曹雪瑩

摘 要：美國(guó)金融危機(jī)的起因是：寬松的貨幣政策和住房泡沫;金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作、盲目創(chuàng)新;監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因，可以分為內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面。兩次危機(jī)發(fā)生的原因不同，但有一點(diǎn)是相同的，就是這些國(guó)家金融監(jiān)管不力以及危機(jī)爆發(fā)后采取的措施不力。在金融危機(jī)尚未見(jiàn)底的今天，至少可以警示我們：既要施行適度寬松的貨幣政策、規(guī)范金融行為、適度消費(fèi)、加強(qiáng)監(jiān)管，又要維持人民幣的適度穩(wěn)定，避免大起大落。

關(guān)鍵詞：美國(guó);亞洲;金融危機(jī);起因

金融危機(jī)又稱(chēng)金融風(fēng)暴，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類(lèi)型。近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的特點(diǎn)。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)將更加悲觀(guān)的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面的動(dòng)蕩。

一、美國(guó)金融危機(jī)的概況和起因

美國(guó)金融危機(jī)演變共經(jīng)歷三個(gè)階段：一是債務(wù)危機(jī)，借了住房貸款人，不能按時(shí)還本付息引起的問(wèn)題。第二個(gè)階段是流動(dòng)性的危機(jī)。這些金融機(jī)構(gòu)由于債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的一些有關(guān)金融機(jī)構(gòu)不能夠及時(shí)有一個(gè)足夠的流動(dòng)性對(duì)付債權(quán)人變現(xiàn)的要求。第三個(gè)階段，信用危機(jī)。就是說(shuō)，人們建立在信用基礎(chǔ)上的金融活動(dòng)產(chǎn)生懷疑，造成這樣的危機(jī)。

從起因上看，美國(guó)2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后由于長(zhǎng)期的低利率政策和次級(jí)抵押貸款政策，以及金融市場(chǎng)的過(guò)度證券化、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金的高杠桿率導(dǎo)致了商品價(jià)格的迅速上升和房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。隨著2006年以來(lái)利率的不斷上調(diào)，房地產(chǎn)價(jià)格急劇下降、次級(jí)貸款違約率提高，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的次級(jí)債券產(chǎn)品迅速貶值、出售的信用違約掉期（CDS）產(chǎn)品面臨巨額賠付，從而引發(fā)了此次金融危機(jī)。更深地講，源于美國(guó)自上世紀(jì)以來(lái)實(shí)施的的一系列新自由主義經(jīng)濟(jì)政策所導(dǎo)致的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這種二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的核心是：貧富懸殊急劇擴(kuò)大，收入差距急劇擴(kuò)大。在這近三十年的時(shí)間里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)巨大特點(diǎn)就是金字塔頂尖的過(guò)度“繁榮”，和廣大的中下階層的的持續(xù)衰退。美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)把它稱(chēng)為“寧?kù)o的衰退”。這種以收入不公為核心的二元結(jié)構(gòu)是這次危機(jī)的真正黑手。具體而言，美國(guó)金融危機(jī)的起因有以下幾個(gè)方面：

（一）寬松的貨幣政策和住房泡沫

危機(jī)源于美聯(lián)儲(chǔ)從2006年開(kāi)始執(zhí)行的寬松的貨幣政策。從2006年到2010年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始執(zhí)行寬松的貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率從6.5%降到1%，以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的不利影響。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。

寬松的貨幣政策引發(fā)寬松的信貸條件，房貸利率明顯下降，30年固定按揭貸款利率從2005年底的8.1%下降到2008年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2005年底的7.0%，下降到2008年的3.8%。房貸利率的降低被認(rèn)為是帶動(dòng)21世紀(jì)以來(lái)的美國(guó)房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級(jí)房貸市場(chǎng)泡沫化的重要因素。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策刺激了國(guó)內(nèi)的需求，引發(fā)全球貿(mào)易不平衡的加劇，當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體積累了大量的美元之后又形成國(guó)際金融資本流入美國(guó)為主的市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)了房?jī)r(jià)等資產(chǎn)的價(jià)格，加劇了資產(chǎn)的泡沫化。而從2009年6月到2010年8月，美聯(lián)儲(chǔ)改變其低利率政策，將聯(lián)邦基金利率從1%升到5.25%。連續(xù)升息提高了購(gòu)房借貸的成本，這強(qiáng)烈地抑制了市場(chǎng)需求，引發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。

同時(shí)，過(guò)低的利率也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來(lái)越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過(guò)銀行貸款加入到購(gòu)房者的行列中，正是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)房市前景普遍預(yù)期過(guò)高，極大的刺激了美國(guó)房市，房?jī)r(jià)在2006年至2010年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。美國(guó)人的超前消費(fèi)觀(guān)念舉世聞名，其做法曾經(jīng)被國(guó)內(nèi)新聞媒體大肆宣傳。一旦全民超前消費(fèi)，而且通過(guò)信用卡和舉債等方式廣泛使用，不管消費(fèi)者是否有信用，是否有能力償還，都可以通過(guò)銀行和其他非金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)或融資，那就危險(xiǎn)了。

（二）金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作、盲目創(chuàng)新

美國(guó)的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復(fù)雜程度也日益加劇，在這輪美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮過(guò)程中，一些銀行和金融機(jī)構(gòu)為追求高額利潤(rùn)，利用房貸證券化的機(jī)會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，降低貸款信用門(mén)檻，導(dǎo)致銀行、金融和投資市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增大，甚至故意將高風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款產(chǎn)品打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷(xiāo)這些有問(wèn)題的按揭貸款證券。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開(kāi)發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人，在這個(gè)過(guò)程中，最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價(jià)值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長(zhǎng)了交易鏈條。因?yàn)镃DO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）等金融衍生品蘊(yùn)含的巨大利潤(rùn)，美國(guó)幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都參與其中，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等等，都大量持有CDO等債券，無(wú)論美國(guó)本土還是海外，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始了對(duì)這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。本應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估責(zé)任的評(píng)估公司也因追求自身利益沒(méi)能有效地履行職責(zé)，從而使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以順利進(jìn)入投資市場(chǎng)。當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度后，危機(jī)的爆發(fā)就成為一種必然的結(jié)果。美國(guó)房地產(chǎn)的泡沫，也通過(guò)這類(lèi)金融衍生品將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了全球范圍，這也正是次貸危機(jī)為什么能夠波及到全球范圍的原因。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職與政策的失誤

次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層制度原因就在于對(duì)金融監(jiān)管存在缺陷，美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)次貸及各類(lèi)衍生產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量沒(méi)有控制，監(jiān)管力度的松懈以及對(duì)市場(chǎng)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的忽視，都是監(jiān)管不力的表現(xiàn)。放松監(jiān)管一向是格林斯牌所推崇的管理之道，也正是他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的這段時(shí)間里，美國(guó)央行降低了抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致相當(dāng)一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過(guò)貸款購(gòu)買(mǎi)房屋;美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，也導(dǎo)致了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)次貸相關(guān)產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)的主觀(guān)性，在大范圍調(diào)低次貸相關(guān)產(chǎn)品的評(píng)級(jí)時(shí)，極大打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的恐慌。自上世紀(jì)90年代末美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬對(duì)銀行和證券公司的監(jiān)管之后，銀行和證券公司可以合法地把很多虧損的投資科目不列入“資產(chǎn)負(fù)債表”以達(dá)到迷惑投資者的目的。在這樣的背景之下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)本應(yīng)當(dāng)從現(xiàn)實(shí)出發(fā)制定新的更加詳盡的規(guī)定，以打擊這種有害金融市場(chǎng)的行為。但是遺憾的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職在一定程度上縱容了這類(lèi)對(duì)市場(chǎng)有害的行為，并為最終危機(jī)的爆發(fā)釀下了惡果。

二、亞洲金融危機(jī)的概況和起因

（一）內(nèi)部因素

蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因在內(nèi)部，是亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、金融政策導(dǎo)致。新馬太日韓等國(guó)都為外向型經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，對(duì)世界市場(chǎng)的依附很大，亞洲經(jīng)濟(jì)的動(dòng)搖難免會(huì)出現(xiàn)牽一發(fā)而動(dòng)全身的狀況。以泰國(guó)為例，泰銖在國(guó)際市場(chǎng)上是否要買(mǎi)賣(mài)不由政府來(lái)主宰，而他本身并沒(méi)有足夠的外匯儲(chǔ)備量，面對(duì)金融家的炒作，該國(guó)經(jīng)濟(jì)不堪一擊。而經(jīng)濟(jì)決定政治，所以，泰國(guó)政局也就動(dòng)蕩了。具體表現(xiàn)在：

1.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、市場(chǎng)體制發(fā)育不成熟、外匯政策不當(dāng)

東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，泡沫經(jīng)濟(jì)與虛假繁榮掩蓋了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，致使銀行不良資產(chǎn)劇增，為金融的良性運(yùn)轉(zhuǎn)埋下了隱患。;市場(chǎng)體制發(fā)育不成熟表現(xiàn)在：一是政府在資源配置上干預(yù)過(guò)度，特別是干預(yù)金融系統(tǒng)的貸款投向和項(xiàng)目，另一個(gè)是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善，金融監(jiān)管不力、金融體系不健全、缺乏有效的金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。泰國(guó)等東南亞國(guó)家以及韓國(guó)的中央銀行由于放松了對(duì)外債的管理與監(jiān)控，致使企業(yè)和商業(yè)銀行得以大量借入短期外債，大量外資的流入也加劇了經(jīng)濟(jì)的泡沫化。同時(shí)，上述國(guó)家在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范上也缺少有效的機(jī)制;亞洲一些國(guó)家的外匯政策不當(dāng)。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又?jǐn)U大金融自由化，給國(guó)際炒家提供了可乘之機(jī)。

2.透支性經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)導(dǎo)致不良資產(chǎn)、外債的膨脹

亞洲有些國(guó)家已不具備還債能力。在東南亞國(guó)家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來(lái)的只是銀行貸款的壞賬和呆賬;至于韓國(guó)，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過(guò)于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產(chǎn)立即膨脹的狀況。不良資產(chǎn)的大量存在，又反過(guò)來(lái)影響了投資者的信心。外資、外債結(jié)構(gòu)也不合理。過(guò)度強(qiáng)調(diào)外向型經(jīng)濟(jì)的作用，致使外債、特別是能直接影響本國(guó)貨幣對(duì)外匯率的短期外債負(fù)擔(dān)過(guò)重給國(guó)際儲(chǔ)備造成很大壓力，致使外匯市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)便動(dòng)蕩不安，為了維持固定匯率制，這些國(guó)家長(zhǎng)期動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)逆差，導(dǎo)致外債的增加。

結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的起因比較，我們可以發(fā)現(xiàn)：兩次危機(jī)發(fā)生的原因不同：美國(guó)金融危機(jī)是由寬松的貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作、全民超前消費(fèi)和監(jiān)管不力造成的，亞洲金融危機(jī)的起因是由泰國(guó)放棄固定匯率制、實(shí)行浮動(dòng)匯率制、泰銖貶值和國(guó)際金融炒家的投機(jī)行為造成的。但有一點(diǎn)是相同的，就是這些國(guó)家金融監(jiān)管不力以及危機(jī)爆發(fā)后采取的措施不力。在金融危機(jī)尚未見(jiàn)底的今天，至少可以警示我們：既要施行適度寬松的貨幣政策、規(guī)范金融行為、適度消費(fèi)、加強(qiáng)監(jiān)管，又要維持人民幣的適度穩(wěn)定，避免大起大落。

參考文獻(xiàn)

[1] CCTV中央電視臺(tái)《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)道》欄目組，<<中國(guó)經(jīng)濟(jì)十年螺旋：從走出危機(jī)到走入危機(jī)>>，機(jī)械工業(yè)出版社

[2] 中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞報(bào)（2008.11.17）聚焦華爾街？專(zhuān)題