林雅梅 陳淑萍 鄭檔檔

摘?要：債務融資是企業(yè)籌集資金的重要方式，拓寬融資渠道，提升融資能力是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要途徑。通過理論分析和實證檢驗，以2016—2017年滬深市場的720家上市公司，960個觀測值為研究對象，探討了企業(yè)扶貧力度與債務融資之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的扶貧行為有助于提高其債務融資水平;企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務融資的能力越強。

關鍵詞：扶貧;債務融資;上市公司

中圖分類號：F272.2文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）07-0026-03

一、 引言

消除貧困、促進社會主義公平正義是中國特色社會主義的內在要求。黨的十八大以來，習近平總書記提出了“精準扶貧”的戰(zhàn)略思想，在黨的十九大報告中更是將扶貧提高到了新的戰(zhàn)略高度，對脫貧攻堅提出了新思想、新目標和新征程。2019年，中共中央、國務院發(fā)布的中央一號文件，強調做好“三農”工作需要聚力精準施策，深入推進脫貧攻堅，注重產業(yè)扶貧、金融扶貧、社會幫扶等，發(fā)揮企業(yè)在扶貧工作中的作用，推動經(jīng)濟社會發(fā)展和人民生活改善。早在2016年9月發(fā)布的《中共證監(jiān)會關于發(fā)揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰(zhàn)略的意見》和12月發(fā)布的《關于上市公司扶貧工作信息披露的通知》《關于進一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》，明確指出上市公司應該發(fā)揮優(yōu)勢，履行精準扶貧的社會責任，服務國家脫貧的攻堅戰(zhàn)略。而上市公司積極承擔精準扶貧社會責任，會帶來諸多好處。

債務融資作為企業(yè)重要的資金來源，融資的規(guī)模和成本一直是困擾大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。近年來，不少學者研究了社會責任與債務融資的關系。曹亞勇等發(fā)現(xiàn)良好的履行企業(yè)社會責任有助于提高其融資效率，降低經(jīng)營風險;鄭安怡等認為企業(yè)社會責任信息披露有助于債務融資，并且信息披露質量越高，企業(yè)債務融資能力越強;高婷等則基于產權性質、企業(yè)成長性視角發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任信息披露質量對債務融資能力的影響在低成長性企業(yè)及國有企業(yè)中更顯著。以上研究均表明，企業(yè)積極履行社會責任對企業(yè)債務融資具有重要的作用，而扶貧作為履行社會責任的典型代表，因此探討扶貧與債務融資之間的關系對企業(yè)轉變扶貧思維、建立新型幫扶協(xié)作關系具有重要意義。

二、 文獻綜述與研究假設

目前關于精準扶貧的研究主要聚焦在扶貧模式的探究、扶貧遇到的困境與對策。關于扶貧與融資的研究很少，基本是從慈善捐贈、社會責任履行或者社會責任信息披露來研究其對融資成本的影響。王宇光等研究發(fā)現(xiàn)進行慈善捐贈的公司債務規(guī)模更大，債務的期限結構更長;彭鎮(zhèn)，戴亦一等研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈的金額越多，其對企業(yè)融資約束的緩解作用就越強。周宏等以債券信用利差衡量債務融資成本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任能夠通過減少信息不對稱這個機制顯著降低債務成本，另外，企業(yè)社會責任履行程度越高，企業(yè)的債務成本越小。

企業(yè)扶貧在表面上看起來是一項支出，但是它帶來的利益也是不容小覷的，企業(yè)扶貧在縮短貧富差距、改善社會矛盾、促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，也能夠促進企業(yè)績效和價值的提升，提高企業(yè)的征信條件，有助于樹立良好的企業(yè)形象，改善企業(yè)的聲譽，從而獲得投資者、大眾及政府的認可，觸發(fā)政府的偏袒效應，順應政府政策的倡導，幫助企業(yè)獲得更多的社會借款支持。基于此，我們提出假設1：

假設1：企業(yè)的扶貧行為有助于提高其債務融資水平;企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務融資的能力越強。

三、 研究設計與實證分析

（一）研究設計

2016年12月，上海證券交易所在原有社會責任報告指引的基礎上，吸納部分上市公司扶貧社會責任披露的實踐經(jīng)驗，發(fā)布了《關于進一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》，此后各大企業(yè)以此“通知”為標準規(guī)范披露扶貧工作的具體情況，以便閱讀。

因此本文以 2016—2017 年披露社會責任報告且有參與扶貧的所有滬深 A 股上市公司為初始樣本，進行了篩選。剔除金融行業(yè)上市公司;剔除年報信息披露不完整的相關數(shù)據(jù)缺失的公司;剔除當年交易狀態(tài)為ST、*ST的企業(yè)。最終得到720家上市公司的960個樣本觀測值。同時，為了消除極端值可能帶來的影響，本文對部分連續(xù)變量進行了Winsorize處理。

（二）變量定義和模型構建

1. 變量定義

為檢驗扶貧力度對上市公司債務融資水平的影響，本文對模型中的主要解釋變量進行了以下定義：

（1）被解釋變量：被解釋變量為債務融資水平（Loan），本文參考李維安的做法，用公司年末（短期借款加上一年內到期的非流動負債加長期借款）除以年末總資產來衡量。

（2）解釋變量：扶貧力度（Poverty），用各年報中披露的年末扶貧總金額除以年末總資產衡量。

（3）控制變量：考慮到企業(yè)的債務融資水平還受到其他財務能力的影響，通過參考已有文獻的相關研究，本文設立了企業(yè)規(guī)模（Size）、利息保障倍數(shù)（Solvency）、資本密集度（Capital）、流動資產凈利潤（Profit）、所有權性質（State），并控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）的影響。

具體變量定義詳見表 1：

2. 模型設定

為了檢驗假設1，即企業(yè)的扶貧力度越大，獲得債務融資的能力越強。本文提出研究模型（1）：

（三）描述性統(tǒng)計

表 2呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計情況。從表中可以看出，樣本數(shù)有960個，企業(yè)債務融資水平（Loan）的均值為0.162，樣本企業(yè)的總借款占該企業(yè)總資產的比例均值為16.2%，說明債務融資對企業(yè)的發(fā)展是非常重要的，債務融資的標準差為0.152，表明不同企業(yè)的融資水平具有一定程度的差異;扶貧力度（Poverty）的平均值為0.00284，這表明樣本公司的扶貧力度較為薄弱，標準差為0.0341，說明樣本企業(yè)的扶貧力度存在一定的差異;樣本公司資產對數(shù)規(guī)模（Size）的均值為23.05，標準差為1.724，表明對年末總資產取對數(shù)后有效減少了不同公司規(guī)模的影響;資本密集度（Capital）的均值為4.723，表明樣本公司的經(jīng)營能力較為突出;表示盈利能力的流動資產凈利潤率（Profit）均值為0.113，利息保障倍數(shù)（Solvency）的均值為2.416，最大值和最小值之間的差距較大;從所有權性質（State）上看，國有上市公司占了半數(shù)以上，均值為0.597。

（四）相關性分析

表 3中列示了變量的Pearson 相關系數(shù)。首先，從總體來看，變量之間的系數(shù)都小于0.5，最大的系數(shù)為0.48，這表明變量之間不存在嚴重的多重共線性，不會影響最終回歸結果;其次，債務融資水平與扶貧力度在5%的顯著水平下顯著正相關，這表明企業(yè)扶貧力度越大，債務融資的水平越高，符合假設。其他控制變量也都呈現(xiàn)了較為顯著的相關關系。但是Pearson相關系數(shù)反映各變量之間的關系較為表面，各變量之間的具體關系需要通過多元回歸檢驗分析之后才能確定。

（五）回歸結果分析

表 4中的回歸（1）呈現(xiàn)了模型（1）的回歸結果。從回歸（1）的結果中可以看出，企業(yè)扶貧力度（Poverty）的回歸系數(shù)為0.411，在1%的顯著性水平下顯著正相關，這也進一步印證了假設1，說明企業(yè)的扶貧力度越大，企業(yè)進行債務融資的規(guī)模就越大，有助于企業(yè)債務融資能力的提升。表明企業(yè)通過扶貧這一方式履行社會責任并沒有違背企業(yè)追求自身利益的目的，即企業(yè)通過扶貧捐贈的越多，可以提升企業(yè)自身良好的形象，從而獲得更多的銀行信貸資金。同時可以幫助政府緩解社會負擔和財政壓力，達到以扶貧向政府交換稅收優(yōu)惠政策、財政補貼、資金融通等幫助。從控制變量的回歸結果來看，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)顯著為正。資本密集度（Capital）的回歸系數(shù)為正，流動資產凈利潤率（Profit）的回歸系數(shù)顯著為負，利息保障倍數(shù)（Solvency）的回歸系數(shù)顯著為正，所有權性質（State）的回歸系數(shù)顯著為正，這基本與已有研究結果的結論相一致。

四、 結論和建議

（一）結論

扶貧力度與企業(yè)債務融資水平之間呈現(xiàn)正相關關系，即扶貧力度較大的公司具有較高的債務融資水平。從利益相關者理論來看，上市公司不僅要考慮股東的利益最大化，而且要時刻關注消費者、公司員工、政府機構、投資人、社區(qū)等利益相關者的合法權益。而扶貧就是公司履行社會責任的最佳表現(xiàn)，上市公司通過履行扶貧義務，增強了利益相關者對公司的好感和信任，從長遠來看，公司的聲譽就會日漸提升，使投資人對公司未來的盈利預期大大提升，給公司帶來關心社會、響應政策的好形象，公司就充分利用自身的信用來籌集資金，從而獲得更高的債務融資水平。

（二）啟示和建議

1. 上市公司應該積極履行社會責任，健全社會責任信息披露制度。利益相關者對于一個公司的長遠發(fā)展具有重要的影響作用，實時披露社會責任履行情況，積極履行扶貧義務，向投資人和社會公眾傳遞良好的信號，滿足了利益相關者建立消費者和投資人對公司的信任，吸引資金投入，降低融資約束，獲得更高的債務融資水平。

2. 上市公司應該成為扶貧路上的主力軍，服務國家脫貧攻堅。扶貧不光是政府的事情，更是全社會的事情，尤其是企業(yè)，擁有較強的市場優(yōu)勢、技術優(yōu)勢，充足的人力、物力和財力，可以在扶貧過程中發(fā)揮更大的作用。因此，我們在此號召更多的企業(yè)為扶貧事業(yè)貢獻自己的一分力量。

（三）創(chuàng)新之處

1. 本文中涉及的扶貧數(shù)據(jù)在各數(shù)據(jù)庫沒有錄入和記載，屬于團隊成員通過手工查閱各上市公司年報，逐條查找并摘錄。

2. 從新的視角切入?，F(xiàn)有文獻大多數(shù)從企業(yè)社會責任研究其對債務融資的影響，少數(shù)更細化為研究慈善捐贈與融資的相關性。本文從扶貧這個視角切入，從理論和實證上豐富了我國在融資決策、扶貧政策方面的研究成果。同時本文手工收集扶貧金額，實證分析扶貧行為對債務融資的作用，補充了扶貧行為與債務融資研究的空白，同時為進一步的研究提供數(shù)據(jù)來源的選擇。

（四）不足之處

1. 本文中對于上市公司扶貧力度的數(shù)據(jù)是手工從上市公司的公告中摘錄得來，收集難免會出現(xiàn)紕漏。

2. 國家的市場化程度和媒體環(huán)境、制度環(huán)境都會影響企業(yè)的債務融資水平，市場化程度越高，媒體、制度環(huán)境越好，同等條件下，企業(yè)融資成本會越低，融資規(guī)模越大，本文沒有控制這些變量，結果可能會導致一些誤差。

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作者簡介：

林雅梅，女，福建莆田人，福建農林大學管理學院會計學專業(yè)學生;

陳淑萍，女，福建莆田人，福建農林大學管理學院會計學專業(yè)學生;

鄭檔檔，女，福建莆田人，福建農林大學管理學院工商管理專業(yè)學生。