鈕文新

8月20日，央行宣布，主要金融機(jī)構(gòu)將依據(jù)央行中期流動(dòng)性便利（1年期MLF）招標(biāo)利率，加點(diǎn)報(bào)價(jià)，每月一次，以此形成當(dāng)月LPR，并以此為作為所有期限貸款的利率基準(zhǔn)。按照制度安排，商業(yè)銀行不僅要報(bào)出一年期LPR，同時(shí)還要報(bào)出5年期LPR。

針對(duì)利率市場(chǎng)化改革，筆者認(rèn)為，應(yīng)盡快“雙軌合一”，壓縮貨幣市場(chǎng)規(guī)模，避免金融短期化在中國繼續(xù)發(fā)酵。同時(shí)，中央應(yīng)當(dāng)加大1年期MLF利率對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)影響力。1年期以上的債務(wù)資本市場(chǎng)和股權(quán)資本市場(chǎng)都是資本市場(chǎng)的組成部分，只有有效壓低長(zhǎng)期債務(wù)資本的價(jià)格，融資難、融資貴的問題才有可能得以解決。

總體看，讓央行站到資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的交界處，通過MLF直接干預(yù)1年期利率，并借此推動(dòng)金融市場(chǎng)、貨幣政策更加適宜長(zhǎng)期資本培育的大方向是完全正確的。

首先，18家具有代表性的商業(yè)銀行，每月將依據(jù)公開市場(chǎng)操作利率——主要指中期借貸便利（MLF）利率，期限以1年期為主——加點(diǎn)，公開貸款LPR報(bào)價(jià)。這反映了銀行平均的邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。筆者推斷，未來央行將加大1年期MLF的投放力度，也是筆者一直期盼的加大“收短放長(zhǎng)”力度。

其次，在原有的1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考，也便于未來存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過渡。從目前情況看，央行沒有5年期利率基準(zhǔn)，如果要實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行5年期貸款利率的調(diào)節(jié)，央行勢(shì)必需要開創(chuàng)5年期的LLF（長(zhǎng)期流動(dòng)性便利），對(duì)這一貸款品種構(gòu)成直接影響。

從8月20日首次發(fā)布新的LPR看，1年期貸款基準(zhǔn)利率為4.25%，5年期以上為4.85%。符合市場(chǎng)預(yù)期。

完善LPR形成機(jī)制，意味著央行可以直接引導(dǎo)貸款利率下降。比如，1年期MLF招標(biāo)時(shí)把利率從現(xiàn)在的3.3%不斷壓低，這就是最好、最有效的降息。但是，完善LPR形成機(jī)制，并不意味著商業(yè)銀行“利差收益”降低，因?yàn)橘Y金成本的降低是LPR降低的前提。而且，LPR只代表商業(yè)銀行對(duì)最高信用級(jí)別的企業(yè)報(bào)價(jià)，是商業(yè)銀行貸款的參考值，其他信用級(jí)別的企業(yè)要拿到貸款，大概率會(huì)在LPR利率水平上加點(diǎn)。當(dāng)然，如果商業(yè)銀行感到壓力，此舉將逼迫商業(yè)銀行提高效率，更大范圍地拓展金融業(yè)務(wù)。

應(yīng)當(dāng)說，這次推進(jìn)利率市場(chǎng)化的方法是“創(chuàng)新性的改革”，符合開創(chuàng)中國特色社會(huì)主義金融之路的要求，符合中國經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的要求。長(zhǎng)期資本的培育，也會(huì)使股票市場(chǎng)融資業(yè)務(wù)變得更加從容，杠桿機(jī)制也會(huì)變得更加寬松，是對(duì)股票市場(chǎng)最大的利好。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，8月17日宣布此項(xiàng)措施，8月19日股市開盤，上證綜合指數(shù)大漲2.1%，這說明股市投資者已經(jīng)看懂這次改革的意義，更增加了投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。