黃燕銘

科創(chuàng)板開市在即。7月22日，科創(chuàng)板將舉行首批公司上市儀式，25家企業(yè)將掛牌。

在籌備8個多月后，科創(chuàng)板終于正式啟動交易，但市場各方對科創(chuàng)板開市后的走向、科創(chuàng)板對市場的整體影響仍然各有觀點。對此尚無普遍性共識之下，投資人更迫切的需求，是判斷科創(chuàng)板到底該怎么投。

科創(chuàng)板試行了包括注冊制在內(nèi)的一系列新制度。對這些制度的認知和接受，市場各方也還在摸索的過程中。

誰在決定市場走向？

科創(chuàng)板用累計詢價方式發(fā)行。這種發(fā)行方式有一個特點，就是樂觀者的預(yù)期很容易被表達在發(fā)行價格里，而悲觀者的預(yù)期卻很難被表達，這就導(dǎo)致用累計詢價發(fā)行的新股價格反映的更多的是樂觀者的預(yù)期，而不是市場所有投資者的平均預(yù)期。

科創(chuàng)板放開IPO定價管制，科創(chuàng)板股票的市盈率高于23倍是必然趨勢。用累計詢價發(fā)行的股票，股票價格跌破發(fā)行價或一路往上走的可能性都是存在的。

那到底哪個可能性更高？這就需要看剔除異常高報價的比例、配售的比例等因素后的結(jié)果。高報價的投資者被剔除的比例越大、配售比例定得越低，就意味著有很多人想要這只股票卻沒有得到，沒有得到的這個部分就叫“樂觀者剩余”。

機會 主要機會在那些投資前景好，但是當(dāng)前不確定性高，而在未來經(jīng)營過程當(dāng)中不確定性會逐步下降的公司。

科創(chuàng)板的走勢，短期內(nèi)看樂觀者剩余。樂觀者剩余越多，科創(chuàng)板公司股價在上市之后就會越往上走。但樂觀者剩余是在上市之后的短期之內(nèi)發(fā)揮作用，長期來看，股價走勢還是要回歸到本質(zhì)上，即上市公司本身的質(zhì)量、公司未來的發(fā)展前景等因素最終起決定性作用。

也就是說，如果將觀察的時間拉長，則科創(chuàng)板股票跌破發(fā)行價的現(xiàn)象會有，給投資者帶來幾倍、十幾倍投資回報的情況也會有。

哪種股票值得買？

在科創(chuàng)板股票的投資過程中，選股就變成了一個十分關(guān)鍵的問題了。

科創(chuàng)板公司的投資核心是尋找風(fēng)險評價的改變，要尋找的是那些從當(dāng)前看風(fēng)險比較高，但未來風(fēng)險會下降的公司。同時要避免當(dāng)前風(fēng)險比較低，但未來風(fēng)險會上升的公司。

科創(chuàng)板公司確實有質(zhì)量非常好的，成長性高、不確定性低。相對應(yīng)地，它們的發(fā)行價肯定也不會便宜，企業(yè)也能募集更多資金，從而能實現(xiàn)快速地發(fā)展壯大。但這種成長確定性高的公司，留給二級市場投資者的空間其實也不會很大。

另一些公司的基本面和未來的發(fā)展前景可能也不錯，但是在當(dāng)前來看具有很強的不確定性，而隨著企業(yè)未來慢慢經(jīng)營，這種不確定性會逐步下降、確定性會逐步提高。這類公司，一開始的股票價格因為不確定性比較高會導(dǎo)致定價比較低，但在發(fā)展的過程中，隨著它的不確定性下降，股價也會相應(yīng)上升。

所以科創(chuàng)板的投資機會主要在哪里？主要在那些投資前景好，但是當(dāng)前不確定性高，而在未來經(jīng)營過程當(dāng)中不確定性會逐步下降的公司，這些公司是未來最有投資機會的。

總結(jié)下來，投資科創(chuàng)板公司最重要的不在于成長性的預(yù)期，因為這一點是相對容易被看到的，更重要的是對科創(chuàng)板公司成長性不確定風(fēng)險的評價，這一點是更難被把握的。

科創(chuàng)板的走勢，短期內(nèi)看“樂觀者剩余”。樂觀者剩余越多，科創(chuàng)板公司股價在上市之后就會越往上走。

目前對科創(chuàng)板公司的研究，普遍性地集中在對公司發(fā)展前景的關(guān)注上，而忽略了對公司風(fēng)險的評價。科創(chuàng)板公司的風(fēng)險評價要看幾個關(guān)鍵因素：

第一是公司治理，也就是這家公司的“人品”;

第二是行業(yè)的發(fā)展前景，即對公司的發(fā)展不確定性的影響;

第三是公司的競爭優(yōu)勢。一個企業(yè)能否創(chuàng)造價值，關(guān)鍵是企業(yè)是否具有確定的、持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

在這些基礎(chǔ)上，再去關(guān)注公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營管理能力等因素，這樣才能對公司的風(fēng)險有一個全面的認識。

多大程度影響A股？

另一個頗受關(guān)注的問題，是科創(chuàng)板對A股的影響。

首先，科創(chuàng)板短期內(nèi)并不會影響整個風(fēng)格。市場風(fēng)格是由市場本身的運行規(guī)律來決定的?？苿?chuàng)板只是影響整個規(guī)律的一個刺激因素，并不會主導(dǎo)整個市場的風(fēng)格變化。

但它確實已經(jīng)對證券研究產(chǎn)生了巨大的影響。證券公司內(nèi)部的人員結(jié)構(gòu)、研究報告的質(zhì)量管控要求、內(nèi)部管理流程，都因此發(fā)生了很大變化。

其次，科創(chuàng)板的推出被認為會分流市場資金，并導(dǎo)致其他板塊下跌。我始終不同意這種觀點。

科創(chuàng)板是否直接導(dǎo)致主板市場資金分流并導(dǎo)致主板市場下跌？結(jié)論是，這兩者之間并沒有必然的因果關(guān)系。舉個例子，也有人認為股市漲跌和央行貨幣發(fā)放、收縮有關(guān)，但經(jīng)常性的情況是，央行發(fā)放貨幣但股市也下跌。

所以這樣的結(jié)論是站不住腳的，歷史的現(xiàn)實也不是這樣的。貨幣本身只是一個符號，有需求它就會派生出來，沒有需求它就消失。資金的流動性確實是需要考慮的重要因素，但是單純地用資金流動去判斷股市的漲跌是不可取的。影響股市漲跌更重要的因素還是看人們的預(yù)期。

資金有流動性，但資金不是水，貨幣在流動的過程中會放大或縮小，貨幣乘數(shù)表面上和貨幣的存款準(zhǔn)備金率有關(guān)，但最重要的還是和人的內(nèi)心有關(guān)。人心高昂的時候，貨幣乘數(shù)容易發(fā)揮效應(yīng)，人心低落的時候，貨幣乘數(shù)效應(yīng)就不靈了。

貨幣是價值的符號，價值是人心的結(jié)果，結(jié)合在一起，貨幣就是心靈的符號。人心有，貨幣有;人心無，貨幣無;人心大，貨幣大;人心小，貨幣小。所以用貨幣總量的變動去判斷股市的漲跌是不可取的。