傅清潤 王琦

摘要：近年來，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”和高新科技的不斷發(fā)展，大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，輕資產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營較傳統(tǒng)企業(yè)更靈活、更具挑戰(zhàn)性。本文選擇江蘇恒瑞醫(yī)藥作為探究目標(biāo)，醫(yī)藥行業(yè)存在時(shí)間相當(dāng)長，其中的輕資產(chǎn)企業(yè)相比其他新興產(chǎn)業(yè)來說發(fā)展時(shí)間更長，結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，適合作為案例來進(jìn)行分析和探討。在詳細(xì)分析了行業(yè)的特征以及發(fā)展前景后，選擇了適當(dāng)?shù)妮p資產(chǎn)企業(yè)的案例，并采用恰當(dāng)方法進(jìn)行了價(jià)值評估，在結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)后，得出了收益法更適合輕資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評估的結(jié)論，對評估后得到的結(jié)果進(jìn)行了準(zhǔn)確性的論證，得出了評估結(jié)果比較準(zhǔn)確的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評估 輕資產(chǎn) 評估方法

一、輕資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展及資產(chǎn)特征分析

（一）輕資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

輕資產(chǎn)行業(yè)大多是依賴信息化發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，以輕資產(chǎn)企業(yè)為主的上市公司，發(fā)展歷史還不是很悠久。但在如今“互聯(lián)網(wǎng)+”和技術(shù)革命的進(jìn)步下，發(fā)展勢頭越來越猛，與此同時(shí)，很多創(chuàng)業(yè)者更有意愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的行列。

二、恒瑞醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評估實(shí)例分析

（一）被評估企業(yè)相關(guān)背景

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，創(chuàng)建于1970年，2000年在上海證券交易所上市，截至2018年底，共有全球員工20000余人，是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商，也是國家抗腫瘤藥技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟牽頭單位，建有國家靶向藥物工程技術(shù)研究中心、博士后科研工作站。

（二）評估過程及評估結(jié)果

1、方法選擇

成本法因?yàn)檫^分強(qiáng)調(diào)有形資產(chǎn)部分對企業(yè)的影響，沒有涉及企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，各項(xiàng)評估價(jià)值并沒有考慮到未來業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，基本上忽略了創(chuàng)新型企業(yè)的投資價(jià)值，因此用來評價(jià)醫(yī)藥類上市公司的價(jià)值并不適合。

采用收益法應(yīng)滿足的假設(shè)是：企業(yè)是一個(gè)持續(xù)的經(jīng)營狀態(tài)，業(yè)務(wù)的增長符合預(yù)期。醫(yī)藥制造業(yè)在未來可以預(yù)見的一段時(shí)間內(nèi)，仍然有非常廣闊的空間，滿足持續(xù)經(jīng)營的條件。

市場法是需要考慮對資本市場本身估值定價(jià)有效性并且市場中有大量可以對比的公司的情況下使用。我國的資本市場，雖然還不夠完善，市場有效性的水平有待提高，但目前在 A 股上市的制藥公司多達(dá) 200 多家，可滿足使用市場法時(shí)挑選可比公司的數(shù)量要求。所以，市場法也適合作為醫(yī)藥公司投資價(jià)值評估的方法。

本報(bào)告主要采用收益法，使用兩階段增長模型評估企業(yè)價(jià)值，其次采用市場法，使用上市公司比較法來評估企業(yè)價(jià)值。

（1）收益法模型

1）股東全部權(quán)益價(jià)值計(jì)算公式

本次評估使用的市場法為上市公司比較法，是利用替代原理，根據(jù)獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在與被評估單位比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。本次選取的可比對象為云南白藥股份有限公司。

（2）市場法模型

2、評估過程及結(jié)果

（1）收益法評估過程及結(jié)果

1）自由現(xiàn)金流FCFF0

通過對財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的計(jì)算，得出：稅后凈利潤=3，354，757，837.29元，折舊=1，995，806，895.43元，攤銷=40，201，987.44元，資本性支出=529，109，774.92元，營運(yùn)資本增加=3，157，625，867.77元。

所以得出FCFF0=1，704，031，077.47元。

將該數(shù)值帶入公式：

=246836031451.07（元）

（2）市場法評估過程及結(jié)果

從云南白藥2018年年報(bào)及滬市股票數(shù)據(jù)，可以得到云南白藥2018年?duì)I業(yè)收入為26，708，213，487.75元，市值為77，022，000，000元，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入為17，417，901，050.02元，故根據(jù)上市公司比較法確定的江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司股東全部權(quán)益為50，230，299，952.11元

3、評估結(jié)果比較

按照市場法評估，被評估單位在基準(zhǔn)日市場狀況下股東全部權(quán)益價(jià)值評估值為50，230，299，952.11元。同賬面價(jià)值相比，評估增值額27，869，070，343.690 元，增值率124.63%。

按照收益法評估，被評估單位在上述假設(shè)條件下股東全部權(quán)益價(jià)值評估值為246，836，031，451.07元，比審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)增值224474801842.65元，增值率1003.86%。

最終選擇了收益法的評估結(jié)果作為最終的評估結(jié)果，即為246，836，031，451.07元。

此外，由上述可知，用收益法與成本法評估出的評估值相差高達(dá) 196，605，731，498.96元，這一差值應(yīng)當(dāng)可以解釋為恒瑞醫(yī)藥超高的市盈率造成市場法下其市值遠(yuǎn)高于其自身價(jià)值，造成市場法結(jié)果的差異。

四、結(jié)論

在具體的評估過程中，采用了市場法和收益法兩種方法，考慮到輕資產(chǎn)行業(yè)具有較高的市盈率，所以選擇市場法作為輕資產(chǎn)行業(yè)的評估方法具有很大的不確定性，所得到的結(jié)果也很容易出現(xiàn)較大的誤差。

參考文獻(xiàn)

[1]黃賢軍.科技型企業(yè)資產(chǎn)評估方法與選擇[J].全國流通經(jīng)濟(jì)，2018，（35）：17-18.

[2]王曉雪.企業(yè)價(jià)值評估方法選擇及應(yīng)用探析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，（10）：24-25+155.

[3]王梟.恒瑞醫(yī)藥公司投資價(jià)值評估研究[D].貴州大學(xué)，2019.

[4]劉暢.企業(yè)整體價(jià)值評估方法的研究[J].納稅，2019，（01）：209+212.

[5]劉智慧.實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在輕資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用[J].商業(yè)會計(jì)，2017，（07）：26-28.