陳貴飛

摘要：本文運(yùn)用實(shí)證研究方法，以陜西省上市公司為例，選取2015年-2017年三年19家上市公司57個(gè)樣本為對(duì)象來(lái)研究環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。通過(guò)分析這些公司的年報(bào)，從中整理出所需要的上市公司環(huán)境績(jī)效的相關(guān)信息，企業(yè)價(jià)值用Tobin Q來(lái)衡量。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈顯著的正相關(guān);企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān);而企業(yè)負(fù)債水平與企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不顯著。

關(guān)鍵詞：環(huán)境績(jī)效;企業(yè)價(jià)值;陜西省上市公司

環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。近些年環(huán)境的惡化日益顯著，人們賴以生存的家園逐漸受到影響，如全球變暖、土地荒漠化、淡水資源危機(jī)及垃圾成災(zāi)等環(huán)境問(wèn)題。隨著社會(huì)的進(jìn)步，生態(tài)平衡和環(huán)境保護(hù)的呼吁之聲逐漸提上日程，各國(guó)政府增加對(duì)環(huán)保的投資，用來(lái)改善環(huán)境。同樣我國(guó)政府在環(huán)保事業(yè)方面積極出臺(tái)各種政策，如要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、倡導(dǎo)節(jié)能環(huán)保、開(kāi)發(fā)新型環(huán)保能源設(shè)備、提倡“低碳生活”等。與此同時(shí)，近幾年陜西省省委和省政府看到了該省經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所帶來(lái)的環(huán)境污染，故在環(huán)境保護(hù)方面給予了高度重視。主要體現(xiàn)在以下方面：（1）認(rèn)真貫徹全國(guó)第六次環(huán)保大會(huì)精神，“十一五”開(kāi)局良好。（2）渭河等重點(diǎn)區(qū)域、流域污染治理力度加大。（3）開(kāi)展五個(gè)專(zhuān)項(xiàng)整治行動(dòng)，解決了一批環(huán)境熱點(diǎn)問(wèn)題。（4）積極加強(qiáng)飲用水源保護(hù)。（5）積極爭(zhēng)取環(huán)保投入，使環(huán)境監(jiān)測(cè)、監(jiān)察能力得到改善等等。但在政府的嚴(yán)管下，污染企業(yè)加大對(duì)環(huán)境治理的投資是否影響企業(yè)價(jià)值是企業(yè)所關(guān)注的，因此，本文以陜西省上市公司為例來(lái)研究環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。我國(guó)對(duì)環(huán)境績(jī)效的研究主要是通過(guò)環(huán)境績(jī)效信息披露來(lái)體現(xiàn)的，同時(shí)環(huán)境績(jī)效信息披露也是社會(huì)公眾了解企業(yè)環(huán)境活動(dòng)的主要信息渠道。企業(yè)通過(guò)改善環(huán)境績(jī)效不僅有助于傳遞環(huán)境責(zé)任履行信息，而且也有利于維護(hù)社會(huì)形象。但加大環(huán)保投入和提高環(huán)境績(jī)效的同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)成本的增加，能否在環(huán)?；顒?dòng)中受益也是企業(yè)和政府十分關(guān)心的問(wèn)題[1]。

在企業(yè)社會(huì)責(zé)任和環(huán)境會(huì)計(jì)兩大領(lǐng)域，學(xué)者對(duì)關(guān)于環(huán)境績(jī)效和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究日益重視。但目前現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)兩者關(guān)系的研究非常少，大部分文獻(xiàn)都對(duì)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了研究。目前關(guān)于環(huán)境績(jī)效與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系研究爭(zhēng)論基本上劃分為成本學(xué)派和價(jià)值創(chuàng)造學(xué)派兩個(gè)學(xué)派（The Assabet Group，2000）。成本學(xué)派認(rèn)為環(huán)境績(jī)效和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間為負(fù)相關(guān)（Jaggi & Freedman，1992;Walley & Whitehead，1994）[2];價(jià)值創(chuàng)造學(xué)派認(rèn)為環(huán)境績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值呈正相關(guān)的關(guān)系（Konar & Cohen 2000;Dowell et al.

2000）?；诖?，本文以價(jià)值創(chuàng)造學(xué)派的觀點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，認(rèn)為環(huán)境績(jī)效表現(xiàn)的越好，越能有效地提升企業(yè)價(jià)值，由此提出如下假設(shè)：

H：環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值有正相關(guān)關(guān)系。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015年-2017年三年19家陜西省上市公司57個(gè)樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，其中考慮ST公司的特殊性，已剔除被特殊處理和數(shù)據(jù)不全的11家公司。研究中涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，但年報(bào)中并不要求公司對(duì)環(huán)境信息強(qiáng)制披露，因此本文研究涉及陜西省上市公司環(huán)境績(jī)效披露的信息，均從19家公司連續(xù)三年的年報(bào)、年報(bào)附注、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、董事會(huì)報(bào)告、招股說(shuō)明書(shū)、重要事項(xiàng)等資料中逐項(xiàng)查詢相關(guān)信息統(tǒng)計(jì)而來(lái)的。而上述資料均主要通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)進(jìn)行查詢。本文主要利用Excel和SPSS16.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析和處理。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.自變量：環(huán)境績(jī)效（DISC）

一般認(rèn)為，企業(yè)越好，披露的環(huán)境信息越多[3]。在衡量環(huán)境績(jī)效方面，以內(nèi)容分析法所建立的環(huán)境披露評(píng)分方式（Al-Tuwaijri et al，2004）[4]，作為企業(yè)環(huán)境績(jī)效的衡量指標(biāo)。該環(huán)境績(jī)效評(píng)分表共包含十項(xiàng)環(huán)境績(jī)效披露的內(nèi)容：環(huán)保借款、環(huán)保撥款與補(bǔ)貼、環(huán)保投資、綠化費(fèi)、資源費(fèi)、排污費(fèi)、資源稅或補(bǔ)償費(fèi)、ISO環(huán)境認(rèn)證、三廢及節(jié)能減排情況、企業(yè)已通過(guò)的環(huán)境保護(hù)措施和方案和環(huán)保獎(jiǎng)懲或懲罰。以受評(píng)對(duì)象陜西省上市公司公開(kāi)可取得的年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、董事會(huì)報(bào)告及招股說(shuō)明書(shū)等為主要依據(jù)，每符合一項(xiàng)得一分，總分由零分（披露程度最低）至十分（披露程度最高）。

2.因變量：企業(yè)價(jià)值（TQ）

本文企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)為T(mén)obin Q，它是資本的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之比。托賓Q近似值=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。這一比例兼有理論性和實(shí)踐的可操作性，在貨幣政策、企業(yè)價(jià)值等方面有著重要的應(yīng)用。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

3.控制變量

由于企業(yè)價(jià)值受企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響，因此本文將企業(yè)規(guī)模（SIZE，由總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)代替），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），企業(yè)成長(zhǎng)能力（GROWTH，以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代替）作為控制變量。

（三）模型構(gòu)建

本文的研究模型為：

TQ=β0+β1DISC+β2SIZE+β3GROWTH+ β4LEV+ε

其中β0是常數(shù)項(xiàng);β1至β4為回歸系數(shù);ε為隨機(jī)變量。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1看出，陜西省上市公司環(huán)境績(jī)效的評(píng)分最小值為1，最大值為7，平均值為2.70，說(shuō)明上述公司對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容較少。環(huán)境績(jī)效較差。其中，托賓Q值作為企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，其最大值為5.41，最小值為0.79，說(shuō)明股東獲利能力相差較大;企業(yè)規(guī)模的最大值為23.73，最小值為20.06，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模相差不大;而企業(yè)成長(zhǎng)能力最大值為7.4，最小值為-0.66，說(shuō)明企業(yè)之間成長(zhǎng)能力相差較大，上述因素對(duì)陜西省上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生了一定程度上的影響，從而導(dǎo)致環(huán)境績(jī)效較低。

（二）變量間的相關(guān)性

由表2看出，環(huán)境績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、公司負(fù)債水平和企業(yè)成長(zhǎng)能力之間的相關(guān)性較弱（相關(guān)系數(shù)均小于0.5），這說(shuō)明自變量進(jìn)行回歸分析時(shí)對(duì)回歸方程多重共線性影響較小。同時(shí)，從該表中還可以看出環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（三）多元線性回歸分析

從表3中可以看出，環(huán)境績(jī)效的回歸系數(shù)為正，sig=0.001，即環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值在0.05的水平下顯著正相關(guān)，支持了本文的假設(shè)。其中，企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為0.004小于0.05的顯著性水平，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈顯著正相關(guān)，而企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值影響程度不大。

三、研究結(jié)論與不足

本文選取了2015-2017年19家陜西省上市公司的57個(gè)樣本，對(duì)陜西省上市公司的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。從整體上來(lái)看，陜西省上市公司的環(huán)境績(jī)效較低，平均值只有2.70。但通過(guò)實(shí)證分析，環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)在提高環(huán)境績(jī)效和增加企業(yè)價(jià)值這兩方面并不存在矛盾，故企業(yè)在增加企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也要重視組織綠化，實(shí)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值雙贏的目標(biāo)。

本文研究不足之處有以下幾個(gè)方面：

（1）環(huán)境績(jī)效的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)較為粗略，指標(biāo)量化過(guò)程較為主觀。（2）研究模型中控制變量的選取有待斟酌，研究模型中企業(yè)負(fù)債水平和企業(yè)成長(zhǎng)能力與企業(yè)價(jià)值不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。（3）選擇的樣本數(shù)據(jù)僅限于陜西省上市公司，不能全面的反映環(huán)境績(jī)效對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度。

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