摘?要：自2006年以來，保險監(jiān)督機(jī)構(gòu)多次發(fā)文放寬保險資金投資限制，為我國保險行業(yè)提高資金運(yùn)用效率提供了政策支持。本文結(jié)合壽險資金投資的需求，分析私募股權(quán)投資對壽險資金運(yùn)用的意義，并對運(yùn)作提出了建議。

關(guān)鍵詞：壽險資金;私募股權(quán)投資;收益率

隨著我國保險業(yè)開放程度、競爭壓力不斷增大，單純從保險業(yè)務(wù)方面取得優(yōu)勢已經(jīng)愈發(fā)困難，因此，保險公司在保險資金運(yùn)用方面的重視程度不斷增加。而我國保險資金運(yùn)用存在很多問題，我國保險業(yè)資金運(yùn)用的能力仍舊偏弱。陳成和程磊（2009）認(rèn)為保險資金投資渠道的拓寬是解決這些問題的重要方法之一。而長時間以來，私募股權(quán)在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)是保險公司重要的資產(chǎn)，在我國也越來越受重視，理應(yīng)成為我國保險公司的重要投資標(biāo)的。

一、我國保險業(yè)壽險資金投資私募股權(quán)的概述

自2006年起至今，政府保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)文拓寬險資投資渠道。2006年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出開展保險資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點(diǎn);2010年保監(jiān)會發(fā)布《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，對保險公司投資股權(quán)給予政策上的支持;2012年保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，放寬保險資金投資限制;2014年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金等私募基金;2014年保監(jiān)會下發(fā)《批準(zhǔn)保險資金設(shè)立私募基金支持中小微企業(yè)發(fā)展》，明確對險資投資私募股權(quán)的支持。

但是，政策的推出并沒有帶來險資大量涌入私募股權(quán)投資市場，保險公司投資私募股權(quán)進(jìn)展緩慢。同時保險資金參與PE 投資正加速推進(jìn)，通過參股PE 基金的間接投資方式成為主流（葉琪，2015）。

二、壽險資金投資于私募股權(quán)的意義

從保險公司的角度，私募股權(quán)投資可成為壽險資金運(yùn)用的重要渠道。首先，私募股投資回報豐厚，有利于保險公司提高壽險資金的利用效率（胡杰，2004）;其次，股權(quán)投資期限一般為5～7年，符合壽險資金的長期性、穩(wěn)定性;最后，私募股權(quán)投資一般數(shù)額較大，而壽險公司有相對充足的資金進(jìn)行運(yùn)用。

從被投資公司的角度來說，投資私募股權(quán)體現(xiàn)了壽險資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在當(dāng)前階段，中小微企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問題，而保險企業(yè)壽險資金持有大量資金急需合適的投資渠道，私募股權(quán)投資是解決兩方面問題的一個實(shí)踐探索。

三、從壽險資金對投資收益的剛性需求角度分析

由于壽險產(chǎn)品的自身特點(diǎn)，壽險資金在進(jìn)行投資時必須保證其收益率高于保單的預(yù)定收益率，若不能滿足則會產(chǎn)生利差損，而利差損的長期積累會嚴(yán)重削弱壽險公司的償付能力。這就要求壽險資金在運(yùn)用時，不可能一味的追求穩(wěn)健、安全而忽視收益。因此，在壽險資金的投資組合中除了銀行存款、債券等安全性較高的資產(chǎn)，還必須包含一部分高收益、高風(fēng)險的資產(chǎn)。

壽險保單的期限一般較長，有的可達(dá)20年以上，而且由于壽險產(chǎn)品經(jīng)過精算人員的設(shè)計，其賠付時間和賠付額一般是可以預(yù)測的，因此壽險資金對流動性的要求不是很高。這就使壽險資金具有了長期性的優(yōu)勢。保險公司應(yīng)當(dāng)積極尋找合適的投資渠道，以抵消負(fù)債的期限過長帶來的利率風(fēng)險。

長期以來，我國保險公司資產(chǎn)負(fù)債的錯配一直是一個有待解決的問題。主要表現(xiàn)為壽險資金與負(fù)債的期限不匹配與收益率不匹配。導(dǎo)致該結(jié)果的主要原因在于壽險資金被過多地配置于中短期銀行存款和企業(yè)債券。在這種情況下，壽險公司若找不到收益率較高的中長期資產(chǎn)與之進(jìn)行匹配，就會使大量長期穩(wěn)定的壽險資金承受利差損（邱曼，2011）。

而私募股權(quán)投資的投資期限普遍認(rèn)為在5～7年，適合壽險公司投資以進(jìn)行中長期資產(chǎn)負(fù)債的的匹配。對于發(fā)展勢頭良好的公司，在其上市后繼續(xù)持有其股份可獲得更高的投資回報率。因此，理論上壽險公司通過投資私募股權(quán)市場進(jìn)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理是可行的。

四、壽險資金對投資私募股權(quán)運(yùn)作模式

由于壽險資金的性質(zhì)特殊，保險公司在進(jìn)行決策時，不能直接借鑒其他風(fēng)險投資公司的經(jīng)營理念，造成追求短時間內(nèi)收益率最大化的行為。例如為了穩(wěn)妥起見，在選擇投資方向時可以重點(diǎn)考慮發(fā)展成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，盡量避免風(fēng)險較大的新興行業(yè)。其次，在投資時間上，可選擇處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的企業(yè)，而不是過分關(guān)注處于成熟期或是準(zhǔn)備進(jìn)行IPO的企業(yè)。因?yàn)閴垭U資金長期性的特點(diǎn)決定了保險公司需要相對長時間地持有一項(xiàng)資產(chǎn)以進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，而不是將目標(biāo)局限在盡快實(shí)現(xiàn)退出以獲取超額回報。而這也對壽險資金在私募股權(quán)上的投資提出了一定的要求，即在盡職調(diào)查中應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力而非盈利能力。

隨著我國保險行業(yè)的快速發(fā)展，保險公司對保險資金運(yùn)用的重視程度逐漸提高，而我國資本市場的發(fā)展與完善、保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策上的放松為保險資金運(yùn)用效率的提升提供了條件。預(yù)計我國險資投資于私募股權(quán)市場將逐步步入正軌，我國保險公司投資人員應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)

[1]陳成，程磊.保險資金開展私募股權(quán)投資的相關(guān)研究[J].中國保險，2009（2）.

[2]胡杰.我國壽險資金進(jìn)入風(fēng)險投資的現(xiàn)實(shí)思考[J].市場周刊.財經(jīng)論壇，2004（9）.

[3]葉琪.首家保險系私募股權(quán)投資公司獲批 險資GP夢圓[N].華夏時報，2015-01-08.

[4]邱曼.我國壽險公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題及管理研究[D].天津財經(jīng)大學(xué)，2011.

作者簡介：戴潔（1988-），女，漢族，江蘇省鹽城市人，在職研究生在讀，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：商業(yè)銀行與貨幣政策。