辛麗麗 孫建華

摘要：自20世紀80年代詹森從經(jīng)濟學的角度提出自由現(xiàn)金流量的概念以來，許多學者對其進行了研究，形成的概念不盡相同，對于自由現(xiàn)金流量的計算方法也存在差異。同時，自由現(xiàn)金流量與會計學的現(xiàn)金流量有聯(lián)系又存在差異。本文通過對中外學者對自由現(xiàn)金流量和會計學現(xiàn)金流量的含義及計算的梳理，找出二者之間的區(qū)別與聯(lián)系，并提出它們差異的本質(zhì)所在，從而得出自由現(xiàn)金流量在財務管理中的作用。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量會計現(xiàn)金流量持續(xù)經(jīng)營經(jīng)營業(yè)績

0引言

自由現(xiàn)金流量概念的提出已經(jīng)有20多年的歷史，許多學者對其進行了研究并給出了定義和計算公式，那么自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量的有什么聯(lián)系和區(qū)別呢?企業(yè)財務管理的目標是價值最大化，那么企業(yè)的價值的大小是由自由現(xiàn)金流量還是會計現(xiàn)金流量來衡量呢?二者中哪一個更能合理地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?從目前企業(yè)對外的財務報表中，現(xiàn)金流量表作為主表部分提供給信息的需要者，而企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是多少就不能提供了。因此，本文通過對自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量含義和計算公式的比較，可以得出自由現(xiàn)金流量作為財務管理上的指標比會計現(xiàn)金流量具有無法比擬的強大功能和作用。

1自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量的含義比較

自由現(xiàn)金流量是最近幾年比較流行的公司財務理論的核心概念之一。美國的石油行業(yè)從60年代的繁榮到80年代的失敗使人們認識到所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離會帶來管理者與股東之間的利益沖突，并給企業(yè)帶來代理成本。石油行業(yè)的這次失敗被認為是研究企業(yè)代理成本、研究內(nèi)部現(xiàn)金運用低效率的典型案例。在此基礎(chǔ)上，1986年哈佛大學詹森(Jensen)提出了自由現(xiàn)金流量假說(FreeCashFIowHy-pothesis)：自由現(xiàn)金流量指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量，這些投資項目的凈現(xiàn)值按相關(guān)資本成本貼現(xiàn)計算出來。詹森所定義的自由現(xiàn)金流量概念不像其他偏重于會計現(xiàn)金流量的概念，會計上現(xiàn)金流量概念大多過于注重概念的內(nèi)涵，而詹森則更多的是從經(jīng)濟學的角度來考察現(xiàn)金流量，他看中的是自由現(xiàn)金流量概念的外延。所謂外延指的是，詹森所重視的不是何為自由現(xiàn)金流量，他關(guān)心的是如何支配自由現(xiàn)金流量。

會計現(xiàn)金流量是指某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金的來源和使用情況，強調(diào)的是現(xiàn)金流動。如企業(yè)銷售商品、提供勞務、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流入：購買原材料、接受勞務、購建固定資產(chǎn)、對外投資、償還債務等而支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。對企業(yè)各項經(jīng)營業(yè)務產(chǎn)生或運用的現(xiàn)金流量進行分類，通常按照企業(yè)經(jīng)營業(yè)務發(fā)生的性質(zhì)將企業(yè)一定期間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量歸為三類：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

2自由現(xiàn)金流量和會計現(xiàn)金流量計算的比較

2.1自由現(xiàn)金流量的計算目前，對自由現(xiàn)金流量的認識不同，對其計算的方法也有很大的差別，如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：

自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤＋折舊及攤銷)-(資本支出＋營運資本增加)

BradfordComell教授于1993年給出自由現(xiàn)金流量的計算與TomCopeland類似：

自由現(xiàn)金流量=(營業(yè)利潤＋股利收入＋利息收入)×(1-所得稅率)＋遞延所得稅增加＋折舊-資本支出-營運資本增加AswashDamodaran教授對自由現(xiàn)金流量的計算也是參照了Tom-Copeland的觀點：

自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1一所得稅率)＋折舊-資本支出-營運資本增加

肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現(xiàn)金流量的計算也給出了自己的觀點；自由現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量-總資本性支出＋隨意性資本支出

其中，隨意性資本支出主要是指企業(yè)的日常管理費用，而不是企業(yè)增長所必需的那一部分，因為這部分現(xiàn)金可以分配給投資者，而對企業(yè)的增長不產(chǎn)生任何影響。

2.2會計現(xiàn)金流量的計算

2.2.1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入包括銷售商品或提供勞務、經(jīng)營性租賃、受到的稅費返還等；經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出包括購買貨物、接受勞務、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量

2.2.2投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動與企業(yè)的長期資產(chǎn)項目有關(guān)，是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內(nèi)的投資及其處置活動。投資活動包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產(chǎn)的購買與處置，無形資產(chǎn)的購買與處置等。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額＝投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量-投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量

3自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量存在差異的本質(zhì)

那么，為什么自由現(xiàn)金流量可以包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呢?

自由現(xiàn)金流量這個概念的提出是以代理成本為其理論背景的，詹森認為在自由現(xiàn)金流量的使用方面，股東和管理者之間存在利益上的沖突?！霸绞钱敼井a(chǎn)生出巨額的自由現(xiàn)金流量，股東與管理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴重”。(詹森，1989年)

一般來說，一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運用的內(nèi)源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對公司資源的控制，而管理者需要通過對公司資源的控制來實現(xiàn)公司的增長。企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經(jīng)營而創(chuàng)造出來的財富，能夠被管理者控制支配，而投資活動與企業(yè)的長期資產(chǎn)項目有關(guān)，籌資活動與長期負債和所有者權(quán)益項且有關(guān)，從而這兩項活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對管理者而言不是“自曲”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

4自由現(xiàn)金流量在財務管理中的作用

從上面自由現(xiàn)金流量的定義和計算公式可以看出，自由現(xiàn)金流量的大小及變化情況較真實地反映了公司的實際經(jīng)營狀況及未來發(fā)展?jié)摿Γc會計現(xiàn)金流量相比較在企業(yè)的財務管理中發(fā)揮更大的作用。

首先，自由現(xiàn)金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫穿起來，形成一個整體。企業(yè)在得到正的自由現(xiàn)金流量后把它們分配給資本供應者(債權(quán)人和股東)還是留在企業(yè)用來以后生產(chǎn)發(fā)展的需要?如果又分配給資本供應者還要留在企業(yè)，那么各自占的比例為多少才是合適的?對于這兩個問題的回答就涉及到對財務管理的核心問題：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現(xiàn)金流量把它們貫穿起來，使我們運用整合的思想來解決財務問題?！?/p>

其次，使企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上考慮財務問題。會計現(xiàn)金流量是指某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金在過去一段時期的來源和使用情況，強調(diào)的是現(xiàn)金在過去一段時期的流動情況。而自由現(xiàn)金流量不但考慮的過去某一段時期企業(yè)的獲現(xiàn)能力還考慮了在未來的投資、籌資決策等，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力有一個非常合適的評價，把未來的創(chuàng)現(xiàn)能力納入了財務考核內(nèi)。

最后，自由現(xiàn)金流量比會計現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價值、評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。由于自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計算的，企業(yè)可以通過虛假銷售、提前確認銷售或有意擴大賒銷范圍來增加利潤，但是沒有現(xiàn)金流入，自由現(xiàn)金流量沒有增加；相對凈收益指標而言，自由現(xiàn)金流量不受企業(yè)管理層的控制，如折舊和攤銷方法的選擇對利潤的高低有調(diào)節(jié)作用，但它對自由現(xiàn)金流量沒有影響：再者自由現(xiàn)金流量認為企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中的主要業(yè)務產(chǎn)生的利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，因而非經(jīng)常性業(yè)務帶來的現(xiàn)金流量是不計入自由現(xiàn)金流量的，因此自由現(xiàn)金流量相對于會計現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價值、評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。