摘要：證券資產(chǎn)化是結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)以及交易鏈中主體三方的信息不對(duì)稱，以致在外生沖擊下會(huì)倍數(shù)放大風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)特有的信息處理優(yōu)勢(shì)可以有效消弭資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。本文重點(diǎn)分析和探討了信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，簡明扼要地講述了區(qū)塊鏈的基本技術(shù)特點(diǎn)，探究了在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中，區(qū)塊鏈運(yùn)用的可行性和作用;除此之外，還分析了區(qū)塊鏈證券化運(yùn)用過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及問題。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈;資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn)控制

一、資產(chǎn)證券化：交易結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一個(gè)結(jié)構(gòu)金融的過程，指在歷經(jīng)科學(xué)的交易設(shè)計(jì)之后，再整理打包商業(yè)銀行中的一些信貸資產(chǎn)。比如，流動(dòng)性差或者不流通的資產(chǎn)，然后采取信用措施將其轉(zhuǎn)換成為標(biāo)準(zhǔn)的可交易證券，然后在資本市場上參與交換、流通以及買賣等環(huán)節(jié)的過程。其目的是把可預(yù)期資金變現(xiàn)成為可以使用的資金，從而滿足發(fā)起人融資方面的需求。

（一）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化過程的主要操作是：新建一個(gè)資產(chǎn)池、設(shè)置實(shí)體、出售一定的資產(chǎn)、確定信用的級(jí)別、發(fā)行證券等。而資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)主要模塊是構(gòu)建資產(chǎn)池、組建SPV、發(fā)售并支付、清償與結(jié)算等。在資產(chǎn)證券化的發(fā)售方面，必須要經(jīng)過信用增級(jí)以及信用評(píng)價(jià)兩大步驟。信用增級(jí)是為了提高資產(chǎn)的支持力量，吸引更多投資者。

（二）資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

從金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)可以很明顯地看出，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，可是不可能徹底消除風(fēng)險(xiǎn)（IMF.2008）。資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)越發(fā)復(fù)雜、交易鏈條日益加長都會(huì)加強(qiáng)交易雙方信息的不對(duì)稱，容易惡化錯(cuò)位激勵(lì)制度造成的問題。委托代理中涉及發(fā)起人、證券中介機(jī)構(gòu)、投資者這三個(gè)主題要素。這三大要素當(dāng)中，信息的不對(duì)稱可能會(huì)侵犯投資者本身的利益。在資產(chǎn)證券化的過程當(dāng)中，發(fā)起人和證券中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用其優(yōu)越性，掩蓋投資產(chǎn)品投資利益信息，使得投者發(fā)生嚴(yán)重虧損進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致市場集體拋售行為，造成市場混亂。

二、分布式賬本的應(yīng)用方式

在資產(chǎn)證券化中，分布形式的賬本的主要應(yīng)用方式有三種：共識(shí)算法、智能合約以及共享賬本。智能合約，是指各個(gè)網(wǎng)絡(luò)參與者之間簽署的一種協(xié)議條款。從它的根本性質(zhì)來看，它是一類計(jì)算機(jī)程序，包括一些代碼和數(shù)據(jù)。智能合約不僅能夠回應(yīng)接收到的信息，而且與此同時(shí)還能夠保存發(fā)送出去?？梢詫⒅悄芎霞s比喻成為一個(gè)可信度高的第三方組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)合約內(nèi)容，對(duì)資產(chǎn)擔(dān)負(fù)臨時(shí)保管的作用，并且履行規(guī)定的內(nèi)容;共識(shí)算法，在分布式的賬本當(dāng)中，對(duì)數(shù)據(jù)的定時(shí)更新總是要用到具體的共識(shí)機(jī)制，由擁有權(quán)限的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行檢查和審查，目的是使其運(yùn)行狀態(tài)與賬本的狀態(tài)保持一致，它的主要作用是解決多方之間的交流互信問題;共享賬本，不同形式的賬本和區(qū)塊鏈緊密結(jié)合，從而完成數(shù)據(jù)分布式的保存工作。具體的賬本通常是指DLrr網(wǎng)絡(luò)參與者在網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)上保存的信息集合，或者說它是一個(gè)專門記錄信息的存庫。

三、DLT的資產(chǎn)證券化應(yīng)用價(jià)值

DLT指的是基于區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)（Distributed Ledger Technology，簡稱DLT）與資產(chǎn)證券化相結(jié)合具有重要的作用，可以提高交易效率、簡化交易過程、減小證券化風(fēng)險(xiǎn)、提高信息透明度以及改善市場效率。

（一）提高證券化交易安全系數(shù)

當(dāng)前，中心化交易網(wǎng)絡(luò)并不穩(wěn)定，它存在不可估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，容易被各種意外事故、故意攻擊利用和影響，使DLT可以大大降低交易網(wǎng)絡(luò)中的不穩(wěn)定因素，增強(qiáng)證券化交易網(wǎng)絡(luò)的安全性。一旦中心化系統(tǒng)受到了破壞，那么整個(gè)系統(tǒng)運(yùn)行都會(huì)崩潰。但是如果只是DLT中的極少數(shù)的節(jié)點(diǎn)受到破壞或被黑客損害，那么系統(tǒng)的其他組成部分不會(huì)受到干擾，依然能夠順利操作。分布式賬本內(nèi)部的信息是刪除不了的，也不可以被重置。如果有黑客的破壞，黑客也必須要更改超過一半數(shù)量的節(jié)點(diǎn)，只有這樣他才能夠破壞原始數(shù)據(jù)。參與系統(tǒng)運(yùn)行的數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)數(shù)量的多少和工作量的難度成正比，參與的節(jié)點(diǎn)數(shù)越多，所需要的工作量越繁重，改寫的時(shí)間越久，增加了黑客攻擊的難度。隨著參與者增加，破壞系統(tǒng)的難度加大，系統(tǒng)安全性也將上升。

（二）提高交易速度與效率

DLT的最突出的優(yōu)點(diǎn)就是它可以使用低的成本完成對(duì)網(wǎng)絡(luò)交易個(gè)人的身份驗(yàn)證工作，一對(duì)一的交易模式能夠有效地簡化交易清算的流程、降低其成本，進(jìn)而有效提高資產(chǎn)證券化的效率。在分布式的記賬過程中，所有資產(chǎn)信息都是以電子數(shù)據(jù)的形式通過網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳送的，而且利用智能合約中的約定將資產(chǎn)證券轉(zhuǎn)換成為數(shù)字化的資產(chǎn)，使各方明確其應(yīng)有的權(quán)利和義務(wù)，通過系統(tǒng)模式進(jìn)行自動(dòng)化的計(jì)算和執(zhí)行，有效減小了人工操作所需的成本。分布式賬本能夠改善證券結(jié)算時(shí)的流程長，結(jié)算工作復(fù)雜煩瑣，資金占用量大的缺點(diǎn)，從而減低成本和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，提高結(jié)算效率。

（三）消除不對(duì)稱信息

保障數(shù)據(jù)的完整度，并且及時(shí)更新。DLT可以確保所有參與到網(wǎng)絡(luò)信息數(shù)據(jù)庫里的數(shù)據(jù)來源都是一對(duì)一的，因?yàn)镈LT是一個(gè)完整的系統(tǒng)，從開始到結(jié)束，系統(tǒng)程序不可篡改，但是可以查明其線索。從發(fā)起貸款，到正式發(fā)行至一級(jí)市場、辦理貸款的相關(guān)業(yè)務(wù)、再到CDO等所有權(quán)在二級(jí)市場中的更改都能夠在該區(qū)塊鏈上有所體現(xiàn)，任何一次交易都能夠得到永遠(yuǎn)地審核和追溯。交易的可追溯性通常是指系統(tǒng)內(nèi)部能夠查找許多之前的交易記錄，并且利用共識(shí)機(jī)制分辨其真假，還能夠?qū)ふ业皆镜男畔l(fā)布者。允許所有資產(chǎn)（包括該項(xiàng)資產(chǎn)的每一筆交易）被鏈接到一個(gè)特別的證券，進(jìn)而完善基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，同時(shí)盡可能地降低因重復(fù)抵押而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管審計(jì)部門也能夠在持續(xù)不斷地追溯過程中更加系統(tǒng)、規(guī)則地對(duì)證券化標(biāo)的資產(chǎn)所有權(quán)做出公平的評(píng)價(jià)。因此，就可以有效解決資產(chǎn)證券化過程中的一個(gè)大問題，即市場不穩(wěn)定時(shí)由誰來擁有某些標(biāo)的資產(chǎn)所有權(quán)。分布式賬本內(nèi)的記錄不能夠隨意更改，還會(huì)實(shí)時(shí)的進(jìn)行數(shù)據(jù)的更新。分布式賬本可以提高交易的透明度，能夠有效制止證券化交易結(jié)構(gòu)內(nèi)部激勵(lì)錯(cuò)配機(jī)制中的循環(huán)波動(dòng)，克服緩釋委托代理等缺陷?？偠灾?，DLT具有的數(shù)據(jù)有效度高、交易安全性高、速度快、更明顯的透明度——同證券化的結(jié)合能夠減少信息不對(duì)稱的情況，進(jìn)而減小市場的風(fēng)險(xiǎn)，方便監(jiān)督合規(guī)內(nèi)容的執(zhí)行，防止投資者利益受到損害。并且還可以使價(jià)格平穩(wěn)下來，改善交易量和信用價(jià)差，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

四、分布式賬本與資產(chǎn)證券化結(jié)合的潛在問題

DLT與資產(chǎn)證券化兩者的結(jié)合具有很好的發(fā)展效益，DLT中不允許被更改的信息能夠具體有效的克服證券化復(fù)雜結(jié)構(gòu)內(nèi)的部分弊端，比如信息失真問題。資產(chǎn)證券化可以具備更強(qiáng)的能力去抵抗欺詐以及周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，提高證券化的安全度和穩(wěn)定度，進(jìn)而增加信貸的供應(yīng)數(shù)量，以低成本獲取更高的利益。但是目前結(jié)構(gòu)金融DLT基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變還處于早期，依然帶有眾多潛在的問題以及風(fēng)險(xiǎn)。

（一）監(jiān)管環(huán)境具有不確定性

目前，DLT的法律監(jiān)督體制還不夠健全，在將來該項(xiàng)技術(shù)的實(shí)施過程中，尤其要注意思考法律監(jiān)督體制可能會(huì)產(chǎn)生的變化。即便能逐漸地得到完善，但是在該技術(shù)的具體運(yùn)用過程中，需要著重考慮該項(xiàng)技術(shù)的操作性能，并且注意到DLT在升級(jí)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的過程中需要消耗很長的時(shí)間、巨大的成本。所以，出于目前的證券化系統(tǒng)層次還比較低，它向以DLT技術(shù)為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變一定是一個(gè)漸進(jìn)和漫長的過程。

（二）DLT技術(shù)尚未成熟

新的信息存儲(chǔ)技術(shù)雖然具有許多非常突出的優(yōu)點(diǎn)：比如非常安全、方便操作，有巨大的潛力。可是就目前的實(shí)際發(fā)展情況來看，依然存在著很多不足之處，DLT技術(shù)距成熟水平還有非常遠(yuǎn)的距離。DLT技術(shù)存在內(nèi)生規(guī)?；南拗?，并且對(duì)下層結(jié)構(gòu)具有很高的要求，如果缺少其中一部分，就不能很好地適應(yīng)并且融入金融市場的大環(huán)境之中。

DLT和資產(chǎn)證券化兩者結(jié)合最突出的優(yōu)勢(shì)是能夠有效解決證券化流程繁多、交易復(fù)雜過程中的一些信息不對(duì)稱問題，包括故意隱瞞、信息被泄露、虛假信息等。因此，有必要提高產(chǎn)品、聯(lián)系過程以及結(jié)構(gòu)內(nèi)的可見程度。該項(xiàng)技術(shù)更加突出的功能體現(xiàn)在交易過程中，DLT可以為監(jiān)督管理的工作人員提供更加便利的機(jī)會(huì)去視察交易中合規(guī)的執(zhí)行，更加有效的監(jiān)管自動(dòng)化過程，進(jìn)而提高監(jiān)督工作效益，避免發(fā)生激勵(lì)錯(cuò)配的情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉奇.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行效益影響研究[D].杭州：浙江大學(xué)，2017.

作者簡介：

楊源，廣西北部灣銀行，廣西南寧。