王祚君

“融資難”，從專(zhuān)業(yè)角度看，是基于中小企業(yè)或者小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的特點(diǎn)。表面上看，是信用等級(jí)低甚至無(wú)法評(píng)級(jí)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)利差無(wú)法類(lèi)比推導(dǎo);實(shí)質(zhì)上看，卻是風(fēng)險(xiǎn)利差所基于的融資數(shù)據(jù)被金融機(jī)構(gòu)“割地經(jīng)營(yíng)”所“阻斷”，并以覆蓋各個(gè)金融機(jī)構(gòu)最高違約率來(lái)反映（木桶效應(yīng)或隨機(jī)違約率）。因此，中小企業(yè)或小微企業(yè)的融資資產(chǎn)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，較高的隨機(jī)違約率必然視為風(fēng)險(xiǎn)巨大，難免形成“融資難”。

“融資貴”，除了金融機(jī)構(gòu)大量制造融資資產(chǎn)所導(dǎo)致的金融杠桿過(guò)高，及其嚴(yán)重依賴(lài)貨幣政策工具的“貧血癥”資金等宏觀原因外，微觀原因是基于上述木桶效應(yīng)或隨機(jī)違約率，融資利率或風(fēng)險(xiǎn)利率必須以單個(gè)金融機(jī)構(gòu)較高的違約率為基礎(chǔ)，因此形成一個(gè)較高的市場(chǎng)利率，“融資貴”在所難免。

中小企業(yè)或小微企業(yè)的融資資產(chǎn)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，較高的隨機(jī)違約率必然視為風(fēng)險(xiǎn)巨大，難免形成“融資難”。

由此，“融資難、融資貴”癥結(jié)在于，金融機(jī)構(gòu)“割地經(jīng)營(yíng)”阻斷了融資資產(chǎn)數(shù)據(jù)鏈的形式，及其違約率所反映的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)利率，即資產(chǎn)流動(dòng)性缺乏導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法緩釋?zhuān)罱K累積、推高了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，隨機(jī)違約率則通過(guò)某些金融機(jī)構(gòu)來(lái)“爆雷”。另一方面，本來(lái)用于推動(dòng)融資資產(chǎn)流動(dòng)，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化（ABS），卻只停留或滿足于融資目的，不斷地再造具有風(fēng)險(xiǎn)的融資資產(chǎn)（“外部擔(dān)?！敝貧w融資資產(chǎn)，臺(tái)底下“外部擔(dān)保”形成偽ABS，無(wú)“外部擔(dān)保”導(dǎo)致主觀定價(jià)），使融資資產(chǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)益資產(chǎn)，消耗了資本市場(chǎng)上大部分資金，“融資難、融資貴”則成為歷史必然。

綜上，只要改變金融的“圈地經(jīng)營(yíng)”，推動(dòng)中小企業(yè)、小微企業(yè)的融資資產(chǎn)由融資機(jī)構(gòu)向投行（增信）機(jī)構(gòu)流動(dòng)（零售批發(fā)制度），從而實(shí)現(xiàn)“一元增信”，即資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)由融資機(jī)構(gòu)向投行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移/流動(dòng)。融資資產(chǎn)的流動(dòng)，會(huì)極大地刺激融資機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)、小微企業(yè)進(jìn)行融資的積極性，從根本上解決“融資難”問(wèn)題。

增信機(jī)構(gòu)發(fā)行以增信（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移）而非融資為目的的ABS，通過(guò)不斷注入融資資產(chǎn)，把開(kāi)放型資產(chǎn)池建立在追求違約率的融資資產(chǎn)數(shù)據(jù)（庫(kù)）基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)以違約率為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，構(gòu)筑不同層級(jí)的權(quán)益產(chǎn)品（ABS），從而實(shí)現(xiàn)“二元增信”。增信機(jī)構(gòu)不僅把買(mǎi)來(lái)的融資資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品（ABS），解決了自身風(fēng)險(xiǎn)，而且資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)，也就是“終極增信”。

“終極增信”的ABS，依賴(lài)于融資資產(chǎn)數(shù)據(jù)（庫(kù)）及其客觀違約率所形成的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，不僅可以大幅度地降低前述木桶效應(yīng)或隨機(jī)違約率所形成的高利率，而且通過(guò)“一元增信”降低了金融杠桿，逐步消除“貧血癥”資金對(duì)利率市場(chǎng)的無(wú)序沖擊，從根本上解決“融資貴”問(wèn)題。