●陳 舜

黨的十九大報告提出，“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展?！边@為新時代中國特色社會主義市場經(jīng)濟的金融建設(shè)指明了方向。金融穩(wěn)定發(fā)展是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而金融市場和金融機構(gòu)的價值實現(xiàn)，核心在于高效地連接起虛擬資本與實體企業(yè)之間的需求，最終達成資源最優(yōu)配置。但在當前“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟換擋進程中，現(xiàn)有金融體系逐漸難以適應(yīng)我國實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要。在宏觀層面，我國實體經(jīng)濟進一步的改革發(fā)展受到阻礙，主要表現(xiàn)為社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機制不暢，一部分閑置或者空轉(zhuǎn)資金沒能有效運用到實體經(jīng)濟的生產(chǎn)經(jīng)營之中；在中觀層面，一些需要“補短板、促升級”的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)業(yè)還無法獲得金融體系的全方位支持來實現(xiàn)“做大做強”；在微觀層面，眾多中小實體經(jīng)濟企業(yè)亟需在商業(yè)模式上更新迭代，以在新經(jīng)濟競爭中繼續(xù)發(fā)展壯大，卻難以獲得金融機構(gòu)綜合金融服務(wù)的專業(yè)配套支持。同時，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展也面臨瓶頸，亟待進行深層次的模式變革，因此將證券公司的發(fā)展與支持實體經(jīng)濟的路徑相契合，具有重要的指導(dǎo)意義與實踐價值。

一、證券公司支持實體經(jīng)濟發(fā)展的理論分析

（一）虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟

實體經(jīng)濟是通過生產(chǎn)以形成具有使用價值的產(chǎn)品或服務(wù)的經(jīng)濟活動，是“一國經(jīng)濟的立身之本、財富之源”。而虛擬經(jīng)濟是在虛擬資本的概念上衍生出來的，虛擬資本本身并不具有價值，但是可以通過資本循環(huán)實現(xiàn)增值（王春娟，2004）。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生是源于為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的，其通過聚集社會閑散資金，投資于需要資本集中的項目上，從而使整個社會的資源得以優(yōu)化配置，且能夠有效分散和轉(zhuǎn)移風險。由于可以完成實體經(jīng)濟單獨依靠自身發(fā)展所無法實現(xiàn)的資本積累，虛擬經(jīng)濟可以促進實體經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。

我國虛擬經(jīng)濟的發(fā)展與資本市場的誕生、成長相伴而生，并逐步發(fā)展出外匯市場、銀行間市場等，從而構(gòu)成了我國完整的虛擬經(jīng)濟體系。同時，我國資本市場也隨著改革開放以來我國金融體制改革的一系列變遷而逐步發(fā)展完善。實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟增長的基石，金融行業(yè)發(fā)展應(yīng)立足于實體經(jīng)濟的金融需求。證券行業(yè)是虛擬經(jīng)濟體系中的重要組成部分，對虛擬經(jīng)濟以及實體經(jīng)濟的發(fā)展都發(fā)揮著重要的作用。我國證券行業(yè)圍繞著資本市場建設(shè)逐步發(fā)展，通過支持企業(yè)直接融資、并購重組等經(jīng)濟活動，加速了資本流動與資源整合，滿足了實體經(jīng)濟的投融資與產(chǎn)業(yè)升級需求，以及虛擬經(jīng)濟自身的資本增值需求，在國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展的過程中一直發(fā)揮著積極作用。然而，隨著實體經(jīng)濟的不斷成長，虛擬經(jīng)濟的傳統(tǒng)運作模式已漸漸無法適應(yīng)新時代背景下實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，從而在客觀上對虛擬經(jīng)濟發(fā)展提出了更高的要求。

（二）金融在促進儲蓄—投資轉(zhuǎn)化中的重要作用

一國經(jīng)濟增長以資本的形成與積累為基礎(chǔ)，而資本形成在很大程度上源于儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化。換句話說，在社會儲蓄規(guī)模既定的前提下，社會投資總量是由儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力決定的。哈羅德—多馬經(jīng)濟增長模型認為，在一國經(jīng)濟保持均衡增長率的情況下，社會儲蓄能夠自發(fā)地全部轉(zhuǎn)化為投資。新古典經(jīng)濟學的很多經(jīng)濟模型，都是以儲蓄—投資的有效轉(zhuǎn)化為假設(shè)條件，但并沒有系統(tǒng)地闡述影響儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的各種因素。然而在實踐中，儲蓄和投資的主體往往不是統(tǒng)一的，兩者之間的轉(zhuǎn)化并不會自然而然地形成，而是需要金融市場和金融機構(gòu)作為橋梁去連通。所以，如果一國的金融發(fā)展滯后，勢必導(dǎo)致儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化受到阻滯，進而影響實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。這種金融發(fā)展滯后主要表現(xiàn)為金融市場結(jié)構(gòu)或者金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展無法滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的金融需求。

改革開放四十年來，我國經(jīng)濟始終保持著高儲蓄率下的高增長率，但是在“新舊動能轉(zhuǎn)換”的新時期開始面臨經(jīng)濟增長率下降的趨勢。在過往的“亞洲四小龍”時代，日本經(jīng)濟也曾在高儲蓄率下保持了幾十年的高增長率，但在資產(chǎn)泡沫破滅之后，經(jīng)濟高增長率一去不復(fù)返。雖然當前日本儲蓄率依然很高，但存在阻礙經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，即高額的社會儲蓄并未能有效轉(zhuǎn)化為投資。實現(xiàn)儲蓄—投資有效轉(zhuǎn)化的方式主要有兩種，一種是政府通過財政政策這只“看得見的手”來實現(xiàn)，一種是利用市場這只“看不見的手”，通過金融市場和金融機構(gòu)的作用來實現(xiàn)資本的再配置，而后者是社會主義市場經(jīng)濟實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)方式。所以，當前我國提出金融要加強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力的政策方針，就是要加快金融行業(yè)改革發(fā)展，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的過程中更好地實現(xiàn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，優(yōu)化社會資源配置。

圖1 中國與美國M2/GDP對比

從融資方式的角度來看，目前我國尚屬于以間接融資為主的金融市場結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為社會融資主要依賴于銀行體系的間接融資方式。而銀行體系較高的存貸款規(guī)模會派生出較多的貨幣，因此我國M2與GDP的比例近年來保持相對較高水平，遠高于金融市場結(jié)構(gòu)以直接融資為主的發(fā)達國家美國等（見圖1）。在直接融資比例較低的金融市場結(jié)構(gòu)下，間接融資的風險溢價會轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟較高的融資成本，以及隨之而來的融資不暢。這種不暢主要表現(xiàn)為中小微企業(yè)在銀行體系和資本市場上融資難、融資貴的問題，而這些企業(yè)基于成本收益分析的考慮會減少投資，將進一步導(dǎo)致全社會投資增長的乏力，最終結(jié)果是金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展的滯后阻礙了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的進度，進而影響經(jīng)濟的可持續(xù)增長。當前，我國提出金融要支持實體經(jīng)濟發(fā)展，一項重要舉措就是要大力建設(shè)多層次的資本市場，以提高直接融資占社會融資規(guī)模的比重，這將有利于改善實體經(jīng)濟的融資難、融資貴問題，同時滿足儲蓄主體的多元化投資需求，進而提高全社會儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化水平。另一方面，金融機構(gòu)也需要通過金融創(chuàng)新來提供更多不同流動性特征、不同風險與收益水平的金融產(chǎn)品，全面挖掘與服務(wù)各類實體企業(yè)的個性化新需求，從而通過提高資本邊際效用來促進實體經(jīng)濟發(fā)展。可以說，金融產(chǎn)品和服務(wù)方式是否符合實體經(jīng)濟發(fā)展的階段性需求，對提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率有著重要影響。

二、證券公司通過資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展

作為資本市場的核心參與主體，證券公司在資本市場上幫助實體企業(yè)進行直接融資，推動上市公司與非上市公司做大做強，在提高市場增量資源的同時盤活存量資源，這些是其對實體經(jīng)濟發(fā)展的主要發(fā)力點。

圖2 中美多層次資本市場結(jié)構(gòu)對比

然而，盡管近年來我國資本市場結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，并促進了直接融資占社會融資比例的一定提升，但到目前為止，我國資本市場仍是典型的“倒金字塔結(jié)構(gòu)”（見圖2），主板市場一支獨大，中小板及創(chuàng)業(yè)板市場相對較小，新三板市場、券商柜臺及區(qū)域性交易所等場外市場發(fā)展尚處于起步階段，私募股權(quán)市場也有待進一步完善。而我國實體經(jīng)濟中占比較大的為中小微企業(yè)，從數(shù)量上來看是典型的“正金字塔結(jié)構(gòu)”。因此，現(xiàn)有資本市場結(jié)構(gòu)與實體企業(yè)的需求結(jié)構(gòu)仍難以有效對接，資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力亟待進一步加強。相比較而言，美國的資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)展較為成熟，紐約交易所市場和納斯達克市場相對均衡，而場外柜臺交易市場（OTCBB）和粉紅單市場（OTC）兩大場外市場的企業(yè)數(shù)量最多，并且私募股權(quán)市場的服務(wù)更加深入、覆蓋更為廣泛（蕭琛，2014）。這種更為完善的多層次資本市場體系，能夠更好地滿足“正金字塔結(jié)構(gòu)”的實體經(jīng)濟需求。美國經(jīng)濟發(fā)展歷程也表明，其金融體系的創(chuàng)新發(fā)展為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了全面高效的投融資與資源整合服務(wù)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與技術(shù)創(chuàng)新過程中發(fā)揮了重要作用。因此，當前金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，主要著力點在于加快多層次資本市場建設(shè)，而多層次資本市場建設(shè)的參與主體之一是證券行業(yè)及其機構(gòu)。當前，證券監(jiān)管部門已旗幟鮮明地提出要大力建設(shè)多層次資本市場和發(fā)展機構(gòu)投資者，并促進金融創(chuàng)新發(fā)展。同時，由于新經(jīng)濟競爭格局的演變，眾多實體經(jīng)濟企業(yè)的商業(yè)模式也亟需創(chuàng)新變革，故其對金融服務(wù)必然有全新的需求。在此背景下，證券行業(yè)應(yīng)該重新審視在服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的功能定位，即圍繞助力多層次資本市場建設(shè)來進一步改善和提升對接實體企業(yè)的服務(wù)能力。

本源上，證券公司的功能定位始終圍繞資本市場建設(shè)而逐步展開，最初開展傳統(tǒng)的投行、經(jīng)紀、資產(chǎn)管理等服務(wù)業(yè)務(wù)，之后逐步擴展自營、直投等投資業(yè)務(wù)，以及融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)，都是在控制風險的前提下利用資本市場全面服務(wù)客戶、做好資源配置。那么在當前，證券公司如何通過助力多層次資本市場來支持實體經(jīng)濟發(fā)展？主要在于拓寬資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的直接渠道，并在此過程中為實體企業(yè)提供全方位的產(chǎn)品與服務(wù)。具體而言，一方面證券公司需要幫助更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)實現(xiàn)交易所主板上市、持續(xù)做大股權(quán)直接融資規(guī)模；并且加大對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，通過新三板市場、區(qū)域性交易所市場提供股權(quán)掛牌流通服務(wù)，或者通過自身柜臺市場收益憑證發(fā)行、金融產(chǎn)品定制等提供融資服務(wù)。另一方面，證券公司還需要把有限的金融資源更好地配置到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)。目前，我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，亟需全生命周期的金融服務(wù)支持，而證券公司可以通過助力私募股權(quán)投融資市場的完善來實現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)與風險資本的更有效對接；此外，并購重組也是證券公司促進資本市場價值發(fā)現(xiàn)與資源整合的重要方式，其可以通過對實體企業(yè)更加專業(yè)的綜合金融服務(wù)來更好地引導(dǎo)與促進產(chǎn)業(yè)整合與優(yōu)化集中的實現(xiàn)，從而在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中發(fā)揮更加積極的作用。在風險控制方面，證券公司需積極落實從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的風險防范政策要求，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時把握好風險控制這一根本與底線，并積極幫助實體企業(yè)優(yōu)化杠桿，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)健康化發(fā)展。尤其需注意的是，證券公司絕不能一味逐利而把資金截留在金融體系內(nèi)部循環(huán)，導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)。而要使業(yè)務(wù)活動盡量簡單、直接、有效，去掉多余環(huán)節(jié)、冗長鏈條、多層嵌套等無價值活動，從而從根本上降低實體企業(yè)的融資成本，回歸金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)。

三、資本市場發(fā)展的重要方向之一是機構(gòu)化

圖3 1970年以來美國機構(gòu)持股占比和經(jīng)紀傭金收入占比的變化趨勢

1970年以來，美國資本市場機構(gòu)持股占比大幅提升，經(jīng)歷了較為明顯的機構(gòu)化發(fā)展過程（見圖3）。其主要是在國家政策引導(dǎo)下，養(yǎng)老金、共同基金等機構(gòu)投資者逐步壯大與入市，這一發(fā)展過程顯著降低了交易換手率，增強了市場的穩(wěn)定性。在資本市場機構(gòu)化發(fā)展的過程中，美國證券機構(gòu)的經(jīng)紀傭金收入比重持續(xù)下滑，表明其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中逐步萎縮。

圖4 機構(gòu)與個人交易量占比結(jié)構(gòu)對比

當前，我國資本市場正處于加速機構(gòu)化發(fā)展的過程中（見圖4）。其主要原因一方面是資本市場向成熟化發(fā)展的必然規(guī)律，另一方面是我國政府也正在從政策上多方面地支持機構(gòu)投資者的壯大與入市。比如鼓勵養(yǎng)老金的加快入市，目前其委托投資運營的資金規(guī)模占總結(jié)余的比重已經(jīng)超過10%，未來還將逐步增加。政府有關(guān)部門也在完善各項制度規(guī)定，逐步放寬保險資金、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金、職業(yè)年金等的入市渠道。再如加快金融市場對外開放，外資入市明顯提速，2018年底外資占A股流通市值比例相比2017年底從約3%提升至 6%。而最新的央行數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末，境外機構(gòu)和個人持有A股市值1.68萬億元，距離同期國內(nèi)公募基金持有A股市值1.95萬億元，已經(jīng)僅僅相差2621億元。韓國、臺灣地區(qū)資本市場對外開放后，外資持股比例也經(jīng)歷了逐年上升的過程，目前穩(wěn)定在20%左右。按現(xiàn)有外資入市節(jié)奏來看，預(yù)計到2025年外資占A股流通市值比例有望增至15-20%。同時，隨著我國多層次資本市場的完善，投資的復(fù)雜度和風險度會顯著提升，廣大中小投資者將更多地通過專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)進行投資，因而這種機構(gòu)化的過程將不可避免地加快。

資本市場的機構(gòu)化發(fā)展意味著證券公司的客戶機構(gòu)化，這將對證券公司產(chǎn)品的豐富多樣性和服務(wù)的綜合專業(yè)性提出更高要求。這種趨勢對國內(nèi)證券公司而言，既是巨大挑戰(zhàn)，也是巨大機遇。

四、證券公司支持實體經(jīng)濟發(fā)展需要產(chǎn)品與服務(wù)的變革創(chuàng)新

在當前新供給改革持續(xù)深化的大背景下，金融資源作為核心供給要素，亟需在推動實體經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級過程中發(fā)揮更大的作用。而在微觀層面，國內(nèi)證券公司則相應(yīng)地需要不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)優(yōu)化的變革迭代，以滿足實體經(jīng)濟企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展對證券行業(yè)的金融需求，在實現(xiàn)客戶資源價值最大化的前提下共享增量價值。近年來，證券行業(yè)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和綜合服務(wù)能力有了較為長足的發(fā)展，但與實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實需求相比還有不小差距，表現(xiàn)在產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)化程度較高、金融創(chuàng)新力度仍顯不足等方面。同時，實體企業(yè)的金融需求正變得越來越多樣化、復(fù)雜化，亟需證券公司在綜合服務(wù)能力上不斷提升。

證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新在很大程度上受制于行業(yè)的監(jiān)管政策，再加上自身發(fā)展的慣性，證券公司的業(yè)務(wù)很長時間以來都運轉(zhuǎn)在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)框架與模式內(nèi)。但同時也應(yīng)該看到，監(jiān)管政策與市場發(fā)展始終在不斷向前演進，國家支持多層次資本市場建設(shè)的舉措將持續(xù)推進，相應(yīng)地必然帶動市場創(chuàng)新的深入。在金融創(chuàng)新過程中，金融機構(gòu)和金融市場的作用機制也會相互傳導(dǎo)與相互促進。證券公司應(yīng)該從戰(zhàn)略高度做好金融產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)新工作，既要改造升級現(xiàn)有產(chǎn)品，又要著力創(chuàng)造新產(chǎn)品；既要優(yōu)化專業(yè)服務(wù)體系、創(chuàng)新服務(wù)方式，又要提高服務(wù)的及時性與廣泛度。有條件的證券公司可在戰(zhàn)略層面統(tǒng)籌規(guī)劃金融創(chuàng)新工作，并設(shè)置專門的金融產(chǎn)品與服務(wù)研發(fā)中心，以加大新產(chǎn)品、新服務(wù)的開發(fā)力度，從而提供更具有特色、更加差異化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與高效服務(wù)，來對接實體企業(yè)的現(xiàn)實需求。當然，這種金融創(chuàng)新要以監(jiān)管政策為邊界，以市場機制為動力。證券公司開展金融創(chuàng)新一方面來自于外部環(huán)境推動，如國家政策的支持和市場需求的引導(dǎo)。近年來，證券公司積極推進的融資融券及股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)證券化、新三板掛牌等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都是在國家政策大力支持下形成的業(yè)務(wù)發(fā)展；另一方面則來自于證券行業(yè)激烈的同業(yè)競爭，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到擠壓的情況下，證券公司主動選擇創(chuàng)新的業(yè)務(wù)方式，尋找新的利潤增長點。這種獲利機會誘致以收益最大化為目標的微觀金融主體自發(fā)地通過金融創(chuàng)新來提供滿足市場需求的金融產(chǎn)品與服務(wù)，可視為市場化的創(chuàng)新。以上兩種創(chuàng)新方式都是必要的，后者則是證券公司需要著力開拓的。證券公司的金融創(chuàng)新，基于特殊化的國情，在變革初期沒有固定的模式可以遵循，但是可以借鑒國外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗，將其證券業(yè)務(wù)發(fā)展變遷的一般性規(guī)律運用到本土化的金融創(chuàng)新實踐之中。

要更好地服務(wù)實體企業(yè)的全方位需求，除了金融創(chuàng)新，證券公司還需要打造更加強大的綜合服務(wù)能力。在新經(jīng)濟環(huán)境與業(yè)務(wù)模式下，實體企業(yè)單一化的需求在向多樣化轉(zhuǎn)變。為了服務(wù)好這種需求變化，證券公司也必須對自身的業(yè)務(wù)模式加以變革。從業(yè)務(wù)流程組合再造角度來說，證券公司應(yīng)該根據(jù)客戶需求與市場競爭的變化合理配置各項業(yè)務(wù)資源布局，并把這些業(yè)務(wù)組合到一體化的工作流程中。分析成熟市場國際投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其承銷保薦、財務(wù)顧問及其他投行業(yè)務(wù)收入占比相對均衡，更重要的是高盛、摩根等國際大投行都具備了較為強大的綜合金融服務(wù)實力。相比之下，國內(nèi)證券公司亟需改變目前在業(yè)務(wù)條線分割下各自為戰(zhàn)的發(fā)展模式，通過平臺機制和協(xié)調(diào)組織可以凝聚各業(yè)務(wù)優(yōu)勢以形成統(tǒng)一作戰(zhàn)能力，從而能夠為實體企業(yè)提供涵蓋財務(wù)咨詢、股債融資、并購重組、股權(quán)激勵、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化等“一站式”綜合金融服務(wù)，以滿足其更廣泛的現(xiàn)實需求。例如，中小微企業(yè)融資難、融資貴問題是當前我國實體經(jīng)濟發(fā)展面臨的一大障礙，而這一問題的解決在很大程度上就需要證券公司從客戶需求出發(fā)，激勵分公司、營業(yè)部主動深入挖掘中小微企業(yè)的金融需求，并協(xié)同總部相關(guān)業(yè)務(wù)部門設(shè)計資本優(yōu)化方案及開拓各種融資方式，包括引入風險投資或扶持基金、債權(quán)融資及新三板掛牌等，在滿足中小微企業(yè)金融需求的同時，也同步促進多層次資本市場的建設(shè)?？傊?，證券公司綜合金融服務(wù)平臺的建設(shè)，是公司經(jīng)營理念自上而下的轉(zhuǎn)變，是向以服務(wù)實體企業(yè)需求為中心發(fā)展方向的根本性轉(zhuǎn)變，這涉及公司組織機制的變革，以及對公司各項業(yè)務(wù)和中后臺資源的全盤統(tǒng)籌和高效整合。

五、機構(gòu)業(yè)務(wù)是證券公司發(fā)展與支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手

在支持實體經(jīng)濟發(fā)展的使命之下，也基于自身發(fā)展的迫切需要，國內(nèi)不少證券公司都已經(jīng)嘗試性地邁出了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與模式創(chuàng)新的步伐，其中一個重要方向就是向國際優(yōu)秀投行學習、大力發(fā)展機構(gòu)業(yè)務(wù)。所謂機構(gòu)業(yè)務(wù)，是指以機構(gòu)客戶為服務(wù)對象，主要工作為開發(fā)機構(gòu)客戶、了解機構(gòu)客戶需求并提供滿足他們的金融產(chǎn)品與服務(wù)的經(jīng)營活動。在國外成熟市場，機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)已是證券公司收入中重要的驅(qū)動因素，國際大投行如高盛、摩根等，其機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定保持在40%以上的最大收入結(jié)構(gòu)占比 （見圖5）。而我國證券行業(yè)機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例與之存在著很大的差距。從業(yè)務(wù)發(fā)展變遷的一般規(guī)律來看，以機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)發(fā)展為主要驅(qū)動力將是我國證券行業(yè)未來一段時間內(nèi)的重要方向。

圖5 國際投行高盛與摩根的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

更為重要的是，機構(gòu)業(yè)務(wù)是契合證券公司發(fā)展與支持實體經(jīng)濟發(fā)展的核心突破口。一方面，機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展強調(diào)以服務(wù)機構(gòu)客戶為中心，而機構(gòu)客戶對象的重要組成就是廣大實體企業(yè)，這與支持實體企業(yè)發(fā)展在理念上是一致的。另一方面，機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，需要證券公司產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與服務(wù)能力的全面提升，需要綜合金融服務(wù)平臺建設(shè)的大力支撐，這與當前服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、服務(wù)實體企業(yè)高質(zhì)發(fā)展的能力要求也是一致的。同時，證券公司傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與發(fā)展模式也面臨著競爭不斷加劇、盈利空間愈窄的困境，必須通過業(yè)務(wù)變革與模式創(chuàng)新來尋找新的盈利空間，而機構(gòu)業(yè)務(wù)市場需求廣泛，潛在利潤空間巨大，正是當前證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展最為重要的一片藍海。因此，對于證券公司而言，如何迅速打造機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競爭力壁壘在戰(zhàn)略布局上至關(guān)重要。根據(jù)國外成熟市場發(fā)展經(jīng)驗，當監(jiān)管政策、市場環(huán)境和競爭格局發(fā)生變化，證券行業(yè)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，具有成功基因的證券公司往往能夠迅速調(diào)整市場定位，整合內(nèi)外部資源搭建新的商業(yè)模式，并通過組織架構(gòu)變革提高運營效率，進而最終收獲公司收入與利潤的增長、盈利能力及ROE的提高。凡是公司經(jīng)營層能夠做到精準分析和判斷市場環(huán)境的變化，及時改變公司業(yè)務(wù)模式與組織架構(gòu)，并制定合理利益分配機制的證券公司，通?？梢栽阶鲈酱蟆⒃阶鲈綇?，逐漸在行業(yè)中獨占鰲頭。

綜上所述，當前機構(gòu)業(yè)務(wù)受到不少國內(nèi)先行證券公司的重視與力推，不僅因其最為符合證券行業(yè)逐漸客戶機構(gòu)化、服務(wù)綜合化的發(fā)展趨勢，也是金融服務(wù)實體經(jīng)濟大政方針要求下的最優(yōu)選擇。因此，本文認為證券公司支持實體經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)理清虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相輔相成的關(guān)系，深入了解金融在儲蓄—投資轉(zhuǎn)化中的機制作用，進而在具體路徑上明確圍繞助力多層次資本市場建設(shè)來聚焦于金融創(chuàng)新與服務(wù)提升兩個方面，關(guān)鍵則是要積極把握機構(gòu)業(yè)務(wù)這一契合證券公司發(fā)展與支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要突破方向。下一步，以證券公司機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展為研究對象，在梳理與借鑒國外成熟市場證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的歷史經(jīng)驗基礎(chǔ)上，深入分析適合我國國情的機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑與創(chuàng)新模式，這對于證券公司在當前新時代背景下的轉(zhuǎn)型發(fā)展，尤其是更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展有著重要的理論價值和現(xiàn)實意義。■