史繼紅

關(guān)鍵詞：杜邦分析法 ?企業(yè) ?盈利模式

一、引言

傳統(tǒng)的杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)，結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)狀況、銷售規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成本水平等因素，將核心指標(biāo)分解成銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個因素。運用杜邦分析法對企業(yè)盈利模式進(jìn)行分析，可反映出企業(yè)經(jīng)濟活動的變動趨勢，從整體上評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。但是，傳統(tǒng)的杜邦分析法存在著資產(chǎn)增長分析欠缺、分析指標(biāo)選取不匹配、適用范圍局限性大等弊端，有必要對其進(jìn)行改進(jìn)和完善，提高企業(yè)財務(wù)分析的有效性。

二、杜邦分析法在企業(yè)盈利模式分析中的不足

1、欠缺資產(chǎn)增長能力分析

傳統(tǒng)的杜邦分析法涵蓋企業(yè)償債能力、盈利能力和運營能力分析，并將盈利能力分析作為核心組成部分，但是卻沒有將企業(yè)資產(chǎn)持續(xù)增長能力納入到分析范圍內(nèi)，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)分析忽視了資產(chǎn)價值和股東權(quán)益分析。所以，在企業(yè)盈利模式分析中，若應(yīng)用傳統(tǒng)杜邦分析法對企業(yè)盈利狀況進(jìn)行分析，會經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)會計利潤高而實際卻面臨著現(xiàn)金短缺問題，增大了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險，難以保證盈利的可持續(xù)性。

2、指標(biāo)選取不匹配

在傳統(tǒng)的杜邦分析法中，總資產(chǎn)和凈利潤是兩項重要指標(biāo)，用以計算企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率。但是，由于凈利潤是扣除成本費用后的收益總和，屬于股東享有的權(quán)利，而總資產(chǎn)不僅僅局限于股東享有的權(quán)利，還包括債權(quán)人等，所以導(dǎo)致指標(biāo)選取不匹配。同時，傳統(tǒng)的杜邦分析法還選用了銷售凈利率的指標(biāo)，用于評價銷售收入帶來的收益，但是該指標(biāo)中的凈利潤項目已經(jīng)扣除了成本費用，并且企業(yè)凈利潤的來源除了銷售收入之外，還包括營業(yè)外收入等，所以導(dǎo)致指標(biāo)選取與企業(yè)實際的經(jīng)營活動不相符。

3、適用范圍局限性大

傳統(tǒng)的杜邦分析法只適用于經(jīng)營活動單一、利潤來源單一、無對外投資、無債權(quán)人的企業(yè)盈利模式分析，要求企業(yè)資產(chǎn)必須由內(nèi)部產(chǎn)生，與外部因素?zé)o關(guān)，導(dǎo)致該分析方法適用范圍狹窄，降低了可操作性。如，杜邦分析法忽視了企業(yè)股利支付能力分析，沒有準(zhǔn)確區(qū)分企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)與金融資產(chǎn)產(chǎn)生的效益，只是選取總資產(chǎn)和總負(fù)債的指標(biāo)核算盈利，使得企業(yè)盈利能力分析過于粗略，未能達(dá)到精細(xì)化的程度。

三、杜邦分析法在企業(yè)盈利模式分析中的應(yīng)用改進(jìn)

（一）改進(jìn)建議

1、引入可持續(xù)增長率指標(biāo)

杜邦分析法應(yīng)充分考慮企業(yè)股利支付計劃等影響因素，認(rèn)清股利分配與企業(yè)收益、股東投資回報與企業(yè)資本積累之間的關(guān)系，以及對企業(yè)盈利能力的影響，將以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥沙掷m(xù)增長率為核心指標(biāo)?？沙掷m(xù)增長率指標(biāo)綜合考慮了企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、股利分配政策、運營能力、盈利能力、銷售規(guī)模、資本構(gòu)成等因素，通過對該指標(biāo)的計算分析，可如實反映出企業(yè)價值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2、區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動

在企業(yè)盈利模式分析時，應(yīng)針對企業(yè)不同的盈利活動，分別計算相應(yīng)的盈利指標(biāo)，以保證分析指標(biāo)能夠更加細(xì)致地反映企業(yè)獲利來源。為此，應(yīng)對傳統(tǒng)的杜邦分析法進(jìn)行完善，引入可持續(xù)增長率，層層分解凈資產(chǎn)收益率，從經(jīng)營活動收益和金融活動收益兩個方面入手對企業(yè)盈利模式做出更加全面的分析。傳統(tǒng)的杜邦分析法：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率（凈利潤/總資產(chǎn)）×權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/總權(quán)益資本），改進(jìn)后的杜邦分析法：凈資產(chǎn)收益率=稅收經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）+稅后金融損益/凈金融性負(fù)債×財務(wù)杠桿率。在該公式中，“稅收經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）”用以反映經(jīng)營活動的盈利狀況，“稅后金融損益/凈金融性負(fù)債×財務(wù)杠桿率”用以反映金融活動的盈利狀況。

（二）案例分析

根據(jù)改進(jìn)后的杜邦分析法，計算A股份公司的盈利指標(biāo)，如表2所示。從表中可以看出，2012-2015年A股份該公司的權(quán)益乘數(shù)基本穩(wěn)定，而2016年的權(quán)益乘數(shù)增至1.35，這與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化密切相關(guān)。2012-2016年A股份該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的獲利貢獻(xiàn)逐步減小，由10.68%下降到8.4%，說明公司的經(jīng)營能力呈現(xiàn)出下降趨勢;2012-2016年A股份該公司的金融活動貢獻(xiàn)逐步提升，2016年的貢獻(xiàn)率為1.39%，說明財務(wù)杠桿在公司盈利中產(chǎn)生了越來越大的作用。2016年公司短期借款為7505萬元，增大了財務(wù)杠桿的作用;在短期借款和股利支付政策的影響下，使得公司在5年間的稅收金融損益/凈金融性負(fù)債比重一直處于波動狀態(tài)。通過上述分析可以得出以下結(jié)論：2012-2016年A股份該公司的盈利能力逐步提升，其主要原因在于公司金融活動產(chǎn)生的獲利貢獻(xiàn)逐步提升，而不是經(jīng)營活動獲利能力的提升。

四、結(jié)束語

總而言之，傳統(tǒng)的杜邦分析法在分析企業(yè)盈利能力時未能區(qū)分開經(jīng)營活動與金融活動對盈利貢獻(xiàn)的影響，使得分析結(jié)果帶有一定片面性，并且難以找出產(chǎn)生盈利能力變化的主要原因。為此，在利用杜邦分析法分析企業(yè)盈利能力時，應(yīng)充分考慮與經(jīng)營活動和金融活動相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，改進(jìn)傳統(tǒng)的杜邦分析法，從而全面反映企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和盈利能力。

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