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        企業(yè)籌資過(guò)程中最佳資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討

        2019-09-10 17:56:46劉石
        新財(cái)經(jīng) 2019年23期
        關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)優(yōu)化

        劉石

        [摘 要]文章分析了企業(yè)成本理論,包括前提條件與資金成本分析,介紹了相應(yīng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與解決方式,包括財(cái)務(wù)杠桿原理和籌資無(wú)差別點(diǎn),最后提出了企業(yè)籌資最佳結(jié)構(gòu),從宏觀與微觀兩種層面入手介紹,希望能給相關(guān)人士提供有效參考。

        [關(guān)鍵詞]企業(yè)籌資;最佳資本;結(jié)構(gòu)優(yōu)化

        [中圖分類號(hào)]F275.2

        資本結(jié)構(gòu)主要是企業(yè)資金組成結(jié)構(gòu),包括權(quán)益資本以及長(zhǎng)期負(fù)債在企業(yè)總資本中所占的比例,而債權(quán)則是債務(wù)索取權(quán),其在借貸關(guān)系的基礎(chǔ)上誕生,當(dāng)確定借貸關(guān)系后,債務(wù)人便承擔(dān)了償還本息的責(zé)任,股權(quán)屬于所有權(quán),能夠體現(xiàn)出所有者以及法人之間的聯(lián)系。企業(yè)通過(guò)選擇各種籌資方式,能夠?qū)Y金來(lái)源進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,改變資本結(jié)構(gòu),提升企業(yè)價(jià)值,為此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展,企業(yè)應(yīng)合理控制負(fù)債比例,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

        1 企業(yè)成本理論研究

        1.1 前提條件

        企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)便是企業(yè)籌資經(jīng)營(yíng),因?yàn)樵谒枚惽澳軌驅(qū)⒔栀J利息規(guī)劃到成本費(fèi)用范圍內(nèi),因此不會(huì)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生太大的影響,不但可以幫助企業(yè)提高資金利潤(rùn),同時(shí)還能有效解決企業(yè)發(fā)展中的資金緊張現(xiàn)象。如果企業(yè)整體負(fù)債過(guò)大,便會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,甚至因?yàn)閮攤芰Σ蛔忝媾R破產(chǎn)的境地。因此企業(yè)需要積極發(fā)揮出負(fù)債經(jīng)營(yíng)功能,避免出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,合理控制借款數(shù)額,始終堅(jiān)持一定的自有資金比例[1]。

        籌資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益除了需要分析資金成本大小之外,還需要注重投資效果,上述兩種還和資金投放時(shí)間、投資量大小、投資方向以及籌資來(lái)源等因素具有密切聯(lián)系。在實(shí)踐過(guò)程中能夠發(fā)現(xiàn)以下幾種現(xiàn)象:企業(yè)中某一投資項(xiàng)目獲得良好效果,但籌集資金成本很高,而某一籌集資金成本很低,但最終所獲收益卻相對(duì)較少。而資金投資所得的報(bào)酬率高于資金成本是最為合理、經(jīng)濟(jì)的資金籌集標(biāo)準(zhǔn)。

        1.2 資金成本分析

        第一,長(zhǎng)期債券成本率,企業(yè)發(fā)行超出一年時(shí)間的長(zhǎng)期債券大都需要明確相應(yīng)的利息,而利息支付主要是通過(guò)稅前利潤(rùn)支出,如此企業(yè)能夠進(jìn)一步縮減所得稅支出。而企業(yè)所承擔(dān)的債券利息便是:債券利息×(1-所得稅率)。企業(yè)在發(fā)行債券的過(guò)程中,還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的籌資費(fèi)用,該項(xiàng)費(fèi)用導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)實(shí)所得資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債券的面值。企業(yè)最終的盈利資金是:債券發(fā)行總量×(1-籌資費(fèi)率)。

        第二,優(yōu)先股成本率。企業(yè)中的優(yōu)先股和債券性質(zhì)相同,都需要支出一定的籌資費(fèi)用,包括代銷費(fèi)用以及注冊(cè)費(fèi)用等,同時(shí)還需定期支付股利。但其和債券之間也存在一定的差異,即通過(guò)稅后的凈利潤(rùn)來(lái)支付股利,不會(huì)影響企業(yè)上交所得稅。因?yàn)槠髽I(yè)主要是在稅后支付優(yōu)先股,稅前支付債券利息,因此在企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)清算的過(guò)程中,優(yōu)先股所有者的求償權(quán)會(huì)比債券持有者要晚,因此其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出債券,而優(yōu)先股成本也要高出債券成本。

        第三,普通股的成本率。其成本率計(jì)算方法其實(shí)類似于優(yōu)先股,但正常情況下,普通股利率處于不斷波動(dòng)的條件下,呈現(xiàn)出一種逐年上漲的趨勢(shì),如果按照固定比率G逐年增長(zhǎng),則第一年的股利是DC,而第二年的股利是DC(1+G),向下循環(huán)。

        第四,企業(yè)的留用利潤(rùn),企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的稅后利潤(rùn),除了可以用來(lái)支付各種股利之外,還需預(yù)留部分資金應(yīng)用到生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中,提供追加投資。從表層分析,在留用的利潤(rùn)被使用后,無(wú)需花費(fèi)任何成本,但實(shí)際狀況卻相反。留用利潤(rùn)屬于投資人員為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)留用的資金,而投資者能夠?qū)①Y金交付給企業(yè)應(yīng)用到再生產(chǎn)當(dāng)中,主要是為了追求相應(yīng)的報(bào)酬,不然投資人員也會(huì)將資金轉(zhuǎn)移到其他地方獲取盈利。而留用利潤(rùn)成本也是相關(guān)投資人員放棄原本的企業(yè)而轉(zhuǎn)投其他企業(yè)進(jìn)行投資獲得酬勞,其屬于機(jī)會(huì)成本的一種,在正常情況下,計(jì)算成本率可以參考優(yōu)先股計(jì)算成本率。而股份制企業(yè)則可以按照普通股方法計(jì)算成本率,但無(wú)須結(jié)合籌資費(fèi)用。

        第五,加權(quán)平均資金的成本率,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中會(huì)通過(guò)多種渠道籌集資金,而資金籌集成本也各不相同,資金的應(yīng)用比例也存在較大的差異。為了能夠?qū)嵤┩顿Y決策以及籌資決策,應(yīng)該對(duì)資金全部來(lái)源的資金綜合成本率進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算,即計(jì)算加權(quán)資金平均成本率。通常情況下,隨著資金籌集來(lái)源的差異,資金成本率也各不相同,同時(shí)還有各個(gè)來(lái)源的資金在總體金額中所占的比重等因素,容易使企業(yè)中的資金綜合成本率出現(xiàn)一定的差異。由此能夠看出資金結(jié)構(gòu)也是影響資金綜合成本率大小的主要因素[2]。

        2 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與解決方式

        2.1 財(cái)務(wù)杠桿原理

        怎樣優(yōu)化企業(yè)中的資金結(jié)構(gòu),通常情況下,主要是按照最低的資金綜合成本來(lái)確定,但資金結(jié)構(gòu)的差異容易對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。企業(yè)資金最佳結(jié)構(gòu)狀態(tài)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要是股東的最高收益。即所有者最大權(quán)益,通過(guò)普通股便能夠表示股權(quán)收益,同時(shí)還可以通過(guò)自有資金利潤(rùn)代表。

        而財(cái)務(wù)杠桿主要是固定資金成本支付的籌資方式,包括租賃、優(yōu)先股以及債券等,能夠進(jìn)一步提高普通股持有人員的收益水平。而企業(yè)資金總額中的部分資金單純用來(lái)支付各種固定資金成本,包括租賃費(fèi)用、優(yōu)先股利以及債券利息等,在稅息前,如果整體利潤(rùn)增加,正常情況下,利潤(rùn)承擔(dān)的固定資金成本也相繼降低,而普通股份利潤(rùn)增加,具體如下所示:

        所有者權(quán)益=企業(yè)稅息前利潤(rùn)-所得稅-固定資金成本

        普通股利潤(rùn)=股持有者權(quán)益/普通股總數(shù)

        通過(guò)上述公式可以發(fā)現(xiàn),因?yàn)殡S著稅息前利潤(rùn)波動(dòng),固定資金成本沒(méi)有任何變化,因此普通股利潤(rùn)波動(dòng)率也一直高于稅息前的利潤(rùn)波動(dòng)率。利潤(rùn)在稅息前提高的情況下,普通股利潤(rùn)增長(zhǎng)率提升,而利潤(rùn)在稅息前降低的情況下,則普通股利潤(rùn)降低率提高,即財(cái)務(wù)杠桿作用。

        2.2 籌資無(wú)差別點(diǎn)

        企業(yè)中的股權(quán)以及債務(wù)兩種資金形式中,選擇哪種增資以及籌資方式更加適合,需要結(jié)合籌資無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行選擇。而籌資無(wú)差別點(diǎn)也可以當(dāng)成個(gè)股的無(wú)差別利潤(rùn)點(diǎn),主要是兩種不同籌資方案下,各個(gè)普通股利潤(rùn)一致條件下的銷售收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),具體計(jì)算公式如下:

        籌資無(wú)差別點(diǎn)的盈利=資金借入的成本率×(借入資金+自有資金)/1-銷售稅率-銷售成本率。

        通過(guò)上述公式能夠發(fā)現(xiàn),企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)資本利潤(rùn)率和借入資金同等的條件下,上述兩種籌資模式所獲得的資金效益一致。

        3 企業(yè)籌資最佳資本結(jié)構(gòu)

        3.1 宏觀因素

        第一,經(jīng)濟(jì)周期因素,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下,各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)都無(wú)法保持長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài),同時(shí)也不會(huì)一直處于一種衰退階段,主要是在波動(dòng)基礎(chǔ)上不斷發(fā)展。通常情況下,處于經(jīng)濟(jì)蕭條和衰退階段,是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣,其中大部分企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)都受到了相應(yīng)的限制,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)困境,如果企業(yè)能夠盡量減少負(fù)債,甚至實(shí)現(xiàn)零負(fù)債,也是一種有效的經(jīng)營(yíng)策略,但在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展階段,市場(chǎng)整體供求旺盛,其中大部分企業(yè)的銷售道路也比較通暢,而整體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)也呈現(xiàn)出不斷提高的狀態(tài),該種情況下,如果進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債,能夠促進(jìn)企業(yè)及時(shí)抓住機(jī)遇,實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的目標(biāo)[3]。

        第二,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素,即便是在相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下,企業(yè)也因?yàn)樽陨硭幁h(huán)境差異,而出現(xiàn)負(fù)債水平的不同,通常情況下,市場(chǎng)中的壟斷企業(yè),包括電力、水利以及煤氣等單位,因?yàn)槠滗N售總量沒(méi)有太大的波動(dòng)變化,因此可以不算做問(wèn)題,經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)過(guò)程中也不會(huì)出現(xiàn)過(guò)大的變動(dòng),經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)整體呈現(xiàn)出一種穩(wěn)步提升的趨勢(shì),因此可以適當(dāng)提升負(fù)債比例,方便通過(guò)債務(wù)資金,強(qiáng)化自身生產(chǎn)實(shí)力,提高整體生產(chǎn)實(shí)力,形成一種規(guī)模效益,鞏固企業(yè)壟斷地位,但對(duì)于那些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的企業(yè)來(lái)說(shuō),因?yàn)槭袌?chǎng)無(wú)法徹底決定銷售,因此整體價(jià)格變化也存在較大的波動(dòng),無(wú)法進(jìn)一步穩(wěn)定利潤(rùn),為此應(yīng)該盡量避免通過(guò)負(fù)債方法進(jìn)行資金籌集。

        第三,行業(yè)原因,各個(gè)行業(yè)中所經(jīng)營(yíng)的生產(chǎn)活動(dòng)各不相同,而資本結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。至于商品流通,主要是為了幫助企業(yè)擴(kuò)大存貨而實(shí)施資金籌集活動(dòng),其存貨變現(xiàn)能力極強(qiáng),周轉(zhuǎn)期較短,負(fù)債水平相對(duì)較高,但對(duì)于部分產(chǎn)品研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、需要多項(xiàng)科研的企業(yè),頻繁選擇債務(wù)資金十分不理想。

        3.2 微觀因素

        企業(yè)在實(shí)際發(fā)展過(guò)程中,還會(huì)受到各種內(nèi)部因素影響,為此企業(yè)需要充分結(jié)合自身的資金狀況、經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際以及融資環(huán)境進(jìn)行準(zhǔn)確衡量,能夠?qū)崟r(shí)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求進(jìn)行靈活調(diào)整,企業(yè)初步設(shè)計(jì)資金結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,需要聯(lián)系下面幾種微觀元素進(jìn)行考慮。

        第一,企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),具體包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)預(yù)期收入并不確定,會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成一定影響,對(duì)于社會(huì)中的各個(gè)發(fā)展行業(yè)來(lái)說(shuō),其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也存在較大的差異,同時(shí)還會(huì)隨著時(shí)間改變,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高,其償債能力也相繼降低,因此要求盡量降低最優(yōu)負(fù)債比率。

        第二,企業(yè)中管理層的風(fēng)險(xiǎn)傾向,因?yàn)闊o(wú)法確定哪種資本結(jié)構(gòu)是最好的,因此企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和管理者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)態(tài)度也各不相同,其中部分十分保守管理人員比較喜歡低負(fù)債融資模式,從而能夠有效降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但部分具備冒險(xiǎn)精神的管理人員則比較喜歡那些利潤(rùn)更高的負(fù)債融資。

        第三,企業(yè)的籌資借貸能力,其和企業(yè)原本負(fù)債水平具有直接聯(lián)系,在原本的負(fù)債額度整體上升的條件下,企業(yè)承受巨大風(fēng)險(xiǎn),容易對(duì)其信用等級(jí)產(chǎn)生不良影響,而在該種狀況下如果不斷擴(kuò)大負(fù)債籌資,便會(huì)使企業(yè)面臨嚴(yán)重的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)較高的負(fù)債率也影響企業(yè)借貸能力,方便在遇到各種投資機(jī)會(huì)時(shí),能夠預(yù)防錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。

        第四,企業(yè)的資產(chǎn)類型,其中房地產(chǎn)企業(yè)因?yàn)閾碛芯薮蟮挠行钨Y產(chǎn),其借貸籌資能力也十分強(qiáng)大,該種資產(chǎn)在抵押時(shí)也十分容易接受。比如房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率通常都很高,但是對(duì)于那些技術(shù)研發(fā)企業(yè)而言,其價(jià)值主要是以無(wú)形資產(chǎn)為依靠,負(fù)債能力較差,如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境,企業(yè)中的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值便會(huì)下降,最終遇到破產(chǎn)危機(jī),為此需要盡量減少負(fù)債。

        第五,企業(yè)稅務(wù),因?yàn)橥ㄟ^(guò)稅前利潤(rùn)能夠支付債務(wù)利息,而通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債,能夠有效控制企業(yè)的所得稅額,對(duì)于部分擁有較高的所得稅率企業(yè)來(lái)說(shuō),適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債更加有利。

        第六,負(fù)債資金結(jié)構(gòu)和來(lái)源,企業(yè)通過(guò)負(fù)債方式籌資的過(guò)程中,需要嚴(yán)格按照資金籌集總量,分析通過(guò)哪種渠道借入資金是最為合適的,從而在對(duì)全部債務(wù)資金進(jìn)行全面控制的同時(shí),合理分配企業(yè)債務(wù)總額中不同借入資金的所占比例。通常情況下,商業(yè)銀行中提供的貸款利息都相對(duì)較低,但在國(guó)家實(shí)施的信貸政策影響下,企業(yè)通過(guò)銀行貸款融資數(shù)量受到一定限制,甚至部分情況下還無(wú)法確保資金能夠及時(shí)到位,但從其他的金融信貸機(jī)構(gòu)以及非專業(yè)銀行借款時(shí),相關(guān)借貸利率也相繼提高。針對(duì)這種狀況,企業(yè)需要積極創(chuàng)新融資方式,擴(kuò)展融資渠道,從而搜尋最佳的融資結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)綜合資金成本能夠得到有效降低[4]。

        4 結(jié)語(yǔ)

        綜上所述,從狹義層面分析,資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)自身發(fā)展問(wèn)題,但從宏觀層面分析,資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到國(guó)家的發(fā)展,為此需要對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行深入研究,促進(jìn)民族和國(guó)家實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

        參考文獻(xiàn):

        [1]張丹,王曉云.企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)及其選擇[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐,2016(2):70-71.

        [2]畢娜君.企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2015(11):283-284.

        [3]劉新紹.陽(yáng)光股份房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].長(zhǎng)沙:湖南大學(xué),2013.

        [4]徐霞,劉賢仕.基于層次分析法的常州中小企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)探析[J].中國(guó)商貿(mào),2011(3):231-232.

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