周佳

今年以來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)言美國(guó)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，市場(chǎng)等待的只是一個(gè)契機(jī)而已。這個(gè)契機(jī)從去年說(shuō)到今年，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，契機(jī)的到來(lái)只是意味著一份報(bào)告。而對(duì)交易員來(lái)說(shuō)，則讓他們繃緊了弦，時(shí)刻關(guān)注任何新的跡象。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的衰退往往毫無(wú)預(yù)期地先體現(xiàn)在股市上。3月份有一件事情成為交易員們關(guān)注的話題——國(guó)債利率倒掛。國(guó)債利率倒掛也就是國(guó)債短期利率高于長(zhǎng)期利率，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)不斷地被人提起，甚至在美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策會(huì)議上進(jìn)行了討論。

很多人根據(jù)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)利率倒掛現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，把利率倒掛看作是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆。隨著3個(gè)月和10年期美債收益率曲線在3月出現(xiàn)自2007年8月以來(lái)首次倒掛，而且倒掛幅度不斷加深，引發(fā)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否將步入衰退的擔(dān)憂。

“推動(dòng)短期利率和長(zhǎng)期利率的因素不同，理論上，利率倒掛代表市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹缺乏信心。倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)的次數(shù)雖然不多，但是也不是每一次都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)?！痹谝患覍?duì)沖基金從事國(guó)債交易的朋友說(shuō)。

長(zhǎng)期利率通常要高于短期利率，畢竟一次性鎖定未來(lái)10年甚至30年的利率所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期債務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于國(guó)債利率倒掛，交易員們口口相傳的還有一個(gè)經(jīng)典的故事。當(dāng)初，加州橙縣的財(cái)務(wù)長(zhǎng)Robert Citron就把長(zhǎng)期利率與短期利率的利差作為增加政府收入的捷徑。他以政府的名義借入短期債務(wù)，再把資產(chǎn)投入資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債務(wù)，同時(shí)，利用長(zhǎng)期債務(wù)的收益率高于短期債務(wù)的成本，為橙縣的財(cái)政增加收入，做到橙縣增加支出不需要增稅、不需要居民買(mǎi)單的水平。在選舉中，Robert Citron靠著利差帶來(lái)的收入碾壓一切競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，吃利差的投資也越來(lái)越大?？上?，世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息就讓他的利差交易玩不下去了。1994年，人口排美國(guó)第四、富人聚集的橙縣宣告破產(chǎn)，其200億美元的債務(wù)讓橙縣人一直還到2017年才還完。

這個(gè)故事，無(wú)論是做國(guó)債還是做股票的金融圈朋友都向我提及。向我提及的人都帶著些唏噓。畢竟Citron這位老兄算是金融上的一個(gè)天才。他這種操作手法在當(dāng)時(shí)幾乎無(wú)人操作。

不過(guò)，橙縣才還清債務(wù)不到兩年，利率倒掛又出現(xiàn)了。

“短期利率受到美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的影響很大。而長(zhǎng)期利率則受到通脹預(yù)期以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的影響。美聯(lián)儲(chǔ)只有在金融危機(jī)時(shí)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債的辦法壓低過(guò)長(zhǎng)期利率。一般時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法直接影響長(zhǎng)期利率。幾次利率倒掛都與美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策有關(guān)。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法和市場(chǎng)不同時(shí)就會(huì)出現(xiàn)。”國(guó)債交易員朋友說(shuō)。

被美國(guó)總統(tǒng)特朗普看好、可能被提名為美聯(lián)儲(chǔ)理事的摩爾（Stephen Moore）曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該立即降息50個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)槿ツ?月和12月堅(jiān)持加息都犯錯(cuò)了。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息則利率倒掛的現(xiàn)象就自動(dòng)消失了。

“美聯(lián)儲(chǔ)3月的公開(kāi)市場(chǎng)（FOMC）會(huì)議提出今年很可能不再加息，這比之前美聯(lián)儲(chǔ)要繼續(xù)加息的說(shuō)法有很大的改變。大家都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法在過(guò)去的幾個(gè)月出現(xiàn)大的改變，不論是特朗普的壓力還是更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，讓他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法逐步與市場(chǎng)一致起來(lái)?！眹?guó)債交易員朋友說(shuō)。