舒時

香港市場上有很多是非正常股票或是債券類別的另類投資產(chǎn)品。比如香港人常喜歡炒作的牛熊證、看空窩輪或是看多窩輪等。這些另類產(chǎn)品往往以賬面價格低（最低可能只要1港仙）、波動大（讓人感覺有暴富的機(jī)會）以及交易方便（就跟一般股票一樣交易），吸引了不少涉香港市場不夠深的內(nèi)地朋友。

不少人正是在這些另類投資上栽跟頭。

曾經(jīng)協(xié)助一個股票經(jīng)紀(jì)人整理客戶賬戶，發(fā)現(xiàn)她有幾個內(nèi)地客戶的戶口持倉頗為凄慘，所買的股票直接被腰斬甚至跌幅更甚。然而，股票至少還有一些殘渣留下，更慘是那些非主流股票的另類投資產(chǎn)品，比如牛熊證和窩輪，價值直接跌至零。

身邊的經(jīng)紀(jì)說，別替他們心疼啦，客戶只有痛過，下次才知道小心。

但是這種痛，有時真的很殘酷。印象特別深刻的是一個蠻資深的內(nèi)地炒友，喜歡做牛熊證，因?yàn)榈玫侥硞€消息，說某公司業(yè)績會不錯，因此買了大量該公司的股票牛證。結(jié)果當(dāng)天公司的業(yè)績出來并不如預(yù)期，幾分鐘之內(nèi)股價出現(xiàn)了巨大的暴跌，而牛證由于有杠桿作用，跌幅數(shù)倍于正股，并直接觸發(fā)了回收價——導(dǎo)致這個炒友所有的牛證資金均付之一炬。

這筆錢有多少？是內(nèi)地普通中產(chǎn)家庭好幾年的收入。

實(shí)際上，隨著越來越多內(nèi)地朋友赴港開戶炒港股，筆者已親眼見過不少內(nèi)地朋友吃過此類虧。有的朋友說，自己在內(nèi)地的信息源非?？煽?，也有的說，自己的消息絕對真實(shí)……但最終，都敵不過香港市場的殘酷。

類似牛熊證及窩輪這些產(chǎn)品，其本質(zhì)上是高風(fēng)險高杠桿的期權(quán)類別衍生品。即便是有一定金融學(xué)基礎(chǔ)的人，了解其背后的投資邏輯亦有難度，更別說對于缺乏期權(quán)常識的普通散戶。

投資者需要銘記幾個重要的結(jié)論。首先，這類產(chǎn)品都有到期日，這意味著時間一到，所有的這些另類工具價格就歸零。

其次，這些產(chǎn)品的價格并不反映它們的價值。下次看到這些產(chǎn)品標(biāo)價只有幾毛錢，甚至只有幾分錢，千萬不要覺得它“好便宜”，因?yàn)橛锌赡芩膬r值就是零，你花幾分錢去買一個毫無價值的另類投資工具，結(jié)果一定仍然是輸?shù)煤軕K。

第三，在香港，這些產(chǎn)品是由投資銀行發(fā)行的，而不是股票發(fā)行人發(fā)行的。也就是說，你實(shí)際上是和券商發(fā)行人在“對賭”，賭的是這個另類衍生品的價格會不會上升。

大家看到的騰訊牛熊證，或是騰訊窩輪，其發(fā)行商并不是騰訊這家上市公司，而是像摩根大通，或是里昂證券這樣的券商。它們只是針對騰訊這個正股，發(fā)行了一些牛熊證或是窩輪，這些衍生品的價格會隨著騰訊的股價變動而往同一方向或是相反的方向變動。

最后，有一些朋友可能會問，期權(quán)難道不是有理論價值的嗎？如果我們用理論價值來對比，不就可以知道這些另類投資工具的現(xiàn)有價格是偏低還是偏高了？

能問到這個層次問題的投資者，已經(jīng)是寥寥無幾了。只不過抱著這樣的想法的投資者，最后還是可能會輸——因?yàn)樵谙愀?，這些另類投資品的價格是完全由創(chuàng)設(shè)它們的券商來制定的，同時也是由這些券商進(jìn)行做市的。港交所為了讓這些券商能成功提供流動性，允許這些券商把報價區(qū)間拉得大一些，這就導(dǎo)致很多時候，大家看到的券商報價是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理論價值的。