郭欣

摘要：在當(dāng)今世界的經(jīng)濟活動中，國與國的行政界線已經(jīng)漸漸模糊，各國企業(yè)之間的交易和交流也日漸頻繁。在此過程中，并購作為企業(yè)一種有效擴張與發(fā)展的手段，逐漸顯現(xiàn)出其優(yōu)勢，越來越受到企業(yè)的重視。當(dāng)前，我國物流企業(yè)的國際市場占有率并不高，并且競爭力相較于國外同類企業(yè)較弱。因此，分析圓通速遞并購先達國際這一跨境并購案例以及評價其并購后的效果，對我國更多物流企業(yè)及其他企業(yè)走出國門，占領(lǐng)國際市場，有一定的參考借鑒意義。

關(guān)鍵詞：圓通速遞;跨境并購;先達國際;國際市場

1、跨境并購的發(fā)展歷程及其效果評價

并購這一手段是隨著企業(yè)生產(chǎn)專業(yè)化和規(guī)?；Q生的。企業(yè)在尋求擴張時，內(nèi)部擴張是十分緩慢的。并購卻能夠迅速產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，加快企業(yè)的發(fā)展步伐，但也會帶來較大的不確定性。自19世紀(jì)下半葉以來，各個行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)不斷通過并購行為，使得資本集中，有的甚至還形成了壟斷。20世紀(jì)80年代以后，金融理論和模式的創(chuàng)新，為并購提供了溫床，并購數(shù)量快速增長。到了上世紀(jì)末，企業(yè)并購的對象不再局限于本國企業(yè)，跨國和跨境并購行為出現(xiàn)了井噴以及多樣化的態(tài)勢。

最近幾年來，我國企業(yè)跨境并購數(shù)量不斷上升，民營企業(yè)和中小型：企業(yè)格外活躍。并購的目標(biāo)多為境外經(jīng)營業(yè)績不佳或瀕臨破產(chǎn)清算的企業(yè)。同時，這些被并購的企業(yè)的品牌影響力較大，利于我國企業(yè)開拓境外市場?？傮w而言，我國企業(yè)跨境并購的效率和效果不如國外企業(yè)，最終失敗的案例較多。例如，三胞集團最終無奈賣掉了英國House?of?Fraser和美國Brookstone的兩個項目。但也有部分企業(yè)，通過跨境并購，獲得自身缺乏的優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資產(chǎn)，提高了國際競爭力。例如，吉利汽車成功并購沃爾沃品牌，使得吉利汽車的車型更加豐富，知名度大增。

如何合理而準(zhǔn)確地評價企業(yè)并購的效果，是一個復(fù)雜的問題。目前，大多數(shù)研究主要關(guān)注企業(yè)并購后的財務(wù)績效表現(xiàn)、治理體系及文化理念的融合、股價變化等。但所處的視角不同，看待并購的效果也就不同。在并購的過程中，并購雙方的利益未必重合，而企業(yè)內(nèi)部的股東、管理層以及員工的各自利益也未必重合。因此，站在并購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)角度上，看待并購的效果，是一種比較合理的方式。

2、跨境并購案例情況簡介

2017年5月8日，圓通速遞以10.41億元港幣的現(xiàn)金收購先達國際61.87%的股份。

2.1?圓通速遞情況簡介

圓通速遞以快遞業(yè)務(wù)為主，同時也經(jīng)營新科技、新零售、航空貨運等業(yè)務(wù)。該公司緊跟“一帶一路”倡議，積極尋求開展國際業(yè)務(wù)的機會。其對香港上市公司先達國際的跨境并購也是快遞行業(yè)首例。同時，該公司發(fā)起的“全球包裹聯(lián)盟”也是目前我國國內(nèi)唯一一個由物流快遞企業(yè)發(fā)起的國際化物流快遞聯(lián)盟平臺。在我國民營快遞物流企業(yè)中，圓通始終保持行業(yè)前五的地位，未來前景明朗，跨境物流業(yè)務(wù)將成為其優(yōu)勢。

2.2?先達國際情況簡介

先達國際是一家發(fā)展成熟、規(guī)模日益壯大的國際貨運代理服務(wù)供貨商。該公司主要從事空運、海運、貨運的代理業(yè)務(wù)，為客戶提供倉儲、配送、清關(guān)、合約及配套物流服務(wù)。近年來，由于國際市場的不景氣，該公司的凈利潤一路下滑，經(jīng)營出現(xiàn)困難，開始不斷售賣股權(quán)。在這樣的背景下，該公司希望尋求與大型物流企業(yè)的合作，轉(zhuǎn)做跨境電商和跨境物流業(yè)務(wù)。

圓通速遞看中了先達國際的國際代理平臺和境外融資平臺，而先達國際希望與圓通速遞等大型物流企業(yè)合作扭虧為盈。圓通速遞并購先達國際，滿足了雙方的需求。

3、成功跨境并購后的效果評價

對于一家上市公司來說，在評判其實施跨境并購后的效果時，財務(wù)指標(biāo)是最主要的評價指標(biāo)。除此之外，股價變動以及非財務(wù)指標(biāo)也是不容忽視的重要指標(biāo)。因此，對比并購前后的指標(biāo)，有助于評價和分析并購的效果以及是否有利于圓通速遞的發(fā)展。據(jù)其他學(xué)者研究，選取并購前后三至五年的財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)并購效果進行評價最佳[5]。另外，并購在2017年5月公告并于11月完成交割，而圓通速遞2018年年報暫未報出。因此，本文選取2016.9.30、2017.9.30、2018.9.30三期季報數(shù)據(jù)進行評價。下列數(shù)據(jù)主要來源于圓通速遞公司財務(wù)報告、新浪財經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)以及搜狐證券。

3.1?盈利能力評價

盈利能力是企業(yè)收獲利潤的能力，是評估企業(yè)資金增值能力的指標(biāo)。

這三年中，圓通速遞的營業(yè)利潤率、成本費用率、總資產(chǎn)報酬率三項指標(biāo)不斷下降。這主要是因為，在并購過程中，圓通速遞需要付出大量資金，產(chǎn)生較多成本費用來進行與先達國際的業(yè)務(wù)整合以及接收了一些不良資產(chǎn)。另外，該公司股本報酬率不斷增長，凈資產(chǎn)報酬率在并購前后也出現(xiàn)回升。這表明，并購后，該公司實際獲得投資回報較多，運營效益較好，能夠保障債權(quán)人、投資人的利益。

3.2?成長能力評價

成長能力是企業(yè)未來發(fā)展的趨勢與潛力，是衡量企業(yè)通過利潤積累或向外融資擴大經(jīng)營能力的指標(biāo)。

2016年該公司四項指標(biāo)出現(xiàn)驚人增長，這主要與該公司借殼上市，業(yè)務(wù)量增長有關(guān)。比較2017年與2018年的指標(biāo)，可以看出，并購后的該公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)都.增長不少。這表明，經(jīng)過并購，圓通速遞的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都得到了擴張，市場需求增大，經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強，具有較高的成長性。

3.3?營運能力評價

營運能力是評價企業(yè)管理層履職能力和資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)。

并購后，圓通速遞的存貨、流動資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率均有提高。這表明，該公司在并購后的銷售能力有所加強，存貨的儲備和管理水平得到提升。同時也說明該公司存貨的質(zhì)量和流動性也提高到一個較為合理的水平。此外，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅跌落，營業(yè)周期也變長不少。這表明，并購后該公司的應(yīng)收賬款回收速度下降，資金周轉(zhuǎn)速度變慢，壞賬的可能性增大，短期償債能力受到影響。

3.4?償債能力及資本結(jié)構(gòu)評價

償債能力能夠評價企業(yè)抵期了償債務(wù)能力，是企業(yè)生命存續(xù)的關(guān)鍵指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)能夠反映企業(yè)全部資產(chǎn)的來源，同時能夠評價企業(yè)運用財務(wù)杠桿的效率以及自有資金的收益能力。

并購后，圓通速遞四項償債能力指標(biāo)都出現(xiàn)了下滑。這主要是因為該公司在并購的過程了使用了大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，短期償債能力變差，財務(wù)風(fēng)險變高。同時，并購后，該公司的資產(chǎn)組成中，負債占比大量上升，長期償債壓力也變高。另外，該公司的資本固定化率增長較多，表明公司大量自由資金被固定資產(chǎn)占用，變現(xiàn)能力變差，日常經(jīng)營所需資金可能需要向外籌措。

3.5?現(xiàn)金流量質(zhì)量評價

現(xiàn)金流可以說是企業(yè)的生命源泉，企業(yè)所有的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是圍繞產(chǎn)生現(xiàn)金流而發(fā)生的。

并購的五項現(xiàn)金流量質(zhì)量指標(biāo)都出現(xiàn)了上升。這表明，經(jīng)過并購和業(yè)務(wù)整合，企業(yè)各項資產(chǎn)和業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力大大增強。同時，也能反映出圓通速遞需要快速回收現(xiàn)金等流動資產(chǎn)，以了償借款。

3.6?股價變動評價

股價是上市公司的股票交易價格，能夠反映投資者對上市公司的追捧程度6]。

圓通速遞是于2017年5月8日晚間宣布并購先達國際的消息。在公告發(fā)布日前，該公司股價在一季度業(yè)績下滑的影響下也不斷下跌。在并購公告發(fā)布后，該公司持續(xù)低迷的股價也出現(xiàn)反彈。有意思的是，先達國際同期的股價雖然先跌后漲，但也創(chuàng)了歷史新高。這表明，投資者和市場對圓通速遞的并購行為持看好態(tài)度。

3.7?非財務(wù)指標(biāo)評價

并購先達國際后，圓通速遞的業(yè)務(wù)范圍能夠擴大到150個國家，客戶群得到大大拓展，國際貨運代理服務(wù)能力增強。與此同時，其在國際化的進程中搶在了其他快遞公司的前面。

需要注意的是，并購后的圓通速遞的空運成本將會大大增加，重資產(chǎn)化嚴重，每年固定資產(chǎn)的高額運營和折舊費用將會成為該公司繼續(xù)發(fā)展的障礙。

4、總結(jié)與不足

本文首先回顧了跨境并購的歷史起源與發(fā)展，剖析了企業(yè)跨境并購的動機和深層原因。接著結(jié)合我國企業(yè)跨境并購的實例，發(fā)現(xiàn)跨境并購并不是一件容易的事，失敗的幾率很高。由此，引發(fā)對如何正確和合理地評價一個跨境并購項目的成效以及如何更好地實施跨境并購的思考。另外，消費升級也大力推動了跨境電商的發(fā)展，而跨境電商不可避免地需要跨境物流的支持。我國物流企業(yè)如何能夠抓住這樣的機遇，拓展自身的業(yè)務(wù)范圍，更好地為消費者服務(wù)，是一個復(fù)雜而重要的問題。

在研究圓通速遞并購先達國際的案例中，本文主要對并購前后的情況作了介紹，并進行了對比。由此，本文發(fā)現(xiàn)，跨境并購能夠給企業(yè)帶來顯著的業(yè)績增長，但同時也使得企業(yè)短期內(nèi)的財務(wù)風(fēng)險急劇上升，企業(yè)治理的問題也不斷出現(xiàn)。并購雖然不易，但并購后兩家公司整體融合則是個更為關(guān)鍵和復(fù)雜的問題，整合不好，并購仍然會以失敗告終。在評判這次并購行為的效果時，本文更多偏向于財務(wù)指標(biāo)的評價，對非財務(wù)指標(biāo)的評價則較少，這是本文的不足之處。

5、思考與建議

筆者通過對案例的深入分析，也提出了幾點建議，希望能夠?qū)ξ覈锪髌髽I(yè)及其他企業(yè)實施跨境并購帶來啟發(fā)。

（1）響應(yīng)政府“一帶一路”等倡議，抓住政策支持的機遇

當(dāng)前，我國大力推進“一帶一路”、全方位對外開放等戰(zhàn)略，這為我國物流企業(yè)走出國門提供了良好機遇。物流企業(yè)應(yīng)當(dāng)配合我國的開放政策，放眼全球市場，利用跨境并購等手段，擴大國際影響力。

（2）擁抱新一輪技術(shù)革命，做智慧物流

當(dāng)前，我們正步入人工智能時代，自動化、智能化將不可避免地影響每個行業(yè)。我國物流企業(yè)可以利用跨境并購這一手段，并購那些擁有新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的高附加值公司，做智慧型物流，并形成企業(yè)核心競爭力，從而促使整個產(chǎn)業(yè)進行新一輪升級。

（3）并購前后做好充分了解與防范措施

跨境并購并不是一個簡單的行為，我國物流企也應(yīng)當(dāng)充分了解并購的知識以及風(fēng)險，并做好充足準(zhǔn)備，應(yīng)對并購前后的風(fēng)險。其他物流企業(yè)要像圓通速遞一樣，利用所有可利用的信息，充分評估所并購的企業(yè)，預(yù)先考慮并購后的整合發(fā)展問題。

（4）管理層克服短視行為，大膽進行戰(zhàn)略規(guī)劃

管理層是一家企業(yè)的掌舵者，必須具有戰(zhàn)略眼光，才能引領(lǐng)企業(yè)更好地發(fā)展。在日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟交往中，我國物流企業(yè)的管理層應(yīng)當(dāng)不斷更新自己的認知，敏銳抓住市場機遇。當(dāng)看到市場機遇時，管理層應(yīng)當(dāng)大膽嘗試，冷靜謀劃，不要為了眼前的利益而錯失企業(yè)發(fā)展的良好機遇。

（5）合理選擇目標(biāo)企業(yè)，爭取實現(xiàn)優(yōu)勢互補

我國物流企業(yè)在選擇跨境并購對象時，應(yīng)當(dāng)首先對本企業(yè)的狀態(tài)做全面而細致的分析，找出薄弱點以及前進的方向。在選擇并購對象時，除了考慮目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)是否能夠跟自身的業(yè)務(wù)進行互補，還需要考慮目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營理念以及人員文化觀念。還需注意的是，目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是我國以及目標(biāo)企業(yè)所在國所鼓勵的，能夠可持續(xù)發(fā)展的。

參考文獻：

[1]陶攀.中國企業(yè)跨境并購的動因及影響研究[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2014.

[2]吳清.我國民營企業(yè)的跨國并購動機和目標(biāo)選擇——以恒安并購皇城為例[J].會計之友，2018（21）：126-129.

[3]馬建威.中國企業(yè)海外并購績效研究[D].財政部財政科學(xué)研究所，2011.

[4]向文婷，邱強管理層股權(quán)激勵與成本粘性——基于變參數(shù)模型的研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2018（18）：114-117+180.

[5]向文婷，冉文春.百貨零售行業(yè)上市公司財務(wù)報表的分析探究——以中央商場、南京新百為例[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2018（21）：107-110

[6]邱強，田帥，陳健.管理層股票期權(quán)激勵的實施動因研究[J.中國集體經(jīng)濟，2018（06）：125-128.