馬奔騰 張長全

摘 要：2008年美國次貸危機(jī)波及世界各國，“影子銀行”走進(jìn)了國際社會(huì)的視野，關(guān)于強(qiáng)化“影子銀行”監(jiān)管的討論已持續(xù)十余年。由于影子銀行長期脫離監(jiān)管當(dāng)局的視野，加之其天生具的表外性、高杠桿性和資產(chǎn)證券化等特征，監(jiān)管套利問題和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。危機(jī)之后，以金融穩(wěn)定委員會(huì)為代表的國際金融監(jiān)管組織和美英歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體著眼問題，探索強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管之路，陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)金融監(jiān)管改革法案。對我國影子銀行的監(jiān)管，應(yīng)充分了解國內(nèi)影子銀行發(fā)展現(xiàn)況，積極借鑒影子銀行監(jiān)管國際改革的實(shí)踐，構(gòu)建并完善我國影子銀行監(jiān)管制度，應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：影子銀行;國際監(jiān)管;改革;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

伴隨金融市場多元化趨勢，影子銀行迅速發(fā)展，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系缺漏的同時(shí)，也相應(yīng)承擔(dān)了比之更高的風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)表明，“影子銀行”由于監(jiān)管缺乏、信息不對稱、資本充足率不足等問題，嚴(yán)重威脅全球經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。危機(jī)發(fā)生以后，2010年首爾G20峰會(huì)上各國首腦重點(diǎn)提出并深入討論影子銀行監(jiān)管問題，有關(guān)影子銀行體系監(jiān)管的改革被提上日程。我國金融市場和影子銀行體系的發(fā)展雖不及發(fā)達(dá)國家般復(fù)雜，但其增長態(tài)勢迅猛，對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長產(chǎn)生了一定影響。

2018年3月，F(xiàn)SB發(fā)布的《2017年全球影子銀行檢測報(bào)告》囊括了占全球GDP80%以上的29個(gè)經(jīng)濟(jì)體（盧森堡被首次納入）。廣義統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年底全球“非銀行金融中介監(jiān)測規(guī)模總額”高達(dá)160萬億美元，約占統(tǒng)計(jì)對象金融資產(chǎn)48%。狹義統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全世界影子銀行總額約45.2萬億美元，約占統(tǒng)計(jì)對象金融資產(chǎn)的13%，而影子銀行規(guī)模最大的6個(gè)經(jīng)濟(jì)體約占總規(guī)模的75%。其中，美國占比最大，占比約為31%;歐盟次之;我國位列第三，狹義影子銀行規(guī)模達(dá)7萬億美元，占比約為16%[1]。于金融危機(jī)展現(xiàn)的巨大沖擊和深刻教訓(xùn)，我們必須對危機(jī)發(fā)生的原因和風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行認(rèn)真分析剖析。對此，政府部門相應(yīng)出臺(tái)了一系列文件推動(dòng)影子銀行監(jiān)管改革，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我國雖未直接卷入此次金融危機(jī)，但國際影子銀行監(jiān)管改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和他們對此的安排，有助于深化我國金融監(jiān)管改革。

本文全方位比較FSB、美英歐在金融危機(jī)后對影子銀行監(jiān)管的金融改革實(shí)踐，從中吸取經(jīng)驗(yàn)，剖析我國影子銀行監(jiān)管改革的實(shí)際，一者為影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供積極證明，另一方面以期為當(dāng)下國內(nèi)金融監(jiān)管改革予以可行建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外對影子銀行體系的研究日漸豐富，主要分為三類：國際影子銀行研究、中國影子銀行研究以及國際影子銀行改革經(jīng)驗(yàn)對中國啟示研究[2]。

（一）國外研究現(xiàn)狀和趨勢

國際社會(huì)研究影子銀行的關(guān)注點(diǎn)在影子銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿率以及監(jiān)管框架改革等方面。Paul Mc-culley（2007）首次提出“影子銀行”概念，把脫離傳統(tǒng)監(jiān)管系統(tǒng)的的金融機(jī)構(gòu)都劃分為影子銀行[3]。FSB（2011）明確“影子銀行”概念：影子銀行是指在開展、提供金融產(chǎn)品或服務(wù)的過程中，由于期限錯(cuò)配、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用缺失、高杠桿率等因素?cái)[脫當(dāng)局監(jiān)管，從而誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利的信貸中介機(jī)構(gòu)[4]。Daniel K.Tarullo（2013）認(rèn)為影子銀行潛在的不穩(wěn)定因素可能產(chǎn)生引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的漏洞[5]。Gennaioli（2013）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分散化和多元化的證券化方法會(huì)使得金融中介機(jī)構(gòu)暴露于共同風(fēng)險(xiǎn)之下，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[6]。DeAngelo（2015）基于金融監(jiān)管差異的視角指出杠桿率限制的不一致會(huì)使傳統(tǒng)銀行處于競爭劣勢地位，流動(dòng)性債權(quán)業(yè)務(wù)會(huì)轉(zhuǎn)移到游離于當(dāng)局監(jiān)管之外的影子銀行組織[7]。Farhi和Tirole（2015）認(rèn)為監(jiān)管規(guī)避假說包含兩個(gè)觀點(diǎn)：第一，表外流動(dòng)性特征為影子銀行提供了規(guī)避監(jiān)管的便利;第二，影子銀行機(jī)構(gòu)資本充足率的限制不明確[8]。Adrian（2009）認(rèn)為影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的根源在于其固有的脆弱性、期限錯(cuò)配和高杠桿率，因此要全面強(qiáng)化和完善影子銀行監(jiān)管體系[9]。Ferrante（2015）立足金融杠桿的視角，指出影子銀行體系會(huì)擴(kuò)大外部沖擊的影響[10]。Poser（2010）在大量的研究基礎(chǔ)上指出對影子銀行的監(jiān)管要從業(yè)務(wù)和功能兩方面著手，協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管職能[11]。Gorton和 Metrick（2010）提出將貨幣市場共同基金和資產(chǎn)證券化納為特殊融資銀行并對其進(jìn)行審慎監(jiān)管[12]。Acharya（2013）;Kodres（2013）建議使用對商業(yè)銀行同樣或類似的監(jiān)管來監(jiān)督管理影子銀行體系，此觀點(diǎn)得到廣泛接受[13]。Buchak（2017）指出55%的影子銀行增長可以由監(jiān)管負(fù)擔(dān)加重解釋[14]。

經(jīng)過長期探索，專家學(xué)者認(rèn)為國際影子銀行的存在不容置喙，且更加清楚地認(rèn)識(shí)了影子銀行的表現(xiàn)形式和特征。金融危機(jī)前，西方政府秉持自由主義思想，過分依賴市場的力量，影子銀行機(jī)構(gòu)長期游離于監(jiān)管框架之外。經(jīng)歷金融危機(jī)后，影子銀行國際監(jiān)管框架日趨成熟。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀和趨勢

國內(nèi)對影子銀行的研究更多的關(guān)注于影子銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系以及對金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新、信貸政策、金融監(jiān)管等方面的影響。李建軍（2013）指出中國的影子銀行體系結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為倒金字塔形狀。李建軍、薛瑩（2014）基于投入產(chǎn)出理論測度了影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)論將風(fēng)險(xiǎn)的主要來源和承擔(dān)者分別歸屬為信托公司和銀行部門[15]。王兆星（2015）基于影子銀行定義和其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，對我國影子銀行概念和其主要特點(diǎn)作出新的界定，并對我國影子銀行的快速發(fā)展進(jìn)行深度解析[16]。姚軍、葛新峰（2011）對比了中外影子銀行特點(diǎn)，指出國內(nèi)影子銀行獨(dú)特性在于弱監(jiān)管、高杠桿、表外性以及信貸創(chuàng)造效應(yīng)[17]。連飛（2018）基于BVAR模型的實(shí)證檢驗(yàn)，指出影子銀行對貨幣供給具有周期性影響[18]。丁建臣等（2017）從理財(cái)產(chǎn)品和信用行為的角度評估了中國狹義影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，建議強(qiáng)化審核客戶表外授信的背景信息[19]。巴曙松（2009）認(rèn)為影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。他從影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和資本約束兩方面進(jìn)行了分析，主張從信息披露新制度研究、透明度的提高和場外交易市場信息披露的完善三個(gè)方面加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管[20]。何文彬（2012）充分分析了中國影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管困境，指出當(dāng)前“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管” 模式缺乏有效協(xié)調(diào)，造成影子銀行監(jiān)管的漏洞。周莉萍（2012）分析對比了國際組織（FSB）和美、英、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體對影子銀行監(jiān)管的改革，提供三點(diǎn)建議：第一，要充分認(rèn)識(shí)本國發(fā)展現(xiàn)狀，不能盲目復(fù)制其他經(jīng)濟(jì)體的改革方案;第二，要把握好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系;第三，增強(qiáng)非銀行金融機(jī)構(gòu)的核心競爭力。尹繼志（2013）剖析了中國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀，借鑒國際金融監(jiān)管改革的成功經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)地介紹了影子銀行監(jiān)管的改革措施，包括建立科學(xué)有效的監(jiān)測評估體系、完善金融法律體系、采取差別化措施、加強(qiáng)監(jiān)管部門協(xié)作等四個(gè)方面[21]。韓珣等（2017）基于內(nèi)外驅(qū)動(dòng)因素建立了非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模實(shí)證模型，提出了四點(diǎn)監(jiān)管建議：一要建立并完善企業(yè)影子銀行識(shí)別和規(guī)模測算機(jī)制;二要加強(qiáng)市場緩解企業(yè)融資難得能力;三要強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露;四要避免企業(yè)短期“投機(jī)”行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”穩(wěn)健發(fā)展[22]。巴曙松（2017）分析了影子銀行的特點(diǎn)，并建議加強(qiáng)影子銀行活動(dòng)的穿透式監(jiān)管[23]。

我國影子銀行發(fā)展起步晚，相關(guān)的研究較為粗淺，有關(guān)定義、特征形式和變現(xiàn)形式等的觀點(diǎn)和看法尚未形成統(tǒng)一意見。除此之外，我國的影子銀行主要服從于分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體系，問題復(fù)雜多樣，爭議不斷。

三、影子銀行國際監(jiān)管改革

（一）影子銀行國際監(jiān)管改革現(xiàn)狀

金融危機(jī)爆發(fā)后，影子銀行作為主要誘因之一引起國際社會(huì)高度關(guān)注，頻繁出現(xiàn)于大眾視野中。對此，國際社會(huì)將影子銀行體系納入監(jiān)管，相繼推出一系列改革方案和監(jiān)管法案。

1. 金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）對影子銀行的監(jiān)管改革

2010年12月6日，針對影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的特殊性，金融穩(wěn)定委員會(huì)成立了五個(gè)工作組強(qiáng)化監(jiān)管。2011年間，委員會(huì)發(fā)布了《影子銀行體系：范圍問題》、《影子銀行體系：進(jìn)展和下一步措施》和《影子銀行體系：強(qiáng)化觀測和監(jiān)管》三份文件，整合有關(guān)影子銀行的觀點(diǎn)和看法，為影子銀行體系國際監(jiān)管改革作出引導(dǎo)。

首先，F(xiàn)SB從宏觀審慎和微觀審慎兩個(gè)角度出發(fā)，結(jié)合定性法與定量法監(jiān)管影子銀行體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要利用財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)分析影子銀行體系金融資產(chǎn)的規(guī)模及其變化，進(jìn)而建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，主要涉及的指標(biāo)有GDP、社會(huì)融資規(guī)模、總負(fù)債以及資產(chǎn)絕對額等。其次，F(xiàn)SB任務(wù)組圍繞影子銀行體系制定了大體監(jiān)管框架，提出了五類主要監(jiān)管對象：傳統(tǒng)銀行與影子銀行機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)關(guān)系、貨幣市場基金、其他影子銀行機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化和證券融資交易活動(dòng)，同時(shí)明確了監(jiān)管重點(diǎn)、監(jiān)管的強(qiáng)度、前瞻性和適應(yīng)性、有效性以及評估和評論五項(xiàng)監(jiān)管原則。

2. 美國對影子銀行的監(jiān)管改革

美國在次貸危機(jī)中創(chuàng)傷嚴(yán)重，因此率先全面改革本國的金融監(jiān)管體系。2009年3月出臺(tái)的《金融體系全面改革方案》中，指明要嚴(yán)控對沖基金之類的金融活動(dòng)。次年7月，《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》（《多德法案》）應(yīng)運(yùn)而生，法案在裁撤儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)管局的同時(shí)新增了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)和消費(fèi)者金融保護(hù)局。法案涉及影子銀行的監(jiān)管的內(nèi)容主要是：第一，強(qiáng)化對沖基金和私募股權(quán)基金的監(jiān)管。隨后頒布的《私募基金投資顧問注冊法案》將矛頭指向銀行經(jīng)營的基金業(yè)務(wù)，同時(shí)明確私募機(jī)構(gòu)的注冊和信息披露細(xì)則并定期進(jìn)行審查。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，同時(shí)要及時(shí)制定有效的危機(jī)處理方案。第三，關(guān)注新型場外衍生品。法案對場外衍生品的交易場、清算方以及關(guān)于監(jiān)管主體等作出了規(guī)定。

《多德法案》從根本上重新塑造了美國金融監(jiān)管框架，其改革力度之大、影響之是經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以來所前所未有的。新法案的頒布，意味美國的監(jiān)管由分散監(jiān)管向集中性監(jiān)管轉(zhuǎn)變，協(xié)調(diào)監(jiān)管交叉業(yè)務(wù)，從而防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

3. 英國對影子銀行的監(jiān)管改革

2009年2月英國議會(huì)通了《2009年銀行法》，對影子銀行活動(dòng)進(jìn)行有針對的監(jiān)管，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。同年，金融服務(wù)局發(fā)布的《特納報(bào)告》中明確了加強(qiáng)監(jiān)管私募機(jī)構(gòu)的目標(biāo)。2011年2月，《英國金融服務(wù)和市場法》中所確立的三方監(jiān)管宣告結(jié)束，新出臺(tái)的《金融監(jiān)管的一個(gè)新路徑：構(gòu)建一個(gè)更強(qiáng)大的體系》確立金融政策委員會(huì)（FPC）、審慎監(jiān)管當(dāng)局（PRA）和消費(fèi)者保護(hù)和市場當(dāng)局（CPMA）[24]為影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的新監(jiān)管主體。此外，《交易行為的審慎制度》和《金融服務(wù)法》等法律法規(guī)的頒布，強(qiáng)化了英國影子銀行體系的監(jiān)管，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)得以控制[25]。就英國監(jiān)管的整體改革而言，由于其國內(nèi)私募基金發(fā)展較繁榮，所以對投資基金等監(jiān)管相對寬松。

4. 歐盟對影子銀行的監(jiān)管改革

金融危機(jī)后，歐洲中央銀行不斷完善聯(lián)盟范圍內(nèi)金融行業(yè)法律框架。2010年的泛歐金融監(jiān)管改革方案將宏觀審慎和微觀審慎監(jiān)管的職責(zé)分別賦予了歐盟系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）和歐洲金融監(jiān)管系統(tǒng)（ESFS）。2012年《影子銀行體系綠皮書》出臺(tái)，對影子銀行體系歐盟委員會(huì)有了更為清晰的認(rèn)知，同時(shí)把歐盟金融監(jiān)管的對象具體歸為資產(chǎn)證券化活動(dòng)以及證券借貸和回購活動(dòng)。另外，針對系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐盟委員會(huì)出臺(tái)了《歐盟信用評級(jí)機(jī)構(gòu)條例》、《歐盟市場基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》等規(guī)則條例，用以深化改革信用評級(jí)機(jī)構(gòu)和場外衍生品交易的監(jiān)管。

（二）主要經(jīng)濟(jì)體影子銀行監(jiān)管改革的異同

1. 監(jiān)管改革重點(diǎn)的差異

由于金融制度和經(jīng)濟(jì)的差異，各國監(jiān)管影子銀行的側(cè)重點(diǎn)有所不同。不同國家影子銀行業(yè)務(wù)在跨境流動(dòng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)受到其在國際資產(chǎn)證券化鏈條中所占據(jù)的位置的影響。美國位于資產(chǎn)證券化鏈條的前列，影子銀行體系十分興旺，制度設(shè)計(jì)更為監(jiān)管改革者所關(guān)注，監(jiān)管者必須充分認(rèn)識(shí)場外衍生產(chǎn)品交易活動(dòng)，加強(qiáng)影子銀行機(jī)構(gòu)入市、退市的審核，從而控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與美國相較，歐盟成員國的監(jiān)管重心放在了全球?qū)_基金交易上，這根源于歐洲國家處于國際資產(chǎn)證券化鏈條的銷售地位。歐洲諸國監(jiān)管影子銀行的最終目的是防范美國次貸危機(jī)的傳染。英國除了在對對沖基金的監(jiān)管上同歐盟保持著一直，監(jiān)管當(dāng)局尤為重視金融業(yè)務(wù)的競爭程度和相關(guān)信息的透明度，加大對金融消費(fèi)者的保護(hù)。

2. 監(jiān)管改革的共同之處

國情的不同導(dǎo)致監(jiān)管側(cè)重點(diǎn)差異，但主要經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管框架仍然存在諸多的共性：首先，都致力于完善金融監(jiān)管框架，結(jié)合宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管，從而達(dá)到降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行的目標(biāo)。FSB特別指出要擺脫傳統(tǒng)的影子銀行體系場外監(jiān)管方式，將對影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管轉(zhuǎn)移到場內(nèi)，使之處于監(jiān)管者的視野范圍內(nèi)。其次，都致力于制定相關(guān)法制監(jiān)管體系，依法治理。各主要經(jīng)濟(jì)體都不斷出臺(tái)相關(guān)法律規(guī)章制度，以期加強(qiáng)影子銀行體系治理工作，這些文件或有差異，但它們的最終目標(biāo)都是為了加強(qiáng)監(jiān)管、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。再次，F(xiàn)SB所明確的五項(xiàng)監(jiān)管原則：監(jiān)管重點(diǎn)、監(jiān)管的強(qiáng)度、前瞻性和適應(yīng)性、有效性以及評估檢查，得到了各國的認(rèn)可和奉行。

四、我國影子銀行發(fā)展的基本情況和監(jiān)管現(xiàn)狀

（一）我國影子銀行發(fā)展

1. 我國影子銀行發(fā)展的基本情況

基于全球視角，我國的影子銀行發(fā)展起步較晚。然而自次貸危機(jī)之后，中國的影子銀行迎來了發(fā)展的春天，規(guī)模一度飛速擴(kuò)張，但同美英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體差距仍十分明顯。

從金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以看到至2016年末，全球影子銀行的規(guī)模達(dá)45.2萬億美元，漲幅明顯。與此同時(shí)，由于近年相關(guān)政策的支持，2016年中國影子銀行的規(guī)模上升到45.31萬億元人民幣，年增速約40%，[26]而國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示同年GDP為82.71萬億元人民幣，占比約54.78%。2018年，穆迪的《中國影子銀行季度監(jiān)測報(bào)告》顯示至2017年底，我國影子銀行規(guī)模約65.6萬億元人民幣，增速1.7%。我國影子銀行規(guī)模在全球排名中占據(jù)第三，僅在美國和歐盟之后[27]。

我國在2010年提出了“社會(huì)融資規(guī)?！钡母拍?，并于2011年后開始廣泛使用。本文收集了2007年至2017年間國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)據(jù)，并整理得到我國影子銀行的規(guī)模變化趨勢如下圖1所示?？芍殡S我國金融行業(yè)的快速發(fā)展，影子銀行在歷經(jīng)一段飛速增長期后進(jìn)入了穩(wěn)健發(fā)展階段。在危機(jī)之后，政府出臺(tái)了一系列辦法方案加強(qiáng)金融監(jiān)管，抑制影子銀行體系的過快增長。隨著相關(guān)法律制度的完善，我國影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的階段，在保持良好發(fā)展態(tài)勢的同時(shí)推動(dòng)了國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展。

2. 我國影子銀行發(fā)展的問題

金融市場迅速發(fā)展，衍生產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，由此導(dǎo)致影子銀行體系日趨復(fù)雜。信托和銀行理財(cái)、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、融資擔(dān)保等方面問題頻發(fā)，如“超日債”、“湘鄂債”、“神霧債”等債券違約事件，“e租寶”、“錢寶”、“泛亞”等互聯(lián)網(wǎng)非法集資，混業(yè)經(jīng)營的影子銀行活動(dòng)脫離了監(jiān)管部門的約束，嚴(yán)重威脅了經(jīng)濟(jì)金融的健康發(fā)展。

在面對混業(yè)經(jīng)營為主要形式的影子銀行問題下，我國金融業(yè)發(fā)生整改，銀監(jiān)會(huì)同保監(jiān)會(huì)合并，同年成立了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（金穩(wěn)委），奠定了“一委一行兩會(huì)”的新金融監(jiān)管格局。盡管新的監(jiān)管模式整治了影子銀行亂象，但分業(yè)監(jiān)管“割據(jù)”現(xiàn)象并未結(jié)束，監(jiān)管措施難以切實(shí)奏效。另外，國內(nèi)的影子銀行監(jiān)管理念尚有缺失，監(jiān)管范圍不精確，由于沒有權(quán)威明確的界定，相關(guān)部門無法客觀科學(xué)地認(rèn)識(shí)影子銀行。加之行政機(jī)關(guān)對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制約，對影子銀行的野蠻生長在一定程度上起到推波助瀾的作用。除此之外，我國的金融監(jiān)管法律框架建立較晚，尚有條令間相互矛盾等問題，這無疑降低了金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。最后，我國影子銀行體系發(fā)展還存在期限錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、透明度不足引發(fā)的信用評級(jí)失靈以及社會(huì)借貸造成的高杠桿等問題。

（二）我國影子銀行監(jiān)管改革

金融危機(jī)爆發(fā)后，我國影子銀行產(chǎn)品和服務(wù)在創(chuàng)新與監(jiān)管間的反復(fù)較量中向前發(fā)展。自2009年以來，為規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會(huì)相繼頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告管理有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》以及《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》等文件。2013年的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管問題》中明確提出運(yùn)用凈資本管理約束信貸類業(yè)務(wù)，強(qiáng)化銀行同信托間合作的監(jiān)管。2015年1月，銀監(jiān)會(huì)增設(shè)惠普金融工作部，協(xié)調(diào)監(jiān)管P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展日益規(guī)范化。2018年又發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》、《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》以及《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等一系列監(jiān)管新規(guī)。另外， 健全宏觀審慎政策和貨幣政策雙支柱調(diào)控框架正式出現(xiàn)在黨的十九大報(bào)告中，推動(dòng)我國影子銀行體系規(guī)范化、證券化，我國影子銀行體系監(jiān)管迎來全面強(qiáng)化的新階段。

五、我國影子銀行監(jiān)管的對策建議

本文基于FSB、美英歐影子銀行監(jiān)改革的全方位比較，分析世界主要經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管思想和應(yīng)對措施，立足本國影子銀行監(jiān)管改革發(fā)展實(shí)際和未解決的問題，為防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、保障影子銀行平穩(wěn)發(fā)展提出些許相關(guān)建議。

（一）建立健全影子銀行監(jiān)管法律法規(guī)制度

對一經(jīng)濟(jì)體而言，健全的法律制度關(guān)系著金融系統(tǒng)的運(yùn)行穩(wěn)健與否。近年，我國的影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)蓬勃發(fā)展，規(guī)模日益龐大，然而相關(guān)的法律法規(guī)卻難以滿足監(jiān)管的需要。有關(guān)的立法工作存在滯后性，法律針對的主體無法完全囊括混業(yè)趨勢下復(fù)雜多樣的的影子銀行業(yè)務(wù)，導(dǎo)致監(jiān)管存在缺位的情形。因此，必須建立健全金融法律框架，給予影子銀行業(yè)務(wù)以指導(dǎo)和規(guī)范，才能使得影子銀行體系有序發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行。

關(guān)于影子銀行體系的法制建設(shè)，政府需立足實(shí)際。首先要明確立法的原則，主要包括明確監(jiān)管主體和監(jiān)管重點(diǎn)。我國的法律體系應(yīng)將影子銀行的監(jiān)管活動(dòng)置于法律框架下，減少政府行政干預(yù)，保障監(jiān)管機(jī)制的科學(xué)性、客觀性;另外，要加大對銀行以及證券、保險(xiǎn)、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，完善影子銀行業(yè)務(wù)的注冊、準(zhǔn)入、退出機(jī)制。其次，要對已有法律進(jìn)行修訂?，F(xiàn)有的金融立足于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，缺少有關(guān)影子銀行業(yè)務(wù)的針對性、專業(yè)化的要求，因此要加快構(gòu)建并完善具有針對性、高效的影子銀行監(jiān)管的法律體系。最后，要彌補(bǔ)有關(guān)民間金融的法制空白。伴隨科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融日益興盛，借助互聯(lián)網(wǎng)工具，民間借貸活動(dòng)難以受到有效管制，相關(guān)的立法缺失，因此當(dāng)下的法律框架建設(shè)應(yīng)考慮將民間金融活動(dòng)列為工作重點(diǎn)。

（二）健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架

金融混業(yè)經(jīng)營趨勢日益明顯，宏觀審慎監(jiān)管的重要性更加突出，“雙支柱”協(xié)調(diào)監(jiān)管框架得到肯定。因此，精準(zhǔn)的理解“雙支柱”調(diào)控模式，建立“雙支柱”全面監(jiān)管機(jī)制，對于推動(dòng)我國金融監(jiān)管改革具有重要意義。

當(dāng)前宏觀審慎監(jiān)管的主體是“一委一行兩會(huì)”，監(jiān)管對象是金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，監(jiān)管手段和工具是傳統(tǒng)數(shù)量型政策工具，監(jiān)管模式包括現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查。

加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，主要包括：一是加大業(yè)務(wù)監(jiān)管力度，擴(kuò)大監(jiān)管范圍;二是依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對資本充足性的要求，加強(qiáng)逆周期調(diào)控;[28]三是嚴(yán)控金融杠桿率，控制風(fēng)險(xiǎn);四是關(guān)注期限錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性問題，建立風(fēng)險(xiǎn)止損機(jī)制;五是完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及自救機(jī)制。微觀審慎監(jiān)管的主體是金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)的審批者，監(jiān)管對象則包括金融機(jī)構(gòu)保證金、資產(chǎn)證券化、信息透明度等方面，監(jiān)管模式主要采用現(xiàn)場檢查?；谖⒂^審慎框架，影子銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)需要在監(jiān)管者視野范圍內(nèi)運(yùn)營，因此相關(guān)信息披露機(jī)制的構(gòu)建和完善必不可少，包括披露細(xì)則、披露流程以及信息披露的及時(shí)性，從而減少市場信息的不對稱。加強(qiáng)信息披露的具體內(nèi)容包括：一是健全與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)相關(guān)的法律法規(guī)，建立登記公示制度，保障消費(fèi)者的知情權(quán)。二是構(gòu)建影子銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部信息披露機(jī)制，確保信息透明度，及時(shí)有效防范化解影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是規(guī)定影子銀行機(jī)構(gòu)定期報(bào)告制度，營造良性競爭所需的信息環(huán)境。

（三）加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)和國際監(jiān)管合作

我國金融業(yè)依舊保持分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融混業(yè)發(fā)展趨勢，我國合并了銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)。這是我國金融監(jiān)管的一大突破，針對混業(yè)趨勢下影子銀行體系監(jiān)管起到重要作用。然而影子銀行活動(dòng)的監(jiān)管仍存在真空區(qū)域，監(jiān)管套利空間也未消失。因此要加大分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)力度，多部門開展專項(xiàng)協(xié)調(diào)合作，重點(diǎn)審查重要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，更進(jìn)一步要構(gòu)建并完善標(biāo)準(zhǔn)化、常態(tài)化的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

此外，伴隨互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展以及金融衍生產(chǎn)品的大量創(chuàng)新[29]，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅就癸@，一國的金融風(fēng)險(xiǎn)極可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)，因此各經(jīng)濟(jì)體需要通力合作治理影子銀行監(jiān)管：一是各國共同參與協(xié)商制定國際影子銀行體系監(jiān)管制度，確保全球范圍監(jiān)管政策措施的協(xié)調(diào)一致。二是借助國際合作，著力審查離岸金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)，共享相關(guān)信息，應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。三是通過國際監(jiān)管的合作，縮小影子銀行機(jī)構(gòu)國際監(jiān)管套利的可能。

（四）合理推動(dòng)金融創(chuàng)新

危機(jī)后，我國影子銀行體系蓬勃發(fā)展，不同形式理財(cái)產(chǎn)品相繼涌現(xiàn)，其資金池的運(yùn)作形式易造成違約、資金鏈斷裂和“跑路”等信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，威脅經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定[30]。因此，必須妥善對待金融創(chuàng)新與影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，要鼓勵(lì)發(fā)展民間金融，逐步推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，營造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。另一方面，加快完善有關(guān)新型金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的監(jiān)管制度，公開披露創(chuàng)新型產(chǎn)品信息，提高透明度。

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，要理性看待金融創(chuàng)新，把握適度性原則。合理的金融創(chuàng)新能夠防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。反之，金融創(chuàng)新過度和不足，會(huì)加大金融市場的波動(dòng)性，威脅金融生態(tài)，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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