)，針對國內(nèi)近幾年來鋼鐵行業(yè)上市企業(yè)的基本融資效率進行對比分析，并對投入指標及出指標進行篩選.通過上述措施，不僅能夠使所選指標更具代表性，同時也在對比過程中維護了數(shù)據(jù)的真實性與平公平，有助于提高最后結果的可參考性.

2 指標體系與模型的構建

本研究基于DEA模型，以我國新能源上市企業(yè)為例，構建融資效率評價指標體系，主要可分為以下兩個步驟.其一，堅持將維護其合理性、可操作性以及可獲得性作為指標選擇的基本原則，并充分參考前人相關研究成果，決定采用投入與產(chǎn)出兩類指標維度；其二，對投入指標及產(chǎn)出指標的標準范圍進行劃分，具體包含范圍及釋義詳見下表.

表1 指標體系

在指標構建的基礎上，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，在數(shù)據(jù)庫檢索中，年限為2012～2016年間，抽選企業(yè)共54家，取其中相關指標數(shù)據(jù)作為本研究的數(shù)據(jù)內(nèi)容.在此基礎上，采取DEA模型進行適用于本研究研究體系的構建.為了提高對我國新能源上市企業(yè)融資效率評價的充分性，本文主要對樣本企業(yè)的綜合技術效率(TE)、純技術效率(PTE)以及規(guī)模效率(SE)三個維度的融資效率進行分別測算和分析；其中，綜合技術效率的使用模型為固定規(guī)模報酬下的C2R模型，純技術效率與規(guī)模效率均采用可變規(guī)模報酬下的B2C模型，具體模型描述見下表：

表2 不同融資效率的模型描述

3 模型測算結果

本研究在樣本數(shù)據(jù)基礎上，主要采用DEAP2.1進行相關模型的測算與分析，具體如下表：

表3 我國54家新能源上市企業(yè)2012～2016年融資效率測算情況(%)

結合上表測算結果可知，我國2012年至2016年上市的新能源企業(yè)中，規(guī)模效率平均有效占比值較高，技術有效的企業(yè)數(shù)量明顯高于規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量.且與光伏行業(yè)相比，風電行業(yè)企業(yè)有效決策單元明顯更高.以此為依據(jù)，繪制DEA有效企業(yè)數(shù)動態(tài)變化趨勢圖如下.

圖1 2012年～2016年新能源產(chǎn)業(yè)DEA有效企業(yè)占比變化情況

通過對上圖的分析可知，在所選時間段內(nèi)，我國新能源行業(yè)上市企業(yè)的有效單元情況先是呈上升勢頭，后出現(xiàn)一定程度下降，總體趨勢動蕩.其中，數(shù)據(jù)上升的頂峰在于2014年這一時段，此期間綜合技術有效、純技術有效及規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量分別為22家、34家、39家，其中以規(guī)模有效的企業(yè)所占比重最大.綜合分析可知，純技術有效的企業(yè)數(shù)量增長趨勢較為明顯，規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量增長速度最快，而綜合有效企業(yè)在其中占比較低，與技術發(fā)展滯后、規(guī)模擴大障礙等因素有著密不可分的聯(lián)系.在綜合有效企業(yè)的構成中，風電企業(yè)、光伏企業(yè)的發(fā)展勢頭及有效企業(yè)數(shù)量均為前者大于后者，整體上看，風電企業(yè)的企業(yè)數(shù)量變化情況較為動蕩.而純技術有效企業(yè)在數(shù)量變化的影響因素構成則較為復雜，一方面容易受到整個行業(yè)的局限，另一方面也更容易被企業(yè)自身劣勢所制約.以風電上市企業(yè)為例，結合目前數(shù)據(jù)變化情況分析，2012年至2015年區(qū)間，純技術有效企業(yè)占比情況基本呈上升趨勢，至2016年，勢頭則轉為下降狀態(tài)；從光伏企業(yè)變化趨勢來看，2012至2014年間，純技術有效企業(yè)占比情況基本呈上升趨勢，尤以2014年為主，其數(shù)值處于頂峰狀態(tài)，2015年則開始出現(xiàn)顯著下降.總之，2014年基本是各行業(yè)規(guī)模有效性企業(yè)數(shù)量共同達到最高點的年份，過后便呈總體下降趨勢.

4 提高我國新能源上市企業(yè)融資效率的策略建議

通過以上數(shù)據(jù)可知，新能源產(chǎn)業(yè)中，不同行業(yè)的綜合融資效率呈整體偏低勢態(tài).究其原因，技術上的不足在較大程度上限制了企業(yè)發(fā)展.尤其我國這一板塊發(fā)展市場較短，諸多現(xiàn)實問題沒有得到解決，受到技術、設施、創(chuàng)新水平等因素的制約，在發(fā)展過程中對國外材料和技術依賴過重，且欠缺創(chuàng)新型研發(fā)投資，導致生產(chǎn)成本高且發(fā)展后勁不足.因此對于這些企業(yè)而言，相較于規(guī)模效率，技術效率要低出很多，導致新能源產(chǎn)業(yè)的綜合融資效率勢頭整體偏低.

因此，基于實際發(fā)展需求，文章嘗試以如下策略作為調(diào)整建議：

⑴高度利用政策引導作用，以健全、完善、專業(yè)的法律體系作為行業(yè)運營支撐，最大限度地規(guī)范管理整個新能源行業(yè)，以保障其市場價值得到充分發(fā)揮.以發(fā)展眼光來看，新能源行業(yè)在我國整體經(jīng)濟市場占據(jù)著先進的戰(zhàn)略地位，且發(fā)展勢頭良好，趨勢樂觀.政策層面上，國家基于對該行業(yè)的密切關注，近年來通過出臺一系列相關法規(guī)為其發(fā)展提供了重要助力，在財政補貼及資金投入上均予以到位的支持.在此前提下，可結合當前新能源企業(yè)發(fā)展過程中存在的實際問題，充分加強對政府引導作用的利用力度，設立新能源專項投資基金，推進企業(yè)轉型的同時維護其可持續(xù)發(fā)展的條件.同時，可針對該行業(yè)的資金扶持需求，進一步提高總體信貸力度，做到?？顚Ｓ?，推進行業(yè)整體發(fā)展層次的提升.

⑵提高創(chuàng)新驅(qū)動力，深化技術核心力量改革.從新能源行業(yè)的發(fā)展特點來看，其對于先進的技術支持具有極高的需求性，尤其針對該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)密集性特點而言，只有在不斷提高創(chuàng)新驅(qū)動力的前提下，才能夠從根源上完成技術核心力量的改革.首先，這類企業(yè)應確保自身技術革新理念與時俱進，于內(nèi)部穩(wěn)抓核心競爭力，從人才培養(yǎng)、技術引進等方向綜合入手，避免為一時利益而忽視長遠發(fā)展.其次，為防止技術革新款項在投入到收益過程中出現(xiàn)紕漏，還應做好相應的風險防控工作，如建立起內(nèi)部專門的風險控制機構，針對投資過程中的潛在風險因素進行逐一分析.另外，應將保持企業(yè)獨立性作為提升核心競爭力的重要渠道，在積極引進外來經(jīng)驗的同時，還要積極打造內(nèi)部核心型人才，以保留企業(yè)發(fā)展進程中的特殊性與獨立性.

⑶拓展融資渠道，擴大融資規(guī)模.受限于當前行業(yè)發(fā)展階段的基本框架，諸多新能源上市企業(yè)的融資渠道相對狹窄，難以從根源上擴大規(guī)模.對此，可以考慮從多元化角度進一步拓寬融資渠道，積極借助資產(chǎn)證券化、金融機構信貸等途徑的扶持，使企業(yè)通過間接融資來獲取更大的融資空間，從而降低宏觀經(jīng)濟波動下形成的融資風險.同時，新能源企業(yè)要獲取更高的投資回報率，還可采取提升品牌影響力、提高生產(chǎn)效率等方式，以確保投資的穩(wěn)定性，將更多資本投資人員吸引到其中.

⑷努力擴大企業(yè)發(fā)展規(guī)模，提高經(jīng)營利潤.對于新能源企業(yè)來說，營業(yè)收入具有較高的穩(wěn)定性，一般不屬于波動幅度較大的因素.實證結果顯示，企業(yè)的經(jīng)營收入與融資效率為正比關系，即前者越高則后者越高.據(jù)分析，導致這一現(xiàn)象形成的因素可能與利潤來源息息相關，結合這一特性，可進一步探討出兩者之間的良性循環(huán)渠道，即最終擴大企業(yè)規(guī)模，努力獲取更大的市場競爭力，以此實現(xiàn)企業(yè)融資效率的提升.