摘要：價值投資分析中注重ROE、PE、PB等財務指標，本文著重在尋找一些定性分析的點，比如兩個常識、預測、監(jiān)管等方面思考，僅作研究參考。

關鍵詞：股市;價值投資;定性分析

一、引言

投資是藝術，如何選股、如何面對股價波動、如何對企業(yè)內(nèi)在價值估值，這是每一個投資者都要研究的，一千個人有一千個看法?，F(xiàn)代證券分析之父本杰明·格雷厄姆說過“投資運作是可以在定性和定量兩方面均被證明合理的操作”，投資者閱讀財報看財務指標進行定量分析是為了排除企業(yè)，可本文選擇從非財務指標中，選取幾點作為定性分析的框架，用于價值投資分析。

二、兩個常識

一是秦嶺淮河一線是當代民營投資的分界線。中國白魏晉漢人南遷后，經(jīng)濟中心開始往南移，秦嶺淮河把中國分為南方、北方兩大地區(qū)?，F(xiàn)今流傳的“投資不過山海關”，即不到東三省投資，實際是民間資本在北方活躍度降低了。南方重商主義明顯，明朝后期資本主義萌芽，開始帶有海洋文明的特征了;相反地，北方官本位色彩明顯，政商關系在“親”“清”與南方差距較大，在選取北方標的民營企業(yè)時要慎重思考，北方國有企業(yè)制度完善、官本位思想較重。例如，股市熱門十幾年的“吃藥喝酒”行情，此類上市公司主要分布在秦嶺淮河以南均取得較好地業(yè)績成長，北方如某些酒企則陷入扯不清的政商關系，造成戴上ST。二是農(nóng)村包圍縣城、縣城包圍大城市。中國的城鎮(zhèn)戶籍人口至今占比不到50%，農(nóng)村、縣城的住房、醫(yī)療、教育、消費等與北上廣深及省會城市仍有非常大的差距，飛機、高鐵、動車等現(xiàn)代交通工具仍不能在時間和空間上解決這些地方人民對美好生活的向往。龍頭企業(yè)把產(chǎn)品、營銷、渠道等下沉到農(nóng)村、縣城，形成規(guī)模，慢慢取得可喜的成績，企業(yè)對這些相對落后地區(qū)的戰(zhàn)略布局，毫無疑問是對企業(yè)的市場容量和凈資產(chǎn)增長率影響巨大的，如碧桂園、恒大、拼多多、抖音等企業(yè)的發(fā)展。

三、預測

風水先生的水平體現(xiàn)在預測的三應——應人應時應事，即發(fā)生在什么人身上，什么時候發(fā)生，什么事情。而能預測這三件的風水先生很少，能做到其中一個也算是師出有名了。那么在證券分析中也是，具體個股漲跌、個股買賣價位等的預測都是關鍵的，如果你在市場上經(jīng)常聽到各種各樣的預測，冷靜，請先保持懷疑的態(tài)度，自己先稍微看下凈資本增長率、市盈率和市凈率。目前的量化技術，通過建立多因子模型預測殷價，也是很難做到準確的，因為機器是死的，市場是活的，市場上股民的情緒與狀態(tài)是隨時隨刻變化的。所以，對市場上的預測保持獨立客觀審慎態(tài)度。

在風水上，預測未來的任何事物都是泄露天機的，做風水也是不能做得太好，否則就會給自己或者家族帶來不幸。這點在證券分析師上暫時不知道是否這樣，但有一點是與風水先生共通的，核心技能都是預測，預測精準代表泄露天機，按照因果報應之說，遲早會有其他報應的，所以真正的風水師不輕易做預測與外出做風水，反映到股票市場應該也是，理論與實踐都厲害的分析師是不輕易發(fā)言的，不對外作出個股預測。所以作為投資者，少看分析師的研報，多看財報。

四、監(jiān)管層與董事層的思考

（一）監(jiān)管層領導與金融機構的領導

目前，中國的金融市場是壟斷性與排他性的，大盤權重股中的金融機構都有政府的影子，要么央企、國企、混合企業(yè)等，外資與民營金融機構占比是少之又少的。監(jiān)管者與被監(jiān)管的金融機構的領導，受黨組織部門或政府部門任命。

（二）董事層的背調(diào)

長期價值投資者是一定要重點研究分析董事層的。因為中國是人治社會，關系無處不在，董事層的每個人都要研究一遍，基本簡歷收集，大學經(jīng)歷、工作經(jīng)歷、家庭背景等人事變化。那么要研究人的經(jīng)歷與過往，私人生活很關鍵，這遠比他在工作中的表現(xiàn)重要。中國老百姓對公眾人物的私德和社會責任感是很看重的，一旦上市公司董事長私生活出現(xiàn)問題，對公司殷價影響是較大的。熟知中國體制運作的人都應該知道，董事長的變更，是可能改變公司的基本財務結構、業(yè)務結構甚至命運。

中國上市公司的央企、國企董事層本質(zhì)上是官員，跟監(jiān)管部門領導一樣，董事層是屬于組織部門管理的。在公司治理產(chǎn)權不明晰、人事制度不完善、人治中國的大背景下，一把手是研究關鍵。央企、國企一把手的能力與社會關系，是可能通過改變或者鉆中國的法律法規(guī)的“漏洞”來改變公司業(yè)務與財務的。董事層的一把手，尤其是上市國企一把手，最是要研究的，少數(shù)關鍵之一，其過往的一切都得仔細研究，在獲得公開資料后，最好是暗中觀察、實地跟蹤考察，了解其私人生活（這遠比其業(yè)務能力重要），一把手的配偶與子女、關聯(lián)親屬也是草根調(diào)研的重點對象。價值投資者對董事層的背景調(diào)研，遠比公司年報上漂亮地數(shù)據(jù)重要。一把手的人事變動也是股票價格變動的重要參考，也是管理潛在風險中最大的變量。

五、周期

建筑有自己的生命周期，建筑的生命或長或短，臨時性展覽建筑或許就存在幾個月，比如巴塞羅那德國館;也有很漫長的歷史的建筑，如英國石頭矩陣。因為跟經(jīng)濟發(fā)展周期一樣，殷市是有牛熊周期的。各白有自己的周期，在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，個股的生命狀態(tài)變化更加明顯。殷票市場每段時間都會自我革新，自我更新，消除不好的東西，白生的剔除不好的股票，但是中國股市不死鳥挺多的，現(xiàn)在強制退市的機制開始活了，也許就是股市新的希望所在，更好地保護中小投資者。股市大盤的漲跌，是有生命的，是有自身內(nèi)在的邏輯，不是旁人或者個別人左有的，是基于大勢下的，自身生命屬性的反饋，也會因市場制度和執(zhí)政者的改變而發(fā)生突變、變生，是可變的，即便如此，他也是有自身的規(guī)律與邏輯，是本地文化、心理、情緒、經(jīng)濟狀況等的反應，帶有地域性的。行業(yè)有生命周期，投資有美林時鐘，個股也有自己的生命周期，每個時間段是不一樣的。投資者的個股組合中，是有生命的，是不斷進化生長的，中間不停調(diào)整，久期持有的，調(diào)整代謝，反反復復確認與否定。個殷價錢的炒作也是有周期的，隨著各方勢力的變化，不斷新陳代謝，各自有著內(nèi)在的規(guī)律在運行，人為操縱、自然漲跌、經(jīng)濟周期變化等都是影響個殷周期代謝的原因，就如三角函數(shù)一樣，上上下下，不斷重復運動，高點低點明顯。作為價值投資者，面對殷價波動，要放在歷史長河中看，放在企業(yè)的長期經(jīng)營發(fā)展中思考，理性面對，透過周期迷霧，樂觀地看待股價周期波動。

六、結語

投資大家系列作者張志雄曾說過“在市場經(jīng)濟中，千千萬萬的腦袋都在出思想也在出想法，而且誰出思想、出什么思想、思想是否符合實際和今后的檢驗，并不是誰能指定的和靠權勢安排的，是由市場和最終的事實說了算”。未來的中國金融市場會更加市場化，我們要堅定價值投資，用財務指標排除企業(yè)，上述定性分析的幾點，對于挖掘長期穩(wěn)定、普適、復利、內(nèi)生增長的企業(yè)或多或少有些參考作用，價值投資學說在中國A殷市場的實踐，更是要實事求是，利用常識選殷。

參考文獻：

[1]（美）本杰明·格雷厄姆 戴維·多德著.證券分析上（原書第六版）.巴曙松陳劍等譯.北京：中國人民大學出版社，2013：115.

[2]張志雄.中國股市十七年[M].香港：新華萬屏出版社，2017：139.

作者簡介：

鐘淇宇，福建省龍巖市城鄉(xiāng)規(guī)劃設計院登高中路規(guī)劃信息中心，福建龍巖。