摘要：凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法是投資決策的兩個基本指標，在企業(yè)財務(wù)管理中具有重要的作用。本文對凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法進行了比較全面的詮釋，指出了這兩個指標的優(yōu)缺點并提出了企業(yè)如何科學(xué)選擇投資決策指標。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量;凈現(xiàn)值指標;內(nèi)含報酬率指標

凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法又稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即根據(jù)所要投資項目未來預(yù)期現(xiàn)金流量，利用折現(xiàn)的方法來考慮決策指標，從而進行投資項目決策。

一、凈現(xiàn)值法概述

（一）定義

凈現(xiàn)值是指投資項目各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差值。

IK——第K年的現(xiàn)金流入量;

Ok——第K年的現(xiàn)金流出量;

i——資本成本（必要收益率）;

n——項目期限。

（二）決策原則

（1）如果凈現(xiàn)值>0，表明項目投資報酬率大于資本成本，值得投資;

（2）如果凈現(xiàn)值=0，表明投資報酬率等于資本成本，該項目可以采納可以不采納，需要綜合分析。

（3）如果凈現(xiàn)值<0，表明投資報酬率小于資本成本，應(yīng)舍棄。

（三）折現(xiàn)率的確定

折現(xiàn)率的確定是投資人要求的必要報酬率，其參考標準主要有：市場利率、投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報酬率、企業(yè)平均資本成本率。

（四）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點

凈現(xiàn)值法優(yōu)點一是具適用性廣泛，理論相對完善，因為它反映的是一個項目按照現(xiàn)金流量計算出的收益現(xiàn)值。二是適應(yīng)性強，其所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資要求的必要報酬率，投資者能靈活地衡量投資風(fēng)險。其缺點一是不適用于獨立投資方案的比較決策，因為項目凈現(xiàn)值是絕對值指標，如果各個方案的原始投資額不相等，有時候做出的決策可能不正確。二是如果兩獨立方案采用的貼現(xiàn)率不同，采用凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論也可能不正確，在同一方案中，如果要考慮投資風(fēng)險，投資人要求的風(fēng)險報酬率就不易確定。三是計算凈現(xiàn)值時要事先預(yù)設(shè)一個折現(xiàn)率，提高折現(xiàn)率，短期項目會更有吸引力，降低折現(xiàn)率，長期投資會更有吸引力。比如，某一大額現(xiàn)金流以一個較高的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，導(dǎo)致投資項目的價值較低，使得長期項目投資的吸引力就較低，一些短的、快的投資項目對投資者更有吸引力。四是對于互斥投資方案，若其壽命期不同，某投資項目凈現(xiàn)值小壽命期短，另一投資項目凈現(xiàn)值大壽命期長.所以壽命期不同，也可能導(dǎo)致凈現(xiàn)值無可比性。

二、內(nèi)含報酬率法的概述

（一）內(nèi)含報酬率含義

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

公式中：FIRR——財務(wù)內(nèi)部收益率;

CI——現(xiàn)金流入量;

CO——現(xiàn)金流出量;

（CI-CO）t——第t期的凈現(xiàn)金流量;

n——項目計算期。

（二）內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點一是反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解;二是適合獨立方案的比較決策。其缺點一是計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大小。現(xiàn)金流量不同時需采用插值法計算比較煩瑣，有一定的操作難度。二是在互斥方案決策時，項目規(guī)模的不同或者現(xiàn)金流入模式不同都可能使內(nèi)部收益率法得出錯誤的結(jié)論，可能會遇到判斷失誤的問題，或者出現(xiàn)無解或者多解的情況。例如，可能會出現(xiàn)某一方案原始投資額低、凈現(xiàn)值小，而含報酬率較高;而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，內(nèi)含報酬率較低的現(xiàn)象。

三、案例分析

假設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，如表1所示。我們采用次測試法進行測試，首先要設(shè)定一個折現(xiàn)率，使求得的凈現(xiàn)值為接近于零的正數(shù)，從而確定低折現(xiàn)率IRRI，在IRRI的基礎(chǔ)上，提高折現(xiàn)率，找到一個接近于零的凈現(xiàn)值（負數(shù)），確定折現(xiàn)率IRR2。

利用插值法求解：

項目B的內(nèi)部收益率=17.88%

通過計算可以得出對于單一項目A、B，當(dāng)凈現(xiàn)值≥0時，A、B的內(nèi)涵報酬率>平均資本成本;當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，二者的內(nèi)涵報酬率=資本成本;當(dāng)凈現(xiàn)值<0時，內(nèi)含報酬率<資本成本，由此可見對于單一方案或者彼此獨立的投資方案來說，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法得出的結(jié)論一致。

若AB若為互斥項目，A項目的凈現(xiàn)值大于B項目，但是內(nèi)部收益率卻小于B方案。此時就產(chǎn)生差異，兩個指標計算的有可能是相反的效果，所以可以看出企業(yè)在進行經(jīng)濟決策時候，尤其是進行互斥型經(jīng)濟決策時候，利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法進行比較，有時候會得出相反的結(jié)論。互斥方案通常都有正的凈現(xiàn)值，但是內(nèi)含報酬率的計算可能會出現(xiàn)相反的情況，其產(chǎn)生原因主要有：一是兩個項目的投資額不同，二是項目的壽命期不同。若兩項目原始投資額不同而壽命期相同，應(yīng)該采用凈現(xiàn)值法，因為利用凈現(xiàn)值指標可以增加股東權(quán)益，股東需要的是財富的數(shù)額而并非報酬的比率。如果兩項目的壽命期不同而原始投資額相同則采用年金凈流量法和最小年限凈現(xiàn)值法。這兩種方法實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法，或者需要將各方案均轉(zhuǎn)化為相等壽命期進行比較，因此，適用于期限不同的投資方案決策。

四、結(jié)語

根據(jù)上述分析，可以得出凈現(xiàn)值指標和內(nèi)部收益率指標從不同角度上反映了項目的信息，凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，內(nèi)部收益率指標是相對數(shù)指標。凈現(xiàn)值法可以取代內(nèi)含報酬率法而內(nèi)部報酬率法不能取代凈現(xiàn)值法。而在實際中，企業(yè)在分析投資項目時候也不會局限于使用一種方法。因為大多數(shù)投資者投資目標都不會只有一個，為了合理評價項目投資決策，從多角度獲得投資項目的信息，需要企業(yè)根據(jù)自身實際進行科學(xué)評價，把凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法結(jié)合起來運用，以凈現(xiàn)值為主，以內(nèi)部報酬率作為凈現(xiàn)值法的有力補充。

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作者簡介：

馬艷梅，煙臺水務(wù)集團有限公司，山東煙臺。權(quán)利。