姚瑩瑩,姚芊
(上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院,上海 201620)
財務(wù)冗余作為企業(yè)資金需求的緩沖劑,在一定程度上能夠降低市場不確定性給企業(yè)帶來的風(fēng)險,幫助企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化,保證企業(yè)創(chuàng)新性投資的順利進行(見圖1)。企業(yè)可以通過利用內(nèi)部閑置資金或者臨時舉債來填補籌資缺口;而當(dāng)內(nèi)部資金充裕時,企業(yè)又可以將閑置的資金用于對外投資或者內(nèi)部研發(fā)以獲取投資回報,或者償還部分債務(wù)以保持適當(dāng)?shù)呐e債能力。
圖1
財務(wù)冗余是企業(yè)冗余資源的重要組成部分,包括現(xiàn)金冗余與負債冗余,是超出企業(yè)日常經(jīng)營所需的現(xiàn)金留存和借貸能力,同時也是企業(yè)為實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造而采取的經(jīng)營手段[1]。由于不確定性的增加,國內(nèi)外對財務(wù)冗余的關(guān)注也日漸增多,而該領(lǐng)域卻屬于一個相對新生的領(lǐng)域,現(xiàn)有研究成果較少,且對財務(wù)冗余、R&D投資、企業(yè)價值的研究更多是局限于實證上的兩者間的正負相關(guān)性分析,然而財務(wù)冗余與企業(yè)價值之間、研發(fā)投資與企業(yè)價值之間還存在許多重要的中間環(huán)節(jié)。為此,文章從財務(wù)冗余視角出發(fā),剖析財務(wù)冗余、研發(fā)投資、創(chuàng)新效率、成果轉(zhuǎn)化與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的層層作用關(guān)系,構(gòu)建了如圖2所示的路徑。以創(chuàng)新研發(fā)為中介,通過對相關(guān)節(jié)點的整合分析,有利于理清財務(wù)冗余影響企業(yè)價值的內(nèi)在機理,豐富相關(guān)研究,同時為公司制定更優(yōu)研發(fā)決策,合理安排資源,提高企業(yè)效益等提供參考。
當(dāng)前經(jīng)濟主要依靠創(chuàng)新驅(qū)動,除高新技術(shù)行業(yè)之外,任何行業(yè)要想生存都必須革新技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)態(tài),必須進行R&D投資。但研發(fā)創(chuàng)新具有成功率較低、風(fēng)險較大、資金需求量大、周期長等特點,需要持續(xù)的資金投入進行技術(shù)積累、人才知識儲備。由于研發(fā)成本高、外部融資成本高,在外部環(huán)境不確定和信息不對稱下,企業(yè)研發(fā)投資更多的依賴于內(nèi)部資金,依賴于前期經(jīng)營活動過程中積累的內(nèi)部流動性財務(wù)資源,以防止研發(fā)投資的削減甚至是中斷。財務(wù)冗余具有高度的自由松弛性,它為管理者提供了將財務(wù)資源更為靈活的分配到各種戰(zhàn)略中的機會。更為重要的是,冗余資源可以為企業(yè)的創(chuàng)新項目提供資金支持,鼓勵企業(yè)實踐新的戰(zhàn)略,從而使企業(yè)更為主動的應(yīng)對環(huán)境需求的變化。即使企業(yè)面臨著現(xiàn)金流動亂不穩(wěn)的局勢,公司仍然可以利用財務(wù)冗余繼續(xù)投資研發(fā),進而維持創(chuàng)新的持續(xù)性與平滑性。陳曉紅等(2012)[2]、畢曉方等(2017)[3]、姚曉林等(2018)[4]學(xué)者通過實證研究,證明了財務(wù)冗余對企業(yè)研發(fā)投資的促進作用,趙息等(2017)[5]等分析得出,相較現(xiàn)金冗余,負債冗余更能促進企業(yè)研發(fā)經(jīng)費投入。
代理理論指出企業(yè)管理者和所有者之間存有利益矛盾,素質(zhì)低的管理者會利用職務(wù)之便侵蝕企業(yè)資產(chǎn)和價值。過多的現(xiàn)金冗余會增加管理者的決策任意性,預(yù)留的大量負債冗余會使管理者面臨較少的債權(quán)人監(jiān)督與約束,實現(xiàn)自利目的,此時財務(wù)冗余往往達不到促進研發(fā)創(chuàng)新的目的。一些學(xué)者也提出,財務(wù)冗余中的自由現(xiàn)金流會使得企業(yè)管理者投資一些不可靠、與企業(yè)業(yè)務(wù)無關(guān)的項目,甚至出現(xiàn)“帝國構(gòu)建”行為[6];過少的財務(wù)冗余比過多的財務(wù)冗余更能激發(fā)企業(yè)的效率與創(chuàng)新,冗余過多時,企業(yè)容易自滿,對環(huán)境判斷過于自信,因而在市場競爭中失去創(chuàng)新研發(fā)的緊迫感[7]。
經(jīng)濟學(xué)強調(diào)R&D投資的單位增加量所帶來的邊際成本與邊際收益,創(chuàng)新研發(fā)的成功離不開資金的持續(xù)投入,即使R&D投資會帶來增量成本的增加,但對R&D活動的堅持是對企業(yè)未來潛在收益的追求,有利于提升企業(yè)的市場競爭力,提高市場份額甚至是獲得行業(yè)壟斷地位。因此,財務(wù)冗余總體上可以通過提供資金支持,減少外部環(huán)境對企業(yè)研發(fā)投資活動的不利影響,促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。財務(wù)冗余較少的時候,冗余更多的被用于短期生產(chǎn)、改善經(jīng)營狀況;而當(dāng)財務(wù)冗余達到一定量時,基于資源優(yōu)化配置的考慮,財務(wù)冗余資源將被投資于耗時長、風(fēng)險高,能為企業(yè)帶來長期利益的研發(fā)當(dāng)中。盡管管理者自信程度、樂觀情緒、任期長短等因素對財務(wù)冗余與研發(fā)投資的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用,但面對外部環(huán)境不確定性以及市場競爭的客觀因素、董事會與外部投資者的監(jiān)督,管理者為保障工作業(yè)績,還是會積累冗余主要投資于研發(fā),增強創(chuàng)造企業(yè)價值的核心實力。財務(wù)冗余所帶來的收益大于管理者自由決策帶來的邊際代理成本,財務(wù)冗余對企業(yè)的R&D投資有著積極的促進作用。
企業(yè)將財務(wù)冗余作為一種經(jīng)營手段促進研發(fā)投資的根本目的是為了提升技術(shù)創(chuàng)造企業(yè)價值,這一目標能否達到取決于R&D投資是否發(fā)揮了價值有所產(chǎn)出,即創(chuàng)新效率的高低。創(chuàng)新效率作為財務(wù)冗余影響企業(yè)價值創(chuàng)造的中間傳導(dǎo)環(huán)節(jié)之一,指的是企業(yè)R&D活動的投入產(chǎn)出比。研究表明[8-9]地區(qū)出口強度、企業(yè)規(guī)模及性質(zhì)、市場競爭強度、地方政府干預(yù)程度等都對企業(yè)創(chuàng)新效率有所影響,如東部地區(qū)創(chuàng)新效率高于西部地區(qū)、外資企業(yè)與國有企業(yè)創(chuàng)新效率普遍高于其他性質(zhì)企業(yè)、大型企業(yè)創(chuàng)新效率高于中小企業(yè)等,而資金投入是該差異形成的根本原因,要研究企業(yè)創(chuàng)新效率,首先就要關(guān)注資金的投入。余泳澤(2009)[10]將R&D資金投入和R&D人員投入作為投入指標,考慮到非專利技術(shù)的秘密性與無法度量性,將專利技術(shù)的申請數(shù)作為產(chǎn)出指標,以此來計算創(chuàng)新效率,發(fā)現(xiàn)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的平均創(chuàng)新效率較低,市場化程度、企業(yè)規(guī)模、政府政策與企業(yè)經(jīng)營績效與創(chuàng)新效率有正向影響。藺鵬和孟娜娜(2018)[11]、陳慶江(2017)[12]通過構(gòu)建模型實證測度了R&D投資對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響,發(fā)現(xiàn)相較于人員投入,資金投入對創(chuàng)新效率的作用更明顯;此外,相較于政府對企業(yè)R&D活動的資金補助,企業(yè)自身對R&D活動的資金投入能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新效率,政府補助對該正向激勵作用存在負面影響,會造成企業(yè)自身R&D投資的效率損失。因此企業(yè)R&D投資是企業(yè)創(chuàng)新效率的直接影響因素,也再次充分解釋了企業(yè)內(nèi)部自由財務(wù)資金積累的重要性。
當(dāng)創(chuàng)新效率提高,R&D投資得到產(chǎn)出,企業(yè)可以將該研發(fā)成果進行后續(xù)的實驗、開發(fā)、應(yīng)用、推廣,即進行成果轉(zhuǎn)化,形成新產(chǎn)品、新工藝、新材料,發(fā)展新產(chǎn)業(yè)等。若企業(yè)R&D投資未有科技成果產(chǎn)出,此時財務(wù)冗余通過創(chuàng)新活動影響企業(yè)價值的路徑便終止,但這并不意味著企業(yè)毫無所獲,R&D過程本身可以提高企業(yè)對前沿技術(shù)或設(shè)計等的把握程度、對新事物及新機遇的敏感程度、研發(fā)團隊的成熟度,能為企業(yè)未來的研發(fā)創(chuàng)新提供必要的參考。創(chuàng)新顯著得到產(chǎn)出,那么成果轉(zhuǎn)換能力的差異,將直接影響“財務(wù)冗余-研發(fā)投資-創(chuàng)新效率”到企業(yè)價值創(chuàng)造的路徑。
企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)換率指的是科技成果工業(yè)應(yīng)用數(shù)與鑒定合格數(shù)之間的比率,比率越高越說明企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)的市場適應(yīng)性越強。張珺涵和羅守貴(2018)[13],實證研究了企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化效率與創(chuàng)新效率的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者有著顯著的正向影響,企業(yè)成果轉(zhuǎn)化率越高,創(chuàng)新效率也會越高,前者促進后者的提升,最終還會形成“高研發(fā)高轉(zhuǎn)化”的良性循環(huán),此外,企業(yè)規(guī)模對兩者的關(guān)系起負向調(diào)節(jié)作用。陳關(guān)聚(2013)[14]、林江等(2011)[15]研究發(fā)現(xiàn)人力資本、R&D投入、政府撥款、鼓勵性科技政策等對企業(yè)成果轉(zhuǎn)化效率有著顯著的正向效應(yīng);藺鵬和孟娜娜(2018)[11]等研究發(fā)現(xiàn),在創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出階段,企業(yè)R&D資金投入對創(chuàng)新產(chǎn)品市場化具有顯著的正向激勵作用。參照已由文獻,有關(guān)創(chuàng)新效率與成果轉(zhuǎn)化的關(guān)系可以分為A、B、C、D四種組合,分別為:粗放式低效率技術(shù)創(chuàng)新;高技術(shù)開發(fā)效率、低成果轉(zhuǎn)化率;高效集約型技術(shù)創(chuàng)新;低技術(shù)開發(fā)效率、高成果轉(zhuǎn)化效率。目前我國成果轉(zhuǎn)化效率呈自東向西遞減的空間趨勢,有一半屬于小規(guī)模粗放型模式,向高效集約型模式的轉(zhuǎn)化過程中,R&D資金投入具有十分重要的作用[16]。企業(yè)要想從A到C,可以以B、D為路徑,先集中財力進行單邊突破,再通過揚優(yōu)補劣的方式橫縱前進;若從A直接到C,需要雄厚的資金才能得可能??傊?,提高創(chuàng)新效率產(chǎn)生創(chuàng)新成果是成果轉(zhuǎn)化的前提,成果轉(zhuǎn)化率的增加,又會促進創(chuàng)新效率的提高,兩者都離不開企業(yè)財務(wù)資源的支持。
企業(yè)價值不同于利潤,利潤是指企業(yè)銷售產(chǎn)品取得貨幣收入、支付各項成本費用以及扣除相關(guān)稅金后的余額;而企業(yè)價值是企業(yè)適應(yīng)市場環(huán)境、獲利能力和競爭優(yōu)勢持續(xù)時間的綜合表現(xiàn),它不但度量了企業(yè)已有資產(chǎn)的獲利能力,還考慮了企業(yè)未來的盈利能力、體現(xiàn)了企業(yè)對外部經(jīng)營環(huán)境的適應(yīng)能力。
企業(yè)R&D投資本身不會直接影響企業(yè)價值,企業(yè)R&D活動必須通過創(chuàng)新產(chǎn)出進行實際運用才能作用于企業(yè)價值,即“財務(wù)冗余-研發(fā)投資-創(chuàng)新效率-成果轉(zhuǎn)化-企業(yè)價值創(chuàng)造”鏈條的末端。企業(yè)創(chuàng)新成果得以轉(zhuǎn)化意味著創(chuàng)新產(chǎn)出進入實質(zhì)性創(chuàng)新價值實現(xiàn)階段,但成果轉(zhuǎn)化為企業(yè)價值的過程具有復(fù)雜性、風(fēng)險性與市場性,可能會創(chuàng)造企業(yè)價值,也可能會對企業(yè)價值產(chǎn)生負向影響,例如,企業(yè)也可能由于新產(chǎn)品推廣受阻、管理不善或出現(xiàn)新的競爭者而無法產(chǎn)生預(yù)期效益,甚至無法彌補前期成本。因此考慮到研發(fā)成果的初創(chuàng)性以及消費對經(jīng)濟發(fā)展的導(dǎo)向性,基于顧客視角的企業(yè)價值創(chuàng)造研究,企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品市場化過程中,應(yīng)該注重市場與顧客對企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的回饋,重視顧客的感知價值、讓渡價值、體驗價值,才能通過向顧客提供產(chǎn)品或服務(wù)而獲得自身價值的增加,如顧客份額、品牌知名度等。此外,企業(yè)在成果轉(zhuǎn)化過程中還應(yīng)注意成果商業(yè)化決策的時間,盡可能根據(jù)市場環(huán)境的變化,選擇有利的時機將R&D成果投入產(chǎn)品生產(chǎn),使得R&D投資創(chuàng)造出的價值既包括商業(yè)化收益還包括成果保護期間由環(huán)境變化帶來的收益增值機會。注重顧客收益、把握生產(chǎn)時機,才能創(chuàng)造出高質(zhì)且長效的企業(yè)價值。
本文基于文獻研究法,分析得出財務(wù)冗余與企業(yè)價值創(chuàng)造存在路徑:財務(wù)冗余可以轉(zhuǎn)化為R&D投資,進而促進創(chuàng)新效率與成果轉(zhuǎn)化率的提升,最終通過成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)造企業(yè)價值。因此,企業(yè)必須持有充裕的資金以及富有彈性的借貸能力來應(yīng)對不確定性的發(fā)生,保證研發(fā)的順利進行。通過對財務(wù)冗余合理且充分的利用,提升績效水平、實現(xiàn)利潤創(chuàng)造,最終實現(xiàn)價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略目標。